富国基金曹晋：站在新一轮产业趋势的起点

导读：曹晋是一个努力走在产业发展曲线之前的基金经理。

早在2019年我们第一次访谈的时候，曹晋就谈到自己做成长股投资的方法论：寻找产业发展趋势的曲线，长期专注于偏向产业趋势的景气度，尤其对科技创新的方向非常敏感。曹晋一直“在路上”，学生时代的他就去了海外读高中和大学。新加坡、加拿大，美国，都记录了他成长的经历。回国加入基金公司后，曹晋也总是在路上调研。他喜欢和产业里的人沟通，了解最新的产业趋势。从2013年一战成名，至今已经有了10年。而曹晋对产业发展趋势的“痴迷”，未曾改变。

A股历史上两轮大的科技成长行情2014-2015年、2019-2020年，曹晋都展现出其很强的牛市爆发力。以他管理时间最长的富国中小盘精选为例，富国中小盘精选A 2015年净值增长率为49.50%，较基准录得27.02%的超额收益；2019年净值增长率71.40%，较基准有45.11%的超额；2020年基金净值增长率为83.69%，较基准超额收益为60.63%。

注：基金净值增长率及同期业绩比较基准收益率数据取自2015、2019、2020年基金年度报告。富国中小盘精选成立于2015年1月23日，近五年（2018至2022年）完整会计年度的中小盘精选A基金净值增长率及业绩比较基准（中证700指数收益率*80%+中债综合财富指数收益率*20%）收益率分别为：2018年-34.09%（-25.59%），2019年71.4%（26.29%），2020年83.69%（23.06%），2021年8.91%（9.53%），2022年-21.92%（17.00%）。曹晋自2015年1月至今任基金经理。

而过去一年经历了A股板块的剧烈轮动和单边下跌，富国中小盘精选A依旧获得了超越基准6.35%的收益，净值增长率在同类排名近前10%（229/2058），这也得益于曹晋对科技产业发展初期敏锐的嗅觉，提前布局了具有前瞻性的产业投资机会。（注：过去一年基金净值增长率为-0.04%，同期业绩比较基准收益率为-6.31%。净值增长率数据和排名来自海通证券，同期业绩比较基准收益率数据来自Wind，截至2023-3-1，同类指强股混合型。）

那么曹晋看到了什么产业趋势呢？带着这个问题，我们又和认识十多年的老朋友做了一次深度沟通。

一向性格谨慎的曹晋，这一次却是两眼放光和我们交流。他看到了以ChatGPT为代表的新一轮AI人工智能的产业趋势正在爆发。微软最近推出的办公全家桶Microsoft 365 Copilot已经成为了AI产业趋势的第一个“杀手级”应用，未来会有更多的类似应用出现，解决企业商业化落地的场景。今天，大家对AI的印象还停留在降低成本的过程，往后看，AI带来的是创收和提效的过程。（相关品牌与产品仅用作举例说明，不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议。）

许多人会认为AI还停留在主题投资阶段，但是曹晋认为，今天的AI已经有了“杀手级”产品、已经看到了全球巨头都在投入、而且ChatGPT的日活已经突破了5000万人次。这绝对不再是主题投资的阶段，是新一轮科技创新的主线。

在这个过程中，核心是选到有超额收益的公司。曹晋强调的是，在一轮产业趋势中，必须要走在“康庄大道”，不要跑错方向。通过深度的产业链研究，曹晋主要关注两类机会：

1）供给受限的弹性品种（受益于短期需求爆发的硬科技），类似于当年智能手机的触摸屏。在这类机会中，曹晋又原创性提出了“算力通胀”的概念。他复盘了新能源汽车产业趋势的机会，发现最终价格涨幅最大的是上游原材料如碳酸锂，背后的本质就是当需求快速爆发时，供给有瓶颈的环节会出现很大的价格弹性。

