【广发策略】“青黄不接”,A股与海外的异同?——周末五分钟全知道(9月第4期)
● 同是“青黄不接”,A股主要矛盾在分母端,而欧美主要在分子端。
● 全球大类资产重现类似3月危机模式的概率较低。
● 金融条件由“稳货币宽信用”转向“双稳”,A股估值承压但出现大风险的概率较低。
● 继续估值降维,兼顾修复弹性和估值因子。
● 风险提示:
1核心观点速递
(一)A股金融供给侧慢牛并未结束,但全球股市当前均处于“青黄不接”阶段。2019年初开启的“金融供给侧慢牛”行情,贴现率下行是最为重要的驱动力。全球央行背书金融资产价格的模式要被彻底破坏需要出现“硬约束”——即全面通胀或民粹主义失控,当前这两者并没有发生。“软约束”引发的调整并不会终结牛市,因此A股“金融供给侧慢牛”并未结束,中国央行降低实体经济融资成本负责“牛”,控制宏观杠杆率负责“慢“。但另一方面,全球股市当前均面临“青黄不接”的问题。我们在9.6报告《估值降维,寻找最优解》和9.13报告《货币信用双稳,继续估值降维》中提出,较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升。估值在利率的挤压下有均值回归的压力,盈利则是弱修复,当中衔接不上。因此,缺乏进一步宽松信息下估值有调整压力。
(五)青黄不接,“估值降维”深化至改善提速的可选消费。A股金融供给侧慢牛并未结束,但全球股市当前都处于“青黄不接”阶段。A股和海外市场的差异在于:欧美市场主要由于疫情反复带来盈利预期下修,叠加货币和财政并未释放进一步的刺激信息。而A股则是当前利率和估值较高,估值在利率的挤压下有均值回归的压力,叠加盈利只是“弱修复”,难以完全对冲估值下修的压力。因此相较于海外行业轮动重新切向“防疫模式”,A股则更倾向于在流动性重回宽松或疫苗上市之前深化“估值降维”。不同于3月时由海外疫情升温触发流动性危机带来大类资产普跌,当前流动性未见异常、美债长端利率也被美联储呵护得较好,因此大类资产表现重现3月场景的概率较低。中国货币信用进入“双稳”阶段。防风险的诉求带来“稳货币”,A股估值有压力,但出现大风险的概率较低。继中游制造从PPI、收入,毛利、库存等角度改善趋势逐步确认之后,下游消费/服务行业景气修复有所提速。“三表”修复前期,平衡扩产/补库和偿债的“最优解”,配置受海外疫情升温负面影响较小的顺周期中阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头:1. Q3景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务);2. 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(通用机械、化工如塑料/橡胶);3. 科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子)。主题投资关注国企改革(上海、深圳国资区域试验)。
2
本周重要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2020年09月25日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌8.20%,相比上周的-8.15%有所下降,30个大中城市房地产成交面积月环比上升5.12%,月同比上涨6.29%,周环比下降3.84%。国家统计局数据,1-8月房地产新开工面积14.00亿平方米,累计同比下跌3.59%;8月单月房地产新开工面积1.99亿平方米,同比上涨2.41%;1-8月房地产销售面积9.85亿平方米,累计同比下降3.30%,8月单月新增销售面积1.49亿平方米,同比上涨13.69%。
汽车:乘联会数据,9月第三周的零售达到日均4.7万辆,同比增长16%。环比8月的第三周表现较强,这也是8月部分日系车企休假零售偏低的效果。中国汽车工业协会数据,8月商用车销量43.1万辆,同比增长41.6%;乘用车销量175.5万辆,同比增长6%。
港口:8月沿海港口集装箱吞吐量为2137万标准箱,高于7月的2124万,同比上升6.64%。
钢铁:本周钢材价格均下跌,截止9月24日螺纹钢价格指数本周跌0.85%至3785.29元/吨,冷轧价格指数跌0.73%至4676.49元/吨。截止9月25日,螺纹钢期货收盘价为3522元/吨,比上周下跌2.25%。钢铁网数据显示,9月中旬重点钢企粗钢日均产量214.56万吨,较9月上旬上升0.42%。
水泥:本周全国水泥市场价格继续上行,环比涨幅为0.3%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.34%至428.6元/吨。其中华东地区均价环比上周涨1.53%至475.00元/吨,中南地区涨1.07%至472.50元/吨,华北地区涨0.98%至411.0元/吨。
化工:化工品价格稳中有涨,价差涨跌相当。国内尿素涨0.84%至1710.00元/吨,轻质纯碱(华东)涨1.66%至1753.57元/吨,PVC(乙炔法)涨0.29%至6549.86元/吨,涤纶长丝(POY)跌1.28%至4953.57元/吨,丁苯橡胶涨1.61%至9007.14元/吨,纯MDI涨2.40%至17685.71元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯涨3.29%至808.14美元/吨,国际纯苯涨1.89%至423.93美元/吨,国际尿素稳定在240.00美元/吨。
煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格下跌,铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存增加。太原古交车板含税价稳定在1260.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨3.37%至583.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加0.30%至504.00万吨,港口铁矿石库存增加1.07%至11616.05万吨。
国际大宗:WTI本周跌2.80%至40.29美元/桶,Brent跌1.81%至42.26美元/桶,LME金属价格指数跌4.08%至2922.00,大宗商品CRB指数本周跌2.04%至148.45;BDI指数本周涨28.63%至1667.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅:上证综指本周大跌3.56%,行业涨幅前三为医药生物(0.51%)、休闲服务(-1.30%)和纺织服装(-1.38%);涨幅后三为房地产(-6.35%)、汽车(-6.47%)和有色金属(-7.20%)。
