报告摘要
●本轮盈利回升周期特征：产能利用率持续高位。
产能利用率是衡量企业景气度的最直观指标之一。A股剔除金融的在建工程+固定资产周转率和工业企业的产能利用率高度一致。投资者更关注产能利用率同比（景气边际变化）：相对于产能利用率本身，行业超额收益和产能利用率同比的相关性相对更高。受18年开始的“供给收缩常态化”政策影响，本轮盈利回升周期的特征在于：产能利用率持续高位，而产能利用率同比则处于回升初期，这意味着：随着21年全球/中国经济（总需求）进一步修复，企业的产能利用率还会继续高位抬升，在一定程度上会带来部分行业结构性的供需缺口。
●回顾：过去4轮盈利回升周期，产能利用率“先上后下”。
经济学经典理论包括 “需求主义”和“供给学派”，宏观政策目的在于引导需求与供给实现动态均衡。15年“供给侧改革”的提出具有划时代的意义：15年前政策以刺激需求为主导，随着需求拉动供给的正向循环被打破，政策有的放矢转向供给结构优化、供给效率提升、供给匹配需求。2020年“供给侧改革”的丰硕成果经受住了疫情考验，但同时也暴露出了我国需求侧的一些薄弱点。三大变局之下，由“供给优化”向“需求管理”进一步起承转合。
●展望：21年产能投放滞后，产能利用率高位回升，供需缺口扩张。
（1）经典“需求-供给”曲线显示：盈利回升周期第一年（复苏），需求回升但供给（产能）仍惯性回落，供需缺口扩张，企业产能利用率抬升；盈利回升周期第二年（繁荣），供需共振，随着产能逐步投放，供需缺口弥合，产能利用率边际（同比）回落。（2）18年“供给收缩常态化”导致企业产能利用率持续高位，并且，产能利用率和产能利用率同比也持续背离，这意味着：随着21年疫苗逐步接种，国内外需求将进一步修复，而企业的产能扩张具有一定的时滞性，21年产能利用率同比将开启上行周期，产能利用率则继续高位回升，这会导致部分行业出现结构性供需缺口。
●哪些行业的供需缺口潜在扩张？
（1）顺周期板块的供需缺口压力普遍较大：上游资源18年以后未开启新的产能周期，21年产能“投放”压力较大；中游制造和可选消费20年初率先扩产，但“在转固”存在1.5-2年滞后期，产能“投放”至少要等到21年末-22年初。（2）逆周期板块的供需缺口压力较小：必需消费持续5年产能扩张，当前产能相对充足；TMT在21年初或迎来产能投放高峰期。（3）在顺周期细分行业中，我们寻找总需求正在改善且产能短期无法“投产”的细分领域：资源（采掘、有色）、制造（建材、建筑、军工）、可选消费（轻工制造）。而逆周期行业中仅TMT（传媒）可能存在供需缺口。
●核心假设风险：
海外疫情反复，疫苗研发/投产低预期，全球财政/货币退出超预期，地缘政治风险拖累经济修复预期。
报告正文

1

本轮盈利回升周期特征：产能利用率持续高位

1.1如何定义产能利用率

A股剔除金融的在建工程+固定资产周转率可以近似看作企业的产能利用率。国家统计局公布了2013年以来的工业企业产能利用率数据，可以直接作为企业产能利用率的直观衡量指标。不过，工业企业的产能利用率数据最早只能追溯到2013年，仅覆盖了A股1.5轮盈利回升周期（13年&16-17年），无法进行完整的历史比较。我们取A股剔除金融的在建工程+固定资产周转率作为企业产能利用率的替代指标——（1）经验数据显示：A股剔除金融的在建工程+固定资产周转率和工业企业的产能利用率高度相关；（2）相比于总资产周转率和固定资产周转率指标而言，在建工程+固定资产周转率也更加符合企业“产能”的定义：总资产周转率更多反映企业全部资产的利用率；同时，企业存在不断的“在建工程转为固定资产”的过程，纯粹的固定资产周转率的波动性较大，对于企业产能的刻画也较为狭隘。