2）有较深“护城河”的偏应用环节机会：类似于拥有大量客户粘性、刚开始不盈利，但是未来能成为某些“一年赚回过去三到五年盈利”的科技龙头企业。这类企业必须有非常深的“行业护城河”，广大有粘性的用户群体，通过ChatGPT等应用的出现，实现更好的商业变现。在这个环节，曹晋比较关注一些在国内卡位很好的龙头企业，如做办公软件的龙头公司。

曹晋对于这一轮GPT的投资环节，又有一个原创的比喻：一定要拟人化，类似于抚养小孩的过程。算法就是一个孩子先天的基因，算力就像一个孩子的身体素质，数据则是后天教育孩子成长的教材辅料。那么，决定一个孩子最终的样子，不仅仅与小孩的先天基因有关，很大程度和后天的教材辅料有关，也就是训练AI的数据。他认为目前的市场环境下，因为AI这个“小孩”还在孵化阶段，大家有可能高估了某些算法公司，却低估了场景数据价值。

为什么曹晋能对这一轮AI的产业革命如此敏感？很大一部分原因是他的投资生涯经历过完整的上一轮移动互联网周期，正如2013年他也通过前瞻性的产业趋势判断，十年一个轮回，这两轮产业趋势有着太多的相似点，也让曹晋通过过往的经验，再一次走在了产业趋势的前面。

2019年以来，我们每隔几年都会和曹晋做一次访谈。他一直在不断的进步中。比如说过去几年，曹晋产品的回撤控制能力得到了大幅提升。曹晋管理时间最长的富国中小盘精选，生效于2015年1月份，截止2022年末，中小盘精选A类取得了149.00%的收益，同期业绩比较基准收益率仅14.47%。（注：基金自成立以来净值增长率数据来自基金定期报告，截至2022-12-31。富国中小盘精选成立于2015年1月23日，近五年（2018至2022年）完整会计年度富国中小盘精选A的基金净值增长率及业绩比较基准（中证700指数收益率*80%+中债综合财富指数收益率*20%）收益率分别为：2018年-34.09%（-25.59%），2019年71.4%（26.29%），2020年83.69%（23.06%），2021年8.91%（9.53%），2022年-21.92%（17.00%）。曹晋自2015年1月至今任基金经理。）

持续走在产业趋势的前端，就是成长股基金经理最大的阿尔法来源。

以下我们先分享一些来自曹晋的投资“金句”：

1. 科技股投资有自身的产业周期，这个周期与美林时钟和经济周期并不完全相同（见下图）。科技股投资者应该把握自身的投资周期，而目前GPT这轮渗透率曲线，和历史上的苹果产业链，新能源汽车产业链并没有什么不同。

2. 每一轮大的产业周期，都必须有“杀手级”应用的出现。投资者要抓住大机会，一定要寻找类似iPhone4，手游或者微信这样大的“杀手级”应用。

3. 在一轮产业趋势中，必须要走在“康庄大道”，不要跑错方向。

4. GPT特别像我们抚养小孩的过程：算法就是一个小孩先天基因，算力就像一个小孩子的身体素质，数据就像你怎么去教育一个孩子，给他喂什么数据，最后出来的结果是千差万别的。

5. 我认为“算力通胀”和“数据重估”或将成为未来的大趋势。

6. 我个人虽然看好这个产业方向，但更关注于“护城河”很深的龙头企业，他们大概率能够完整的享受这轮GPT带来的效率提升。对于一些小企业，在看到机会的同时，我们也会深深担忧一部分企业可能面临被GPT所替代的风险。

7. 大家今天对GPT的印象，还处在一个如何通过GPT降低成本的阶段。往后看，GPT带来的是创收和提效并举的过程，和现在共识的纯降本逻辑可能完全不同。

8. GPT本质上是一个工具，你拥有了GPT这个工具是能够更好的对用户转换和收费。GPT就像一个剪羊毛的剪刀，但很多公司首先要有羊（用户）。现在很多公司本末倒置，排队要去拿剪羊毛的工具，可是自己连羊都没有。

9. 从我做了那么多年科技股投资的经验和从成熟市场的经验来看，给企业定价核心是寻找一种真实描述企业经营状况的财务指标，在不同的市场、现金流、经营性利润、收入甚至用户数增长都能用来描述一个企业经营状况。

