【广发策略】估值降维深化,哪些行业接力?——周末五分钟全知道(9月第3期)
● 全球贴现率下行驱动的牛市当前面临相似问题:较高的估值水平使市场对贴现率的敏感度上升。
● 市场依然沿着“估值降维”的思路继续深化。
● 上一阶段的“估值降维”率先围绕中游制造业展开。
● 可选消费/服务的景气修复提速,将是下阶段“估值降维”的接力演绎。
● 青黄不接,“估值降维”进一步下沉,时间空间仍可期。
● 风险提示:
1核心观点速递
(一)全球贴现率下行驱动的牛市当前面临相似问题:较高的估值水平使市场对贴现率的敏感度上升。A股“金融供给侧慢牛”仍将延续,但当前处于“青黄不接”期。2019年年初我们提出的“金融供给侧慢牛”框架由贴现率下行所驱动,全球央行背书金融资产价格的模式存在两个“硬约束”(全面通胀或民粹主义失控),在此之前“软约束”引发的调整并不意味着牛市结束,中国央行降低实体经济融资成本负责“牛”,控制宏观杠杆率负责“慢”, A股以年为计的“金融供给侧慢牛”并未被破坏。而另一方面,我们在9.6《估值降维,寻求最优解》提出“在当前A股剔除金融地产的估值水平处于+1X标准差上方时则没那么乐观,较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升”;与5月份“渐入佳境”时期相比,当前A股的问题是“青黄不接”——估值在利率的挤压下有均值回归的压力,盈利则是弱修复,当中衔接不上。本周美联储9月FOMC会议延续宽松基调,虽维持鸽派但缺乏增量宽松信息,美股小幅下跌也印证了全球贴现率牛市面临相似问题:较高的估值水平使市场对贴现率的敏感度上升,缺乏进一步宽松信息下估值有调整压力。而美股科技股大幅回调、顺周期品种(汽车、消费服务、耐用品)跑赢,也印证了全球进一步演绎“修复路径”的配置变化。
(二)“估值降维”继续深化,我们前期推荐沿着库存、景气、价格、估值综合比较的“估值降维”方向在市场显著跑赢。我们在8.16《估值降维,修复线索》中通过工业企业利润与PPI的细分行业,沿着库存、景气、价格、估值的线索筛选了“估值降维”的主要路径:电气机械、建材(玻璃)、化工制造业、石油煤炭加工业(沥青)、汽车制造业、有色加工(铜)、造纸。我们在9.3《三表修复前期,如何寻找最优解?》再次通过上市公司财报视角进行了交叉验证,我们寻找产能周期触底回升、配合收入改善的行业,涨价与扩产共振,意味着下游需求预期向好,对应后续业绩改善的持续性更高:玻璃、电源设备、通用机械。此外,部分行业开启率先补库存的尝试,结合收入改善及毛利率平稳,寻找库存周期触底、或自底部抬升的行业,或成为新一轮补库存的“先驱”——化工(橡胶、化学原料、化学制品、塑料),有色(工业金属/稀有金属)、电气自动化设备。本周披露8月的工业增加值进一步回升至疫情后的新高,原材料类(黑色、有色、化工、水泥)产量和增加值普遍上升,因此在工业修复与涨价相对确定的趋势下,我们前期重点推荐的景气修复+合理估值行业在A股市场显著跑赢。
2
本周重要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2020年9月18日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌8.25%,相比上周的-8.83%有所上升,30个大中城市房地产成交面积月环比上升7.06%,月同比上升12.44%,周环比上升0.89%。国家统计局数据,1-8月房地产新开工面积14.00亿平方米,累计同比下跌3.59%;8月单月房地产新开工面积1.99亿平方米,同比上涨2.41%;1-8月房地产销售面积9.85亿平方米,累计同比下降3.30%,8月单月新增销售面积1.49亿平方米,同比上涨13.69%。
汽车:9月第二周的日均零售是4.3万辆,同比增长39%。这也是受去年9月的第二周是中秋节的因素影响,今年9月的节日因素效果较好。中国汽车工业协会数据,9月商用车销量43.1万辆,同比增长41.6%;乘用车销量175.5万辆,同比增长6%。
航空:8月民航旅客周转量为652.55亿人公里,比7月上升69.29亿人公里。
中游制造
钢铁:本周钢材价格普遍下跌,截止9月17日,螺纹钢价格指数本周跌0.68%至3820元/吨,冷轧价格指数跌0.3%至4709元/吨。截止9月18日,螺纹钢期货收盘价为3603元/吨,比上周下跌1.69%。8月粗钢产量9484.5万吨,同比上涨8.40%;累计产量68888.90万吨,同比上涨3.70%。
水泥:本周全国水泥市场价格环比继续攀升,涨幅为0.5%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.47%至428.5元/吨。其中华东地区均价环比上周涨1.87%至467.86元/吨,中南地区均价环比上周上涨1.07%至472.5元/吨,华北地区均价环比上周持平至413元/吨。
化工:化工品价格持续上涨,价差上行。国内尿素涨0.34%至1695.71元/吨,轻质纯碱(华东)涨0.84%至1725元/吨,PVC(乙炔法)涨0.5%至6531元/吨,涤纶长丝(POY)跌0.99%至5017.86元/吨,丁苯橡胶跌0.48%至8864.29元/吨,纯MDI上涨5.68%至17271.43元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯上涨4.88%至782.43美元/吨,国际纯苯跌1.10%至416.07美元/吨,国际尿素持平至240美元/吨。
发电量:8月发电量同比增长8.32%,较7月增长6.43%。
上游资源
煤炭与铁矿石:本周铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存减少。国内秦皇岛山西混优平仓5500价格上涨3.03%至564.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周下降0.3%至502.5万吨,港口铁矿石库存增加0.32%至11492.81万吨。
国际大宗:WTI本周涨8.99%至41.45美元/桶,Brent涨7.82%至43.04美元/桶,LME金属价格指数涨1.04%至3046.3,大宗商品CRB指数本周跌2.56%至151.54;BDI指数本周涨2.29%至1296.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅:上证综指本周上涨2.38%,行业涨幅前三为汽车(8.15%)、非银金融(5.38%)和休闲服务(5.31%);跌幅前三为农林牧渔(-1.65%)、医药生物(-1.17%)和食品饮料(-0.89%)。
