点拾投资&基煜基金：华宝基金陈怀逸，擅长翻石头的潜力新锐

导读：寻找“黑马型”基金经理，是基煜基金和点拾投资过去一年共同推出的独家合作。通过基煜基金的定量数据挖掘，和点拾投资的定性访谈，我们希望为市场找到规模还不大、业绩处在爆发期、驱动力还很强的“黑马型”基金经理。我们认为，大部分基金经理和企业一样，都会有自身的生命周期。买入他们的最好阶段，是在高速成长期的位置。

华宝基金的陈怀逸就是我们近期挖掘的“黑马型”基金经理。2021年12月14日开始正式做投资的陈怀逸，一上手就遇到了系统性熊市的大考。最初陈怀逸的组合中都是一些白马龙头，在出现了较大回撤后，陈怀逸不断拷问自己的内心。在一次次灵魂拷问下，他也逐渐找到了适合自己的投资方法。硬抗“核心资产”的方式并不符合他的性格，好的行业贝塔和好的买入位置，才是一种更自洽的投资方式。

本质上，好行业和好位置，都对应着更强的置信度。陈怀逸是一名喜欢对个股进行重仓的基金经理，他深知只有足够重的仓位，才能对投资带来比较大的收益贡献。陈怀逸在投资的过程中，很难把信仰完全建立在个股的阿尔法能力上。相比之下，位置足够好的个股，他更容易重仓。行业贝塔向上的时候，他也能拿得住。

在选股的过程中，陈怀逸会适度避免过于拥挤的交易，即便是热门赛道他也希望找到位置更好的公司做重仓买入。随着投资经验的积累，他越来越发现买入位置的重要性。陈怀逸坦言过去一年多真正赚大钱的公司，都是能够在舒服的位置买入的，而要找到位置更低赔率更大的个股需要不断的进行“翻石头”的过程。

“翻石头”本质上是一个挖掘高性价比标的的过程，也是创造可能性的关键。首先在确保持仓的安全性和盈利的潜力的基础上，再不断地再去找新的公司，更好的公司，纳入到投资组合，或者替换掉原来的一些股票。就像彼得·林奇所言：“如果问我有什么秘诀的话，那就是翻的石头比别人多。” 这是个苦力活，需要花费投资人足够的精力。

因此，作为 “黑马型”基金经理陈怀逸就特别勤勉。投资大师们“翻石头”的方法各有不同，而陈怀逸最青睐的“翻石头”的方法是“调研考察”，他是华宝基金内打专家电话最多的基金经理之一，也特别喜欢调研公司。看到任何大的产业链趋势，陈怀逸都会先通过专家电话和调研，了解上下游变化，确认产业趋势的空间和时间。

根据Wind的数据显示，陈怀逸管理的华宝新兴成长混合在过去一年取得了22.86%的正收益，排名全市场前5%分位（数据来源：Wind；数据截止：2023年4月13日）。今年以来，陈怀逸在震荡波动的市场中也取得了5.73%的正收益，而2022年熊市最终的成绩单是-18.36%。无论是今年的业绩还是去年的收益，都相对市场平均水平实现了不错的超额。可以说，作为“新锐”基金经理的陈怀逸接受了市场的考验。

以下，我们先分享一些来自陈怀逸的投资“金句”：

1. 生活中，大家都见过很多翻石头的场景，比如在赶海时，多翻翻石头，你会发现很多藏在石头底下的小螃蟹、小贝壳。投资也是如此，当我建立起成熟的投资框架和价值基础时，就会倾向于花更多精力去“翻石头”，通过自己的研究手段，去寻找更多的精细和可能性

2. 投资场景中的“翻石头”，本质上是一个挖掘高性价比标的的过程，也是创造可能性的关键

3. 就像彼得•林奇所言：“如果问我有什么秘诀的话，那就是翻的石头比别人多。” “翻石头“是个苦力活，需要花费投资人足够的精力

4. 在我的投资框架中，会把行业选择放在权重最高的位置，之后是对位置或者估值的判断，最后才是选里面的好公司

5. 我的性格有些保守，不太敢逆着行业贝塔做投资。相比于完全自下而上做选股的基金经理，我对公司的信仰没有他们那么强

6. （合成生物学）作为这么一个高ROE、低渗透、大空间、轻资产、强技术壁垒的行业，就会成为我比较偏好的好赛道

7. 我觉得今年市场有两条主线：1）经济复苏中的顺周期方向；2）人工智能的产业链机会

8. 每一个人的性格不同，适合的投资方式也不一样

9. 从去年至今的一次次灵魂拷问下，投资框架变得更为自洽

选股维度的三大排序：

行业贝塔、股价位置、公司质地

朱昂：能否先简单做个自我介绍？

陈怀逸 我是交大的本硕，读的偏工科方向的专业。毕业后第一份工作就去卖方研究所做汽车行业分析师。之后也独立带过研究团队。但是我的性格不太适合做卖方拼新财富，于是在2018年从卖方分析师转型为买方研究员，加入了华宝基金。

