中欧基金王健：不跟风、不买“大众情人”的稳健投资

导读：2022年的开年，市场就出现了较大幅度调整。每一次大家都盯着过去阶段性高收益的业绩去买基金，买入后却发现基金开始出现较大的回调，似乎基金产品的历史收益，和基民的到手收益总是匹配不上。

这背后一个比较大的原因是，中国A股市场波动较大。这个波动，并不是单指市场牛熊的波动，还有风格的切换，板块的轮动等等。

这时候，我们会越来越发现平衡的重要性。平衡型的基金经理，通常不会在某一个年份表现特别突出，但是就如同一个司机，更希望能安安稳稳的把乘客开到终点，不是一会油门一会刹车，更关注乘客的乘坐体验。中欧基金的王健，就是这样一位具有平衡型风格的基金经理。

王健从业18年，管理基金超过10年，期间也拿过五年期金牛奖、明星基金奖这样的行业大奖，依靠的就是她投资上的“平衡术”。我们以王健管理时间最长的中欧新动力A为例，管理以来实现了149.31%的收益率，同期基准只有43.36%；过去一年收益率9.93%，同期基准只有-2.29%。王健在2018年1月26日市场震荡下行初期开始管理的中欧嘉泽，实现了154.94%的总收益率，并且呈现了震荡下行市场中抗跌（18年仅仅下跌7.95%）、震荡市能涨（19、20、21年分别正收益53.74%、63.40%、10.24%）的特点。

那么王健在过往又是如何做到长期平衡下的超额收益，如何持续把每一笔投资做好的呢？通过此次深度访谈，我们对王健有了更进一步的了解：

第一个特点：投资决策独立，不跟风买“大众情人”。王健在选股时有一个很重要的特点：不喜欢跟风买“大众情人”。买的所有公司，都必须要让自己在认知上或多或少超越市场，许多“大众情人”的股票，没有认知上的超越，她就不会买。

我们看到，王健并不是简单的“低估值成长”策略，她买的公司许多都属于新兴成长领域，但不是估值特别高的白马龙头。比如说在电动车和智能汽车领域，王健买的股票都不是当时市场最看好的白马。

第二个特点：收益来源多元化，覆盖面更广。王健属于第一代的基金经理，入行就是做全市场覆盖的投资，而且她最初是看医药行业的，医药行业和全市场特别像，里面有不同类型的商业模式。相比于新一代“专家型”基金经理，王健的能力圈比较广，而且她个人兴趣也比较广泛，实现了收益来源的多元化。甚至这几年大家讨论比较多的市值下沉，对于王健的投资也没有太大影响。她买股票对市值没有偏好，组合里也有不少中小市值的公司。行业的分散，收益来源的分散，是实现收益均衡的关键，不在任何的风格下过多暴露。

第三个特点：心态平和，动作不变形。心态越来越成为一个基金经理能否持续跑下去的关键。王健很强烈的性格特征，就是平和的心态。她坦言任何一个基金经理都会遇到不顺的时候，这时候就要把自己从投资中抽离出来，做一些投资以外的事情调整自己。王健强调，一个基金经理千万不能心态失衡，这样会导致投资动作的变形。

王健笑着告诉我们，自己也是A股市场投资行业的长期“幸存者”。能够活得那么久，是因为一开始就想好了投资是一次长跑，守住自己的底线，不要在长跑中掉队。

第四个特点：发自内心热爱研究。热爱，是基金经理长期把投资业绩做好的关键。我们问王健，不做基金经理的话，会做什么？她告诉我们，想做一个研究员。你能感受到王健对研究的热爱，甚至研究相比投资，更简单纯粹。

热爱研究，也是源于自己内心对世界的好奇心，源于一种“求真”的人生态度，这都是一个优秀基金经理必备的品质。在王健身上，我们看到了一个长跑者的特质。

第五个特点：不守旧，与时俱进。老基金经理相比年轻基金经理的优势是，看市场时间比较长，投资心态比较好。但老基金经理也有一个劣势，投资容易守旧，路径依赖，不与时俱进。从王健身上，我们却感受到她不断的进步。相比于过去，她的组合集中度变得更高，投资决策流程更严谨科学。王健发现，存量经济中各行各业企业之间差距很大，找到有超额收益的公司，就要提高集中度。况且，集中的背后是认知深度的提高。

