【广发策略】“碳中和”的ESG投资策略—“碳中和”主题投资系列（七）
报告摘要
●动态视角:“碳中和”指数成分历史ESG评级变化影响。1.历史ESG评级变化与股价表现：（1）股价涨跌维度：市场行情较差时ESG评级下降对公司股价具有负面影响；（2）股价波动维度：ESG评级不变公司股价波动最小。2.历史ESG评级变化与业绩表现：（1）盈利维度：净利润为负的公司中该年度出现ESG评级提升的比例显著低于出现ESG评级下降的比例；（2）盈利增速维度：归母净利润同比跌幅超过100%的公司中该年度出现ESG评级提升的比例显著低于出现ESG评级下降的比例。因此，ESG负面筛选策略在“碳中和”投资上具备有效性。
●“碳中和”主题策略：“碳中和”强主题宜“做短看长”。（1）短期视角，A股市值下沉，即期业绩和低PEG策略将更为占优，建议关注景气度改善及政策边际增量确定方向（光伏/固废），此外盯住限产政策信号催化（钢铁/电解铝）。（2）中长期视角建议关注能源替代“中国优势”链（锂电产业链）及输配侧技术迭代（储能）。
●风险提示：政策推进不及预期，中美关系超预期，全球疫情反复。
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“碳中和”的ESG投资策略
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（一）ESG投资加持“碳中和”目标
ESG投资起源于社会责任投资(SRI)，该理念将公司环境（Environmental）、社会（Social）、公司治理（Governance）三方面表现纳入投资决策，来评估企业运营的可持续性和社会影响，旨在获得稳定的长期收益。
从ESG投资理念来看，ESG投资能够加强企业积极布局“碳中和”相关投资的动机。ESG投资是市场自发的、对过去半个世纪全球经济发展中日益积累的“市场失效”现象的一种纠错机制。它试图在政府干预最小化的前提下，激励企业承担更多的社会责任，以应对日益严峻的气候变化、环境污染、贫富差距等挑战，降低技术快速变革可能带来的安全隐患、伦理冲突及社会矛盾。ESG投资力图把企业在追求利润最大化过程中造成的“外部性”尽可能“内部化”为企业的成本，实质上是在重新定义企业与市场的边界，能够加强企业积极布局“碳中和”相关投资的动机。
从ESG评级标准来看，ESG评级体系在环境（E）及社会（S）因子方面的诸多关注指标都与“碳中和”目标直接相关。以华证ESG评价体系为例，华证ESG评价在环境（E）方面的关注指标诸如环境管理体系、产品或公司获得的环境认证、环境违法违规事件等，以及在社会（S）方面的关注指标诸如上市公司社会责任报告质量、负面经营事件等都与“碳中和”目标高度相关。
（二）ESG与“碳中和”结合的两大投资策略
操作层面，ESG投资策略可分为被动投资与主动投资。被动投资策略即对以ESG中单个或多项指标为标准构建的指数成份进行追踪；主动投资策略又细分为：ESG筛选、ESG整合与股东积极主义。（1）绝对规模方面，截至2018年，七类全球可持续发展投资策略中负面筛选应用最为广泛，该策略下的资产规模达19.8万亿美元；ESG整合策略规模已逐渐接近负面筛选策略，资产规模达17.5万亿美元。（2）规模增速方面，2016年至2018年，可持续发展主题投资策略下的资产规模增速最快，年均复合增速高达92%。（3）评价有效性方面，基于标准筛选、正面筛选、负面筛选及可持续主题投资相对来说是比较单一和直接的策略，是单一维度下在投研体系中对可持续投资理念的简单实践。
其一，负面筛选策略，
即根据 ESG 准则剔除对环境、社会与公司治理造成负面影响的公司。负向筛选在操作上较为简便，即将投资组合中ESG评分较低的标的剔除掉。ESG评分较低的上司公司往往蕴含着较高的环境污染风险。
其二，可持续性主题投资策略，可持续主题投资策略专门投资与可持续性发展主题相关的资产。“碳中和”目标的提出，为能源结构调整、产业链重构、经济转型等带来发展机遇，催生新主题投资机会。
根据Wind，我们对基金规模在30亿元以上ESG主题投资基金在2018年-2020年间的业绩表现进行回溯。（1）收益率方面：各个ESG基金相对其业绩比较基准的日收益率胜率均大于50%，且相对其业绩比较基准具有可观的涨幅；（2）风险方面：大多数ESG基金2018年-2020年间的区间最大回撤小于沪深300指数，具有较好的抗风险性。
此外，我们选取：熊市区间（2018.1.2-2019.1.2）、震荡市区间（2019.1.3-2020.5.29）、牛市区间（2020.6.1-2021.2.10），对现存的3只基金规模最大的ESG主题投资基金（汇添富价值精选A、农银汇理新能源主题、汇丰晋信低碳先锋）在不同市场行情下的业绩表现进行回溯。（1）熊市行情下：3只ESG基金业绩分化明显，汇添富价值精选A表现最优，在熊市行情下仍能够显著跑赢其业绩比较基准；（2）震荡市及牛市行情下：3只ESG基金均显著跑赢其业绩比较基准，具有α收益。
