景顺长城基金：从主动权益专家到多资产管理专家

导读：提到景顺长城基金，大家的第一印象就是其优异的股票投资能力，并且在过去几年诞生了一批各类投资风格中的领军人物。比如说刘彦春是质量投资的代表性人物，杨锐文是成长投资的代表性人物，而鲍无可是价值投资的代表性人物。他们在各自相对应的风格中，从中长期来看表现均非常出色。在点拾投资的TOP 100基金经理榜单中，也有多位景顺长城的基金经理入选。

近期，景顺长城基金举办了主题为“向上的力量”20周年多资产策略会。在这一场长达9个小时的策略会中，景顺长城基金五大投资团队的基金经理做了对投资思考和市场展望的深度分享，也让我们进一步了解景顺长城基金。

在认真观看了线上直播后，我们发现景顺长城基金以主动管理能力为基石，逐步发展成具备多资产投资能力的基金公司，不仅提供主动权益类的产品，在固收、量化、指数、资产配置等领域，都实现了稳步的发展。而这些多资产投资产品能发展起来，又离不开景顺长城底层的主动权益能力。无论是固定收益投资中的“固收+”策略，还是量化投资中的深度和宽度结合，或者是被动投资中的产品贝塔研究，以及资产配置团队的中观景气度把握，都离不开底层的主动权益投资能力。

也就是说，景顺长城基金实现了对阿尔法能力的放大效应，不仅体现在大家熟知的主动权益上，也打造出优质的多资产产品线。截止今年一季度，景顺长城管理规模达6182亿元，经过20年的发展，已然成为了国内管理规模较大的基金公司之一。

当然，景顺长城基金最为人熟知的依然是优异的主动权益能力。在此次线上策略会中，也给我们提供了一个难得的机会一次性了解旗下不同风格的股票投资基金经理，以及他们对当下市场的看法。我们也通过此次线上策略会，试图找到什么是景顺长城基金“向上的力量”！

基金经理的坚持和进化

久未露面的刘彦春在此次策略会“打头阵”，除了交流了市场观点之外，主持人也给他提了一个灵魂拷问：buy and hold的投资模式是否符合当前生态？众所周知，刘彦春是整个A股市场换手率非常低的基金经理之一，也是质量投资风格的代表人物。质量投资的核心是，对企业ROE的重视。然而，2021年春节之后，一批高ROE公司都进入了长达2年多的熊市，也给质量投资风格的基金经理带来了挑战。

刘彦春的回答提到了两点：

1）buy and hold策略本质上是找到一家优秀的公司，然后长期投资赚取它持续高效率成长的钱。这种方法确实无法过滤股价的波动。但是短期的外部环境变化，对于企业全生命周期来说是很短的，对内在价值影响也很小；

2）疫情对一部分股票的定价形成了非常大的冲击，但实际上这些企业的能力并没有发生变化，所以很可能我们现在又到了一个非常好的长期投资起点。

我们看到，即便投资体系在过去两年受到了疫情等不确定性外部环境的冲击，刘彦春依然对他中长期的方法内心笃定，并没有出现风格的漂移。无论是换手率还是组合特征，都维持了他的选股方式。另一方面，我们也看到了刘彦春相比过去的进化。他深刻理解到了外部环境的变化同样会对中期的股价形成冲击，并非固执地认为市场错判了，而是接纳股价波动背后的市场因素。

相比于质量风格的低迷，价值策略在2022年以来则迎来了春天，红利指数相对沪深300有着显著的超额收益，这也让在这个风格中的鲍无可表现出色。

鲍无可的出色表现，源于他对自己投资方法的坚持和进化。讲到价值投资，一定绕不开对“安全边际”的理解。鲍无可把“安全边际”分为两个部分：第一部分就是大家都知道的低估值，买股票不能支付过高的代价；第二部分是更重要的壁垒，买的企业要有独一无二的竞争力。