10. 科技行业除了大鱼吃小鱼，也是一个快鱼吃慢鱼的行业，新的技术往往都能撬动整个行业的版图，企业执行力很重要。大公司如Google，Apple在新技术面前也可能会瑟瑟发抖。

11. 大家最近也在说要复盘2013到2015年，可是许多人做的是股价复盘，我觉得真正应该做的是产业复盘，甚至应该复盘产业95-99年，互联网刚兴起的时候。

梦回2013，新一轮产业周期的起点

朱昂：你对这一轮科技的产业周期，比市场大部分人更兴奋，你看到了哪些别人忽视的地方？

曹晋我最近和很多人聊，感觉今年和2013年非常相似，都是新一轮产业周期的起点。2013年是移动互联网的元年，今年则是AI人工智能爆发的起点。我自己是亲身经历过2013年的，那一年我已经是基金经理了。今天，大家都想做2013到2015年的复盘，来看现在处在产业发展的哪个阶段，可是真正经历过2013年投资的人，许多已经不在这个市场了。

首先，2013年宏观大环境和今年很类似，国内充满了对经济增长的担忧，海外又处在全球一轮大的流动性宽松的末期（注：指的是2010年的QE2）。那一年国内也出现过著名的“钱荒事件”，导致资金价格在很短时间内出现过快速飙升。

其次，2013年出现了一轮全球移动互联网的共振，和这一轮出现的全球科技创新共振非常类似。

最后，2013年政策上提出了“万众创新”，鼓励年轻人创业；当下也是新格局新气象，支持民营经济，支持解决就业压力。今年中央政府更是把数字经济作为一个重要抓手，鼓励年轻人抓住这一次产业革命的机会。

朱昂：十年一个轮回，你觉得今年和2013年很类似？

曹晋 2013年我较早布局了移动互联网，特别是传媒。那时候我和许多一级市场的游戏公司聊，发现这些公司增长都很快。我再去和专门投一级市场的VC创始人聊，他们也非常积极在移动互联网领域做投资布局。

这一轮我和产业里面的人聊，感觉和2013年特别像。许多技术大牛都出来做AI的创业公司，我再去和一级市场的VC创始人聊，他们也对这一轮AI的应用前景特别看好。我们看到，新一轮产业周期在一级市场已经呈现出很火热的状态。

每一轮大的产业周期，都必须有“杀手级”应用的出现。2013年移动互联网能爆发，就是出现了手游这样的“杀手级”应用。记得那时候手游公司的月度盈利和用户数都是在不断翻番的过程。后来又出现了微信，也呈现了爆发式的增长。这一轮AI的“杀手级”应用目前看到的就是最近微软推出的办公全家桶 Microsoft 365 Copilot。（相关品牌与产品仅用作举例说明，不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议。）

这一套办公软件能大幅提升我们的工作效率，可以轻松把Word的内容转化成PPT，也不需要再记住那么多Excel的代码，直接说出指令就可以了。我们之前去给机构客户路演，做一个深度报告和PPT，大概需要3-4天。有了这么一套办公软件，能把工作压缩到1天完成。这就是第一个具有很强付费应用的“杀手级”产品。未来可能还有更多的“杀手级”应用被推出。

大家今天对AI的印象，还处在一个降低成本的阶段。往后看，AI带来的是创收和提效的过程，和现在共识的降本逻辑可能完全不同。

所以，我有一种似曾相识的感觉，也正好可以在这一轮产业周期中，用上我十年前积累的投资经验。

科技股投资的两种周期

朱昂：那么落实到今天的投资，你会怎么做？

曹晋讲到投资，我觉得科技股投资也会呈现周期性特征，只是我们的周期和传统行业的周期不一样。科技股周期与美林时钟和经济周期并不完全相同，见下图。而目前GPT这轮渗透率曲线，和历史上的苹果产业链，新能源汽车产业链并没有什么不同。我自己画了一个图，可以看到科技股投资呈现两类的周期：1）情绪周期；2）渗透率周期。

