华宝基金周晶：从凌晨到半夜的全球投资

导读：华宝基金有一支“金牛海外投资”团队，他们多次获得“海外投资金牛基金公司”、“基金20年·‘金基金’海外投资回报基金管理公司”、“年度最佳海外投资基金公司”等殊荣，旗下管理着多个特点鲜明的海外投资产品。

而这个团队的领军人物周晶身上，也有两个鲜明的特点：1）他可能是国内做美股投资时间最长*的基金经理之一，具有超过10年的美股投资经验；2）他可能是国内工作时间最长的基金经理之一，白天忙着做港股的投资和研究，晚上还要美股看盘到一点多才睡觉。

数据来源：Choice数据，截至2023.6.30，国内共144位基金经理从事美股投资（管理基金类型涵盖QDII-FOF、QDII股票型基金、QDII混合型基金、QDII另类投资基金），其中基金经理任职年限超10年的基金经理共19位，周晶为其中之一。

从哥伦比亚大学MBA毕业后，周晶一直保持着高强度的工作节奏，即便做到了华宝基金总经理助理、国际业务部总经理后，也没有改变。周晶笑着说，自己做了管理后，并没有把基金经理这个工作卸掉。我们都知道，投资是一个非常耗费精力的工作，但周晶坚持了十年却依然乐在其中。

我和周晶也认识十年以上，他依然还记得我在做卖方销售时，给他发的邮件。他对数字极其敏感，也有极强的记忆力，经常聊着聊着就蹦出几个美国的经济数据。他还对美国大公司的财报持续跟踪，经常能从财报中透视出一些自上而下的投资机会。

而自上而下，恰恰是周晶做美股投资的强项。他认为美股投资的关键，是把握美联储货币政策走向。他会持续跟踪大量美联储官员的谈话、FOMC的会议纪要、以及通胀和就业率的数据变化。

周晶不仅把自上而下的能力，运用在具体产品的投资决策上，也会纳入到华宝基金海外投资团队的产品布局。比如说，他从自上而下的角度认为，美国即将结束加息周期，未来是两年左右的降息周期，那么科技股会有比较好的表现。基于这个判断，华宝基金海外投资团队也在今年推出了相关的产品：华宝海外科技。

这个产品还很特别，是一个能让国内投资者参与投资“木头姐”*基金的产品。这一点，就和大部分跟踪海外指数的产品有所区别。周晶认为，“木头姐”产品主要是在2019和2020年的利率下行周期表现比较好，那么如果未来美国确实进入降息周期，这样的产品会提供更大弹性。这种创新思维，也是华宝基金海外投资团队的重要特点。

数据来源：华宝基金，基金定期报告，截至2023.6.30。ARK（方舟）系列基金为华尔街知名投资人“木头姐”（Cathie Wood）旗下产品。基金二季度定期报告显示，华宝海外科技股票ARK系列ETF累计持仓占基金净值比例为73.53%。

注：定期报告中显示的各季度末前十大重仓股仅为季度末当天持仓，不代表基金在各个完整季度始终持有，亦不代表未来持续持有，仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

说到华宝基金海外投资团队的特点，我们认为可以用三个词总结：高效、透明、勤奋。这个人数不大的团队，管理着十几只投资港股和美股的产品，每一个基金经理都要做研究，通过投研一体化实现了比较高的工作效率。透明是周晶不断强调的，无论是内部沟通的透明，还是年底晋升和奖金的透明。勤奋则是每一个团队成员的特点，他们深知要做好投资，勤奋是必须的。

在访谈完周晶之后，我们也做了一个“360度”的调研，和周晶团队的几名成员做了交流。他们一致认为，周晶自己的以身作则和透明公正，建立了很强的内部文化。而且这个团队的交流非常平等，每个人都可以提出不同意见。

