中银基金陈玮：唯一连续8年取得4％以上正收益的固收基金经理

导读：进入2022年的第一个月，A股市场就出现了全面回调，这也让许多人反思，在这样一个不确定的年份，到底应该买什么类型的基金产品？甚至许多基金持有人发现，即便是过去几年结构性牛市，大家追着去买市场上的明星基金产品，似乎也没有赚到钱，难道投资基金真的那么难吗？

在这里，我们和大家阐述一个投资中最基本的常识：风险和收益通常是匹配的。较高的收益背后，是较高的风险和波动。市场上，从人性的角度出发，绝大多数人是无法承受高波动的。这也是为什么大家为什么买房子能赚钱，买基金就那么难赚钱。并非股票型基金的长期年化收益率低于房价的表现，而是房价天然难以交易，也波动很低，对应风险调整后的收益就更高。

同时，在经历了过去3年的权益市场结构性牛市后，市场自身积累了一定风险，那么2022年的基金怎么投呢？我们认为，对于绝大多数投资者来说，购买稳定收益的基金产品，是一个更好的选择。这类基金通常波动要低很多，而且无惧股票市场的牛熊都能取得正收益。

但是，稳定收益真的那么容易做到吗？答案是否定的。既然收益和风险是匹配的，那么如果不承担风险的稳定收益，长期回报率可能极低（比如说银行存款收益率），又无法满足大家的投资目标（比如说战胜通胀，财富保值）。

那么市场上真的有一只大家不需要关注市场因素，任意时间买入之后，持有一段时间都能带来绝对收益的基金产品吗？今天和大家聊聊2014年以来，唯一每年实现4%以上正收益的二级债基金经理，中银基金的陈玮。他是如何通过中银基金的固收平台，以及准确的大类资产配置能力，在不同宏观周期下，都能实现稳定的正收益。更重要的是，为什么这类稳定收益的产品，才是大部分真正需要的资产配置底仓品种。

稳定的收益才能守护财富

过去几年，主动权益市场的结构性牛市毫无疑问是资本市场最大的趋势，也给大家一种买基金能“躺赢”高收益率的错觉。许多在2019年新入场的基民已经看不上一年10%左右的年化收益率，认为买基金就应该要获得20%以上的年化收益率，却忽视了主动权益市场的两个特征：

1）风险和收益是匹配的，高收益背后的“成本”是高波动，特别在中国的资本市场，权益类资产的波动率特别高；

2）权益资产的收益为“幂律分布”，极少数时间贡献了绝大多数的收益，而人性需要的正态分布，获得稳定的收益率。大家最大的误解是，把年化收益率认为是每年获得的稳定收益率。

下面这张图非常有代表性，如果看2019年之后成立的公募基金产品，平均年化收益率高达43%，而最大回撤只有13%，这背后是过去几年公募基金的结构性牛市。如果把时间拉长到2015年之前成立的公募基金，平均年化收益率会下降到13%，而平均最大回撤大幅增加到50%。这意味着，过去几年权益基金的高夏普比率并不可持续，未来几年大概率会出现收益率下降，同时最大回撤的提高。

数据来源：Wind；数据截止：2022年1月29日

事实上，2022年的开年并没有迎来大家预期的“春季躁动”，整个1月份权益基金收益率中位数为-3.01%，算术平均为-4.76%，只有20只偏股混合基金实现正收益，却有超过20只偏股混合基金跌幅超过18%（数据来源：Wind；数据截止2022年1月29日）。

在经历了2019到2021连续三年的结构性市场后，2022年权益资产要继续获得比较好结构性回报的概率并不高，特别是在看到了1月份的市场调整后，相信越来越多人会重新思考大类资产配置，用固定收益产品来“守住”收益。

2014年以来唯一每年收益都超越4%的固收基金经理

那么什么样的固定收益产品才是最适合普通大众的呢？我们认为有一个重要特征：收益率的稳定性。买固定收益产品的投资者，风险偏好都是比较低的，他们无法忍受高波动，也不追求很高的收益，而是希望收益率的稳定，这一点恰恰和权益资产特征相反。

收益率的稳定意味着，无论自上而下的宏观经济处在什么周期，固定收益产品的持有人都追求比较稳定的绝对回报，许多人是把固定收益基金用来和银行理财产品进行对比的。如果每年收益率都能稳定超越银行理财，那就是最适合普通大众的固收类产品。另一方面，即便每年都取得正收益，但如果收益率长期低于银行存款，那么吸引力也不大。于是，我们设立了一个简单的标准：每年都能取得4%以上正收益的二级债基。这个标准看似很容易实现，但事实上2014年以来全市场只有一只基金达到了这个标准！这个基金就是中银基金陈玮管理的中银稳健添利A。

图表：中银稳健添利A在2014年以来收益率

数据来源：基金定期报告

我们看到，陈玮管理的中银稳健添利A无论在什么样的市场、宏观经济周期、货币周期、债券的牛熊市等，从2014到2021年的连续8年时间中，全部取得了单一年份4%以上的正收益。即便在2022年开年的市场大幅调整中，中银稳健添利A依然取得了正收益，在同类产品中排名前10%。并且，这只基金的回撤控制也很好，给持有人画出了一条稳定向上的净值曲线。