1.2 市场更关注产能利用率的边际变化

产能利用率同比增速和行业的超额收益的相关性更高。我们在1.3《迎接“第三波”顺周期行情》中指出：产能利用率是衡量行业景气度的最直观指标之一，而产能利用率同比则是景气的边际变化。经验数据显示：产能利用率同比和行业（相对wind全A）的超额收益基本正相关，但产能利用率和行业的超额收益相关性较弱。
多数行业的超额收益和产能利用率同比（景气边际变化）高度相关。股票市场投资关注的是景气（预期）的边际变化，理论上来说，行业超额收益（行业指数/wind全A的相对走势）一般会领先于景气的边际变化（产能利用率同比）。我们以建材和地产行业为例，这两个行业指数（相对wind全A）的相对走势，基本是领先于产能利用率同比大致1-2个季度的。
部分行业的超额和产能利用率（景气水平）的相关性更高。在28个一级行业中，仅食品饮料、公用事业、计算机、家用电器、医药生物等“逆周期”行业的超额收益和产能利用率的相关性相对（产能利用率同比）更高，不过，直观来看（以家电和医药生物为例）：这些行业的超额收益和产能利用率的相关性其实也并不明显，这意味着：部分“逆周期”行业的超额收益更多是由分母端的估值驱动的，而非分子端的景气（预期）驱动的。

1.3 本轮盈利回升周期的特征：产能利用率高位+产能利用率同比底部回升

21年A股将进入本轮盈利回升周期的“第二年”。2003年以来，A股总共经历过4轮完整的盈利周期，其中，盈利回升周期一般持续2年左右，比如：06-07年是第一轮盈利回升周期、09-10年是第二轮盈利回升周期、12-13年是第三轮盈利回升周期，16-17年是第四轮盈利回升周期。我们判断，20-21年是第五轮盈利回升周期，其中2021年将是本轮盈利回升周期的“第二年”。
本轮盈利回升周期的最大特征：产能利用率高位+产能利用率同比底部回升，即潜在供需缺口扩张。受16年以来的“实体供给侧改革”以及随后的“供给收缩常态化”政策影响，本轮盈利回升周期的产能扩张相对比较滞后；而另一方面，得益于20年中国经济率先修复以及较为强劲的外需，当前A股上市公司的产能利用率普遍高位。不过当前A股上市公司的产能利用率同比增速仍处底部回升初期，这意味着：随着21年全球/中国经济（需求）进一步修复，企业的产能利用率还会继续高位抬升，在一定程度上会带来部分行业结构性的供需缺口。

2

回顾：过去4轮盈利回升周期，产能利用率“先上后下”

2.1 总结：盈利回升周期第二年，产能投放弥合供需缺口，产能利用率同比回落

       06-07年以及09-10年是两轮典型的盈利回升周期：（1）盈利回升周期第一年，产能扩张前期，产能利用率（同比）回升——06年和09年都是盈利回升周期的第一年，“需求”一般领先于“供给”，企业产能扩张初期，构建资产支付现金流同比显著提升，但在建工程同比增速则相对低位（或回落），供需缺口扩张，企业的产能利用率（同比）明显回升。（2）盈利回升周期第二年，产能逐步投放，产能利用率惯性回升，但产能利用率同比回落——07年和10年都是盈利回升周期的第二年，随着企业产能逐步投放，“供需共振”，供需缺口逐步弥合，企业的产能利用率可能惯性回升，但产能利用率同比则边际回落。
        12-13年、16-17年是两轮非典型的盈利回升周期：（1）12-13年“过剩产能持续出清”，产能利用率（同比）处于持续回落的大趋势中——“4万亿”财政刺激之后，中国经济面临严重的产能过剩，11-15年开启了持续5年的过剩产能持续出清周期，即便12-13年企业盈利阶段性回升周期，上市公司也并未进行产能扩张，企业的产能利用率（同比）也是趋势性回落。（2）16-17年：供给收缩改善产能利用率，但随着产能扩张（投放），产能利用率也是“先上后下”——16年供给收缩叠加国内外需求修复，企业产能利用率（同比）在连续5年回落之后向上回升。17年A股上市公司也开启产能扩张周期，产能利用率惯性回升，但产能利用率同比则高位回落。

