报告摘要
●核心结论回顾：在8.17《如何兼顾估值与景气——久期收缩新视角》（点击标题查看原文）一文中，我们提出以“久期”的概念衡量某只个股当下的股价透支了未来多长时间的业绩，市场下跌过程中出现“久期收缩”意味着个股真实的估值水平实现了有效消化。复盘过去5轮市场下跌及反弹周期测试久期收缩策略有效性，三大核心结论回顾：
（1）结论一：在市场下跌期间，“久期”因子的有效性显著，久期长度与涨跌幅呈现显著负相关，“低久期”组合明显跑赢，具备较好防御性。
（2）结论二：在市场反弹期间，“久期收缩”与“盈利增速”两大因子显著有效。我们构建的“业绩高增速+久期强收缩”的组合在过去5轮反弹行情中明显占优，与之相反的组合则明显跑输。
（3）结论三：在市场反弹期间，“久期收缩”有效性超过“盈利增速”，在久期强收缩的支撑下，低盈利组合甚至能跑赢高盈利组合，如2021.3-2021.5反弹期间。
●如何将“盈利-久期收缩”框架应用于新兴产业？本文中我们梳理19大新兴一级、68个新兴二级（成长+新兴消费赛道）共计约1000余支标的，复盘最近三轮典型“下跌-反弹”周期中新兴产业表现后发现：
（1）多因子组合看：满足“业绩高增速+久期强收缩”特征的组合在反弹期间收益显著占优，反之则表现落后。
（2）单因子看：“久期收缩”依然非常有效，久期收缩幅度越大的组合在反弹期间表现越好。
●鉴于2022.7以来部分新兴产业赛道的调整，我们将“盈利-久期收缩”框架应用于当下新兴产业，重估当下各主要产业赛道在此框架下的性价比情况，目前较为符合“业绩高增速+久期强收缩”特征的新兴产业主要为：（1）新兴一级：光伏、新材料、风电、半导体等；（2）新兴二级：硅料硅片、光伏组件、靶材、轻量化、电芯、分立器件等。
●风险提示：企业实际盈利增速与预期或有差异、历史收益不代表未来收益、文中所呈现行业及个股仅为客观数据测算所得，不代表买入建议。
报告正文

1
核心结论回顾：“盈利-久期收缩”择股框架

我们在2022.8.17《如何兼顾估值与景气——久期收缩新视角》一文中详细阐述了“盈利-久期收缩”框架下的择股策略，“久期”可以理解为某只个股当下的股价透支了未来多长时间的业绩。我们基于个股在某个时刻的总市值、盈利预测增速G（年度）、年度归母净利润，测算其在当下预期的利润增速G下，需要额外增加多长的时间可以使得其PE估值水平回归到行业估值中枢水位，对这一时间维度的刻画我们将其定义为“久期”。

在市场下跌的过程中，“久期收缩”意味着个股真实的估值水平出现有效的消化，是一种兼顾个股/行业的估值+景气边际变化的有效框架。
复盘近年较为典型的5轮市场下跌及反弹周期，测试“久期”、久期收缩因子、业绩预期增速G因子的有效性，我们对三大核心结论做简单回顾：
   （1） 在市场下跌期间，“久期”因子的有效性显著，久期长度与涨跌幅呈现显著负相关，“低久期”组合明显跑赢，具备较好防御性。
   （2） 在市场反弹期间，“久期收缩”与“盈利增速”两大因子显著有效。我们构建的“业绩高增速+久期强收缩”的组合在过去5轮反弹行情中明显占优，与之相反的组合则明显跑输。
   （3） 在市场反弹期间，“久期收缩”有效性超过“盈利增速”，在久期强收缩的支撑下，低盈利组合甚至能跑赢高盈利组合，如2021.3-2021.5反弹期间。

2
如何将“盈利-久期收缩”框架应用于新兴产业？

2.1  回测过往三轮典型周期，“盈利-久期收缩”框架在新兴产业上同样适用

新兴产业中，“业绩高增速+久期强收缩”组合在反弹期间显著占优。我们在《策话新兴产业》系列中搭建的11大新兴产业链基础上做一些延申，新增新兴消费（如电子烟、宠物产业、小家电等），最后整合为19个新兴一级行业、68个新兴二级行业（合计样本数量约为1000余个）。复盘2020年以来三轮较为典型的“下跌-反弹”周期：①下跌：2020/3/5-2020/3/23；反弹：2020/3/24-2020/7/9；②2021/2/18- 2021/3/10；反弹：2021/3/11- 2021/6/1；③下跌：2021/12/13-2022/4/26；反弹：2022/4/27- 2022/6/28。
回测这三次典型周期可以发现，满足“业绩高增速+久期强收缩”特征的组合在反弹期间收益显著占优，而与之相反的“业绩低增速+久期弱收缩”组合则表现落后。同时我们单独观测“久期收缩”因子，将所有的新兴产业标的按久期收缩幅度从小到大分成10组，可以发现久期收缩幅度越大的组合反弹期间表现更佳。