加入华宝基金的第一年，我还是看老本行汽车行业，到了2019年又增加了建筑建材。再到2021年开始做基金经理助理后，把更多的精力花在了电子、半导体、机械等行业的研究。可以说，过去的从业经验让我在制造业和地产链的上下游，建立了自己的能力圈。

朱昂：接下来能否谈谈你是如何做投资的？

陈怀逸 我的性格偏保守，整个投资思路也是用比较保守的思想做成长股投资。大部分基金经理的投资主要分为选公司、选行业、选价格三个部分。在我的投资框架中，会把行业选择放在权重最高的位置，之后是对位置或者估值的判断，最后才是选里面的好公司。

首先，投资要在一个好的赛道中，才会实现比较大的收益机会。我的性格有些保守，不太敢逆着行业贝塔做投资。相比于完全自下而上做选股的基金经理，我对公司的信仰没有他们那么强。而且，我觉得对贝塔的判断，比对个股判断更容易一些。何况即便是最优秀的公司，也很难抵御贝塔的周期波动。完全自下而上的基金经理，会对公司产生很强的置信度，这并不符合我的性格。

其次，只有公司在一个比较好的估值位置，我才敢上仓位。投资收益的关键是，你敢不敢重仓买。特别是过去一年多管理产品的经历中，给我贡献最大的股票，都是在比较好的位置重仓买入的。

最后，当然是选到好的公司。我对好公司的定义相对宽泛一些，主要避免一些有瑕疵的公司，买入的不完全是大白马，许多也是细分行业龙头。

我具体谈谈2021年底做投资以来的经历吧。刚开始接手华宝新兴成长的时候，组合中主要是一些白马龙头为主，在2022年一季度出现了比较大的回调。之后，我开始做组合的调整，优选贝塔比较强的行业。当时组合配置了很多光伏和新能源车的公司，同时在个股的选择上，优选了进攻性更强的个股替代了原来的行业白马，在2022年二季度的反弹中体现了比较好的效果。

好位置介入，才能上足够大的仓位

朱昂：能否具体谈谈，你选行业的标准是什么？

陈怀逸 我还是举个具体的例子吧。我非常看好合成生物学这条赛道。合成生物学是一门以基因编辑技术为基础，定向地改造生命体以获得期望物质的新技术，未来很多物质的生产可以用生物合成的方式替代原来的化学合成。目前这个行业渗透率低代表了未来空间大，轻资产且高ROE代表了业绩爆发力强，高技术壁垒代表了格局好，具备这些特征的合成生物学自然就是我比较偏好的赛道。

我们再对比前几年的新能源产业，一旦出现渗透率的加速，会有业绩爆发的阶段。即便中长期看，有些方向的竞争格局并不清晰，并不妨碍行业贝塔爆发时，相关的公司出现比较大的涨幅。即便我们知道有些行业未来的格局会恶化，但眼前可见的三年内增速有10倍、甚至30倍，这些公司还是能带来很好的投资收益。

朱昂：但是也有像今年新能源车，渗透率还在提高，股价已经下跌了，这种风险你如何防范？

陈怀逸 我觉得这其中核心是对趋势的理解，以及对个股阶段性终局市值的判断，对增速放缓的成长行业要尤为警惕。潜在增速放缓的赛道需要给予更为苛刻的未来估值假设。我自己一般以3年为标准，以较苛刻的估值测算的3年回报空间较小时就应该卖出，当然这非常难，我自己也还在摸索。

朱昂：关于好位置，能否再展开讲讲你怎么能买到好位置？

陈怀逸 我比较喜欢翻石头，算公司内部研究公司数量比较多的，研究的速度也挺快，通过翻石头时而能找到一些有较大预期差具备优秀成长性的公司。而且，我天生不是很喜欢特别热门的公司，这种公司不会给你一个特别舒服的买入位置，也就一定程度降低了收益率的空间。

当然，这里也要说明一下。因为我在汽车产业链和地产产业链有自己的能力圈，找到好位置的公司就相对容易一些。在一些自己能力圈还不是很强的领域，我也是先买一些传统的龙头公司，再去挖掘有没有弹性更大的机会。

朱昂：关于翻石头，这些年A股上市公司数量越来越多，你如何提高翻石头的效率？

陈怀逸 说实话也没有特别的技巧，唯有让自己保持勤奋。我自己可能是公司内聊专家数量最多的，和公司沟通的数量也很多。一旦某一个产业发展起来，我就会和许多产业链专家沟通。

我发现很多投资机会，不是来自刻意的精心准备。反而有时候自己不想研究了，再去看看的时候，突然能找到好的公司。所以勤奋是一名翻石头风格基金经理必要的品质。

朱昂：最后我们说说选股，你选的公司会有什么特点吗？

陈怀逸 我选的公司基本上都是细分行业龙头，只是这些行业可能不是那么亮眼。我比较看重资产负债表，选的公司现金流要健康，资产负债率不能太高。最后，我选的公司ROE最好不要低于15%。