2.2 06-07年：繁荣顶点，产能利用率同比回落

WTO红利带来供需两旺，A股上市公司产能逐步扩张，产能利用率“先上后下”。（1）从需求端来看，得益于加入WTO之后的外需以及国内地产周期“双驱动”，06-07年A股进入“供需共振”的盈利回升周期。（2）从供给端来看，A股上市公司从06年开启新一轮产能扩张周期，构建资产支付现金流同比增速在06年达到高峰，在建工程同比增速在07年也达到高点。（3）从产能利用率（同比）角度出发：A股上市公司的产能利用率（同比）在06年（盈利回升周期的第一年）达到阶段性高点。07年（盈利回升周期的第二年）A股上市公司的产能利用率持续改善，但随着产能逐步投放，作为领先指标的产能利用率同比则高位回落。

2.3 09-10年：“4万亿”强行重启经济 ，产能利用率“先上后下”

金融危机后，“4万亿”强行重启经济，但随着产能逐步投放，产能利用率也“先上后下”。08年金融危机后，外需和国内地产需求同时“熄火”，产能利用率（同比）也跌落到阶段性低点，A股面临严重的产能过剩问题，企业盈利能力断崖式下滑。08年末开启的“4万亿”投资强行重启经济：（1）从需求端来看，“4万亿”强行激活传统周期性行业的需求（政府投资）；（2）从供给端来看，A股上市公司也从09年初开启新一轮的产能扩张周期，构建资产支付的现金流同比增速在10年初达到顶点，而在建工程同比增速也在11年末达到高点，06-07年的产能周期并未出清的情况下，09-10年的传统周期性行业的产能进一步扩张。（3）从产能利用率（同比）角度出发：“4万亿”强行重启经济，使得A股上市公司的产能利用率（同比）在09年中（盈利回升周期的第一年）触底回升。同时，在“4万亿”刺激下，A股上市公司的产能利用率持续回升到了11年末的历史性高点，但随着产能逐步投放，产能利用率同比则在10年中（盈利回升周期的第二年）就已经高位回落了。

2.4 12-13年：消化过剩产能，产能利用率趋势性回落

       过剩产能持续出清，需求阶段性回升无法抵抗产能过剩的大趋势。11年开始A股上市公司步入持续的产能收缩周期，即便是12-13年的企业盈利回升周期，A股仍在持续消化过剩产能。（1）从需求端来看，12-13年全球大通缩、“明斯基时刻担忧”以及国内金融去杠杆导致宏观总需求持续回落。（2）从供给端来看，即便是盈利回升周期，企业的产能也没有扩张（构建资产支付现金流同比增速和在建工程同比增速均持续回落）。（3）从产能利用率（同比）角度出发：12年（盈利回升周期的第一年）企业的产能利用率（同比）持续回落，产能过剩严峻，即便需求结构性小幅改善，也无法修复企业的产能利用率。13年（盈利回升周期的第二年）企业的产能利用率（同比）也仅小幅回升（但随即又回落），盈利小周期回升无法抵抗产能周期回落的大趋势。

2.5 16-17年：供给侧改革，产能利用率显著抬升

供给侧改革+棚改货币化安置，企业产能利用率再次进入回升周期，但随着17年产能逐步投放，产能利用率也“先上后下”。（1）从需求端来看，棚改货币化安置（地产链）、16-18年全球经济修复周期（外需）拉动国内总需求扩张。（2）从供给端来看，受供给侧改革政策约束，16年（盈利回升周期第一年）A股上市公司产能仍处于持续收缩周期（在建工程同比增速持续回落），直到17年（盈利回升周期第二年）A股上市公司才开启了新一轮产能扩张周期。（3）从产能利用率（同比）角度出发：16年（盈利回升周期的第一年）外需+地产链需求扩张，但企业产能并未扩张，产能利用率（同比）明显回升；17年（盈利回升周期的第二年）随着企业产能逐步投放，虽然A股上市公司的产能利用率仍在持续抬升，但产能利用率同比从17年中开始便边际持续回落。

