【广发策略】擎画“碳中和”主题投资愿景—“碳中和”主题投资系列(一)
报告摘要
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●“碳中和”主题三要素具备:(1)自上而下推动明确:全球绿色新政竞逐“碳中和”,今年我国碳达峰、碳中和规划将逐步推进。(2)产业想象空间广阔:顶层明确目标2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右,此外,技术升级驱动成本下移,平价时代加速新能源更迭。(3)催化剂密集:
建议关注“两会”窗口(十四五规划)、拜登“绿色新政”。
●“碳中和”主题投资存在三大市场预期差:第一,拜登时代,中美能源竞争可能超预期,与半导体相似之处在于政策扶持可能加码(如国家大基金),此外,新能源可利用“中国优势”从量上提升全球渗透率;第二,平价时代,“十四五”新能源替代速度及加速智能化带来的内生经济效益可能超预期,要摒弃ESG投资的正外部性思维;第三,“碳中和”受益链广,有望从新能源最直观受益领域扩散至更多,相关龙头将迎来估值溢价
,一是关注传统领域龙头引导技术升级;二是关注未来政策倾斜的绿色新兴赛道。
●主题投资方向:建议从供给侧、输配侧、需求侧三侧捕捉“碳中和”主题投资线索,优先级顺序为:第一档:光伏、新能源汽车,一是发电、工业端和交通部门是碳排放的主要来源,替代空间最大;二是平价时代及中国优势支撑中长期景气度;三是全球能源竞争高地,迫切性高。第二档:风电、储能、装配式建筑,一是风电规模化加速(但相比光伏,全球竞争力及ToC前景相对逊色);二是政策相继落地,未来新能源项目的储能配套及碳减排目标将激增储能、装配式建筑订单需求。第三档:特高压、生物降解塑料、能源互联
,特高压属于新基建工程、生物降解塑料及能源互联属于绿色新兴产业,产业空间想象力大但短期见效慢。
引言
迎接碳中和主题投资“美好时光”
引言
2020年9月,习近平主席在第75届联合国大会上向国际社会宣布“中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和”。当前我国能源结构仍以化石能源为主,是全球最大的碳排放和能源消费主体,而全球“碳中和”远景目标开启第三次能源革命,是第四次工业革命的重要支撑,标志着绿色相关产业周期拐点出现,在中长期内蕴藏极大的相关主题投资机会。
本篇是“碳中和”主题投资系列首篇,旨在厘清碳中和内在驱动力、主题投资三要素逻辑以及产业受益链条。我们认为,“碳中和”将是十四五期间乃至更长时间维度的大级别确定性主题,并且将对新能源、化工、建筑、环保等产业产生革命性深远影响。
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“碳中和”三大驱动力:能源革命、能源安全、能源责任
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(1)碳达峰代表年度二氧化碳排放量达到历史最高值,随后经历平台期进入持续下降的过程,是二氧化碳排放量由增转降的拐点。然而碳达峰并非攀高峰,而是在拉低峰位的基础上达到合理排放峰值。(2)“碳中和”强调碳排放与碳去除实现平衡,即在一定时间内通过节能减排、植树造林等途径,抵消所产生的二氧化碳排放量,实现二氧化碳“零排放”。
世界气象组织最新气候预测指出全球平均气温将持续上升,未来五年后或将比工业化前水平升高至少1℃。全球气候变暖带来冰层融化、海平面上升、海洋过热和更频繁极端天气等气候风险。据《2020年全球风险报告》,气候问题应对失败位居影响深远的全球风险首位。
回顾联合国历年全球气候治理议题可以发现,“碳中和”将是全球中长期气候指导方向。1992年《联合国气候变化框架公约》出台,成为首个应对全球气候变暖的国际公约。此后联合国气候变化大会多次召开,达成《京都议定书》、《哥本哈根协定》等重要协定。2015年《巴黎协定》提出到本世纪末将全球气温升幅控制在2℃内,并尽力不超过1.5℃,2018年联合国发布《全球升温1.5℃特别报告》再强调1.5℃控温目标。
碳中和是全球级别的全新目标约束,政策拐点背后是能源革命、能源安全、能源责任三大内在驱动力:
新一轮能源革命蓬勃兴起,能源生产和消费继续向低碳化、电气化、高效化和智能化的方向发展。在全球能源革命深刻影响下,我国在能源生产环节将逐步用清洁能源替代化石能源,在能源消费环节将不断扩大电气化应用,推动能源转型。
我国正处于经济由高速增长转向高质量发展阶段,碳中和目标的提出有利于倒逼产业结构不断调整优化,推动经济发展绿色转型,同时将创造大量就业机会。据《零碳中国·绿色投资蓝皮书》,零碳电力等新兴行业将带来超3000万新就业机会。此外,疫情催化国际能源清洁低碳转型,2020年清洁能源需求逆势增长0.9%(IEA《世界能源展望2020》),各国纷纷将清洁能源作为经济重启的重要推动力,实现经济绿色复苏成为国际社会共识。
“碳中和”驱动力之二:可再生能源成为保障能源安全的重要力量
“碳中和”驱动力之三:优化能源结构,履行能源责任
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“碳中和”主题三要素拆解:自上而下、想象空间、催化剂