投资者情绪的周期，会经历狂热、破灭、厌恶、复苏等阶段。虽然大家的情绪有点“狂热”，因为正处于“拥抱”的这个阶段，但如果我们从渗透率的周期看，在这个过程中一直是不断往上的。整个渗透率不断提升的过程中，大概率会向一个长的产业趋势演进。

我以10年前的苹果产业链为例，当iPhone 4第一次推出的时候，和其他手机之间拉开了巨大的差距，在iPhone 4面前传统的手机就像一块砖。当时我们也担心过，是不是全球手机制造就是苹果一家独大了。事实上，今天依然有一批国产的手机制造商慢慢追赶上来了。

苹果产业链第一波涨的，是A股一个做触摸屏的公司。之后市场情绪出现了调整，后面才出现今天的几家消费电子龙头公司。可能短期AI进入了情绪狂热的阶段，然而之后依然有长期的渗透率演进趋势。

朱昂：许多人有一个关键问题，这一轮AI到底是主题投资，还是产业机会？

曹晋 我的回答是，大概率是一轮产业性的投资机会。主题投资的特点是缺少落地场景。为什么元宇宙是主题投资？就是因为无法落地，缺少“杀手级”应用快速提高渗透率和付费率。但是ChatGPT已经出现了像微软办公全家桶这样的杀手级产品，类似于当年的iPhone 4，用户有很强的付费意愿。

而且，我们看到ChatGPT的用户数一直在快速攀升，当前的DAU已经突破了5000万人次，不再仅仅是大家去玩新鲜的状态了。

数据来源：ChatGPT网站，截至2023年3月20日

我们还看到，包括微软、谷歌、脸书、字节、百度、阿里、腾讯、华为等在内的一大批科技巨头都在用真金白银投资这个领域，呈现了明显的产业机会。（注：个股仅作分析举例，不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议。）

ChatGPT的智能进化，已经使得这一款产品进入商业时刻。满分100分而言，如果说Siri只是一个20分的产品，ChatGPT就是一个50分的产品。50分是商用与否的临界点。今天的ChatGPT已经真正解决了AI从0到1的问题。

我认为ChatGPT 行业当前打开了C 端应用上一个广大的产业空间，我们可以把它想象类似于 17 年新能源车Model X的这种产业机会。历史久远一些的，我们可以把它想象成 2009 年 iPhone 3 诞生之后的移动互联网产业机会。

既然ChatGPT确实是一个3到5年的产业周期，我们再对比10年前那一轮移动互联网的周期，会发现不同阶段涌现出不同的公司。许多一开始上涨的公司，到产业趋势的中段就不行了，但后面会有新的公司跑出来。

注：上述相关公司、品牌与产品仅用作举例说明，不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议。

定价是寻找真实描述企业经营状况的标签

朱昂：那么你如何对这一轮产业周期的公司进行定价？

曹晋 从我做了那么多年科技股投资的经验看，定价是寻找一种真实描述企业经营状况的标签。这种描述的方式，会伴随着宏观环境而变化。比如说在一轮加息周期中，大家习惯用现金流去对企业定价，因为会担心这个企业在加息周期中有没有支付能力。在一个正常的宏观环境下，大家回归到PE市盈率定价。但是对于不断烧钱扩张市场份额的企业，市场又习惯用PS去定价，最典型的就是这几年对云计算的PS估值体系。在互联网刚开始的时候，企业连销售收入的S都没有，这时候就会按照用户数去定价。

本质上无论是用户数的增长、销售收入的增长、还是利润的增长、现金流的增长，都是在一个特定宏观环境中真实描述企业的经营状况。比如亚马逊、特斯拉在其成长的过程中，很长一段时间都不盈利，做了持续多年的投入。但后面当这些企业盈利之后，可能一年的盈利就把前面4到5年的投入全部拿回来了。所以，定价一定要站在产业的维度去思考。

