【广发策略】高低区切换,如何评估时间与空间?—“慎思笃行”系列报告(二)
一、核心观点
(一)市场进一步印证我们年度策略展望提出的预期差之一:美国滞胀将迫使美联储加快紧缩。今日凌晨美联储发布12月会议纪要。美联储各项紧缩操作均可能提前:美联储在3月份加息的概率为80%;“几乎所有官员都同意,在首次加息后的某个时点,启动缩表可能是合适的”。
(二)我们判断美股处于筑顶中,需要关注缩表提前的风险。上一轮美联储缩表周期中,17年末开启缩表,美股在18Q4迎来下跌,对比当下——(1)分子端,美股盈利增速在18Q4开始快速下行,与美股同步。当前美股盈利亦处于下行周期;(2)分母端,十年期美债利率自17年9月回升至18年10月共计110BP,本轮美债利率20年8月回升至今共计115BP,当前美股估值较高但尚未触及极值。
(三)A股市场21年12月初以来确认高低区风格切换。我们在12.6《慎思笃行》中判断:2022年迎来金融供给侧慢牛以来的首个压力年:1)A股非金融企业盈利大幅下滑(压力主要在上半年);2)稳增长力度大概率低于乐观投资者预期(Q1后期初见端倪);3)海外滞胀而非衰退,将迫使美联储加速紧缩(主流预期美联储名鹰实鸽过于乐观),目前看,第2/3个因素正在偏离主流市场预期并向我们的预期发展。我们在年度策略展望判断3个镜像(供给过剩、信用周期收敛、市值均衡)都指向22年A股市场的结构将较21年的极致风格更为均衡。
(四)市场关心本轮“赛道股”调整是否与21年2月“茅指数”调整相像?我们在21年2月24日提出“扩散升级,市值下沉”,主因“茅指数”相对盈利优势下行&市场微观结构恶化,美债利率上行形成压力测试。本轮呢?根据我们1.6《渗透率各阶段,新兴产业如何演绎》的研究,赛道股以新能源车为例,“预期内”增速下台阶不会带来股价负反馈,但需要警惕的是披露“低预期”以及周转率恶化拖累ROE。当前新能源车的交易拥挤度并不高,只是前期的高估值隐含了较高的终局预期。历史上经典新兴产业破壁渗透期(0%-20%渗透率),龙头股价出现非显著利空的下跌并不罕见,时间在1-2个月,幅度在20-30pct。
(五)关于高低区风格切换的时间和空间,我们需要等待赔率与胜率变化。1)赔率:赛道股和稳增长股票的相对估值差收敛至合意水平(目前处历史+1X标准差);2)胜率:Q1后期市场印证稳增长兑现效果不及预期(大概率),美国高通胀回落使得美债利率上行缓和(有难度)。
(六)A股盈利真空期和分母端预期支撑“可为阶段”,高区-低区均衡配置:1)地产链企稳(券商、白电、消费建材);2)双碳新周期+新基建稳增长(动力电池、煤化工、军工);3)PPI-CPI剪刀差收敛(食品加工)。
二、风险提示
疫情恶化超预期,国内外政策超预期收紧。
第三波顺周期行情系列
3.28 【广发策略】珍惜反弹时光——周末五分钟全知道(3月第4期)
对外发布日期:2022年1月6日
分析师:
戴 康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
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