报告摘要

●2022年上半年股市流动性回顾。2022年上半年A股整体呈现资金净流出。2022年上半年A股整体净流出约11012亿元（去年同期净流入约1340亿元），股市资金呈现明显净流出态势。但是，2022年上半年的A股流动性可以划分为2个显著的阶段——阶段一：2022年1-4月，股市流动性整体偏紧，北上资金净流出、融资余额显著回落、新发基金节奏放缓；阶段二：2022年5-6月，股市流动性得到了显著改善，北上资金大幅回流、融资余额迅速回暖。
●“此消彼长”下市场增量资金从哪来？
增量资金之一：“此消彼长”下北上资金大幅流入。今年5月以来，在全球risk-off背景下，A股走出“独立行情”。其中最为重要的增量资金是北上资金的重新大幅流入。22年4月以来，伴随着疫情边际改善、政策暖风频出与海外金融条件收紧，北上资金流入规模逐月扩大，4-6月度净流入分别为84亿元、177亿元、743亿元。展望未来，“此消彼长”持续演绎，中国疫后复苏+美联储持续紧缩+海外经济继续放缓，中国权益市场相对海外权益市场的性价比仍然较优。我们预计北上资金在下半年仍将持续保持净流入，但由于美联储紧缩带来的全球risk-off，全年外资流入幅度或将不及过去几年。
增量资金之二：风险偏好回暖，融资余额重新快速流入。截止22年4月末，融资余额为1.4万亿，较21年11月的极大值下降了16%。其中，仅22年4月融资余额就大幅下降1469亿元，为18年7月以来最大规模月度净流出。进入22年5月，在政策暖风频吹之下，市场风险偏好显著回暖，融资余额扭转了下行趋势，5月流入108亿元，6月更是流入达504亿元。截止22年6月底，融资余额重新站上1.5万亿元，相较4月底提升760亿元人民币。
平衡的艺术：IPO规模在5-6月显著收缩。金融供给侧改革带来A股注册制改革后，IPO规模持续保持较高增速。但A股在5-6月IPO上的显著放缓一定程度上改善了资金面的紧张。进入5月后，A股IPO规模持续下行，其中5月为22年上半年IPO规模最小月份，6月IPO规模也小于400亿元。
●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
报告正文

12022年上半年股市流动性回顾

2022年上半年A股整体呈现资金净流出。2022年上半年A股整体净流出约11012亿元（去年同期净流入约1340亿元），股市资金呈现明显净流出态势。
但是，2022年上半年的A股流动性可以划分为2个显著的阶段：①1-4月的大幅流出阶段；②5-6月资金拐点，“增量资金”出现推动A股“独立行情”。
阶段一：2022年1-4月，股市流动性整体偏紧，北上资金净流出、融资余额显著回落、新发基金节奏放缓。外资方面，1-2月净流入节奏缓慢、而3月显著净流出451亿元、4月则小幅回流63亿元。杠杆资金方面，1-4月融资余额大幅回落接近2900亿，其中4月单月融资余额大幅流出超过1400亿元。新发基金规模趋势性回落，由1月的941亿元来到4月的141亿元。
阶段二：2022年5-6月，股市流动性得到了显著改善，北上资金大幅回流、融资余额迅速回暖。外资方面，5-6月北上资金加速回流，5月169亿元，6月大幅扩张至730亿元。杠杆资金方面，继4月融资余额超千亿的流出后，5月流出态势扭转，而6月则迎来超650亿元的大规模流入。另外IPO在5-6月的显著放缓也改善了资金面的紧张，其中5月为22年上半年IPO规模最小月份，6月IPO规模也小于400亿元。