动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周23.16倍下降到本周22.35倍,PB(LF)从上周1.93倍下降到本周1.86倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周42.47倍下降到本周40.90倍,PB(LF)从上周2.62倍下降到本周2.53倍;创业板PE(TTM)从上周174.20倍下降到本周168.72倍,PB(LF)从上周5.50倍下降到本周5.32倍;中小板PE(TTM)从上周61.15倍下降到本周59.18倍,PB(LF)从上周3.39倍下降到本周3.28倍;剔除18/19年报商誉减值公司后,创业板PE(TTM)从上周78.27倍下降到本周76.09倍,PB(LF)从上周6.25倍下降到本周6.07倍;中小板PE(TTM)从上周44.99倍下降到本周43.53倍,PB(LF)从上周3.56倍下降到本周3.44倍;A股总体总市值较上周下降3.50%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降3.70%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.87倍上升到本周2.95倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周11.53倍上升到本周11.57倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.42倍上升到本周3.43倍。
基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为328.05亿份,上周为485.37亿份;本周基金市场累计份额净减少655.03亿份。
融资融券余额:截至9月24日周四,融资融券余额15035.61亿,较上周上升0.58%。
限售股解禁:本周限售股解禁1168.16亿,预计下周解禁947.4亿。
大小非减持:本周A股整体大小非净减持84.40亿,本周减持最多的行业是医药生物(-29.58亿)、电子(-9.12亿)、化工(-8.63亿),本周增持最多的行业是房地产(3.63亿)、电气设备(0.82亿)、建筑装饰(0.04亿)。
北上资金:本周陆股通北上资金净出247.10亿元,上周净入108.32亿元。
AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至148.88,上周A/H股溢价指数为147.19。
2.3 流动性
截至2020年9月25日,央行本周共有8笔逆回购,总额为9000亿元;共有4笔逆回购到期,总额为4200亿元;国库现金定存到期800亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)共计5600亿元。
截至2020年9月25日,R007本周下跌67.46BP至1.97%,SHIB0R隔夜利率下跌98.80BP至1.113%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌6.00BP至2.40%,珠三角下跌9.00BP至2.41%;期限利差本周涨1.05BP至0.52%;信用利差下跌3.63BP至0.96%。
2.4 海外
美国:周二公布8月成屋销售环比折年率2.39%,高于前值24.68%;周四公布8月新房销售环比4.77%,低于前值14.74%。
欧元区:周三公布9月制造业PMI初值53.70%,高于前值51.70%,高于预期值51.70%。
英国:周三公布9月制造业PMI初值54.3%,低于前值55.2%,高于预期值54%;周五公布8月中央政府经常预算差额-31.95十亿英镑,低于前值-13.59十亿英镑。
日本:周三公布9月制造业PMI初值47.30%,高于前值46.60%。
本周海外股市:标普500本周跌0.63%收于3298.46点;伦敦富时跌2.74%收于5842.67点;德国DAX跌4.93%收于12469.20点;日经225跌0.67%收于23204.62点;恒生跌4.99%收于23235.42。
2.5 宏观
工业企业利润:1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额3.1万亿元,同比下降8.1%,降幅比1-6月份收窄4.7个百分点。
社会融资规模:8月新增社会融资规模为3.58万亿元,高于前值1.69万亿元,比去年同期增加13867亿元。
人民币贷款:8月份人民币贷款增加1.28万亿元,同比多增694亿元。
人民币外汇占款余额:8月末中央银行口径外汇占款余额为21.168万亿元,当月央行口径外汇占款减少38.25亿元。
3下周公布数据一览
下周看点:美国9月ADP就业人数季调环比;欧元区8月季调失业率;美国8月核心PCE物价指数同比。
9月28日周一:美国9月达拉斯联储制造业产出指数;
9月29日周二:欧元区9月经济景气季调指数;欧元区9月消费者信心季调指数;日本9月央行公布利率会议意见摘要;
9月30日周三:日本8月工业生产指数同比;美国9月ADP就业人数季调环比;美国人均可支配收入季调折年数;
10月1日周四:英国9月制造业PMI;欧元区9月制造业PMI(初值);欧元区8月季调失业率;美国8月个人消费支出;美国8月核心PCE物价指数同比;
10月2日周五:日本8月失业率;美国9月季调失业率;美国8月耐用品新增订单季调环比。
4风险提示
经济增长低于预期,海外不确定性、政策超预期收紧。
1“场景革命”系列报告
2“轻问轻答”系列报告
【广发策略】再议如何减记 A 股盈利预测——“轻问轻答”系列报告(八)
【广发策略】财报披露期,如何衡量估值与景气匹配度?——2020“轻问轻答”系列报告(九)
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【广发策略】从供给端看冲击后的行业机会——2020“轻问轻答”系列报告(十二)
【广发策略】那些年,我们经历的“牛市补涨”——2020“轻问轻答”系列报告(十三)
3近期重点大势研判和行业比较
【广发策略】估值降维深化,哪些行业接力?——周末五分钟全知道(9月第3期)
【广发策略】货币信用双稳,继续估值降维——周末五分钟全知道(9月第2期)
【广发策略】估值降维,寻找最优解——周末五分钟全知道(9月第1期)
【广发策略】金融条件宽松的信号变了吗——周末五分钟全知道(8月第5期)
【广发策略】估值降维,修复线索——周末五分钟全知道(8月第3期)
4“新能源车”主题投资系列报告
5“全球风云”系列报告
6定增研究范式系列报告
7“金融供给侧慢牛”系列报告
【广发策略】毋需悲观——金融供给侧慢牛系列报告(十九)
8“A股进化论2.0”系列报告
9A股“进化论”系列报告
对外发布日期:2020年9月27日
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