全球知名资管市场洞察报告，终于有了独立的中国版

导读：如果你是“点拾投资”微信公众号的长期用户，那么一定知道在写基金经理访谈之前，我们有大量的文章是翻译海外优秀的报告和投资书籍。其中来自摩根资产管理“市场洞察”系列的《环球市场纵览》（Guide to the Markets）是我们只要有时间，都会在每一个季度推出后就迅速翻译的内容。早在2018年，我们就开始对Guide to the Markets中的图表和核心观点做提炼，分享给我们的读者。而且，每一次推送之后，还有很多朋友问我要完整的《环球市场纵览》报告。

作为摩根资产管理《环球市场纵览》的长期读者，我特别喜欢这份报告中的各种图表，能够把许多复杂的经济和市场策略信息，用简单的图表表达出来。对于读者来说，毫无疑问大幅降低了阅读门槛。

《环球市场纵览》虽说是一份季度的宏观策略报告，不仅给读者提供经济和市场层面的变化分析，也会花很多篇幅宣扬长期投资。而且，这些都是用直观的图表数据呈现，更有说服力。比如说，我最喜欢的一张图，来自于2020年的《环球市场纵览》，它对比了过去20年大类资产的年化收益率。从中我们能看到，以美国市场历史数据为例，股票市场的长期回报率相对其他资产较高。

近期，我非常开心地看到摩根资产管理第一次推出了《环球市场纵览 — 中国版》，把对中国市场的宏观策略资讯和投资法则，作为一份独立的报告推出。在这份报告中，会有更多详实的中国经济和市场数据，编制成简单易读的图表，也能让更多中国的投资者接触到摩根资产管理这个旗舰报告。

那么许多人会问，为什么摩根资产管理要推出独立的《环球市场纵览 — 中国版》报告呢？

作为全球知名的资产管理公司，摩根资产管理创立“市场洞察”系列的初衷又是什么？在这份几十页的报告中，又有哪些有趣的图表和重要的市场观点呢？带着这些问题，我们和摩根资产管理的亚太区首席资深策略师许长泰做了一次深度交流。

首先，摩根资产管理的“市场洞察（Market Insight）”系列报告，已经有了接近20年的历史，包含了多层次的报告和内容，属于一种“投资智库”型的报告体系。这个报告系列由摩根资产管理分布在全球的20多位资深策略师共同完成，涵盖了不同国家/地区和不同资产的内容。在这个报告系列中，最受关注的就是《环球市场纵览》。

其次，《环球市场纵览》是一个完全独立的报告，没有任何先入为主的观点，也不是用来帮助做产品销售的。事实上，许多银行渠道会用这个报告中的图表，来帮助投资人了解市场。除了独立性之外，这份报告最大的特点是全部以图表组成，尽量把复杂的经济和投资数据，用简单的图表展现出来。里面所有的数据，也基本上是定期更新的。比如说7月第二个工作日推出的《环球市场纵览》亚洲版，数据全部更新到6月30日。

第三，此次摩根资产管理借着在中国业务实体品牌更名的契机，推出了《环球市场纵览 — 中国版》，也是希望更好地服务在中国的客户，以及让全球投资者更了解中国。这份报告是为中国市场定制的，其中许多投资的法则也是从中国投资者的视角出发。

市场洞察是一份独立的投资智库

朱昂：能否先介绍一下“市场洞察（Market Insight）”的报告体系？

许长泰 “市场洞察”系列报告最早是摩根资产管理于2004年在美国推出的，明年就是这个系列报告成立的20周年。

大家可以把市场洞察理解为一本“投资智库”，在这个报告中汇集了摩根资产管理全球的最新投资观点和智慧。我们推出这个报告的初衷也很简单，当时有许多客户经常来咨询宏观经济和市场策略的问题，我们就把这些客户关心的数据集中在一份报告中，每一个季度发给客户。

在2004年刚推出的时候，资讯的传播还没有今天那么发达，因此创办“市场洞察”系列报告的目的是为投资人提供专业、实时的市场观点和资讯，帮助这些投资人掌握市场趋势，做出更有利的投资决策。

2008年全球金融危机出现，成为了这个产品系列被客户认可的转折点。那时候市场出现了许多新的概念和词汇，记得我的老板那段时间经常和美国投资者开电话会，解释量化宽松到底是什么。

“市场洞察”报告系列包含了非常多层次的报告和内容，例如我们的旗舰报告《环球市场纵览》（Guide to the Markets）每一次出版都被许多不同类型的投资者关注。我们在2013年开始，推出了《环球市场纵览 — 亚洲版》，以此为亚洲市场的投资者提供更多的专业观点和资讯。今年，也是我们亚洲版推出的10周年。

我们在全球有超过20位资深策略师，包括有两位在上海，在美国、欧洲、日本、新加坡、中国香港、中国台湾、澳大利亚也都有我们的团队成员。我们有周度、月度、季度以及不定期的报告发布，回答客户对一些重要事件的问题。比如说，美联储开完议息会议后，我们立刻就做了一次视频会议，和客户交流对此次会议的看法，以及对投资上的影响。