王健也开始对优秀企业的估值包容度适度放开。她反思曾经在2018年买到过一个很优秀的企业，却在涨了100%之后卖掉，最后这个公司涨了四五倍。好公司大概率业绩会超预期，不能过于静态看估值。

格雷厄姆曾经说过，投资不是在别人的战场战胜他们，而是在自己的战场控制自己。王健就是这样一个，懂得控制自己的长跑老将。

以下，我们先分享一些来自王健的投资“金句”：

1. 我做投资，并非只是盯着一两个行业去投，而是关注不同产业在发生什么变化，通过这些变化去分析企业的内在价值，然后再看企业价值和股票价格之前的差距

2. 不少我买到的好行业中的好公司，估值是合理甚至低估的。这些公司都有一个特点：被市场误读

3. 我希望对买入的公司价值，是有一定的定价能力，那么就需要在认知上能够超越市场的水平

4. 我不喜欢“大众情人”，除非认知能超越市场，否则大家都觉得好的“大众情人”，我不会跟风买

5. 并不意味着不买“大众情人”，就错失了整个产业兴起带来的投资机会

6. 我投资比较均衡客观，单一行业不会过度集中，也不完全偏重某一类风格，在市值上也没有什么偏好，最终希望能够实现不同风格下的较低回撤

7. 我现在也越来越倾向于，买的股票都是内部研究员覆盖的。我觉得不能完全靠个人的能力，而是更希望通过研究员的支持把投资做好

8. 市场波动很大，我觉得最重要的是保持好的心态，一旦心态失衡投资就做不好了

9. 如果不做基金经理，做一个行业研究员也是一件很幸福的事情

在市场误读中寻找机会

朱昂：你的投资策略是GARP策略，兼顾了价值类和成长类，在投资中这两类资产有比例关系吗？

王健我认为价值类资产可能对应的是传统行业，成长类资产可能对应的是新兴产业。我自己投资的主线，在偏成长领域多一些，但传统领域中的好公司也会买，并不会认为这些领域就一无是处了。

我做投资，并非只是盯着一两个行业去投，而是关注不同产业在发生什么变化，通过这些变化去分析企业的内在价值，然后再看企业价值和股票价格之前的差距。

朱昂：你如何平衡投资中的估值部分？

王健我买的是合理估值下的成长，对于估值要动态去看，把企业未来的价值折现到今天的价格。如果有些公司折现回来之后，没多大空间了，通常意味着没有太高的预期回报率。如果一只股票动态估值很高，折现回来的收益率和一个债券差不多，对比其他权益资产就没有什么性价比了。

为什么一个公司估值很贵的时候我就不买了？那是因为这个收益率并不能满足我的要求。我觉得做投资并不是只要好行业中的好公司就行，还要对定价进行分析。不少我买到的好行业中的好公司，估值是合理甚至低估的。这些公司都有一个特点：被市场误读。

不跟风买“大众情人”

朱昂：你组合的很多公司，都是在股价较低的位置买入的，这是不是和前面提到的市场误读有关？

王健 我希望对买入的公司价值，有一定的定价能力，那么就需要在认知上能够超越市场的水平。有些“大众情人”的公司，股价在很高的位置，估值水平也很高，但如果我没有超越市场认知的地方，这种公司对我来说就没有意义。

像新能源汽车产业链，属于典型的新兴成长行业，我很早就关注了。但是大家可能只看到几个白马龙头，我发现新能源车产业链覆盖的领域很多，不是只有电池一个环节可以投，特别是在汽车智能化领域，有不少市场误读的投资机会。

朱昂：你和别人不太一样的选股标准是？

王健 我不喜欢“大众情人”，除非认知能超越市场，否则大家都觉得好的“大众情人”，我不会跟风买。

朱昂：你如何找到市场关注度不高，但基本面也很好的公司？

王健我觉得“大众情人”的兴起，其实是作为行业兴起的代表，那么背后必然会带动整个产业链中一大批的公司。我会从这些比较好的产业链中，去寻找还不错的公司。并不意味着不买“大众情人”，就错失了整个产业兴起带来的投资机会。

投资不能过于纠结估值

朱昂：行业选择上的标准？

王健我入行是看医药行业的，对我做投资也带来了一些影响。我喜欢长期需求不错，比较刚性的行业。再在这些行业中，研究公司的历史，思考导致这些公司在发展中起起伏伏的因素，这能让我理解这个行业发展的一些规律和商业模式。

