报告摘要
● 港股提高交易印花税只是催化，确认了A股微观结构出了问题。今日香港财政司决定提交法案，提高证券市场交易印花税税率从0.1%至0.13%，南下资金巨量流出。该事件的影响对A股的传导比较间接，但A股市场反映剧烈，前期“热门股”和涨价顺周期板块均明显下跌。我们认为：香港证券市场提高交易印花税并不影响港股的运行逻辑，但类似一次压力测试，确认了A股市场的微观结构出了问题。
● 全球面临相似的问题，贴现率下行驱动的牛市凸显微观结构恶化。近期海外股市呈现顺周期继续领涨而科技领跌。疫苗接种/拜登刺激使得经济修复和再通胀预期加速，流动性则维持宽松（美日欧央行延续低利率/鲍威尔鸽派发言），大宗商品以及疫情受损股领涨，债券收益率曲线陡峭化，贴现率下行受益的远端现金流科技股领跌，同样表明股市的“热门股”微观结构出了问题。
● 扩散升级，涨价顺周期。衡量市场微观结构恶化的指标是成交额前5%的个股成交额占比触及50%。历史上类似情形出现过4次，其中：15年1月DDM模型各大要素变化不大，市场风格从交易拥挤的金融扩散到小盘股（风格切换）；07年11月（牛转熊）、08年10月（熊转牛）、18年2月（牛转熊）DDM模型核心矛盾都发生了反转，股市反转。当前经济修复/企业盈利上行/货币政策“稳货币、紧信用”“不急转弯”，市场逻辑没有发生大的变化，“热门股”微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情”。
● 热门股松动的3因素之一“阶段性”变化：新的替代“涨价顺周期”。我们在1.20《如何看机构化加速阶段的风格分化？》中曾剖析过热门股松动的三大可能触发因素：（1）热门股自身盈利走坏；（2）货币政策大幅收紧、利率快速上行挤压较高的估值；（3）新的替代力量出现。当前，伴随着经济修复再通胀预期，涨价顺周期品种与前期抱团品种的盈利轧差收敛，阶段性成为新的替代力量，推动行情扩散。
● 扩散升级，利用调整继续布局“第三波顺周期行情”。成交额前5%的个股成交额占比触及50%，历史上共有4次，3次反转，1次风格转换。年初以来，我们连续7篇周报强调“行情将扩散，迎接第三波顺周期行情，布局涨价主线”。伴随着经济修复再通胀预期，“热门股”微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情”。建议利用调整继续配置：1. 出口链和 “内需”共振的可选消费（汽车/家电）；2. “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/化工/半导体/面板）；3. 景气拐点确认的低估低配大金融（银行、保险）。
● 核心假设风险：疫情持续性不确定，对经济与企业盈利造成冲击。
近期广发策略重磅系列报告
年初以来，️7篇周报周周持续强调“行情将扩散，迎接第三波顺周期行情，布局涨价主线”。
1.3《迎接“第三波”顺周期行情》，迎接“第三波”顺周期行情。
1.10《非典型躁动，广度下降意味什么？》，我们判断后期市场广度将上升，布局“顺周期”行情主线“涨价”。
1.17《波动加剧，行情扩散》，春季躁动，行情扩散，布局“涨价”主线。
1.24《行情扩散，布局顺周期涨价+科技》，疫苗接种强化经济修复“确定性”，疫情反复助力顺周期“涨价”逻辑。
1.31《背离已收敛，广度将扩散》，行情扩散，“涨价”寻找需求主导叠加行业竞争格局占优、短期供需缺口的交集。
2.17《第三波顺周期行情已经确立》，春季躁动交易再通胀，继续布局涨价主线顺周期+科技。
4篇专题深度报告、9场电话会议，梳理涨价主线和投资机会：
1.19《产能视角看行业“供需缺口”》
2.2《如何布局21年涨价》
2.3《哪些行业“供需缺口”潜在扩张？》
2.19《基于产能周期看当前行业比较》
本报告信息
对外发布日期：2021年2月24日
分析师：
戴   康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
曹柳龙：SAC 执证号：S0260516080003
报告链接：https://research.gf.com.cn/reportdetail/500015434
●团队成员介绍●
戴  康  CFA：策略首席分析师，10年A股策略研究经验。2020年荣获新财富最佳分析师策略研究第二名、卖方分析师水晶球奖策略第一名、金牛奖2020最具价值首席分析师、新浪金麒麟最佳分析师策略研究第一名。
郑恺：资深分析师，7年策略卖方研究经验。
曹柳龙：资深分析师，6年策略卖方研究经验。
俞一奇：资深分析师，6年大类资产配置、市场研究和国际比较经验。
韦冀星：资深分析师，3年策略研究经验。
倪赓：资深分析师，3年策略卖方研究经验。
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