我们也是一个独立的研究团队，不属于任何一个投资团队，我们所有的报告和研究，都是为我们的客户制作的，而不是为某一个投资团队来做。

朱昂：对于“市场洞察”这个报告的目标读者人群，能否也再介绍一下？

许长泰 这个报告的目标人群很广泛，从包括主权基金、养老金、保险资金在内的机构投资者，到我身边父母、朋友这样的零售投资者，还有很多渠道的工作人员，也是我们的读者。

这也是为什么，我们把大量图表做了简化处理，没有太多的文字，比较容易看懂，是一种比较普适化的市场解读。我遇到过许多私人银行的客户，他们在各自行业的专业度都是数一数二的，可是对投资领域并不熟悉。他们都需要更简化的投资资讯。

简单来说，《环球市场纵览》是我们整个“市场洞察”报告系列的一个基础。我常常把这份报告看做一个地图。地图上有很多指标和信息，但如果你有一个明确的地点方向，这份地图或许就能带你去到目的地。我们作为策略师的角色好似GPS，这份70-80页的报告就是我们的地图。

朱昂：自从2004年推出以来，《环球市场纵览》获得了很多奖项，也是认可度非常高的买方研究报告，你觉得背后的原因是什么？

许长泰 我认为有几个方面的原因：

1）这份报告涵盖的市场资料相对全面，而且里面的图表会根据时代和市场的演变做更替，不是10年前的80个图表到今天还是原先的这80个。比如说，我们7月推出的《环球市场纵览 — 中国版》，基本上涵盖了我们认为中国投资者需要知道的一些资讯，包括美国、欧洲、亚洲的宏观经济，股票、固定收益的投资法则，以及一些和中国相关的另类资产等。

2）这份报告提供非常及时的最新数据。比如说，我们向客户承诺《环球市场纵览》的亚洲版会在每一个季度的第二个工作日发布。届时发布的报告中，我们希望把数据更新做到上一个季度的最后一个工作日。这意味着，7月发布的《环球市场纵览》亚洲版、美国版、欧洲版的数据，数据截止日期是6月30日。我们会花很多功夫在几天时间内，把这些图表数据都做更新。当然，我们的中国、日本、澳洲版本因为部分资料需要用美国和亚洲版的，所以发布时间就需要多几天的时间准备。

3）最后，我们是相对独立的。我们希望这个报告能解决客户和销售真实的问题，并不是用来销售我们自己的产品。我们不会根据我们希望销售的产品，去做相关的研究。事实上，我们的一些银行客户会用这里面的图表去销售其他产品。我们希望这份报告不仅能帮助我们的销售团队，也能帮助银行和渠道客户。

用可视化的图表讲出深刻的投资故事

朱昂：这份报告的编制，也需要摩根资产管理全球多位资深策略师一起配合撰写，能否谈谈大家是如何分工协作把这份报告做好的？

许长泰 我们以7月3日发布的《环球市场纵览》亚洲版为例，早在5月中旬就已经开始做准备工作。

我们会回顾上一个季度的报告图表中，有哪些市场已经不怎么关注的。我们也会和全球的基金经理、分析师讨论目前有哪些是大家关注的话题。虽说我们的报告是独立的，但也希望获得客户需求的反馈。

我们也尽量确保每一个季度之间的图表改动是比较少的，这样客户能够比较容易建立阅读的习惯。每一个季度的图表改变大概在10%左右。

等到图表框架做好后，我们会写一些报告，包括对下一个季度的经济走势看法、给大家的资产配置建议、市场的机会和风险等。

在整个报告编制的过程中，我们除了和全球资深策略师交流外，也会和销售团队做沟通，了解他们的客户需求，希望我们的报告能回答大部分客户共性的问题。

朱昂：前面您提到《环球市场纵览》里面，有大量比较容易理解的可视化图表，能否谈谈如何把大量的经济和市场策略数据做成让大家理解的图表？设计什么样的图表，背后是否也有着深层次的对经济和市场理解？

许长泰 我们对许多图表的制作，都做了非常深层次的讨论，但也希望演绎呈现的方式尽量简单，这就需要用把一个图表中使用的指标数量尽量降低。通常来说，我们希望用2-3个指标就能表达出一个图表的观点。举个例子，关于美国经济是否衰退的指标可能有几十个到上百个，我们尽量把其中具有代表性的五六个指标列出来，表达背后的故事。

记得我刚到摩根资产管理做这份工作时，有一位老同事跟我说，试着把客户当做我的奶奶，用里面的图表去解释2008年金融危机发生了什么，尝试把复杂的东西用一个简单的故事表达出来。

我们希望给到客户的建议，是围绕长期投资的，不是用图表去指导投资者做短期的交易，所以我们大部分的图表都是围绕长期投资的，也能把复杂的东西变得相对简单。

首次把中国市场作为单独的报告

朱昂：摩根资产管理将在7月正式发布《环球市场纵览 — 中国版》，能否谈谈为什么要单独发布中国版？

许长泰 此前，我们已经有亚洲版、日本版、澳洲版，中国版是我们在亚太地区的第四个独立报告。其实一直以来，我们也把亚洲版翻译成简体中文。此次借着摩根资产管理在中国业务实体品牌更名的契机，我们希望让《环球市场纵览》能更深入提供给中国的客户，以及让全球客户更了解中国。于是，就决定推出为中国市场定制化的《环球市场纵览》。