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“碳中和”指数的ESG数据解析
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我们在3.25《“碳中和”产业图谱与指数构建》中依托于“碳中和”产业图谱，通过精选各赛道直接受益标的，形成“碳中和300”系列指数，从指数策略视角挖掘“碳中和”细分赛道未来潜力。本篇基于“碳中和300”指数成分股，采用华证ESG评级数据，探究“碳中和”赛道中ESG投资策略的可行性和主要方向。
（一）静态视角：“碳中和”指数成分ESG评级全览及高评级公司特征
1.“碳中和300”ESG评级普遍较高
整体来看，“碳中和300”成分股ESG评级普遍较高，A级及以上评级成分股占比高达53%，B级及以上评级成分股占比高达98%。
2.“碳中和300”高评级公司更符合价值投资理念
使用“碳中和300”成分股并基于ESG评级进行分组，可得出高评级ESG公司具有低估值、低质押比例、高ROE、高市值特征，比低评级公司更符合价值投资理念。
“碳中和300”成分股特征历史回溯分类方法：使用每年末的华证ESG评级数据作为当年公司的ESG评级，对该年末具有华证ESG评级数据的“碳中和300”成分股，根据华证ESG评级，分为ESG评级排名前100样本公司、后100样本公司两组（相同ESG排名选取该年年末自由流通市值高的）。
“碳中和300”成分股特征分赛道回溯分类方法：
我们在3.25《“碳中和”产业图谱与指数构建》中依托于“碳中和”产业图谱，将“碳中和300”系列指数划分为上游原材料、化石/非化石能源、能源输配、高碳工业、建筑业、新能源车、回收与处理、高耗电工业九大细分赛道，根据这一划分，我们使用2020年末的华证ESG评级数据，将九大细分赛道的成分股根据评级分为A级及以上样本公司、A级以下样本公司两组，考察各细分赛道的高评级公司特征。
（1）市值及估值维度：“碳中和300”高评级公司具备高市值&低估值特征
市值维度：整体来看，“碳中和300”成分股中，ESG高评级组平均市值水平显著高于低市值组（高评级组/低评级组/“碳中和300”整体平均市值分别为844.69亿/102.26亿/412.76亿）。低评级组中，中小体量成分股占比最多（市值100亿以下公司占比59%）；高评级组中，中小体量成分股占比最多（市值100亿以上公司占比61%）；分行业来看，除高碳回收与处理外，其余八大细分赛道中高评级成分股的平均市值水平均显著高于低评级成分股，其中化石能源以及新能源车赛道市值差异最为显著。
估值维度：使用上述同样的分组方式，对高低评级组成分股历史PE（TTM）表现进行了回溯，并计算组内样本公司PE的中位数作为该组的PE值，发现高评级组历年市盈率水平均明显低于低评级组。分行业来看，非化石能源、高碳工业、能源输配等“碳中和”高度直接相关赛道中，A级及以上成分股市盈率中位数水平均明显低于A级以下成分股。
（2）盈利及质押比例维度：“碳中和300”高评级公司具备高ROE&低质押比例特征
盈利维度：使用上述同样的分组方式，对高低评级组成分股历史ROE（平均）表现进行了回溯，并计算组内样本公司ROE的中位数作为该组的ROE值，发现高评级组历年ROE水平均明显高于低评级组。分行业来看，根据2020年末数据，高碳工业、建筑业、上游原材料、新能源车赛道中ESG评级A级及以上成分股ROE中位数水平均明显高于A级以下成分股。
质押比例维度：使用上述同样的分组方式，对高低评级组成分股历史质押比例表现进行回溯，并计算组内样本公司质押比例的算术平均数作为该组的质押比例值，发现高评级组历年质押比例水平均明显低于低评级组。分行业来看，除化石能源外，其余“碳中和”细分赛道中ESG评级A级及以上成分股2020年末平均质押比例水平明显低于A级以下成分股。
（二）动态视角：“碳中和”指数成分历史ESG评级变化影响
统计“碳中和300”成分股各年份4个华证ESG评级周期内的评级变化情况，依据ESG评级提升（年末华证ESG评级相较年初出现提升）/ESG评级下降（4个华证ESG评级周期内出现过ESG评级下降）标准，将每个年份的公司分为两组，考察“碳中和300”成分股历史ESG评级变化对盈利的影响。
净利润为负的公司中该年度出现ESG评级提升的比例显著低于出现ESG评级下降的比例。
3 注释
华证ESG评价每季度更新评价一次，上市公司发生重大事件时，临时调整，具有较强的时效性，益于观测上市公司ESG评级变化的即时影响。
4 核心假设风险
3.28 【广发策略】珍惜反弹时光——周末五分钟全知道（3月第4期）
2.9 【广发策略】擎画“碳中和”主题投资愿景—“碳中和”主题投资系列（一）
对外发布日期：2021年5月20日
分析师：
倪赓：SAC 执证号：S0260519070001
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
●团队成员介绍●
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