以下，我们先分享周晶的访谈“金句”，通过此次访谈大家也能更好了解华宝基金的海外投资团队。

1. 我们做的被动指数产品有一定的独特性，都是对一些精选过的赛道和行业进行布局

2. 我们在自上而下的判断上，认为美国利率上行周期到了一个尾声，在利率下行周期中，长久期（long duration）资产是更加受益的

3. 决定美股走势最重要的因素是美联储的货币政策

4. 包括我在内的所有基金经理，都要自己做研究，真正实现投研一体化

5. keep promise非常重要，向大家承诺的数字，就一定要给到

6. 只要加息结束了，国债收益率很快就会下去，然后进入两年以上的降息周期

7. 这几年美股表现比A股和港股更强，往后看美联储下一个降息周期中，美股的机会还是很大的

8. 产品线上，我比较看好华宝纳斯达克精选、华宝海外科技、华宝标普美国消费三个产品

看清美联储货币政策，是投资美股的关键

朱昂：华宝基金很早就布局了QDII产品，能否谈谈当时的契机和初衷是什么？

周晶作为一家中外合资的基金公司，华宝基金天然就更强调国际视野，做海外产品的布局。我们早在2007年就成立了海外投资部，并且2008年就发了第一个QDII产品。

布局海外的产品，能够帮助国内的投资者在分散风险的同时增厚收益，这个理念也在最近两年不断被大家认可。

朱昂：华宝基金不少QDII产品都拿过金牛奖在内的大奖，能否谈谈在国内如何把海外投资做好？

周晶我们的海外投资产品线分为主动和被动两大部分。

被动产品要做好，和我们的产品设计层面有很大关系。大家可以看到，我们做的被动指数产品有一定的独特性，都是对一些精选过的赛道和行业进行布局，包括我们的华宝油气、华宝标普美国消费等产品，都取得了市场的认可。

要做好投资海外的主动型产品，难度比港股要高。港股的标的都是中国资产，对公司的调研和数据跟踪上，和A股的框架体系很类似，只是投资者结构更偏向机构为主，流动性也比A股要弱。

美股投资很难进行公司访谈和实地调研，在方法论上就会更偏向自上而下。我们认为，决定美股走势最重要的因素是美联储的货币政策。我们会对美联储各个官员的谈话、通胀数据、就业率数据等做全方位评估。自上而下层面也是我们在美股投资上更重视的。

还有一些自下而上层面能在国内调研到的美股公司，比如说通过国内半导体公司的数据能预测英伟达的出货量，还有一些类似于星巴克*这样的全球消费品公司有30%以上收入来自国内。

注：以上个股仅作为举例说明示例，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。

总的来说，对于美股的主动型投资，更依赖自上而下的能力，自下而上会受到公司实地调研的约束。

朱昂：像我们在国内看海外货币政策终究是隔了一层，您是如何把美联储货币政策看得更清楚一些的呢？

周晶美联储和市场的沟通整体是非常充分有效的。即便在国内，也能看到美联储FOMC议息会议的纪要（transcript），可以根据具体谈话内容判断这些官员对货币政策的态度。从信息透明度的角度看，即便在国内做美股投资，也没有太大的劣势。

美联储的货币政策也和泰勒法则（Taylor Rule）密切相关，主要就是盯着就业和通胀。我们可以通过对就业和通胀数据的预判，大致了解未来货币政策的方向。

判断的胜率，就和做美股的经验有关。如果投资美国的时间比较长的话，对于自上而下判断的能力并不比美国本土的基金经理差。

通过自上而下的判断，做产品创新和布局

朱昂：在产品布局上，我们也看到不少主动的创新，确实一直以来华宝基金QDII产品的创新是比较多的，你们是如何找到创新点的，有什么具体的例子吗？

周晶 我们很少做宽基产品，会主动判断哪些细分行业会在未来有发展前途，能够给持有人带来好的回报。比如说我们在布局华宝标普美国消费这个产品时，就先从美国经济结构出发，70%-80%的美国经济增长是消费拉动，所以消费肯定是一个长牛的板块。在可选消费和必选消费中，我们认为可选消费的弹性更高，必选消费偏防御。于是我们就做了一个跟踪美国可选消费的产品，华宝标普美国消费。

再比如说我们的华宝海外科技，从国内投资者需求的角度出发，发现大家对投资美国科技股的需求很大，而市场上主要的产品类型都是以跟踪纳斯达克100为主的指数基金。

美国科技股并不是只有纳斯达克100指数，还有一些像ARK这类有特色的科技指数产品，过去大家接触不到。我们试图通过产品创新的方式，让中国投资者也能获得更好的美股投资工具。

朱昂：是什么契机让你会想到去投木头姐的产品？

周晶 我们在自上而下的判断上，认为美国利率上行周期到了一个尾声，在利率下行周期中，长久期（long duration）资产是更加受益的。木头姐的所有产品最大特点，就是长久期，她买的许多股票短期都没有很高的利润或者分红。