我觉得今天在ChatGPT的产业趋势下，会给A股带来两类投资机会：

一类是能马上出业绩的公司，类似于当年苹果产业链中的触摸屏公司。这一类公司目前主要分布在硬件行业，包括芯片、光模块。这一类机会和建设算力的基础设施相关，受益于企业的资本开支。就像当年苹果做智能手机，一个重要的特点是触摸屏。当时做触摸屏的公司又出现了供给受限，这类边际创新对短期业绩的弹性拉动是最大的。

另一类是例如今天的亚马逊和特斯拉。在产业发展的初期，这类公司还是会通过免费来吸引客户，培养用户的习惯之后，再实现很大的商业化变现。你看OpenAI一直在降低API的成本，就是为了吸引更多的开发者到他们平台开发应用。这里面，我比较关注国内做办公软件的公司。

GPT本质上是一个工具，你拥有了GPT这个工具是能够更好的对用户转换和收费。GPT就像一个剪羊毛的剪刀，但很多公司首先要有羊（用户）。现在很多公司本末倒置，排队要去拿剪羊毛的工具，可是自己连羊都没有。

比如过去有些公司面临的问题是，虽然渗透率有70%，但是付费率只有10%，用户没有强烈的付费习惯。但放到现在，通过ChatGPT带来的供给创造需求，能实现用户付费率的提升。

朱昂：你觉得用户会为效率的提升付费？

曹晋我觉得ChatGPT只要提升我们的工作和生活的效率，就一定有付费的场景。比如说我现在出差，很需要一个APP一站式解决订机票、订酒店、打车、定餐厅等一站式的服务。在这个浪潮下，能变成未来类似某些科技龙头的企业，一定要有清晰的商业模式和很强的用户粘性，最后再叠加一些管理层的执行力。

科技行业是一个快鱼吃慢鱼的行业，新的技术往往都能撬动整个行业的版图。比如说今天谷歌的搜索引擎就很紧张，ChatGPT出来后，微软的Bing搜索量上了几倍，谷歌下滑了一点。但谷歌并没有做错什么，只是被快鱼吃掉了。

注：上述相关公司、品牌与产品仅用作举例说明，不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议。

AI就像抚养孩子的过程

朱昂：既然那么看好AI，你觉得应该投资什么环节？

曹晋大家都知道AI有三大要素：算力、算法、数据。我有一个原创的比喻，AI特别像我们抚养小孩的过程。

算法就是一个小孩先天基因，搭建一个好的算法模型，就像给了一个孩子不错的先天基因，学习能力就会比较好。

算力就像一个小孩子的身体素质，你能跑多快，这些都是先天因素决定的。

数据则是决定一个孩子未来发展的关键，是后天的因素。数据就像你怎么去教育一个孩子，给他喂什么数据，最后出来的结果可能是千差万别的。同样一个OpenAI的模型，可能我可以拿到专业数据库的数据，你只能拿到网上的通用数据，那么我们训练出来的结果，一定是我比你聪明。即便你先天的算法比我好，但依靠后天的数据，也能喂出不同的效果。

短期来说，大家或许高估了OpenAI的先发优势。就像iPhone 4刚推出的时候，和其他手机的体验差别很大。但是之后的几年，国产智能手机的质量也追赶上来了。最近我们也发现，OpenAI的离职率很高，大家都出来创业了，会拉平他们的先发优势。

算法主要是巨头的游戏，需要持续的现金流投入并且不断做训练模型；算力主要是以英伟达为主，国内AI芯片在训练端也在快速跟进；数据则是垂直应用场景企业的天下，独有的数据形成了后天的差异。