朱昂：这两年市场的表现也比较极致，无论是在2019到2020年的消费、医药、科技，还是2021年的新能源，这个过程中，你的投资框架是否会有所调整？

王健我的投资框架是做了很多年投资后不断积累下来的，不会做大的调整。不过这几年，我也对估值有一些思考。很多时候，公司的基本面表现和估值并不同步，过于纠结估值会让我把大牛股卖在半山腰。

我曾经在100多亿市值买入了一个龙头公司，商业模式很好，壁垒也很强。公司涨到200多亿时，我卖掉了，最后这个公司涨到了400亿以上。这也让我有所反思，对于个别优秀的公司，估值要适当放松一些。优秀公司的基本面可能会超出我们的预期，用盈利增长能不断消化看似比较高的静态估值。

稳健是组合管理重要的特征

朱昂：你的产品长期回撤控制一直做得比较好，你是如何控制回撤的？

王健回撤控制是一个结果，我们不是用量化选股，也不是对冲基金，并没有刻意通过什么方法控制。我投资比较均衡客观，单一行业不要过度集中，也不完全偏重某一类风格，在市值上也没有什么偏好，最终希望能够实现不同风格下的较低回撤。

朱昂：在组合管理上，你这些年有什么变化吗？

王健之前我组合持仓的个股数量比较多，呈现行业分散+个股分散的特点，依靠的是整体组合呈现较高的胜率。这些年，我组合的集中度在提高，逐渐变成行业分散+个股适度集中。随着我对个股的理解越来越强，集中度可能会进一步提高。

朱昂：你组合比较鲜明的特点是比较均衡稳健，怎么做到的？

王健 稳健的缘由，是因为收益来源的多元化。我不会让某种风格成为我主要的持仓，也不会在有压力的情况下，出现动作的极度变形。

朱昂：这些年市场越来越多专家型基金经理，专注在某一两个领域，而你是全市场覆盖，你如何保持比较全面的投资能力？

王健我觉得和我入行看医药行业有关，这个行业就像一个全市场，里面涵盖了消费股、周期股、科技股、化工股、制造业公司等等。比如说医疗服务公司，能够延伸到对服务业的理解；中药公司，能延伸到对消费股的理解；原料药公司，能延伸到对周期股的理解等等。从医药开始做研究，帮助我有全市场覆盖的能力，理解不同类型的商业模式。

市场展望：寻找结构性机会

朱昂：如何看2022年市场，以及看好的投资方向？

王健展望2022年，宏观经济增长是减弱的，企业盈利也从增速的最高点环比下滑。这两个因素对于2022年市场都不是一个好兆头。好在流动性比较宽松，会对市场起到相对支撑的作用。

2021年是一个结构性市场，估值分化度很严重。目前上证指数点位和2016年熔断前差不多，站在这个点位，很难说2022年会很悲观。今年还是要自下而上找结构性机会，无论是新兴成长还是传统的价值，都存在这样的机会。

新兴成长领域，我比较偏向高端制造业中的一些细分龙头；传统领域，我看好供给侧在收缩，需求又比较稳定的行业，一些大家传统意义的周期性行业，这几年的周期波动在变弱。

保持好的心态，不让动作变形

朱昂：你觉得投资过程中最重要的因素是什么？

王健 市场波动很大，我觉得最重要的是保持好的心态，一旦心态失衡投资就做不好了。

朱昂：基金经理长期面临比较大的压力，你如何保持好的心态？

王健做一些和投资无关的事情。心态一旦失衡，容易影响操作。基金经理每天都会看到客观的排名数据，每个人都有跑输市场的阶段。实在受不了，就干点其他的事情，不能把自己关注在这个轴里面。每天的各种信息太多了，你不睡觉也无法把所有信息都覆盖到，无法把握住每一个机会。

朱昂：感觉你的心态特别好，做基金经理以来一直如此吗？

王健作为基金经理给我的收获，是让我在市场上学会坚持，做了那么多年心态不能失衡。我觉得这种心态也和自己的个性有关。我不是那种追求极致的性格，一定要做到第一，有时候追求极致也会带来压力。

我觉得做什么事情都要想好底线是什么。既然大家把投资比作马拉松，我希望保证自己在前1/2。当然，身体也是长期做投资的本钱，我也很重视身体的健康。

我们这个行业，还是非常有意思的，每天都能学到很多，能够得到其他工作岗位得不到的乐趣，但乐趣和痛苦有时候也很难分开，是对等的。

朱昂：如果不做基金经理，你会选择做什么？

王健 如果不做基金经理，做一个行业研究员也是一件很幸福的事情。我有时候很怀念十几年前做研究员的那个阶段，能够对一些行业和公司有比较深入的理解，可能比一些有行业影响力的人，更能甄别公司的好坏。有些公司大家都说好，我研究下来发现也没那么好，能对客观事实有清醒的认知，最后看对了，是一件挺开心的事情。