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(一)“碳中和”主题三要素之一:“全球-中央-地方”自上而下推动明确
碳中和大行动开启,多国下达新目标。2015年《巴黎协定》设定2050-2100年实现全球碳中和目标,强调各国需制定碳排放减排目标。目前多个国家和地区已公布净零排放的意向及目标,美国、欧盟、英国、日韩等国家地区纷纷将时间目标定为2050年,提出无碳未来的愿景。
12月12日,习近平主席在气候雄心峰会上《继往开来,开启全球应对气候变化新征程》讲话中明确短期碳中和具体数据目标:“到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右
,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。”
此外,中国“三步走”战略推动碳中和实现。根据中国能源政策研究院,综合考虑各类减排措施的成本效益与实施难易度,可将“碳中和”路径主要分为三阶段:(1)碳排放达峰(2020-2030年):重点在控制煤炭消费,发展清洁能源,引导低碳转型,大力推进新能源汽车替代传统燃油汽车;(2)快速降低碳排放(2030-2045年):大规模利用可再生能源,实现交通部门全面电力化,发展负碳技术;(3)深度脱碳,实现碳中和(2045-2060年):工业、发电端、居民侧等全面完成低碳改造,负碳技术大规模推广。
从中央到地方层面,目标政策逐渐落地。(1)首次明确碳中和时间点:我国在第75届联合国大会上正式宣布力争2030年前碳达峰,2060年前实现碳中和,随后习主席在气候雄心峰会上再次强调,至2030年中国单位GDP二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。(2)“十四五”规划:到2035年广泛形成绿色生产生活方式,碳排放达峰后稳中有降,生态环境根本好转,美丽中国建设目标基本实现。(3)2020年中央经济工作会议:将“做好碳达峰、碳中和工作”作为2021年八项重点任务之一。(4)多地方与部委积极响应:2020年12月,央行表示将加大对新能源产业、能源高效利用产业的资金支持;21年1月,国家生态环境部正式印发《碳排放权交易管理办法(试行)》;上海、江苏、广东等多省市出台碳达峰有关规划,其中上海表示力争比全国时间表提前五年实现碳达峰。政策频繁发声落地,体现我国实现碳中和目标的决心。
(二)“碳中和”主题三要素之二:四大碳排放情景倒推,产业想象空间广阔
碳中和目标下,2050年非化石能源占一次能源消费比重须达80%。
据清华大学气候变化与可持续发展研究院,中国到2060年实现碳中和,实际上就是要努力实现以1.5℃目标为导向的长期深度脱碳转型路径,对应2050年非化石能源占一次能源消费比重应达80%,基本形成以新能源为主体的近零碳排放能源体系。
四大碳排放情景分析。根据清华大学气候变化与可持续发展研究院对于“中国低碳发展战略与转型路径研究”的结论:(1)政策情景(落实并延续2030国家自主贡献目标):2030年左右碳达峰,2050年降至约90亿吨;(2)强化政策情景(自下而上强化2030年国家自主贡献目标,不断加大减排力度):2030年前达峰,2050年降至约62亿吨;(3)2℃情景(2050年实现与2℃目标相契合的减排情景):2025年左右达峰,2050年降至约29亿吨,净排放约20亿吨(考虑CCS和森林碳汇);(4)1.5℃情景(2050年实现与1.5℃目标相契合的减排情景):2025年前达峰,2050年降至约12亿吨,基本实现碳净排放(考虑CCS和森林碳汇)。
此外,新能源技术突破降成本,平价时代来临。(1)光伏平价开启:受益于关键设备价格下降及技术逐渐成熟,我国光伏发电成本持续下行,据CPIA,2020年底光伏平均度电成本预计约为0.36元/kWh(与火电发电成本基本持平),光伏项目标杆电价由2011年1.15元/千瓦时降至2020年0.35-0.49元/千瓦时,降幅近70%,步入平价上网时代;(2)锂电池降价趋势延续:电池占新能源整车成本约40%,是电动车要想与燃油车平价的降本关键。近十年全球锂离子电池组均价降幅达89%,据BNEF预测,锂离子电池组均价在2023年将接近100美元/kWh,中国于2019年已成为全球市场均价最低,且成本仍有较大下降空间。降本背景下特斯拉不断降价,映射新能源的平价时代才是投资可持续的核心点,新能源车替代的未来空间在于智能汽车时代体验感的迭代。(3)提供工业与交通用电碳减排解决方案:光伏平价利于工业用电清洁脱碳;电池成本降低利于电动车大规模普及,推动交通用电增长零碳化进程。
(三)“碳中和”主题三要素之三:两会、十四五规划、拜登催化剂密集
21年全国两会将于3月召开,定调政策重点方向,对投资起到重要启示作用。目前地方两会已密集召开,多地布局碳达峰工作,可预见碳达峰、碳中和成为两会重点关键词。此外,据国家能源局,预计3月底前将形成《可再生能源发展“十四五”规划(送审稿)》,政策支持加码。
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“碳中和”主题投资“三侧”主线:供给侧、输配侧、需求侧