3

展望：21年产能投放滞后，产能利用率高位回升，供需缺口扩张

3.1 从经典“需求-供给”曲线看企业的产能利用率

“需求-供给”曲线可以将经济周期分为4个阶段。在经济活动中，需求的变化往往提前于供给，由此产生的“需求-供给”时间差可以划分出4个经济周期——
（1）萧条：需求和供给同时回落，企业消化过剩的产能；
（2）复苏：供给惯性回落但需求优先修复，企业的供需缺口扩张；
（3）繁荣：需求和供给同时回升，企业的供需缺口逐步弥合；
（4）衰退：供给惯性回升但需求开始回落，企业的产能出现过剩。
盈利回升周期通常会横跨“复苏”、“繁荣”两个阶段。一般而言，盈利回升周期第一年通常对应“复苏”期，供需缺口扩张，产能利用率回升；盈利回升周期第二年通常对应“繁荣”期，产能逐步投放，弥合供需缺口，产能利用率同比回落——
（1）盈利回升周期第一年，经济处于典型的“复苏”期：需求修复一般领先于供给（产能）修复，供需缺口扩张，企业的产能利用率（同比）回升，并且，产能利用率同比（景气变化）的回升一般领先于产能利用率（景气水平）；
（2）盈利回升周期的第二年，经济处于典型的“繁荣”期：产能逐步投放，需求和供给（产能）一般共振改善，供需缺口也会得到修复。企业的产能利用率可能惯性回升，但随着供给（产能）投放，产能利用率同比一般会边际回落。

3.2 供给收缩常态化，产能利用率持续高位

18年以来“供给收缩常态化”政策下，企业的产能持续收缩。16-17年的“实体供给侧改革”压缩过剩产能，18年开启的“供给收缩常态化”继续压缩企业产能。数据上来看：A股剔除金融上市公司的固定资产同增速持从18年以来持续维持在5%左右的低位，即便17年在建工程同比增速阶段性回升，也并没有转换成固定资产，即企业存在产能“投资”行为，但“投产”行为却被行政性约束。同时，A股剔除金融上市公司的产能（在建工程+固定资产）占总资产的比重也是持续回落，延续了11年以来的过剩产能持续去化的大趋势。
“供给收缩常态化”导致企业产能利用率创历史新高。从在建工程和固定资产周转率的角度出发，“供给收缩常态化”导致A股的产能利用率创历史新高：09年“4万亿”投资拉动企业的产能利用率持续回升到11年末的235.76%，不过随着“4万亿”产能持续投放，企业的产能利用率也开始见顶回落；而18年开始的“供给收缩常态化”持续约束企业产能投放，使得企业的产能利用率大幅提升到19年末高点的257.62%，即便疫情之后的20Q3的产能利用率248.17%，也显著高于“4万亿”之后的11年末。
“供给收缩常态化”也导致企业的产能利用率&产能利用率同比持续背离。根据经典的“需求-供给”曲线，在经济“复苏”期，需求扩张+供给（惯性）收缩，企业的产能利用率持续回升；而在随后的经济“繁荣”期，随着产能逐步投放，企业的产能利用率同比下行。不过，18年“供给收缩常态化”导致产能利用率持续高位，而“紧信用”环境则导致需求下行，产能利用率同比持续回落。18年以来，产能利用率和产能利用率同比已经持续背离接近3年，这意味着：
随着21年疫苗逐步接种，国内外需求将进一步修复，而企业的产能扩张具有一定的时滞性，21年产能利用率同比将开启上行周期，产能利用率则继续高位回升，这会导致部分行业出现结构性供需缺口。