相比于传统意义的价值型选手，鲍无可在风格稳定的基础上，也不断在做能力圈的拓宽，包括医药和TMT等领域。对于TMT，他是少数对这个行业有不一样的深刻理解的价值型选手，并且很早就重仓了其中的运营商和部分传媒。在此次策略会上，鲍无可提到类似于运营商这样的公司，基本面的增长稳健，估值也较低。而且，关于运营商的壁垒有多强，大家也毋庸置疑。

对于目前比较热门的“中特估”，鲍无可提到“不想把它变成一个题材化的东西，凡是题材化的东西，就是投机的，不可持续的……”即便持仓中有不少央企，鲍无可更多是把这些公司作为每一个独立的个体做自下而上的基本面研究。所言所行，都能看到鲍无可鲜明的价值框架。

在我们今年出版的科技型基金经理访谈书籍《成长与价值》中，开篇的第二个访谈就是2019年和杨锐文的交流。那时候的他，苦笑着说自己的成长投资风格和市场明显偏向“漂亮50”的风格完全不匹配，“一直在盐碱地里种庄稼”。

我们之所以特别喜欢杨锐文的那篇访谈，并把它收录到我们的《成长与价值》一书中，就是内心对他坚持成长投资的心性由衷佩服。杨锐文是那种基于基本面而非风格的成长股投资框架，这让他长期的阿尔法很强，反而在成长股泡沫化的牛市中表现较一般。

在此次线上策略会中，杨锐文再次强调了他扎根产业的投资理念，不断拓展自己的产业资源圈，通过产业的相互验证寻找投资“火花”。

作为一名成长股选手，杨锐文最重视的是公司有没有技术内核，这将决定一个企业未来的竞争格局。这种投资方法，会比研究财报的方式更前瞻，也更适合成长股。

那么如何判断技术呢？杨锐文对于这个问题上也非常客观。即便本硕都是学工科的他，也不会从自己的偏好出发，而是通过企业客户的喜好做出评判。企业的客户觉得好的技术，才代表真正的技术内核。

除了刘彦春、鲍无可、杨锐文，此次策略会上出现的刘苏、董晗、张靖、周寒颖也都有各自的特点，此外还有景顺长城自行培养的新生代邓敬东，新加入景顺长城的农冰立等人，也令人眼前一亮。

从这几位代表型的基金经理身上，我们看到了景顺长城主动权益基金经理的坚持。他们长期坚持在自己的投资风格上，在长期也都实现了相对风格基准较高的超额收益。事实上，每一个风格都有自己的周期，在逆风期中更能体现基金经理的品质和投资能力。

另一方面，这些基金经理也在不断进化和拓展，无论是投资领域的拓展还是资源圈的扩大。A股市场是一个需要极其聪明和勤奋的市场，只有不断学习提升认知，才能让超额收益变得可持续。

独特的投资回顾制度

优异的主动权益业绩，一直是景顺长城鲜明的标签。根据海通证券主动权益投资绝对收益榜单，截止到今年一季度末景顺长城的过去10年在12家权益类大型基金公司中排名第2；过去7年排名第1；过去5年排名第3。

更重要的是，景顺长城主动权益覆盖了成长、均衡、价值等多个不同类型的投资风格。从更细的维度来看，有些基金经理偏好低估值、有些基金经理偏好高成长、有些基金经理偏好高ROE、有些基金经理偏好大盘价值、也有些基金经理偏好小盘成长，在不同的投资风格中，都有代表性人物。

多样化的投资风格背后，是其独特且不断完善的投资回顾制度。在景顺长城基金，分管权益投研的副总经理陈文宇的角色是做基金经理的“镜子”和“教练”，而不是做基金经理的“领导”。景顺长城的基金经理，每年都要定期参加多次“投资回顾”。以权益投资团队为例，在做投资回顾之前，陈文宇会拿到基金经理的所有持仓和交易数据，他会把基金经理在期间的投资行为和基金经理自己阐述的投资理念放在一起对照，并且给基金经理在面谈之前准备十几、二十个问题。

