汇添富基金的全球化投资之路

导读：纽约的布莱恩特公园（Byrant Park）坐落在寸土寸金的42街和第五大道，旁边就是著名的纽约公共图书馆。这个有着上百年历史的公园名字，是为了纪念著名诗人威廉·布莱恩特（William Cullen Byrant），今天也已经成为了曼哈顿最核心的办公区域。

汇添富全球投资团队的美国子公司办公室就设在这里。来自国内的汇添富全球投资团队会以此为中转，拜访大量当地的上市公司和全球资管机构。

基金行业是一个只要开盘交易，就不能休息的行业。这也让五一和十一长假，成为了从业人员难得能安心休假的时间。而往往此时，却是汇添富全球投资团队进行“特种兵式”海外调研的时间。紧凑的行程安排下，他们甚至一天连续进行超过10场一对一调研，强度之大可见一斑。

除去疫情几年，这样的海外调研是汇添富基金全球投资的“固定动作”。

一直以来，汇添富持续把大量优质资源投入到全球化布局中：无论是在中国香港、美国和新加坡相继落地境外子公司，还是每年投入巨大的人力和物力资源在全球的调研上，抑或是耗费昂贵的价格购买海外数据库和一线海外投行的卖方研究资源，都显示出这家公司在全球投资领域的长远雄心。

而对于外界来说，这种雄心和能力，最直观体现在汇添富全球投资“四大金刚”产品的布局上。

2017年1月，杨瑨管理的汇添富全球移动互联混合（QDII）成立；同年7月，刘江管理的汇添富全球医疗混合（QDII）问世；2018年9月，郑慧莲管理的汇添富全球消费混合（QDII）落地；2022年9月，卞正汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）推出。至此，汇添富在科技、医药、消费、高端制造四大领域，均已布局相应的行业主题QDII，“全球”系列产品体系日趋丰富。

对于国内公募机构来说，全球投资是一门短期并不赚钱的生意。以至于基金经理在访谈中开玩笑说，他们的四个“全球”系列产品都是公司的“成本中心”。

但显然，汇添富的全球化布局并未从账面上的投入产出比角度出发。而是从坚持长期的角度打造能为国内持有人创造价值的产品，并且通过全球化的投研为国内的投研团队进行赋能，带来更强的投研“杠杆效应”。

主动+行业：真投全球的“四大金刚”

传统上，投资境外的QDII产品主动类多偏向港股或中概，行业主题QDII则大多是被动指数产品，做主动选股投资的QDII产品并不多见，但汇添富基于自身主动管理能力的优势，以及在四大优势领域的研究积累，决定另辟蹊径，打造全球版的“主动+行业”产品，“全球”系列基金应运而生。

事实上，观察四只产品的持仓，都有很鲜明的全球投资烙印。这意味着，他们在长期的投研积累后，逐渐形成了自己在海外市场投资的阿尔法能力。

例如，从2019年2季度开始至今的17个季度中，某全球软件巨头在14个季度都是汇添富全球互联混合的第一大重仓股。杨瑨对该企业的长期持有，甚至超过了许多在美国本土的基金经理。而从2018年三季度末该股票进入汇添富全球移动互联混合重仓股钱三强开始算起，该股涨幅超过2倍（截至2023年6月末，数据来源WIND）。杨瑨告诉我们，该软件巨头的商业模式和护城河，和汇添富底层的长期价值投资非常吻合。

郑慧莲管理的汇添富全球消费混合，今年一季度末前十大持仓名单中，出现了一个瑞士新兴运动品牌，作为一家历史只有13年、在美国的品牌认知度只有15%的公司，其“名气”无法和一些国际运动巨头相比，但郑慧莲通过对这家企业的深度调研，以及和海外消费品分析师的反复沟通，认为公司处于品牌势能已确认且持续向上、产品线全面拓展、品牌认知度持续提升的中早期发展阶段，具有良好的成长空间和确定性，从2022年下半年起便持续关注，并在今年前两季度末均进入前十大重仓股名。Wind统计显示，截至2季度末该股年内涨幅达到92.31%。