3.3 21年产能投放存在“时滞性”，供需缺口潜在扩张

21年的特征是：持续高位的产能利用率+底部回升的产能利用率同比，随着需求持续修复，容易出现供需缺口。根据经典的“需求-供给”曲线：盈利回升周期第一年经济通常处于“复苏”阶段，需求扩张但产能仍在惯性收缩，企业的产能利用抬升；而盈利回升周期第二年经济通常会进入“繁荣”阶段，产能逐步投放，虽然企业的产能利用率可能惯性抬升，但产能利用率同比则率先回落。不过，受18年以来的“供给收缩常态化”政策扰动，当前企业的产能利用率持续高位，但产能利用率同比则底部回升，这意味着：随着21年总需求继续回升，企业的产能利用率还会继续惯性抬升，但产能利用率同比边际下行的空间比较有限，在一定程度上会对当前的产能形成“透支”，部分行业容易出现结构性供需缺口。
同时，企业的产能扩张也存在一定的时滞性，即便21年企业迎来新一轮资本开支周期，“在转固”的天然时滞性也会延后企业的产能投放周期。我们在20.11.4发布的三季报深度分析《“结构性”扩产，“出口链”先行》中指出：企业开启新一轮产能扩张周期需要同时满足“4个必要条件”+“1个充分条件”。当前企业产能扩张“万事俱备，尚欠东风”，即，产能扩张的“4个必要条件”（三表修复+产能出清）都已经基本满足，但产能扩张的“1个充分条件”（中长期经济增长预期）仍有一定欠缺。我们判断：即便21年企业开启新一轮的产能扩张周期，由于“投资”到“投产”存在一定的滞后期，企业的产能投放滞后于疫苗接种后的全球/国内总需求扩张，企业的产能利用率还将继续高位回升，而产能利用率同比增速也会继续底部向上，这也会带来部分行业出现结构性供需缺口。

4
哪些行业的供需缺口潜在扩张？

4.1 大类行业：顺周期板块的供需缺口压力普遍较大

上游资源（顺周期）：行业供给收缩常态化，21年可能产生较大的供需缺口。资源行业的产能周期从2016年以来基本震荡走平，如果21年资源行业的总需求扩张，产能基本无法跟上需求，大概率会带来较大的供需缺口。数据上来看：资源行业17年中的在建工程回升周期，已经在18年末转换成固定资产回升周期，这意味着，21年资源行业的产能投放（固定资产增速）较难继续改善。
中游制造和可选消费（顺周期）：20年率先扩产，但21年仍可能面临一定的供需缺口。大类行业来看，中游制造20年初已经率先扩产，可选消费产能扩张也在 “接力演绎”，但由于产能扩张从“投资”到“投产”的时滞性：中游制造的“在转固”大概有2年的滞后期、可选消费的“在转固”大概有1.5年的滞后期。我们判断中游制造和可选消费的产能“投放”至少要等到21年末-22年初，21年“出口链”和“出行链”景气持续扩张，将带来中游制造和可选消费行业的供需缺口。
必需消费（逆周期）：持续5年扩张，当前产能相对充足。得益于较为强劲的全球/国内需求，必需消费行业从2015年便启动产能扩张周期，至今已经连续产能扩张接近5年。数据上来看，必需消费的“在转固”周期在所有大类行业中相对较短，当前必需消费的在建工程增速仍维持10%以上的相对高增长，21年必需消费行业即便需求扩张，在建工程（产能投资）也能较快速转化为固定资产（产能投放）。
TMT（逆周期）：21年初或迎来产能投放高峰期。20年初以来，TMT开启了 一轮“在转固”周期：在建工程同比增速持续回落，而固定资产同比增速则从20年 初开始持续回升。经验数据显示，TMT的“在转固”一般持续1-1.25年，即固定资 产的“投产”高峰期可能出现在21年初（21Q1-21Q2）。较为充沛的产能“投 放”下，TMT行业的供需缺口较难出现。

4.2 细分行业：通过产能利用率（同比）视角，寻找潜在供需缺口

在顺周期细分行业中，我们寻找总需求正在改善且产能短期无法“投产”的细 分领域：（1）产能利用率相对高位，且产能利用率同比底部回升的行业，这些行 业的总需求正在改善；（2）最近一轮产能扩张周期中，产能已经“投产转固” （短期无法扩产）或者产能“投产转固”仍需时日（短期也较难扩张），符合这些 特征的行业具备潜在供需缺口——资源（采掘、有色）、制造（建材、建筑、军工 股）、可选消费（轻工制造）。
在逆周期细分行业中，我们寻找总需求正在改善且产能短期无法“投产”的细分领域：（1）产能利用率相对高位，且产能利用率同比底部回升的行业，这些行业的总需求正在改善；（2）最近一轮产能扩张周期中，产能已经“投产转固” （短期无法扩产）或者产能“投产转固”仍需时日（短期也较难扩张），符合这些特征的行业具备潜在供需缺口——TMT（传媒）。