2.2  “盈利-久期收缩”框架看当下各新兴产业性价比

      以2022.6.28以来市场整体弱势震荡的时间区间为对象，部分新兴赛道产业出现一定程度回调。我们测算该时期内主要新兴赛道产业的久期收缩情况，以衡量估值消化与盈利增速边际变化，最新数据截至2022.9.14。
    （1）从新兴一级来看，目前较为符合“盈利高增速+久期强收缩”的行业（处于第一象限）主要为光伏、新材料、风电、CXO、半导体；
    （2）从新兴二级来看，目前较为符合“盈利高增速+久期强收缩”的行业（处于第一象限）主要为：光伏组件、硅料硅片、靶材、轻量化、电芯、分立器件等。

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风险提示 

      企业实际盈利增速与预期或有差异、历史收益不代表未来收益、文中所呈现行业及个股仅为客观数据测算所得，不代表买入建议。
2022年广发策略重磅系列报告
1
“此消彼长”系列

2022.8.15【广发策略戴康团队】小盘股占优的7个要素及本轮对比——“此消彼长”系列报告（九）

2022.8.4【广发策略戴康团队】赛道行情扩散至小盘股有何启示？——“此消彼长”系列报告（八）

2022.7.27【广发策略戴康团队】市场下沉视角重估中国制造优势——“此消彼长”系列报告（七）

2022.7.19【广发策略戴康团队】消费接棒制造，重估中国优势——“此消彼长”系列报告（六）
2022.7.13【广发策略戴康团队】“此消彼长”看A股估值全球比较——“此消彼长”系列报告（五）
2022.7.10【广发策略戴康团队】“此消彼长，水到渠成”抓牢景气资产——周末五分钟全知道（7月第2期）
2022.7.5【广发策略戴康团队】“此消彼长”下市场增量资金从哪来？—“此消彼长”系列报告（四）
2022.7.3【广发策略戴康团队】此消彼长行情，中国优势资产如何扩散—周末五分钟全知道（7月第1期）
2022.6.25 戴康：此消彼长，水到渠成——A股中期策略展望
2022.6.19【广发策略戴康团队】“此消彼长”独立行情的三条主线—周末五分钟全知道（6月第3期）
2
“中国优势”系列