又如医药魔方数据显示，2022年全球销售额超过10亿美元的研发类药物，PD-1肿瘤免疫抑制剂Keytruda、新冠mRNA疫苗Spikevax在前五名中占据两席。前者作为近年来最畅销的PD-1肿瘤免疫抑制剂，2022年销售额高达209.37亿美元;后者则是美国FDA批准上市的第二个mRNA疫苗，也是研发企业获批上市的首个产品，2022年销售额184.35亿美元。

根据2023年2季报，在汇添富全球医疗保健混合的持仓中，上述PD-1肿瘤免疫抑制剂Keytruda的研发企业位列第一大重仓股;而早在2019年，汇添富就曾赴前述mRNA新冠疫苗的研发企业Moderna进行实地调研，并较早将该企业纳入汇添富全球医疗保健混合的持仓之中。不仅如此，观察汇添富全球医疗保健混合的持仓可以发现，其前十大重仓股还囊括了全球医疗健康管理行业龙头、全球制药企业巨头和中国领先的医药创新企业等，聚焦中外医药产业优质投资标的，把握全球健康投资机遇。

纯正的全球主动投资，在当今的市场环境下变得更加稀缺，通过资产的全球化配置，能有效分散来自单一市场的贝塔风险。

用时间积累对海外投资的认知

几乎每一个汇添富全球投资团队的成员，或多或少都会有一种“孤独感”。由于国内真正做全球投资的资产管理公司很少，同业的交流原少于在A股做投资，更多需要靠自己和内部团队获得投资的灵感。

刘江参加一些很重要的海外医药投资策略会时，经常发现他是唯一来自中国的二级市场机构投资者。杨瑨经常要在飞机上看完两三个海外上市公司的财报会议纪要，深夜听海外电话会议、阅读海外投资研究报告是郑慧莲的家常便饭，卞正也时不时就要把一个公司历史三年的信息披露都翻一遍，以了解这个公司的发展历史和管理层决策。任何一个投资者要建立对海外投资公司的认知，都需要投入一点一滴的时间，没有任何捷径可走。

除了2022年新发的汇添富全球汽车产业升级，另外三只汇添富的“全球”系列产品成立时间都超过了5年，而且他们的三位基金经理：杨瑨、刘江、郑慧莲，都是产品成立之初的基金经理。

多年的积累，让他们掌握了海外投资的“语言”。

第一层语言，是熟练掌握各种英文材料，这里面的关键，是理解各个行业的术语。尤其是医药、科技领域，许多细分小众的术语，是做全球投资需要跨越的第一道门槛。通过多年的积累，现在和上市公司调研时，汇添富团队对许多语言的理解已经超过了专业的英文翻译。

第二层语言，是和上市公司之间的深度沟通。由于管理规模小于境内，投资团队能否建立和海外上市公司之间的充分、深度沟通，是“出海”投资的专业机构面临的另一挑战。由于汇添富很早就开始做海外调研，许多海外上市管理层已经对其形成了比较好的信任度和熟悉度，多接触几次后就能形成比较顺畅的双向沟通；另一方面，汇添富的投研人员在科技、医药、消费、高端制造领域，本身就有比较深的产业认知，通过认知的“互换”，也能让海外上市公司更愿意交流。

第三层语言，是海外市场的投资方法。在这一点上汇添富并没有太大的障碍。自创立之初，汇添富就以国际化标准构建投资体系和决策流程，坚持对优秀的企业做长期投资；同时在业内率先实践垂直一体化投研架构，在科技、医药、消费、高端制造等多个领域，形成专业化小组，培养了行业“最硬”的投研团队。因此，“全球”系列的布局，是汇添富经过不断打磨其投资框架和团队之后的水到渠成，亦是汇添富投研实力在全球市场的主动延伸。

进军“全球”的三重意义

长期的年度海外调研、丰富的独立数据库、境外子公司的多点布局、多位优秀的中生代基金经理，汇添富基金在全球投资上，投入了巨大的人力和物力资源。

但是，衡量许多长期正确的事情，不应该从短期收益的角度出发。我们认为，通过持续打造全球化的投资能力，帮助汇添富基金更好的赋能整体的阿尔法能力。

如上所述，投研团队的垂直一体化，是汇添富基金很重要的特点。汇添富基金是根据消费、医药、制造、科技等几大产业对投研团队进行划分的。每一个研究小组同时覆盖A股、港股、美股。为了更好践行垂直一体化的投研模式，汇添富也在A股、港股、美股市场都有相关的主动权益产品。