5
核心假设风险

海外疫情反复，疫苗研发/投产低预期，全球财政/货币退出超预期，地缘政治风险拖累经济修复预期。

近期广发策略重磅系列报告
1“场景革命”系列报告
【广发策略】拥抱全球第三次场景革命——“场景革命”系列报告（一）
【广发策略】疫情下产业“场景”重构的思考——“场景革命”系列报告（二）
【广发策略】信息化建设：科技周期与“新基建”的交集——“场景革命”系列报告（三）
【广发策略】数字货币主题:货币革命的大时代——“场景革命”系列报告（四）
2“轻问轻答”系列报告
【广发策略】财报视角三问“库存周期” ——2020“轻问轻答”系列报告（一）
【广发策略】如何看本轮“商誉减值”？——2020“轻问轻答”系列报告（二）
【广发策略】“率先补库”行业十问？——2020“轻问轻答”系列报告（三）
【广发策略】科技成长估值能否突破“均值”？——2020“轻问轻答”系列报告（四）
【广发策略】以史为鉴，美股七十年的四次急跌——2020“轻问轻答”系列报告（五）
【广发策略】美股：悬崖边还是台阶旁?——2020“轻问轻答”系列报告（六）
【广发策略】全球疫情如何影响中国产业链？——2020“轻问轻答”系列报告（七）