2“此消彼长”下市场增量资金从哪来？

（一）增量资金之一：“此消彼长”下北上资金大幅流入
今年5月以来，在全球risk-off背景下，A股走出“独立行情”。其中最为重要的增量资金是北上资金的重新大幅流入。22年一季度，在地缘政治冲突风险加剧、美联储加息预期升温、金融去全球化担忧等要素共同作用下，北上资金呈现显著净流出，北上资金1-3月度累计净流出185亿元。而22年4月以来，伴随着疫情边际改善、政策暖风频出与海外金融条件收紧，北上资金流入规模逐月扩大，4-6月度净流入分别为84亿元、177亿元、743亿元。尤其是6月8日美国通胀预期恶化以来，北上资金在10个交易日内快速净流入660亿元人民币，6月初全年累计净流入实现由负转正。截止22年6月30日，22年北上资金累计净流入规模达735亿元。分行业来看，北上资金主要流入电力设备、食品饮料、银行等行业，流入前三行业的资金占北上资金流入总量的59%。
北上资金的快速大幅流入，6月初全年累计净流入由负转正得益于三大因素的改善：（1）6月以来以上海为代表的防疫政策边际改善；（2）5月以来，有利于增长的政策暖风频吹有利于北向资金对国内资本市场的风险偏好改善；（3）中国金融条件改善经济增长企稳，海外金融条件收紧经济增长放缓，全球权益资金流向中资股，港股市场走势较强也印证了这一资金的取向。
“此消彼长”持续演绎，我们预计北向资金仍将持续流入。我们在6.25《此消彼长，水到渠成——22年A股中期策略展望》中提到，中国疫后复苏+美联储持续紧缩+海外经济继续放缓，中国权益市场相对海外权益市场的性价比仍然较优。我们预计北上资金在下半年仍将持续保持净流入，但由于美联储紧缩带来的全球risk-off，全年外资流入幅度或将不及过去几年。
（二）增量资金之二：风险偏好回暖，融资余额重新快速流入
在国内政策暖风持续吹拂下，市场风险偏好显著改善，22年5-6月融资余额扭转下降趋势，于6月底重回1.5万亿元。融资余额在21年11月达到1.7万亿后，由于市场持续的下跌，杠杆资金在持续的减仓，融资余额持续波动下降，截止22年4月末，融资余额为1.4万亿，较21年11月的极大值下降了16%。其中，仅22年4月融资余额就大幅下降1469亿元，为18年7月以来最大规模月度净流出。进入22年5月，在政策暖风频吹之下，市场风险偏好显著回暖，融资余额扭转了下行趋势，5月流入108亿元，6月更是流入达504亿元，截止22年6月底，融资余额重新站上1.5万亿元，相较4月底提升760亿元人民币。
（三）平衡的艺术：IPO规模在5-6月显著收缩
金融供给侧改革带来A股注册制改革后，IPO规模持续保持较高增速。但A股在5-6月IPO上的显著放缓一定程度上改善了资金面的紧张。2022年上半年，A股市场有169只新股IPO，与21年上半年的259只相比，同比下降了35%，但融资金额达3045亿元人民币，较去年同期的2140亿元上升了42%，创同期历史记录。同时，1-4月A股IPO中包括3只募资上百亿的新股——中国移动（募资519.81亿元）、中国海油（募资322.92亿元）、晶科能源（募资100亿元）。但进入5月后，A股IPO规模持续下行，其中5月为22年上半年IPO规模最小月份，6月IPO规模也小于400亿元。此外，值得注意的是，随着注册制在科创板的创业板的落地与不断完善，科创板IPO规模迅速扩大，形成支撑IPO募资额增加的重要力量，占22年上半年总募资额的37%，超过了上证主板的30%。