通过全球化的投资，能对消费、医药、制造和科技产业的龙头公司和商业模式有更深入的理解。比如说研究了全球消费品后，就能明白消费品要建立品牌壁垒需要长期的时间沉淀。拉长时间看，海外有许多低增长的品牌龙头，依然能获得20倍左右的估值。再比如研究了全球科技企业后，就会发现科技领域的千亿市值公司基本上就集中在互联网、SaaS软件、半导体，而且这三个领域的ROIC是最高的，代表着科技领域最好的商业模式。或者做全球汽车产业的研究后，会发现如今的新趋势是汽车智能化而不再只是电动化。

本质上，我们认为通过全球化的投资，能给汇添富基金带来两个层面的赋能：1）通过研究海外的创新、产业发展规律、优秀企业的商业模式，在对A股投资时能够带来更具全局性的路径参考；2）在一些类似于科技、制造、医药等全球产业链联动的环节中，找到国内外相应的投资机会。比如说卞正告诉我们，研究了中美两地差异后，就能明白国家禀赋不同下，诞生的优秀公司类型也不一样。美国的制造业没有中国那么强大，很难诞生类似国内某家做汽车玻璃的全球行业龙头。

在我们访谈基金经理的时候，他们经常会提到企业的研发投入（R&D）。如果站在静态利润的角度，这些研发投入都是当期成本，但如果从一个长期发展的角度看，企业的研发投入会转化成更高的收入。这些能够坚持长期做研发投入的企业，也大多是大家公认的优秀企业。

对于一家基金公司来说，打造投研能力所付出的成本，就类似于企业的研发投入。自从2017年以来，汇添富就在全球投资这个“成本中心”上，持续做研发投入。

汇添富在投研上，一直致力于将选股做到极致。由于即使在最好的资本市场里，最好的公司，成长成为最牛的股票，也是个极小的小概率事件。因此，极致的选股，应该充分扩大选股范围的基数。行业基金因为受限于行业，更应该将选股范围进一步扩大到全球的更大范围之中。用跨越国界的视角，来熨平单个国家市场周期、行业政策周期、经济周期的波动。深度的基本面研究，在全球范围内，一定是有用武之地。

而对于投资者来说，“全球”系列产品，是一种更简便的做全球化资产配置的方式。相比于美国、欧洲、日本等发达国家的投资者，中国投资者境外资产配置的比例非常低，有着很大的空间。普通老百姓不需要花很多精力在考虑换汇、额度、开设境外账户上，最低10元就可进行投资，以相对较低的门槛投资全球优质的、各领域的细分行业龙头。