动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周20.20倍上升到本周20.70倍,PB(LF)从上周1.88倍上升到本周1.93倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周32.55倍上升到本周33.27倍,PB(LF)从上周2.57倍上升到本周2.62倍;创业板PE(TTM)从上周113.17倍上升到本周115.74倍,PB(LF)从上周5.32倍上升到本周5.50倍;中小板PE(TTM)从上周53.53倍上升到本周54.84倍,PB(LF)从上周3.31倍上升到本周3.39倍;剔除18/19年报商誉减值公司后,创业板PE(TTM)从上周69.31倍上升到本周72.16倍,PB(LF)从上周6.01倍上升到本周6.25倍;中小板PE(TTM)从上周42.46倍上升到本周43.74倍,PB(LF)从上周3.45倍上升到本周3.56倍;A股总体总市值较上周上升2.49%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升2.24%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周3.00倍下降到本周2.87倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周8.12倍维持在本周8.12倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.39倍上升到本周3.42倍;剔除18/19年报商誉减值公司后,创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周5.45倍上升到本周5.53倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周4.06倍上升到本周4.11倍;股权风险溢价从上周-0.06%下降到本周-0.11%,股市收益率从上周3.07%下降到本周3.01%。
基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为485.37亿份,上周为592.51亿份;本周基金市场累计份额净增加575.25亿份。
融资融券余额:截至9月18日周五,融资融券余额14167.45亿,较上周上涨0.39%。
限售股解禁:本周限售股解禁496.15亿,预计下周解禁830.39亿。
大小非减持:本周A股整体大小非净减持91.31亿,本周减持最多的行业是银行(-21.68亿)、医药生物(-15.50亿)、电子(-10.77亿),本周增持最多的行业是公用事业(0.34亿)、纺织服装(0.23亿)、房地产(0.00亿)。
北上资金:本周陆股通北上资金净入108.32亿元,上周净出5.83亿元。
AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至147.19,上周A/H股溢价指数为143.39。
2.3 流动性
截至2020年9月18日,央行本周共有5笔逆回购,总额为4800亿元;共有5笔逆回购到期,总额为6200亿元;MLF净投放4000亿元;国库现金定存到期500亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)共计2100亿元。
截至2020年9月18日,R007本周上涨45.52BP至2.64%,SHIB0R隔夜利率上涨63.70BP至2.10%;期限利差本周跌3.08BP至0.51%;信用利差涨6.37BP至1.00%。
2.4 海外
美国:周三公布9月NAHB房价指数83,高于前值78;8月零售总额季调环比变动0.11%,低于前值0.53%。周四公布联邦基准利率0%-0.25%,与前值持平。
欧元区:周一公布7月工业生产指数同比-7.7%,高于预期值-8.2%,高于前值-12%。周二公布9月ZEW经济景气指数73.9,高于前值64。周三公布7月季调后贸易帐203亿欧元,高于前值160亿欧元。周四公布8月CPI同比变动-0.2%,与预期值持平,低于前值0.4%。
英国:周二公布8月失业率7.6%,高于前值7.5%。周三公布8月CPI同比0.2%,低于前值1%。周四公布官方银行利率0.1%,与前值持平。
日本:周五公布8月CPI同比变动0.2%,低于前值0.3%。
本周海外股市:标普500本周跌0.64%收于3319.47点;伦敦富时跌0.42%收于6007.05点;德国DAX跌0.66%收于13116.25点;日经225跌0.20%收于23360.30点;恒生跌0.20%收于2445.41。
2.5 宏观
规模以上工业增加值:中国国家统计局数据,8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.6%,高于7月的4.8%。
固定资产投资(不含农户):1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)378834亿元,同比下降0.3%,降幅比1-7月份收窄1.3个百分点。从环比速度看,8月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。其中,民间固定资产投资214506亿元,下降2.8%,降幅收窄2.9个百分点。
社会消费品零售总额:8月份,社会消费品零售总额33570.6亿元,同比增长0.5%,增幅比上月增加1.6个百分点。其中,除汽车以外的消费品零售额30158亿元,下降0.6%。1-8月份,社会消费品零售总额238029.4亿元,同比下降8.6%。其中,除汽车以外的消费品零售额215139亿元,下降8.6%。
社会融资规模:8月新增社会融资规模为3.58万亿元,高于前值1.69万亿元,比去年同期增加13867亿元。
3下周公布数据一览
下周看点:
9月21日周一:美国8月芝加哥联储全国活动指数;
9月22日周二:美国NAR季调后成屋销售年化月率;
9月23日周三:欧元区9月制造业PMI初值,9月服务业PMI初值;
9月24日周四:美国9月Markit制造业PMI,9月Markit服务业PMI;英国9月CBI零售销售预期指数;日本央行9月公布会议纪要;
9月25日周五:中国第二季度经常账户差额,第二季度国际投资净头寸;美国8月耐用品订单月率初值;欧元区8月M3。
4风险提示
疫情控制反复、经济增长低于预期,海外不确定性。
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对外发布日期:2020年9月20日
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