朱昂：市值相对小的公司，会不会面临管理层的瑕疵风险？

陈怀逸 我喜欢的公司，是比较踏实的，聚焦主业，这种公司通常和资本市场走的不是很近，估值也不高。通常有瑕疵的公司，业务线会很杂乱，并不踏实。这类公司我一般不会去投。

朱昂：组合构建上，你是怎么做的？

陈怀逸 我是很愿意在个股上进行重仓的。我之前组合中有许多公司买了8%-9%的仓位，有时候一个行业配置20个点，我可能就买了三个股票。当我对一个方向判断没有那么清晰时，组合的集中度就会下来。行业的配置上，如果不是超强贝塔，一般单行业配置不会超过30%。

朱昂：你如何建立对重仓股的置信度？

陈怀逸 首先，我对重仓的个股会做大量的专家访谈和调研跟踪。我自己也是一个很喜欢跟踪的人，许多重仓股都是自己跟出来的。另外很多重仓的股票都有一个重要的特点，给我买入的位置特别好，位置代表赔率，好的位置买能覆盖掉很多不确定风险。

看好市场两条主线

朱昂：能否谈谈你对今年的市场，有什么看好的方向？

陈怀逸 我觉得今年市场有两条主线：

1）经济复苏中的顺周期方向，这一块我自己配置较多的是机械+建材。

2）人工智能的产业链机会。即便短期这个方向的许多股票涨了很多，中长期我还是很看好的，会在这方面的研究投入更多精力和仓位。

朱昂：人工智能属于一个比较新的方向，你如何拓展自己在这一块的能力圈？

陈怀逸 我自己相对来说是比较擅长电子的，这个行业本质上也是顺周期板块，大部分公司的基本面和经济呈现同向的波动。相比之下，我在传媒和计算机是比较薄弱的，所以这一波买的人工智能也偏向硬件多一些。我觉得硬件的确定性相对高，但是赔率相对低。后面人工智能会在应用端出现大级别的机会，但是应用端相对来说胜率会低，需要高强度的研究发掘。

朱昂：胜率和赔率，你更看重哪个？

陈怀逸 这两个是互相平衡的，我组合里有高胜率低赔率的公司，也有高赔率低胜率的公司。举个例子，我又买一家电子公司，市值只有200亿。另一家龙头在一级市场的估值就有800亿，这种公司赔率就很大，赔率足够大且有一定胜率我也会选择一定仓位买入。

不过，我绝大多数时候，更追求胜率，如果胜率很低的品种，我就不买了。

朱昂：你的背景比较复合，即看过制造，也研究周期。你觉得这种复合背景对做投资有什么帮助吗？

陈怀逸 同时研究汽车和建筑建材的研究员很少，这是两个上下游和商业模式都差距比较大的行业。汽车本身是科技的载体，对汽车行业的多年研究让我更容易去打通新能源，电子，机械这些偏硬科技制造的板块。而看了建筑建材后，我更多的是加深了对周期的理解——周期的底部要用更乐观的眼光去看待未来，对不同商业模式的理解——不是所有竞争力都体现在技术上，渠道和品牌可能是更深的护城河。

投资是一个不断拷问内心的过程

朱昂：你是熊市开始做投资的，这段经历有什么体会吗？

陈怀逸 我做研究员和基金经理助理的时候，也没想过什么投资框架。等到2021年12月14日接管产品后，市场就出现了第一波下跌。那时候我接手的组合中，主要持仓都是一些优秀的龙头公司。我的第一反应是，这些优秀公司的第二年增速都很好，回调不应该卖出。

之后，这一批优秀公司越跌越多，我开始不断拷问自己的内心。这时候我发现自己的性格，是比较保守的，不适合去抗太大的波动。特别是当这些公司的贝塔恶化后，我内心对个股的阿尔法没有那么强的信仰。当时我觉得，光伏和风电的行业贝塔，比组合中的锂电池要好。于是我开始修正自己的投资框架，把选择行业贝塔作为投资框架中最重要的部分。

积累了更长时间的投资经验后发现，真正让我赚到钱的公司，都是能够买在足够底部的位置上仓位的。通过这一年的反思，我逐渐了解适合自己的投资方式。有些基金经理做投资的优先级是好公司、好行业、好价格。对于我来说，行业贝塔和买入位置，才是最重要的。每一个人的性格不同，适合的投资方式也不一样。

朱昂：其实熊市中更能感受到投资的压力，你如何抗压呢？

陈怀逸 做了投资之后，确实会不断对自己的灵魂进行拷问，心理的压力比较大。从去年至今的一次次灵魂拷问下，我的投资框架变得更加的自洽。以前我的组合会有许多不符合自己框架的个股，做得很变扭。今年我的股票，都是非常契合自己框架的，做的决策就比以前顺滑很多。另一方面，我也会做一些健身，在生活上淡化一些工作带来的影响。

朱昂：你有没有一个中期的投资目标？

陈怀逸 我希望自己在未来2到3年把能力圈再拓展1-2个行业。比如说，医药、计算机、传媒都是未来一年我希望多投入精力研究的行业。对于管理的规模，我认为最终是我们把业绩做好后的一个结果。

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