2022.8.18【广发策略戴康团队】专精特新：遴选小盘优势资产—“中国优势”系列报告（四）

2022.8.17【广发策略戴康团队】如何兼顾估值与景气：久期收缩新视角——“中国优势”系列报告（三）

2022.8.10【广发策略戴康团队】中国“出口链”优势的3个维度——“中国优势”系列报告（二）

2022.8.2【广发策略戴康团队】从美股FAANG看中国“优势资产”——“中国优势”系列报告（一）

3
“不卑不亢”系列
2022.6.17【广发策略戴康团队】产能周期视角再论小盘成长股机遇——“新兴向荣”系列（七）
2022.6.12【广发策略戴康团队】如何用“三大行业比较框架”精选结构—周末五分钟全知道（6月第2期）
2022.6.10【广发策略戴康团队】国企改革“风云再起”—“稳增长进化论”系列（十一）
2022.6.8【广发策略戴康团队】策略如何看光伏驱动力与预期差？——“新兴向荣”系列（六）
2022.6.7【广发策略戴康团队】“疫后复苏”下的契机:进击的新能车——“新兴向荣”系列（五）
2022.6.5【广发策略戴康团队】本轮疫后复苏线索与20年有何不同？—周末五分钟全知道（6月第1期）
2022.5.29【广发策略戴康团队】“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索？—周末五分钟全知道（5月第4期）
2022.5.27【广发策略戴康团队】如何“再加杠杆”稳住经济大盘？——“稳增长进化论”系列（十）
2022.5.25【广发策略戴康团队】疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇？——“稳增长进化论”系列（九）
2022.5.24【广发策略联合行业】谋局“能源安全”大主题—“稳增长进化论”系列（八）
2022.5.22【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会—周末五分钟全知道（5月第3期）
2022.5.20【广发策略戴康团队】戴康：战略看多小盘成长股，如何优选？—“新兴向荣”系列（四）
2022.5.18【广发策略戴康团队】小盘成长股的四条线索—“新兴向荣”系列（三）
2022.5.15【广发策略戴康团队】不卑不亢，价值先行—周末五分钟全知道（5月第2期）
2022.5.9【广发策略戴康团队】大盘价值股开启绝对收益之旅——“稳增长进化论”系列（七）
4
“慎思笃行”系列
2022.4.21 戴康：如何看待汇率贬值对A股的影响——“慎思笃行”系列报告（十三）
2022.4.19 戴康：“慎思笃行”下的风格研判：误区与本质——“慎思笃行”系列报告（十二）
2022.4.14 【广发策略戴康团队】如何应对“逆全球化”下的滞胀——“慎思笃行”系列报告（十一）
2022.4.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十）
2022.4.12 戴康：如何理解美债对A股风格的影响——“慎思笃行”系列报告（九）
2022.4.9【广发策略戴康团队】22年盈利预测调整释放了哪些线索？——“慎思笃行”系列报告（八）
2022.3.27 戴康：慎思笃行中的高股息策略——“慎思笃行”系列报告（七）
2022.3.20 戴康：“逆全球化”下的慎思笃行——A股春季策略展望
2022.3.9 戴康：“慎思笃行”复盘、应对及配置思路——“慎思笃行”系列报告（六）
2022.3.8 戴康：“慎思笃行”当前怎么看？——慎思笃行系列报告（五）
2022.2.25【广发策略戴康团队】地缘风险强化“慎思笃行”——A股市场策略快评
2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四）
2022.2.10【广发策略戴康团队】稳增长右侧，价值成长如何选择？——“慎思笃行”系列（三）
2022.1.6【广发策略戴康团队】高低区切换，如何评估时间与空间？—“慎思笃行”系列报告（二）
2021.12.30【广发策略戴康团队】22年“供给过剩”，如何寻找α？—“慎思笃行”系列报告（一）
2021.12.6 【广发策略戴康团队】慎思笃行——2022年A股年度策略展望
5
“景气预期”系列