历史上，木头姐表现最好的时候，就是2019和2020年，打出了自己的名气。那个阶段，也是美国长久期资产表现很好的时候。到了2021年，许多股票没跌，木头姐的持仓已经开始跌了，就是因为美联储开始计加息周期预期，打压了长久期资产的表现。

宏观层面上，我们认为美联储的加息周期已经到了顶点，未来长久期资产在利率下行期间会非常受益，于是就在去年底开始准备推出这个产品。

朱昂：从这个角度看，你们在推不同类型的产品过程中，也是会为客户做主动的选择和择时？

周晶是的。国内推出所有的产品都有一定的审批周期，从一个idea的出现到最后成为产品需要半年甚至一年的时间。这就需要我们对大的宏观方向进行判断，不是只看一两周。

回到ARK的这个产品，如果我们的宏观判断是正确的，那么未来两三年这个产品是有望带来很大回报的。

朱昂：像华宝油气也是你们有代表性的产品，这个产品是如何一步步做大的？

周晶这个产品推出的初衷，就是希望给国内投资者提供一个跟踪油价的工具。在最初的几年中，由于油价一直在高位，产品规模并没有做大。

转折点是2014年的油价暴跌，WTI油价从此前的100美元到跌到了2014年底的50美元左右。投资者纷纷入场抄底，一下子把产品规模做大了。这两年由于地缘政治的因素，油价走得特别好，也连续两年给投资者提供了不错的盈利机遇。

从这个例子也看到，许多产品最初未必会成功，但只要时间拉长，大部分资产都逃不出均值回归的规律。所以只要在一个合适的时间点提供给投资人，长期是能帮助他们赚到钱的。

基金经理必须亲自做研究

朱昂：相比于市场上其他QDII团队，你们人数并不多，却实现了高效的投研覆盖，能否谈谈是如何实现比较高的工作效率？

周晶我们的QDII投资团队有8个人，除了我本人外还有两个公募基金经理，一个专户基金经理，以及相关的基金经理助理和研究员。包括我在内的所有基金经理，都要自己做研究，真正实现投研一体化。我们专职的研究员只有1个人，所有基金经理都要做研究的输出。

我自己也是每天晚上至少看美股到半夜一点才睡，早上又要起来做港股投资。做海外投资只看港股肯定是不行的。

这几年美股表现比A股和港股更强，往后看美联储下一个降息周期中，美股的机会还是很大的。但是这些年国内真正研究美股的研究员很少，所以我们做投资的人也必须自己看。

朱昂：那么在团队上如何培养人才，激励人才？

周晶首先，我们一定要给每一个团队成员清晰的职业发展路径。在我们这边，一名新加入的研究员如果表现优秀的话，三到四年就可能被提拔成基金经理助理，再往后就可能做基金经理。从研究员到基金经理的时间周期五六年左右，有一个很清晰的发展路径。

其次，要让每一个团队成员都有融入感，感受到自己对团队做出的贡献。如果我们一天到晚批评研究员，觉得他做得很差，那么这个人肯定待不久。当年轻人能提出一个好的想法时，我都会去鼓励他们。

最后，要给合理的奖励。我们给到的回报肯定不是市场最高的，但必须是非常公平和透明的。一个人贡献越大，得到的回报也越大。而且，keep promise非常重要。

朱昂：Keep Promise其实不容易的？

周晶我一定会兑现承诺，否则团队马上会分崩离析。只要有一年你答应大家的晋升或者奖金承诺没兑现，这个团队就会马上出问题。

以身作则的团队文化

朱昂：在团队文化上，华宝基金QDII团队有什么不一样的地方吗？

周晶我希望营造一种家的文化，而不是投行文化，内部也不是一言堂。我们对员工的KPI打分都是360度的，我作为团队负责人的权重占比并不高。现在也越来越强调定量的指标，而不是定性的。

我试图把整个团队气氛搞得更融洽，更加人性化，管理上也强调扁平化。这些年也有不太适用我们文化的人离开，留下来的都是认同这种文化的。

身为管理者，我自己一定要以身作则，大家都知道我自己每天也是美股看盘到一点才睡，跟踪很多海外的宏观数据和公司财报。如果我自己每天八点多下班就不再看市场了，也会对团队成员的工作积极性产生影响。而且，我作为管理者还在做一线的投资，没有把基金经理这个岗位卸下来。