我们的《环球市场纵览 — 中国版》，会让中国投资者用起来更加感同身受，关于中国的股票和固定收益资产的投资内容，也会比海外的版本更多，更加本地化。

简单来说就是两个重点：1）关于中国市场的篇幅会多很多；2）更加贴近中国投资者的视角。

朱昂：这份报告里面有哪些比较重要的核心观点？

许长泰 我们对于中国市场中长期的投资环境还是很有信心的，但也不能否认短期的经济复苏还需要一些时间，市场反弹也要一些时间。我们认为，投资者除了继续对中国市场乐观之外，也需要用多元分散的视角看到中国市场的投资价值。

我见美国投资者的时候，会跟他们说买中国的A股其实是一种风险分散。因为中国A股和美国股票的相关性较低，低相关性是分散风险一个非常重要的工具。反过来，对于一个满手A股的中国投资者来说，增加一部分美国股票，也能分散风险。

这并不是说我们对A股市场是看多还是看空，仅仅从分散风险的角度看，中国股票就很有价值。而分散风险，也是很重要的投资法则。

从宏观层面看，目前高利率的宏观环境能否维持很长一段时间，我们认为是不一定的。明年很多境外市场的利率大概率往下走，所以现在或许是投资固定收益的一个好时机。

我们还在这份报告中回答三个重要的问题：1）中国经济走在一个正确的复苏方向，只是速度不一定很快，那么如何做好投资上的准备？2）未来半年到一年，预计欧美继续仍将维持高利率的环境，如何去做投资？3）资产配置上，如何利用一些投资法则帮助中国投资者应对资本市场“牛短熊长”的情况？

这些投资法则能够帮助投资者更容易达到他们投资理财的目标。归根到底，每一个人都要认清自己的投资目标，然后通过资产配置去实现这个目标。

朱昂：您前面提到的美国加息是许多国内投资者比较担心的方面，能否谈谈你们数据中对美国加息的看法？

许长泰 从近期美联储的议息会议纪要看，由于通胀下降的速度不够快，市场认为美联储宁愿进一步加息，也要把通胀压力打下来。但是我们并不认同这个观点。美联储目前已经加息了5.25%，如果进一步加息，会对实体经济的增长带来压力，比如说银行体系、房地产市场、企业投资，都会呈现更大的压力，进而导致更严重的经济衰退，这是未来三个月美联储需要认真考虑的问题。

朱昂：反过来对中国，大家担心通胀和经济增长的需求疲弱，能否谈谈你们报告中对中国经济需求层面的看法？

许长泰 我们对中国经济的通胀并不担忧。我们从自己的感知和数据中都看到，物价的涨幅并不大，背后可能反映了大家消费的意愿还是比较谨慎，这也是我和许多境外投资者讨论的问题。

防疫政策放松后，消费出现了一次报复式反弹，但整个房地产的复苏速度比较慢，也影响了后续的消费能力。我们知道，房地产市场会带动很多产品的消费，包括家具和家用电器等。

我们也看到企业投资的信心相对是谨慎的，无论是企业的固定资产投资还是劳动力市场，都呈现出一个保守的态度。这也说明，经济和就业的谷底反弹，还需要更多一些时间。

我个人认为，中国经济的基调还不错，但如果政策方面能够做一些刺激，提高企业信心和房地产市场需求，是两个对增长比较重要的因素。

朱昂：最后我想问下，这份报告中有大量图表，能否分享几张你认为最有意思的图表？

许长泰 我会和大家分享三个有意思的图表：

第一张图是各个资产类别的回报。这张图表在美国和亚洲都很出名，我自己在很多场合交流，也都是用这张图表开场的。在这张图表中，我们看到现金和各类资产之间收益回报比较。

资料来源：《环球市场纵览 — 中国版》。

第二张图是组合构建中的收益率和波动率。我们希望从这张跨市场股票配置图告诉中国投资者一个重要的信息，如果你的投资组合加入一部分境外资产，可以帮助优化整个组合的收益率和波动率。正如下图所示，在A股资产中加入部分美股资产，无论是组合的回报率还是波动率都有所优化。

资料来源：《环球市场纵览 — 中国版》。

第三张图是对美国经济风险的观察。大家都非常关心美国经济衰退的风险，我们观察了上百个经济数据后，拿出最能代表美国经济的六个指标，来反映美国经济衰退的概率。

资料来源：《环球市场纵览 — 中国版》。

最后，如果希望查看完整的《环球市场纵览 — 中国版》，请点击“小程序”自行观看。

注：许长泰任职于摩根基金（亚洲）有限公司，本文内容仅为市场观点分享，并不构成对具体产品、资产的投资建议和推介。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。

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