由此可以看出，汇添富进军“全球”至少有三重意义：用全球视角下的产业链研究反哺A股投资，为投资决策提供更加前瞻和全局性的参考；用跨越国界的视角寻找更多优质投资机遇，为投资者提供更加丰富的底层产品线；用多市场的投资布局一定程度上熨平单一市场周期波动对投资的影响，实现多元资产配置的价值。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富全球移动互联混合（QDII）、汇添富全球医疗混合（QDII）人民币、汇添富全球消费混合（QDII）人民币A、汇添富全球汽车产业升级混合(QDII)A属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。上述产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。上述基金可投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币A自2017-01-25成立以来各年及2023年上半年业绩和基准分别为（％）：40/26.46、-6.14/-30.59、35.77/44.98、61.94/48.73、-6.61/-27.13、-26.65/-20.06、32.59/18.7；基金经理杨瑨其他在管产品：汇添富文体娱乐混合自2018-06-21成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-4.86/-15.07、57.5/18.15、83.62/8.31、-13.88/-1.93、-13.37/-17.75、-5.93/23.4；添富3年封闭配售混合(LOF)自2018-07-05成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：2.9/-5.03、5.89/21.41、10.7/16.22、-17.43/-12.03、-9.63/-0.09；汇添富优质成长混合A自2020-05-25成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：30.89/22.4、-3.36/-5.79、-27.95/-14.29、-7.67/-0.31；汇添富数字生活六个月持有混合自2020-11-18成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-3.98/-5.43、-28.69/-16.86、2.15/5.17；汇添富数字未来混合A自2021-02-24成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-5.12/-2.53、-28.56/-11.83、2.1/1.2；汇添富数字经济引领发展三年持有混合A自2021-07-20成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-1.59/-6.54、-19.29/-12.77、-2.01/-0.33；汇添富自主核心科技一年持有A自2022-02-21成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-14.32/-15.94、17.16/16.35；汇添富全球医疗混合（QDII）人民币自2017-08-16成立以来各年业绩和基准分别为（％）：2.27/4.94、-7.23/-7.81、32.38/22.05、49.4/21.61、22.63/1.85、-18.73/-7.28、0.87/-3.33；基金经理刘江其他在管产品：汇添富医疗服务混合自2015-06-18成立以来各年业绩及基准分别为(%)：-1.3/-14.25、-16.51/-8.44、12.86/8.48、-8.49/-17.22、45.95/21.3、68.12/34.41、1.92/-7.43、-32.99/-15.48、-8.7/-5.63；添富3年封闭配售混合(LOF)自2018-07-05成立以来各年业绩及基准分别为(%)：2.9/-5.03、5.89/21.41、10.7/16.22、-17.43/-12.03、-9.63/-0.09；汇添富高质量成长精选2年持有混合自2020-12-02成立以来各年业绩及基准分别为(%)：-20.09/7.78、-33.79/-13.98、-8.16/1.69；汇添富高质量成长30一年持有混合A自2021-02-09成立以来各年业绩及基准分别为(%)：-16.74/9.28、-33.81/-14.72、-7.51/1.84；汇添富成长先锋六个月持有混合A自2021-08-03成立以来各年业绩及基准分别为(%)：-7.78/3.74、-35.68/-14.72、-5.65/1.84。汇添富全球消费混合（QDII）人民币A自2018-09-21成立以来各年和2023年上半年业绩和基准分别为（％）：-1.51/-7.24、46.97/33.48、93.22/39.45、-23.39/-1.46、-15.51/-12.8、12.18/1.52；基金经理郑慧莲其他在管产品：添富年年泰定开混合A自2017-04-14成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：6.16/3.33、4.58/1.52、10.16/10.89、13.35/7.88、-4.85/3.22、-3.69/-1.93、-1.14/2.02；汇添富内需增长股票自2019-07-31成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：3.03/7.66、75.84/53.81、-11.63/-8.34、-18.69/-15.77、-4.62/-10.75；汇添富品牌驱动六个月持有混合自2020-10-19成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：9.15/7.92、-13.21/-8.32、-15.62/-11.03、-4.79/0.74；汇添富互联网核心资产六个月持有混合A自2021-01-25成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-16.81/-11.99、-24.69/-14.58、4.2/7.47；汇添富价值领先混合自2021-08-17成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-2.25/-1.38、-17.13/-14.67、-6.42/0.1；汇添富品牌价值一年持有期混合自2021-12-21成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-6.13/-12.57、-4.04/0.05；汇添富品牌力一年持有A自2022-03-01成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-6.12/-6.33、-2.45/0.74；汇添富全球汽车产业升级混合(QDII)A自2022-09-02成立以来各年及2023年上半年业绩及基准分别为(%)：-6.04/-12.38 、25.29/7.84；基金经理卞正其他在管产品：汇添富民营新动力股票自2015-08-07成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：6/9.05、-16.23/-12.97、15.43/-6.04、-33.85/-28.48、60.77/24.64、48.44/27.86、16.32/10.5、-21.36/-19.45、8.11/1.84；汇添富均衡精选六个月持有混合A自2021-09-17成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：2.9/-0.26、-13.63/-11.84、-4.61/0.29。数据来源：基金各年年报及2023年半年报，截至2023/6/30。

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