这样的投资回顾制度，杜绝了基金经理买卖股票的随意性。因为每一笔交易，都有可能在投资回顾的面谈中被问到。这个回顾机制，通过定量的数据和定性的交流，成为了基金经理的一面“镜子”，不仅能帮助基金经理稳定风格，也能发现投资中的问题，提升自己的能力。

能把这一套沟通机制做好的关键点，是保持开放的心态。在陈文宇看来，在基金经理业绩的逆风期中，投资负责人并不是去告诉基金经理什么是对的，什么是错的。而是通过这样一个对话机制，去帮助基金经理解决具体的问题。类似于一个教练和球员之间的关系。

这个在国内公募基金行业比较独特的“复盘回顾机制”，早在2003年景顺长城成立的时候，就从外方股东景顺引入。这套机制一直延用至今，并在长期取得了非常好的效果。

我们曾经在访谈多家外资基金公司时，有一个比较深刻的体会：好的基金公司就是一所基金经理大学。而对于一位基金经理的培养，在陈文宇看来，至少需要十年以上时间。在景顺长城过去20年的发展历程中，通过自己独特的培养机制，持续培养了一批优秀的基金经理。

从主动权益的风格多样化

到多资产的阿尔法能力

作为一家平台型基金公司，景顺长城一直重视投资风格的多样化。当市场在某一种投资风格特别有效时，景顺长城并不会全盘押注于这类“顺风顺水”的投资风格，而是鼓励主动权益投资的多样性。在我看来，这里面的关键，就是包容。

我们在访谈景顺长城基金经理时，他们都会提到比较强的内部文化。这种文化，并非统一的投资理念，而是不同风格基金经理之间的分享精神。通过内部的分享，帮助彼此看到盲点，也互相更好的拓宽能力边际。更重要的是，多元化的投资风格，也使得在不同市场周期下，景顺长城都有相对优异的基金产品跑出来。

这些年来，我们又看到景顺长城依托主动投资的核心能力，发力多资产的产品线，并且在固定收益、量化投资、被动指数、资产配置等领域都有比较出色的表现。整个公司的主动投资阿尔法，成为了多资产业务的发动引擎。

举个例子，这些年来景顺长城的固定收益产品线表现突出。固收业务能够得以迅速发展的背后，也有来自主动权益的阿尔法贡献，特别是在“固收+”产品线中，提供了来自权益资产的投资收益。

我们再看量化投资，模型的优势在于覆盖广度，而在研究深度有所欠缺。但通过纳入主动权益的阿尔法能力，景顺长城的量化投资能比较好同时实现广度和深度，打造出量化投资的多策略产品。

甚至在指数投资领域，具体推出什么样的产品，看好哪个长期向上的贝塔方向，主动权益的优势也有相当的助力。

何为“向上的力量”？

作为此次策略会的主题，许多人会问，“向上的力量”代表什么呢？作为第一家中美合资的基金公司，在这20多年的发展中，景顺长城基金见证了中国资本市场的向上，今天已经成为仅次于美国的全球第二大资产管理市场。

在这20年中，景顺长城基金也从专注于主动权益发展到领先的多资产管理专家。即便期间市场经历了多次的起伏和动荡，但景顺长城基金一直保持着向上发展的趋势。这种向上的力量，一方面来自中国经济持续增长的动力，另一方面也来自景顺长城自身的长期投资理念、内部培养体系、以及一流的投资能力打造。

景顺长城基金在把握中国资本发展的这20年中，也延续了外方股东景顺的基因：Local Talent with Local Knowledge + Global Best Practice（用国内市场有深刻理解的本地人才+经历全球市场最佳实践的管理方法），把海外有效的最佳实践管理方法和优秀的本土化人才相结合。可以说，在我访谈那么多的基金公司中，景顺长城基金也是把海外方法和本土实践结合比较好的合资基金公司。

向上的力量，或许就来自景顺长城对此的信心：对外相信中国资本市场的长期发展空间，对内相信自己长期有效的实践方式。

注：基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。

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