【广发策略】再议如何减记 A 股盈利预测——“轻问轻答”系列报告（八）

【广发策略】财报披露期，如何衡量估值与景气匹配度？——2020“轻问轻答”系列报告（九）

【广发策略】2020年“报复性消费”有没有？——2020“轻问轻答”系列报告（十）

【广发策略】3视角看出口“近忧远虑”下投资机会——2020“轻问轻答”系列报告（十一）

【广发策略】从供给端看冲击后的行业机会——2020“轻问轻答”系列报告（十二）

【广发策略】那些年，我们经历的“牛市补涨”——2020“轻问轻答”系列报告（十三）

【广发策略】动态估值：哪些行业更有吸引力——“轻问轻答”系列报告（十四）
3近期重点大势研判和行业比较

【广发策略】非典型躁动，广度下降意味什么？——周末五分钟全知道（1月第2期）

【广发策略】迎接“第三波”顺周期行情——周末五分钟全知道（1月第1期）

【广发策略】疫情扰动中的变与不变——周末五分钟全知道（12月第3期）

【广发策略】“供给优化”到“品质内需”的起承转——周末五分钟全知道（12月第2期）

【广发策略】如何布局21年“春季躁动”？——周末五分钟全知道（12月第1期）

【广发策略】金融条件收敛，估值降维深化 ——周末五分钟全知道（11月第5期）

【广发策略】“远水”终能化解“近渴” ——周末五分钟全知道（11月第4期）

【广发策略】疫苗和信用对A股的双面影响——周末五分钟全知道（11月第3期）

【广发策略】盈利更强劲，估值再降维——周末五分钟全知道（11月第2期）

【广发策略】跨年“估值切换”深化“估值降维”——周末五分钟全知道（11月第1期）

【广发策略】“估值降维”持续的时间与空间？——周末五分钟全知道（10月第3期）

【广发策略】打破“青黄不接”需要跟踪哪些信号——周末五分钟全知道（10月第2期）

【广发策略】“拜登交易”缓和“青黄不接”——周末五分钟全知道（10月第1期）

【广发策略】“青黄不接”，A股与海外的异同？——周末五分钟全知道（9月第4期）

【广发策略】估值降维深化，哪些行业接力？——周末五分钟全知道（9月第3期）

【广发策略】货币信用双稳，继续估值降维——周末五分钟全知道（9月第2期）

【广发策略】估值降维，寻找最优解——周末五分钟全知道（9月第1期）

【广发策略】金融条件宽松的信号变了吗——周末五分钟全知道（8月第5期）

【广发策略】估值降维，配置顺周期中的阿尔法——周末五分钟全知道（8月第4期）

【广发策略】估值降维，修复线索——周末五分钟全知道（8月第3期）

【广发策略】关注通胀交易——周末五分钟全知道（8月第2期）
【广发策略】内循环：四环节、五要素、六方向——周末五分钟全知道（8月第1期）
【广发策略】牛市中期，布局“内循环”——周末五分钟全知道（7月第4期）
【广发策略】居民入市期的大跌有何启示？——周末五分钟全知道（7月第3期）
【广发策略】渐入佳境，主题升温——周末五分钟全知道（7月第2期）
【广发策略】14年底会重现吗？——周末五分钟全知道（7月第1期）
【广发策略】估值降维，循序渐进——周末五分钟全知道（6月第3期）
【广发策略】稳定政策预期助力金融供给侧慢牛——周末五分钟全知道（6月第2期）
【广发策略】修复是主旋律——周末五分钟全知道（6月第1期）
【广发策略】高低估值分化的理解和展望——周末五分钟全知道（5月第5期）
【广发策略】货币信用“弱双宽”对A股的启示——周末五分钟全知道（5月底4期）
【广发策略】修复初期，两会前瞻——周末五分钟全知道（5月第3期）
【广发策略】渐入佳境，增配可选消费——周末五分钟全知道（5月第2期）
【广发策略】不卑不亢，利用冲击配置——周末五分钟全知道（5月第1期）
【广发策略】业绩减记后期，配置思路转变——周末五分钟全知道（2020年4月27日）
【广发策略】“风险溢价顶”后增配科技 ——周末五分钟全知道（2020年4月20日）
【广发策略】“市场底”会滞后于“盈利底”吗？——周末五分钟全知道（2020年4月13日）
【广发策略】如何减记20年A股盈利预测？——周末五分钟全知道（2020年4月6日）
【广发策略】业绩减记和政策对冲的角力——周末五分钟全知道（2020年3月29日）
【广发策略】不卑不亢——A股市场点评（2020年3月19日）
【广发策略】A股市场的三大预期差——周末五分钟全知道（2020年3月15日）
【广发策略】底部已现——A股市场策略点评（2020年2月5日）
【广发策略联合18大行业】疫情的“危”与“机”全行业解析（2020年2月2日）
【广发策略】03为镜，比复刻历史更多的思考——周末五分钟全知道（2020年2月2日）
【广发策略】贴现率下行加持“冬日暖煦”——周末五分钟全知道（2020年1月12日）
【广发策略】冬日暖煦——周末五分钟全知道（2019年12月8日）
【广发策略】把握地产链“逆袭”好时光—暨10月经济数据策略点评（2019年11月14日）
4“新能源车”主题投资系列报告
【广发策略】新能源车主题能否“贯穿全年”？——“新能源车”主题投资系列（一）
【广发策略】新能源汽车的中线动量—“新能源车”主题投资系列（二）