朱昂：工作之外，你有什么爱好？

王健看书，锻炼，带孩子。

朱昂：能否推荐最近看过的一本好书？

王健我最近看了一本好书《国家兴衰》，通过许多数据归因，分析一个国家经济增长的因素，以及不同类别国家处在什么阶段。对于我们认知外部世界和中国发展的变化，有一些借鉴。

王健详细获奖情况：光大动态优选•五年期开放式混合型持续优胜金牛基金（中证报，2015）、五年持续回报积极混合型明星基金奖（证券时报，2015）、中欧新动力混合——2020年金牛-长江最佳FOF标的基金（中证报-长江证券，2020）、偏股混合型基金七年期金基金奖（2020，上海证券报）。

数据来源：基金定期报告或经托管行复核，2021/12/31。中欧新动力A成立于2011/2/10，业绩基准：沪深300指数收益率*75%+中证全债指数收益率*25%，2016-2021年及成立以来涨幅分别为-2.53%、14.82%、-20.42%、56.39%、61.74%、9.93%、530.78%，业绩基准涨幅分别为-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%、21.29%、-2.29%、71.96%。中欧养老产业成立于2016/5/13，业绩基准：沪深300指数收益率*75%+中债综合指数收益率*25%，2016-2021年及成立以来涨幅为5.80%、15.88%、-17.86%、70.01%、43.46%、33.79%、228.60%，业绩比较基准为5.05%、15.04%、-18.36%、26.86%、20.36%、-3.12%、45.94%。中欧嘉泽成立于2018/1/26，业绩基准：沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*40%+恒生指数收益率*10%，2018-2021年及成立以来涨幅分别为-7.95%、53.74%、63.40%、10.24%、154.94%，业绩比较基准涨幅分别为-16.86%、18.88%、13.19%、-2.84%、8.69%。中欧嘉和三年持有期A成立于2020/5/28，业绩基准：中证800指数收益率*70+银行活期存款利率(税后)*20%+恒生指数收益率*10%，2020-2021年及成立以来涨幅分别为34.17%、5.55%、41.62%，业绩比较基准为32.16%、-1.65%、21.26%。以上产品于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。

中欧均衡成长A成立于2020/12/11，业绩基准：中证800指数收益率*70%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%。2021年及成立以来的涨幅为-0.32%、0.89%，业绩比较基准为-1.73%、1.75%。中欧价值成长A成立于2020/12/16，业绩基准：中证800指数收益率*70%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%。2021年及成立以来的涨幅为-2.30%、-1.18%，业绩比较基准为-1.73%、1.85%。中欧嘉选A成立于2021/3/10，业绩基准：中证800指数收益率*70%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%。成立以来的涨幅为4.67%，业绩比较基准为1.00%。中欧嘉益一年持有A成立于2021/5/7，业绩基准：中证800指数收益率*70%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*10%+银行活期存款利率（税后）*20%成立以来涨幅为16.12%，业绩比较基准为-1.11%。中欧新动力历任基金经理变更情况：苟开红自2011/2/10至2015/5/29管理，袁争光自2015/5/29至2017/6/16管理，孔晓语自2017/6/21至2018/9/19管理，许文星自2018/4/16管理至今，王健自2016/11/3管理至今。中欧养老产业历任基金经理变更情况：袁争光自2016/5/13至2017/6/16管理，孔晓语自2017/6/21至2018/7/9管理，许文星自2018/4/16管理至今，王健自2016/11/3管理至今。中欧嘉泽历任基金经理变更情况：王健自2018/1/26管理至今，许文星自2018/4/16至2021/1/20管理。中欧嘉和三年持有期A历任基金经理变更情况：王健自2020/5/28管理至今。中欧均衡成长历任基金经理变更情况：王健自2020/12/11管理至今。中欧价值成长历任基金经理变更情况：王健自2020/12/16管理至今。中欧嘉选历任基金经理变更情况：王健自2021/3/10管理至今。中欧嘉益一年持有A历任基金经理变更情况：王健自2021/05/07管理至今。

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