朱昂：你自己很勤奋，也把勤奋作为团队成员必备的品质？

周晶我们这个行业，勤奋是必须的。你看几乎所有的卖方和买方都很勤奋，在这样的大环境下，你不可能自己悠哉的过日子。而且我们这边产品多，人员少。团队成员都知道，只要勤奋工作，过几年是有机会成为基金经理的。

美国通胀开始向下，看好科技股投资机会

朱昂：能否谈谈自上而下层面，您对美股未来的看法？

周晶 我的判断是，年内美联储结束加息周期是大概率事件，只要加息结束了，美国国债收益率很快就会下去，然后进入两年以上的降息周期。

往后看，通胀大概率是往下走的，美债收益率也会逐渐下降。

朱昂：我刚从美国回来，感觉那边通胀很吓人，东西都很贵，能否再谈谈您对通胀未来下降的看法？

周晶美国目前还很贵的就是服务价格，商品价格已经往下走了。服务业的通胀和就业相关，在疫情期间美国减少了劳动力，当经济恢复的时候，服务业找不到人，自然导致整个通胀居高不下。

从数据上看，整个核心通胀率还很高，最关键是因素是房租。房租走势落后房价大概三到四个季度。我们已经看到美国房价开始往下走了，那么接下来房租会慢慢下来。目前美国房贷利率在7%以上，历史上都很少见的。这么高的利率，买房的人会减少。事实上，核心通胀已经回落到4.7%了，年底可能降到3%。

另一个影响核心通胀的因素是二手车，只要供给瓶颈解决了，就不会有什么问题。

至于我们看到的餐饮价格高，小费成本上升等，只有把失业率打上去才能解决。一旦失业率上去了，通胀可能出现断崖式下跌。说实话，纽约那么高的餐饮价格，应该支撑不了多久了。我最近看沃尔玛的季报，业绩明显往上走，说明外出就餐太贵了，大家都自己在家做饭了。

通胀数据是一个同比的概念，这意味着今年的高基数对应到明年，数据就会自然往下走，那么降息也没有什么障碍了。由于疫情期间美国发了三次钱，导致了超额储蓄。从目前信用卡借贷数据看，超额储蓄很有可能在年底就会用完。到这个时候，消费开支大概率就会往下走。

朱昂：确实，我在美国感觉餐厅很贵，但吃饭的人还是很多。

周晶这是因为超额储蓄没有用完，等到超储没有了，许多人不得不出来找工作。我觉得这可能不是一个缓慢的过程，而是等到合适的时机，会有一个通胀加速向下的过程。等到超额储蓄耗尽了，加上许多企业裁员越来越快，劳动力的新供给就会出来。到时候，工资可能会出现比较快幅度的下跌。

朱昂：也能否谈谈对港股的看法，在不断下跌后，港股是风险大，还是机会大？

周晶通常来说，港股要有表现需要满足这三个条件中的两个：1）中国经济增长比较好；2）海外流动性比较好；3）地缘政治因素要稳定。目前看，我觉得港股四季度的机会大一些。

对于海外流动性方面，四季度大家对美联储的货币政策已经能看得比较清楚了。对于中国经济增长来看，四季度也能看出来。最难判断的是地缘政治，目前看还算是比较稳定的。

但明年港股怎么样还不好说，毕竟作为一个离岸市场，地缘政治对港股会产生比较大的影响。明年海外有多场大选，这一点也很难判断。

朱昂：基于您的宏观判断，能否谈谈目前你们比较看好的产品？

周晶因为我的判断是今年美联储加息周期结束，明年启动降息周期，那么两三年维度上我觉得美股科技类公司会比较受益，尤其是AI类的企业。产品线上，我比较看好华宝纳斯达克精选、华宝海外科技、华宝标普美国消费三个产品。

风险提示：本基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！基金管理人对华宝纳斯达克精选、华宝海外科技LOF-FOF、华宝油气产品的风险等级评估为R4-中高风险。基金管理人对华宝标普美国消费产品的风险等级评估为R3-中高风险。上述基金主要投资于境外证券、ETF、指数等境外资产，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险、股价波动风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。基金经理观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金经理管理的其他产品业绩，不预示本基金未来业绩。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。

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