2022.7.26【广发策略】如何通过“景气预期”实现行业比较——“景气预期”行业比较框架系列（一）

6

“周末五分钟”系列

2022.9.12【广发策略戴康团队】继续平衡成长与价值风格——周末五分钟全知道（9月第2期）

2022.9.4【广发策略戴康团队】当前如何平衡成长与价值风格？——周末五分钟全知道（9月第1期）

2022.8.28【广发策略戴康团队】如何观察本轮风格切换的时机？——周末五分钟全知道（8月第5期）

2022.8.21【广发策略戴康团队】如何观察本轮小盘行情的持续性？——周末五分钟全知道（8月第4期）

2022.8.14【广发策略戴康团队】7月社融对市场及小盘股的影响——周末五分钟全知道（8月第3期）

2022.8.7【广发策略戴康团队】“此消彼长”挖掘中国优势景气方向——周末五分钟全知道（8月第2期）

2022.8.1【广发策略戴康团队】如何继续寻迹景气扩散新方向？——周末五分钟全知道（8月第1期）

2022.7.24【广发策略戴康团队】中报与基金配置下的“中国优势”线索——周末五分钟全知道（7月第4期）

2022.7.17【广发策略戴康团队】短期波折不改“此消彼长”成长占优——周末五分钟全知道（7月第3期）
2022.7.10【广发策略戴康团队】“此消彼长，水到渠成”抓牢景气资产——周末五分钟全知道（7月第2期）
2022.7.3【广发策略戴康团队】此消彼长行情，中国优势资产如何扩散—周末五分钟全知道（7月第1期）
2022.6.19【广发策略戴康团队】“此消彼长”独立行情的三条主线—周末五分钟全知道（6月第3期）
2022.6.12【广发策略戴康团队】如何用“三大行业比较框架”精选结构—周末五分钟全知道（6月第2期）
2022.6.5【广发策略戴康团队】本轮疫后复苏线索与20年有何不同？—周末五分钟全知道（6月第1期）
2022.5.29【广发策略戴康团队】“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索？—周末五分钟全知道（5月第4期）
2022.5.22【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会—周末五分钟全知道（5月第3期）
2022.5.15【广发策略戴康团队】不卑不亢，价值先行—周末五分钟全知道（5月第2期）
2022.5.4【广发策略戴康团队】18年“复合政策底”对本轮市场底的启示—周末五分钟全知道（5月第1期）
2022.4.25【广发策略戴康团队】贬值强化“慎思笃行，价值占优”——周末五分钟全知道（4月第4期）
2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期）
2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期）
2022.4.6【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域，能否V字反转？——周末五分钟全知道（4月第1期）
2022.3.27【广发策略戴康团队】如何看待政策底、市场底、盈利底—周末五分钟全知道（3月第4期）
2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期）
2022.2.27【广发策略戴康团队】如何看俄乌局势对A股的影响？——周末五分钟全知道（2月第4期）
2022.2.20 【广发策略戴康团队】继续把握虎年“开门红”反弹——周末五分钟全知道（2月第3期）
2022.2.13【广发策略戴康团队】社融拐点确立，如何研判风格？——周末五分钟全知道（2月第2期）
2022.2.6【广发策略戴康团队】A股开门红如何布局？——周末五分钟全知道（2月第1期）
2022.1.23 【广发策略戴康团队】如何运用低PEG策略“高-低”区配置——周末五分钟全知道（1月第4期）
2022.1.17【广发策略戴康团队】稳增长回调，增持良机——周末五分钟全知道（1月第3期）
2022.1.9【广发策略戴康团队】“可为阶段”高区-低区均衡配置——周末五分钟全知道（1月第2期）
7
“稳增长进化论”系列
2022.6.10【广发策略戴康团队】国企改革“风云再起”—“稳增长进化论”系列（十一）
2022.5.27【广发策略戴康团队】如何“再加杠杆”稳住经济大盘？——“稳增长进化论”系列（十）
2022.5.25【广发策略戴康团队】疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇？——“稳增长进化论”系列（九）
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2022.5.9【广发策略戴康团队】大盘价值股开启绝对收益之旅——“稳增长进化论”系列（七）
2022.4.30【广发策略戴康团队】政治局会议解读：稳增长不动摇——“稳增长进化论”系列（六）
2022.4.27【广发策略戴康团队】上游周期：“供需稳态”重塑估值——“稳增长进化论”系列（五）
2022.4.21【广发策略联合行业】迎接新一轮“疫后修复”配置良机
2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期）
2022.4.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十）
2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期）
2022.3.13【广发策略戴康团队】数字经济主题：稳增长新蓝海——“稳增长进化论”系列（四）
2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期）
2022.3.6【广发策略戴康团队】两会解读：高质量稳增长—“稳增长进化论”系列报告（三）
2022.3.4 【广发策略戴康团队】国企改革借势，“低碳转型”跃起——“稳增长进化论”系列（二）
2022.3.3 【广发策略戴康团队】量与质、破与立——“稳增长进化论”系列（一）
2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四）
8
“双碳新周期”系列
2022.2.24【广发策略戴康团队】“双碳”与ESG基金关联性探讨—“双碳新周期”系列（四）
2022.2.9【广发策略戴康团队】“双碳”新思路：传统产能再加杠杆——“双碳新周期”系列（三）
2022.1.26 【广发策略戴康团队】“双碳新周期”怎么买？—“双碳新周期”系列（二）
2022.1.20【广发策略戴康团队】“双碳新周期”的立意何在？—“双碳新周期”系列（一）
9
“新兴向荣”系列
2022.6.29【广发策略戴康团队】若美对华关税调整，新兴产业有何线索?——“新兴向荣”系列（八）
2022.6.17【广发策略戴康团队】产能周期视角再论小盘成长股机遇——“新兴向荣”系列（七）
2022.6.8【广发策略戴康团队】策略如何看光伏驱动力与预期差？——“新兴向荣”系列（六）
2022.6.7【广发策略戴康团队】“疫后复苏”下的契机:进击的新能车——“新兴向荣”系列（五）
‍2022.5.20【广发策略戴康团队】戴康：战略看多小盘成长股，如何优选？—“新兴向荣”系列（四）
2022.5.18【广发策略戴康团队】小盘成长股的四条线索—“新兴向荣”系列（三）
2022.3.30【广发策略戴康团队】渗透率为锚，新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列（二）
2022.1.5【广发策略戴康团队】渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？—“新兴向荣”系列（一）
本报告信息
对外发布日期：2022年9月15日
分析师：
戴   康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李学伟：SAC 执证号：S0260122010205
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