图表：中银稳健添利A净值曲线

数据来源：基金定期报告

低波动才是基民收益的关键

我们在前面也和大家阐述过，对于大部分基金持有人来说，能否拿到收益的关键是波动率，而不是大家每天盯着的收益率。

我们发现，陈玮管理的稳健添利，长期波动率低于同类基金产品，这也是基金净值不断创出新高的“秘诀”，把每一次的波动控制好，自然就容易创出产品的新高，并且带来两个天然的好处：

1）持有人能真正做到长期持有。波动率太高的产品，大部分人是拿不住的，每一次较大调整之后，持有人有一个反弹就卖掉了。波动率比较低的产品，持有人才能真正拿得住；

2）持有人买基金不用择时。大部分普通持有人是没有择时能力的，择时背后是预测未来，判断周期，本身就不是我们所能具备的能力。但如果一个产品波动率很高，会倒逼持有人去做择时，最后结果大部分是在最错误的时间买基金。低波动的稳健产品，让持有人不需要考虑买入的时间点，也提高了投资的体验。

图表：中银添利的每半年收益率和波动率

数据来源：基金定期报告

我们看到，中银添利每半年度的最大回撤为-0.99%，远好于同类产品的平均回撤幅度，而每半年收益率为2.57%，也高于同类产品的收益率水平。可以说，陈玮实现了较低风险暴露（波动率）之下的较高回报，最终夏普比例就大幅好于同类产品，也体现了基金经理在既定风险敞口下，取得超额收益的能力。

王牌固收团队中的金牛基金经理

我们曾经和中银基金的多位固收团队负责人、基金经理进行过深度访谈，作为一家银行系的基金公司，中银基金一直以来都是资本市场的王牌固收团队。截止2021年底，中银基金固收类基金过去3年的超额收益率为9.16%，在16家固收类大型基金公司中排名第5；中银基金固收类基金过去5年的超额收益率为18.59%，在15家固收类大型基金公司中排名第4（数据来源：数据来源：海通证券，数据截止2021年12月31日）。

相比于权益资产的投资，固定收益投资涉及的投资流程更多，资产类别也更广泛。比如说大类资产配置层面，就包含了股票权益和债券至少两大类资产；再看细分的债券类别，从一级债、二级债、可转债、可交换债、利率债、信用债等等，每一类资产的驱动因素都不一样，风险和收益特征也不同。所以说，要把固定收益投资做好，更依赖强大的投研平台。

中银基金投研团队中，有单独的大类资产配置研究小组，并且定期举行内部大类资产配置会议，专注把资产配置的环节做好。而在下面的细分资产类别中，又有专门的人员覆盖利率债、信用债、可转债等几类大的债券类别，并且把大宗商品（包括石油、黄金、工业品、农产品）、海外市场、房地产、货币市场等多类资产进行了全覆盖。

强大的固定收益投研平台，为长期的超额收益能力奠定了基础。

陈玮也是中银基金这个王牌固收团队中的金牛基金经理。他管理的产品获得了5次“金基金”奖、3次“明星基金”奖、2次“金牛”奖。可以说，是市场上获得各类奖项次数较多的基金经理之一。

陈玮管理的多只产品都有两个共同特点：

1）任意时间下的稳健收益。陈玮产品呈现了很强的低回撤特点，产品净值能不断创新高，意味着持有人在任意时间点买入，大概率都能取得不错的收益，不需要对买入的时间点进行“择时”。我们以陈玮管理的另一只产品：中银招利债券A为例，从2019年9月27日成立以来，基本上每年都有6%左右的正收益率。

图表：中银招利A过去2年表现

数据来源：基金定期报告

2）强大的资产配置能力。我们知道，没有一个资产每一年都是牛市，牛熊交替、周期轮回，是投资中永恒不变的规律。陈玮在大类资产配置上，体现了比较强的能力，在债券的熊市中能适度降低仓位，而在债券的牛市中提高仓位。通过大类资产配置的债券和股票“跷跷板”效应，能够有效帮助持有人在不同资产的周期中，都取得较好的正回报。

图表：陈玮管理的中银添利2015年3季度至2021年3季度的资产配置图

数据来源：基金定期报告

无风险收益率下行背景中的理财替代

过去几年理财产品的一个重要特征是，无风险收益率变得越来越低，各种理财产品的收益率从几年前4%左右下降到了2%附近。另一方面，房地产市场的各类政策，也压制了大家对于房地产这一类资产的投资。而随着人均GDP超过一万美元，大量中产阶级在过去30年的经济增长时代中诞生，我们看到了巨大的理财替代需求。

相比权益类基金，大部分人的理财需求更偏向中低风险类的“固收+”产品。低波动和低回撤，本质上是顺人性的，这也是为什么绝大多数人的理财都会放在低风险的保本类产品，而不是高风险的权益基金。

在整个无风险收益率下行的背景下，一个每年都能实现正收益，并且收益率超过银行理财产品的固定收益基金会非常有吸引力。从历史数据看，中银基金陈玮管理的产品，确实符合这样的需求。

近期，陈玮会在民生银行发售一只新产品：中银民利一年持有期债券型证券投资基金(A类：014399，C类：014400）。相比于过去的产品，这个产品有一年锁定期，帮助持有人更好“管住双手”，并且以不超过20%权益+不低于80%固收的资产配置基础结构。通过低波动、低回撤的稳健产品，为持有人带来较低风险暴露下的较高投资回报，这或许是更符合当下时代的投资产品。

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