我举个例子，为什么大家用ChatGPT的时候，发现英文语料库给的答案就特别丰满，而中文的回答就相对干瘪？这是因为中文公开的语料库本身就是比英文少3到4个数量级。这就回到前面说的教育小孩，大家目前都还在孵化小孩的阶段，还没有想过后天用什么教材去教育小孩。等到小孩稍微长大后发现，真正严重稀缺的是后天的专业教材。

朱昂：我看到你近一年业绩很好，是不是很早就对AI做了配置？

曹晋 我觉得能把握这一轮AI的产业机会，很重要的一点是，我在十年前就把移动互联网的机会搞清楚了。今天，无论是一级市场、二级市场、甚至一些创业者，许多都是经历过十年前移动互联网浪潮的那批人。

今天，A股市场早就不是炒作内幕信息的时代了，所有的产业信息都是明牌，关键要把握产业发展的逻辑。我们都知道先硬件、后软件、最后商业模式的三步节奏，科技产业一开始必须先把高速公路建起来，那么自然是硬件先行。

ChatGPT其实在去年11月就开始逐步出来，当时整个产业在底部徘徊了很久，有了爆款产品后，我们也看到有政策层面的支持。去年国家就推出了数字经济振兴规划，这和2012年提出文化产业振兴规划非常类似。我觉得政策的扶持，在加速AI产业推进的过程，从一个修复性需求变成了一个爆发性需求。ChatGPT则是数字经济发展的加速器，帮助企业跑通了商业模式。

历史上来看，一轮大的产业革命必须是中美两国共振。美国比较善于解决跨时代的0到1问题，但中国企业擅长做微创新，能够实现1到10的阶段。新能源汽车就是很好的例子，特斯拉花了那么多年培养客户，实现了0到1的突破，中国的电动车企业马上加速了行业的发展。

大家在科技创新初期，总会担心中美差距的拉大。然而，我们从智能手机的发展过程中已经看到，iPhone 4即便有先发优势，后面的华为、小米、OPPO、vivo都实现了快速追赶。我认为，今天大家过度崇拜OpenAI了，随着人才和创意的流动，未来中美之间的差距会缩减，现在可能就是两者差距最大的时候。

注：上述相关公司、品牌与产品仅用作举例说明，不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议。

“算力，数据重估”会成为未来的大趋势

朱昂：具体在操作上，能否谈谈你比较关注哪些方向？

曹晋前面我提到过，算法是巨头的游戏，大家在国内基本上也没办法投。算力就是前面提到的芯片、光模块等，他们是AI的信息高速公路。我认为“算力通胀”有望成为未来的大趋势。

什么是“算力通胀”呢？我拿新能源车产业的投资为例，你会发现到最后涨最多的是碳酸锂和钴。大家想过背后的原因吗？当需求快速爆发的时候，供给端有瓶颈约束的东西，价格弹性是最大的。新能源车需求爆发时，锂电池中的原材料，体现了极大的价格弹性。这就是“新能源通胀”。

那么算力的瓶颈在哪里？到最后，就是芯片供给受限。当大家都用芯片做迭代的时候，供给就不足了。你看OpenAI出来后，微软都宕机了好几次，就是因为算力不够。未来制约算力瓶颈的东西，一定会拼命涨价，导致大家会不断去囤芯片、囤GPU、囤光模块，这就是“算力通胀”。当年苹果产业链第一轮爆发的时候，股价先暴涨的是做触摸屏的公司，也是这个道理。

除此之外，我也布局了有数据应用场景的公司。目前来看，数据价值还是被大家低估了。就像小孩子很小的时候，大家一定会低估后天的教材。等到你想明白小孩子成长需要很好的教材时，这些品种也会涨价。对于模型来说，最关键的就是训练，那什么数据来训练，得到的结果完全不同。数据就是小孩子成长需要的教材辅料。

同样的算法和工程能力，“喂投”不同的数据出来的效果截然不同。未来甚至可能数据也会出现通胀。

总结来说，我觉得算法的差距目前可能是最大的，后面或将慢慢缩小。算力和数据方面在A股有许多上市公司，目前都存在重估的价值。要去找“算力通胀”和“数据通胀”方向的投资机会，这也是我关注的领域。

