好书推荐：凌鹏兄的大作终于出版了！

导读：2016年一次偶然的机会，我认识了凌鹏，由于彼此都喜欢读书和思考，很快就成为了惺惺相惜的好朋友。凌鹏兄是一个酷爱研究资本市场历史的人，我们经常交流海外资本市场有趣的历史，投资大师的人生，以及一些对中国资本市场的映射。凌鹏身上有许多自己的影子，有着很强的独立思考能力，而且能把一些现象抽象成深刻的市场规律。在和凌鹏兄交流的时候，我们也经常提到没有一本从实战角度书写中国资本市场的书籍。

书写历史，是一件价值极大的事情。我们绝大多数的学习，都是来自对历史的研究。况且，中国资本市场已经成为了全球市值第二大市场，确实非常需要一本从实战角度书写中国资本市场的好书。

过去半年，凌鹏兄每天花了2-3个小时，把今天这本书出版成文。许多人都知道，凌鹏兄在公众号中，已经写过不少好文章，包括他是很早提出A股市场周期、位置感的人。但是这本书，绝对不是公众号文章的整理总结。他对许多内容都重新做了修改，不仅有实战性，可读性也很强。我自己也知道，要出版一本书是多么不容易。

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精彩阅读

不变之一：一切皆周期

总有人将股票分为成长和周期，似乎两者对立。其实一切成长皆为周期，只不过由于商业模式不同、不同行业周期长度不同。比如猪，平均3—5年就一轮周期；白酒从2000年以来共经历两轮周期，2000—2012年为上升周期、2013—2015是下降周期，2016—2021重新上升、2021年至今又有所下滑；而银行的周期就更长，从上个世纪90年代至今也不过1.5个周期，整个90年代随中国经济“软着陆”而下滑、2000—2010年是黄金十年，2011—2020年十年处理不良、2021至今从底部回升···

所以，花无百日红，当一个行业无限风光的时候，谁又曾想它也有门可罗雀的一天？这个世界没有永恒的赛道，只有永恒的“周期”思维。

回到本书，这三个篇章的主角都经历了这一过程。2005—2009年的周期品在地产和出口的双轮驱动下，需求极大释放、当时似乎再多的供给都不是问题，大宗商品价格暴涨、所有周期股的估值都达到了瞠目结舌的地步。此后十年，城镇化率还在提升，但斜率已然放缓，盛世堆积产能成为一种负担。后来在自身去化的基础上再叠加国家强力的“供给侧改革”，周期股才迎来第二春，整个过程大致花了十年时间。

同样的道理，2010—2015年在3-4G网络和智能机的基础上，移动互联网的渗透率迅速提升，新颖的商业模式、高频的数据和频繁的外延扩展共同催生了一轮牛市。2015年下半年的“三轮股灾”使A股的互联网牛市终结，但海外的中概股还在享受红利，直到2021年春节。

2016年后，白酒和一些周期金融龙头率先结束了2011年始的调整，焕发了“第二春”，“戴维斯双升”都有近十倍的涨幅。新能源在经历了前期的政策驱动和主题驱动后，于2017年进入渗透率迅速提升的过程。但同样，它们在最景气的那几年积累了大量产能，这些产能会在后面几年陆续出来，注定也是一场厮杀。

所以，世事变迁、道却不变，万物皆周期！

不变之二：估值终有效

很多人认为A股是一个新兴市场，只有趋势、没有估值。这种说法是错误的，以我多年的观察，估值因子在A股非常有效。A股的趋势确实很极致，但这种极致的趋势只是让钟摆离中点更远、并未阻止回归的发生。

回到A股，我们看过去20年的三个篇章，一直重复一个事情就是“高低切换”。2009年的高点，周期股的估值远远高于消费品和成长股，所以后续成长股取代了周期股；到了2016年初，即便经过三轮股灾，创业板和互联网的估值还远高于白马蓝筹，所以资金向“核心资产”迁移；如果我们对2021年以后行情推断正确，那就又一次证明估值的有效性，低估值将成为下一个阶段的王者。

不变之三：人性永不变

资本市场之所以存在牛熊，很大一个因素就是人性。哪怕前人总结了诸多经验，很多大师把一生的心血都写入书中，但依然无法阻止人性的贪婪和恐惧。

在过往的三个篇章，2007年10月憧憬“黄金十年”、2015年5月鼓吹“互联网+”、2021年2月觉得“茅宁是永恒的赛道”，极致的贪婪；而在1664点、“熔断”后和2018年底又非常恐慌，似乎世界末日来临。一切都是人性使然！

经过了近20年的投研，我不断回顾自己的经验、教训，发现很多时候都不是认知的问题、而是人性管控不足。所以，就回到王阳明在《传习录》中对弟子的回答：是徒如静养，而不用克己工夫也。如此，临事便要倾倒。人须在事上磨，方立得住，方能静亦定、动亦定。

纸上得来终觉浅、绝知此事要躬行！经历和修行在这个时候就非常重要，可如果什么事情都要亲身经历，那一生如白驹过隙、又能经历多少？所以，要读书、要复盘、要研究历史和大师的心得，从前人的经验教训中得到提升，这实在是成本最小的一种进步方式。这也是我花心思写这本书的根源，我从前人的书籍中汲取了很多，也想为后来者留点东西。只是每每这个时候，我都会想起杜牧在《阿房宫赋》中的话“秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鉴之，亦使后人而复哀后人也。”

20年来，虽然有诸多变化，但穿越现象透视本质，周期、估值和人性是三项不变的存在。周期主要站在实体的角度，描述宏观、行业和公司的景气变化；估值则将实体投射到二级市场，到底要付出多少注码去表达我们对实体的评估；而人性在二级市场被无限放大，加剧了估值乃至景气的波动。

其实，把握周期、重视估值、控制人性恰恰就是价值投资的内核。很多人说A股充满赌性，用理性的方法会毫无收获。其实不然，越是非理性的市场、越是人潮涌动，理性的方法反而会收获更大。如果这个市场人人理性，那我们的收益从何而来？仅仅靠企业的盈利很难创造出巨大的复合收益率。这就像打牌一样，如果纯粹从赚钱而不是技巧对抗的角度，你更愿意和高手打牌、还是和傻瓜打牌？傻瓜或许由于乱出牌让你一时手足无措，但只要你坚持正确的打法，一定可以从傻瓜手中赢得更多。

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