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(一)碳排放来源视角看“碳中和”主题受益线索
(二)“碳中和”投资主线之一:供给侧(光伏、风电、特高压)
光伏:“平价时代+中国优势”迎产业周期拐点。(1)平价时代来临:光伏发电成本在过去10年间降幅超90%,经济性凸显,光伏行业规模有望提升。据CPIA预计,“十四五”期间,中国年均新增装机有望达70-90GW;到2025年,可再生能源在新增发电装机中占比将达95%,光伏占比可再生能源的新增装机量将达60%。(2)渗透率上升空间大:据CPIA统计,2019年国内光伏发电量占比仅3.06%,对比国家发改委《中国2050年光伏发展展望》预计到2050年光伏将成为中国第一大电源,发电占比全国用电量40%以上,上升空间广阔。(3)全球产业链优势明显:凭借技术与成本优势,我国光伏企业在产业链各环节的产能占比均处高位(据CPIA,2019年中国多晶硅/硅片/电池/组件四大环节产能全球占比分别高达69.0%/93.7%/77.7%/69.2%),光伏产业链全球龙头地位稳固。
海上风电具有风能资源丰富、利用小时高和开发空间广阔的优势,将成为未来重点发展方向,目前江苏、广东两省已规划十四五期间新增海上风电23GW以上,预计未来沿海省份将跟进。(3)与光伏具备全球竞争力,在整个产业链龙头地位显著(产能全球占比超70%)相比,风电在全球市场份额及核心技术方面相对逊色,且风电终端的应用场景相对单一(光伏具有明显“To C”属性、应用场景想象空间更大)。
特高压:电力运输“高速公路”。(1)性能优势明显:我国能源资源与负荷中心呈明显逆向分布,电力供需端距离远。相比传统高压输电,特高压容量大、效率高,显著提高电网输送能力,在远距离传输时损耗下降60%,可保障“西电东送”,有效化解资源与负荷区域错位问题。(2)新基建主力:特高压路线投资力度大,能有力拉动新基建规模,中长期经济效益显著。据《特高压产业发展白皮书》预计,到2025年,特高压产业与其带动产业整体投资规模将达5870亿元。
(三)“碳中和”投资主线之二:输配侧(储能、能源互联网)
储能:风光平价带来消纳高需求。(1)高成长机会:国内风光实现平价背景下,新能源和电网综合能源服务需求提升,电网消纳能力或成新能源装机增长瓶颈,储能市场亟待发展。据CNESA,2020年中国新增电力储能项目投运容量2.7GW,已投运的累计装机容量达33.4GW,预计2060年装机规模将达420GW左右,需求空间大。(2)经济性优化:技术不断进步和电池产业降本增效,据BNEF,储能成本在过去10年间每年平均下降10%-15%,现已突破1.5元/Wh的系统成本经济性拐点。(3)政策催化:
从中央到地方多次发文支持储能,如各地方政府和电网部门于2020年相继提出新增新能源项目配置5%-20%储能系统的需求,或迎发展良机。
(四)“碳中和”投资主线之三:需求侧(新能源车、装配式建筑、生物降解塑料)
新能源车:碳中和“第一个10年”目标驱动电动化再加速。(1)全球市场共振:欧洲碳排放收紧(将2030年温室气体减排目标由40%提升至60%),政策补贴加码,新能源汽车渗透率持续提升(2020年以来增长超10pct),拜登上台大力支持新能源车产业,海外电动化规划有望带来市场增量。(2)政策驱动:新能源汽车补贴退坡延迟,叠加产业发展规划出台,明确2025年电动化目标20%,以及新双积分政策落地,对新能源车的引导力度持续加大。(3)市场驱动:
特斯拉在电动车领域的领先优势持续凸显,鲶鱼效应不断增强,车型梯次布局及价格的下探将推动电动车加速平价化。各车企加速打造新车型爆款创新产品,消费者对新能源车接受度提升,新能源车需求空间有望进一步释放。
装配式建筑:建筑碳减排目标差距下产业渗透率加速提升。(1)优势驱动:装配式建筑可实现材料、工法、装修、使用等全生命周期碳减排,预计将成为建筑碳减排的重要实施载体;(2)发展空间可期:据住建部数据,近年来我国可装配建筑面积高速增长(近4年年均增长率达55%),而2019年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积仍仅13.4%,对比2025年各省目标均值约40%差距较大,可提升空间广阔;(3)政策驱动:
2016年国务院指导意见提出力争10年使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%、“十四五”规划强调发展绿色建筑、住建部新出台意见推动新型建筑工业化发展,中央信号明确,且各省市装配式建筑促进举措陆续落地,政策催化不断。
2021年1月起,全国重点城市限塑令正式落地,且预计未来几年禁塑政策将在全国大范围铺开,催生可降解塑料需求。
本报告信息
对外发布日期:2021年2月9日
分析师:
倪赓:SAC 执证号:S0260519070001
戴康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
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