【广发策略&4大行业】进击的新能源汽车—“新能源车”主题投资系列（三）
【广发策略】新能源汽车主题历史复盘启示—“新能源车”主题投资系列（四）
5“全球风云”系列报告
【广发策略】全球高波动的历史密码——“全球风云”系列报告（一）
【广发策略】危机期外资流动的五条规律——“全球风云”系列报告（二）
【广发策略】混合型财政，A股能否刻舟求剑？——“全球风云”系列报告（三）
【广发策略】A股对海外风险计入了多少？——“全球风云”系列报告（四）
【广发策略】低油价下如何趋利避害？——“全球风云”系列报告（五）
6定增研究范式系列报告
【广发策略】定增投资高收益的奥秘——定增研究范式（一）
【广发策略】定增与业绩起舞之谜——定增研究范式（二）
【广发策略】定增新旧项目全景比照——定增研究范式（三）
【广发策略】定增一二级联动四大战术——定增研究范式（四）
【广发策略】寻迹定增行业比较方略——定增研究范式（五）
【广发策略】解构定增七类投资者行为异同—定增研究范式（六）
7“金融供给侧慢牛”系列报告
【广发策略】金融供给侧慢牛——19年二季度策略展望
【广发策略】否极泰来：A股历史性底部全对比——“金融供给侧慢牛”系列报告（二）
【广发策略】“供给侧慢牛”2.0时代——“金融供给侧慢牛”系列报告（三）
【广发策略】科技牛的估值：从中观到微观—金融供给侧慢牛系列报告（四）
【广发策略】科创板映射— “金融供给侧慢牛 ”系列报告（五）
【广发策略】“稳”民企，“兴”制造——金融供给侧慢牛系列报告（六）
【广发策略】周期股迎来绝对和相对收益阶段 ——金融供给侧慢牛系列报告（七）
【广发策略】A股进化：中国优势企业胜于易胜——金融供给侧慢牛系列报告（八）
【广发策略】新规后回购的同与不同 —金融供给侧慢牛系列报告（九）
【广发策略】A股Mini版Q1进行时—金融供给侧慢牛系列报告（十）
【广发策略】基建链助力A股Mini版Q1行情 —金融供给侧慢牛系列报告（十一）
【广发策略】广谱利率下行期的A股布局之道 —金融供给侧慢牛系列报告（十二）
【广发策略】金融供给侧改革的逻辑—金融供给侧慢牛系列报告（十三）
【广发策略】5G引领科技投资进入蜜月期——金融供给侧慢牛系列报告（十四）
【广发策略】消费“新”视界——金融供给侧慢牛系列报告（十五）
【广发策略】迎接注册制的“分层精选时代”—金融供给侧慢牛系列报告（十六）
【广发策略戴康团队】金融供给侧慢牛指数：超额收益之匙——金融供给侧慢牛系列报告（十七）
【广发策略】ROIC如何甄别企业价值？——金融供给侧慢牛系列报告（十八）
【广发策略】毋需悲观——金融供给侧慢牛系列报告（十九）
【广发策略】14-15牛市震荡期的启示——金融供给侧慢牛系列报告（二十）
【广发策略】内循环骑牛：如何指导投资？——金融供给侧慢牛系列报告（二十一）
8“A股进化论2.0”系列报告
【广发策略】A股进化论2.0开篇：分层时代，进化新生
【广发策略】“新金融寡头”时代来临——A股进化论2.0系列报告（二）
【广发策略】周期进化，制造“优先”——A股进化论2.0系列报告（三）
【广发策略】消费篇:从"长跑"到"常胜"-A股进化论2.0系列(四)
【广发策略】成长篇:效率时代，聚焦硬核—A股进化论2.0系列（五）
9A股“进化论”系列报告
【广发策略】PPT-Ａ股“进化论”开篇之作——新生态，新均衡，新方法
【广发策略】新生态：温和去杠杆路径下的A股展望 ——A股“进化论”（二）
【广发策略】PPT-新生态：全球价值链缔造A股科创范式 ——A股“进化论”（三）
【广发策略】PPT-新生态：产业资本与一二级市场联动 ——A股“进化论”（四）
【广发策略】新均衡：A股全球化下的中外机构行为差异——A股“进化论”（五）
【广发策略】新均衡：全球视野重构A股估值新体系——A股“进化论”（六）
【广发策略】新方法：成长股估值体系重塑——A股“进化论”（七）
【广发策略】PPT-新方法：“以龙为首”的A股护城河演绎——A股“进化论”（八）
【广发策略】PPT-新方法：ROIC为“矛”，现金价值作“盾”——A股“进化论”（九）
【广发策略】新方法：大类资产角度看债股联动——A股“进化论”（十）
本报告信息
对外发布日期：2021年01月18日
分析师：
戴   康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
曹柳龙：SAC 执证号：S0260516080003
●团队成员介绍●
戴  康  CFA：策略首席分析师，10年A股策略研究经验。2020年荣获新财富最佳分析师策略研究第二名、卖方分析师水晶球奖策略第一名、金牛奖2020最具价值首席分析师、新浪金麒麟最佳分析师策略研究第一名。
郑恺：资深分析师，7年策略卖方研究经验。
曹柳龙：资深分析师，6年策略卖方研究经验。
俞一奇：资深分析师，6年大类资产配置、市场研究和国际比较经验。
韦冀星：资深分析师，3年策略研究经验。
倪赓：资深分析师，3年策略卖方研究经验。

法律声明 
请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
感谢您的关注！
继续阅读
阅读原文