【广发策略戴康团队】科创板估值“过热”了吗?—“科创出鞘”系列(三)
报告摘要
●引言:全球通胀预期见顶有助成长风格修复,科创板迎“出鞘”时机;核心资产荒时代,科创次新值得结构性“掘金”。科创板21年度策略《衔玉而进》核心预判在于:α重于β,结构性机会在科创50、在精选个股,阶段性机会看创业板(成长风格)联动。系列首篇《科创板:星火可燎原》我们从科创板DDM三因素分析视角切入定调“科创结构牛”。次篇《科创板:四象限选股模型》我们从“4象限+16项正负指标”入手搭建综合打分选股模型,挖掘科创板“皇冠上的明珠”。本篇为系列第三篇,我们旨在构建“科创板估值溢价、估值扩张潜力、估值预判、个股估值重塑”四大层面的估值评价体系。
●Q1:当前科创板估值是否“过热”?第一,当前科创板PE(TTM)约86倍,但对应21年wind预期盈利的动态市盈率约57倍,远非“过热”。第二,“次新、稀缺+高成长行业集中+改革预期”三重属性叠加,科创板理应比创业板享有更高估值溢价。第三,相对创业板,科创板在钢铁、公用事业、计算机等行业仍具有较高相对估值溢价空间。第四,科创板电子、医药生物21年中报业绩预告增速“亮眼”,有望继续抬升结构估值。
●Q2:当前科创板估值是否存在大幅扩张驱动力?对比13和15年创业板估值大幅扩张经验,从DDM三因素来看,科创板尚不具备估值强扩张条件。第一,风险偏好扩张条件(产业周期启动)尚不满足,5G缓于4G周期。第二,流动性扩张条件(宽货币+强增量资金)尚不满足:今年“稳货币、紧信用”政策组合延续。
●Q3:如何判断未来科创板估值?第一,盈利预期权重趋势性提升,wind一致预期科创板21年盈利增幅为66.54%高增长预期提振科创板估值。第二,“潜在加杠杆空间+高股权激励覆盖率”是科创板估值预期的两大支撑力。科创板当前资产负债率仅约30%、股权激励占比高达约30%。第三,“1年/3年期减持+22年盈利预期下滑”是科创板估值的两大潜在下拉项:(1)7月面临2000亿元解禁潮(但根据目前约3%超低减持占解禁规模比,预计实际影响有限),预计3年期大股东解禁估值压力可能较大。(2)22年科创板预期盈利增幅(38.35%)远低于20年/21预期。
●Q4:如何重塑科创板个股估值?(1)成长期半导体企业:研发水平较高导致低净利率,适用PS法;(2)负盈利创新药企业:对不同研发管道的现金流采用经风险调整的贴现率来实现合理估值;(3)机器人企业:商业模式成熟后注重盈利性,适用PE、PEG、PS法。
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科创板估值评价指引
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科创板21年度策略《衔玉而进》核心预判在于:α重于β,结构性机会在科创50、在精选个股,阶段性机会看创业板(成长风格)联动。我们近期推出“科创出鞘”系列产品,首篇《科创板:星火可燎原》我们从科创板DDM三因素分析视角切入定调“科创结构牛”(其一,全球通胀预期见顶有助成长风格修复,科创板迎“出鞘”时机;其二,核心资产荒时代,科创次新值得结构性“掘金”)。次篇《科创板:四象限选股模型》我们从“4象限+16项正负指标”入手,丰富科创板“自上而下”选股思路,并搭建综合打分模型,旨在挖掘科创板“皇冠上的明珠”(中国版FAANG)。
(一)当前科创板估值是否“过热“?
(二)当前科创板估值是否存在大幅扩张驱动力?
(三)如何判断未来科创板估值?
(四)如何重塑科创板个股估值?
2核心假设风险
第三波顺周期行情系列
3.28 【广发策略】珍惜反弹时光——周末五分钟全知道(3月第4期)
对外发布日期:2021年7月4日
分析师:倪 赓:SAC 执证号:S0260519070001
戴 康:SAC 执证号:S0260517120004
SFC CE No. BOA313
●团队成员介绍●
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