朱昂：感觉你是目前我接触下来，对ChatGPT理解最清楚的，你觉得有什么特别的原因吗？

曹晋我觉得和我全程参与过2013年的行情有关。我觉得亲身经历过2013年的人，就会对这一轮产业周期格外敏感。

大家最近也在说要复盘2013到2015年，可是许多人做的是股价复盘，我觉得真正应该做的是产业复盘。我觉得今年行情要做得好，一定是提前把产业发展脉络想清楚了，不是靠调仓速度。比如说，“算力通胀”这个逻辑，我相信大部分人都未必能想到，但是经历了前一轮新能源车产业周期后，是能把这个逻辑推演出来的。

朱昂：通常这样的产业周期，也会在过程中有很大的波动，你如何应对波动？

曹晋 2013年有许多公司，我是从头拿到尾的，因为能看到明确的产业趋势。过去几年TMT行业最大的问题是没有产业趋势。当我们看到新一轮产业趋势后，核心是一定要拿住龙头。只要产业开始，后面会有很强的马太效应。今年市场波动很大，但会呈现震荡上行的过程。

这一轮ChatGPT有一些龙头公司，我会持续关注。我相信这里面会走出伟大的公司。就像新能源汽车产业趋势中，其实龙头的电池公司表现非常好。这一轮某办公软件龙头，我也是较早就关注到了。许多人觉得这个公司涨是乱炒，但我理解最终可能还是会出现“数据重估”。

GPT是一轮思维革命

朱昂：认识你那么多年，我觉得你是很谨慎的人，很少看到你如此亢奋和坚定，能否说说为什么？

曹晋是的，性格上我一直是比较谨慎的人。对于这一轮，我自认为看得比较清晰。我觉得这一场的投资，一定要走在康庄大道上，不要走到细枝末节。做产业趋势投资，走在正确的道路才是最重要的。

这一轮，最终的利润分配大头大概率被龙头企业拿走。我记得2013年大家都去投手游，可是到了2014年我发现，手游大部分利润被腾讯拿走了，其他公司的收入加起来是下滑的。这时候我就知道，不能买A股手游公司了。

朱昂：如果用一个词形容未来ChatGPT的前景，你觉得是什么？

曹晋思维革命是我想到比较恰当的描述。过去20年我们有三次大的革命：

互联网代表的是空间革命，实现了全世界的实时沟通。让政治、社会、商业产生连锁变化。

智能手机代表的是时间革命，实现了最快交易、最速送达。让生活、工作、消费产生巨大变化。

ChatGPT代表的是思维革命，改变人类思考和处理问题的方式，并且由此重塑各行业生态，甚至重塑世界。

朱昂：你觉得GPT目前对投资者最大的风险是什么？

曹晋目前来看，GPT产业发展还不是很成熟，未来也有数据安全或者隐私泄露等风险。作为一个科技产业，它的发展一定是曲折前行的。行业目前还没有稳定，目前股票投资阶段更适合于有专业知识和团队的机构投资者，不一定适合散户投资。建议个人投资者可以更多选择相关基金进行操作。我个人虽然看好这个产业方向，但更关注于“护城河”很深的龙头企业，他们大概率能够完整的享受这轮GPT带来的效率提升。对于一些小企业，在看到机会的同时，我们也会深深担忧一部分企业可能面临被GPT所替代的风险。

朱昂：最后想问下，为什么你愿意把自己的研究拿出来分享？

曹晋我觉得一个很重要的原因是，文字的记录也是一种“留痕”。我希望今天讲的这些东西，过三年后回头看，发现确实是能体现对一个行业理解深度的。我们把今天的思考留下来，希望未来是可以能验证的。

以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。

富国中小盘精选基金可投资于科创板上市交易股票、股指期货、中小企业私募债券、存托凭证等品种，将面临相关投资品种和业务的特有风险。

投资人应当认真阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

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