3风险提示

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
2022年广发策略深度系列报告
1
“此消彼长”系列
2022.7.4【广发策略戴康团队】此消彼长行情，中国优势资产如何扩散—周末五分钟全知道（7月第1期）
2022.6.25 戴康：此消彼长，水到渠成——A股中期‍策略展望
2022.6.19【广发策略戴康团队】“此消彼长”独立行情的三条主线—周末五分钟全知道（6月第3期）
2
“不卑不亢”系列
2022.6.17【广发策略戴康团队】产能周期视角再论小盘成长股机遇——“新兴向荣”系列（七）
2022.6.12【广发策略戴康团队】如何用“三大行业比较框架”精选结构—周末五分钟全知道（6月第2期）
2022.6.10【广发策略戴康团队】国企改革“风云再起”—“稳增长进化论”系列（十一）
2022.6.8【广发策略戴康团队】策略如何看光伏驱动力与预期差？——“新兴向荣”系列（六）
2022.6.7【广发策略戴康团队】“疫后复苏”下的契机:进击的新能车——“新兴向荣”系列（五）
2022.6.5【广发策略戴康团队】本轮疫后复苏线索与20年有何不同？—周末五分钟全知道（6月第1期）
2022.5.29【广发策略戴康团队】“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索？—周末五分钟全知道（5月第4期）
2022.5.27【广发策略戴康团队】如何“再加杠杆”稳住经济大盘？——“稳增长进化论”系列（十）
2022.5.25【广发策略戴康团队】疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇？——“稳增长进化论”系列（九）
2022.5.24【广发策略联合行业】谋局“能源安全”大主题—“稳增长进化论”系列（八）
2022.5.22【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会—周末五分钟全知道（5月第3期）
2022.5.20【广发策略戴康团队】戴康：战略看多小盘成长股，如何优选？—“新兴向荣”系列（四）
2022.5.18【广发策略戴康团队】小盘成长股的四条线索—“新兴向荣”系列（三）
2022.5.15【广发策略戴康团队】不卑不亢，价值先行—周末五分钟全知道（5月第2期）
2022.5.9【广发策略戴康团队】大盘价值股开启绝对收益之旅——“稳增长进化论”系列（七）
3
“慎思笃行”系列
2022.4.21 戴康：如何看待汇率贬值对A股的影响——“慎思笃行”系列报告（十三）
2022.4.19 戴康：“慎思笃行”下的风格研判：误区与本质——“慎思笃行”系列报告（十二）
2022.4.14 【广发策略戴康团队】如何应对“逆全球化”下的滞胀——“慎思笃行”系列报告（十一）
2022.4.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十）
2022.4.12 戴康：如何理解美债对A股风格的影响——“慎思笃行”系列报告（九）
2022.4.9【广发策略戴康团队】22年盈利预测调整释放了哪些线索？——“慎思笃行”系列报告（八）
2022.3.27 戴康：慎思笃行中的高股息策略——“慎思笃行”系列报告（七）
2022.3.20 戴康：“逆全球化”下的慎思笃行——A股春季策略展望
2022.3.9 戴康：“慎思笃行”复盘、应对及配置思路——“慎思笃行”系列报告（六）
2022.3.8 戴康：“慎思笃行”当前怎么看？——慎思笃行系列报告（五）
2022.2.25【广发策略戴康团队】地缘风险强化“慎思笃行”——A股市场策略快评
2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四）
2022.2.10【广发策略戴康团队】稳增长右侧，价值成长如何选择？——“慎思笃行”系列（三）
2022.1.6【广发策略戴康团队】高低区切换，如何评估时间与空间？—“慎思笃行”系列报告（二）
2021.12.30【广发策略戴康团队】22年“供给过剩”，如何寻找α？—“慎思笃行”系列报告（一）
2021.12.6 【广发策略戴康团队】慎思笃行——2022年A股年度策略展望
4
“周末五分钟”系列
2022.6.19【广发策略戴康团队】“此消彼长”独立行情的三条主线—周末五分钟全知道（6月第3期）
2022.6.12【广发策略戴康团队】如何用“三大行业比较框架”精选结构—周末五分钟全知道（6月第2期）
2022.6.5【广发策略戴康团队】本轮疫后复苏线索与20年有何不同？—周末五分钟全知道（6月第1期）
2022.5.29【广发策略戴康团队】“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索？—周末五分钟全知道（5月第4期）
2022.5.22【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会—周末五分钟全知道（5月第3期）
2022.5.15【广发策略戴康团队】不卑不亢，价值先行—周末五分钟全知道（5月第2期）
2022.5.4【广发策略戴康团队】18年“复合政策底”对本轮市场底的启示—周末五分钟全知道（5月第1期）
2022.4.25【广发策略戴康团队】贬值强化“慎思笃行，价值占优”——周末五分钟全知道（4月第4期）
2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期）
2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期）
2022.4.6【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域，能否V字反转？——周末五分钟全知道（4月第1期）
2022.3.27【广发策略戴康团队】如何看待政策底、市场底、盈利底—周末五分钟全知道（3月第4期）
2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期）
2022.2.27【广发策略戴康团队】如何看俄乌局势对A股的影响？——周末五分钟全知道（2月第4期）
2022.2.20 【广发策略戴康团队】继续把握虎年“开门红”反弹——周末五分钟全知道（2月第3期）
2022.2.13【广发策略戴康团队】社融拐点确立，如何研判风格？——周末五分钟全知道（2月第2期）
2022.2.6【广发策略戴康团队】A股开门红如何布局？——周末五分钟全知道（2月第1期）
2022.1.23 【广发策略戴康团队】如何运用低PEG策略“高-低”区配置——周末五分钟全知道（1月第4期）
2022.1.17【广发策略戴康团队】稳增长回调，增持良机——周末五分钟全知道（1月第3期）
2022.1.9【广发策略戴康团队】“可为阶段”高区-低区均衡配置——周末五分钟全知道（1月第2期）
5
“稳增长进化论”系列
2022.6.10【广发策略戴康团队】国企改革“风云再起”—“稳增长进化论”系列（十一）
2022.5.27【广发策略戴康团队】如何“再加杠杆”稳住经济大盘？——“稳增长进化论”系列（十）
2022.5.25【广发策略戴康团队】疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇？——“稳增长进化论”系列（九）
2022.5.24【广发策略联合行业】谋局“能源安全”大主题—“稳增长进化论”系列（八）
2022.5.9【广发策略戴康团队】大盘价值股开启绝对收益之旅——“稳增长进化论”系列（七）
2022.4.30【广发策略戴康团队】政治局会议解读：稳增长不动摇——“稳增长进化论”系列（六）
2022.4.27【广发策略戴康团队】上游周期：“供需稳态”重塑估值——“稳增长进化论”系列（五）
2022.4.21【广发策略联合行业】迎接新一轮“疫后修复”配置良机
2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期）
2022.4.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十）
2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期）
2022.3.13【广发策略戴康团队】数字经济主题：稳增长新蓝海——“稳增长进化论”系列（四）
2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期）
2022.3.6【广发策略戴康团队】两会解读：高质量稳增长—“稳增长进化论”系列报告（三）
2022.3.4 【广发策略戴康团队】国企改革借势，“低碳转型”跃起——“稳增长进化论”系列（二）
2022.3.3 【广发策略戴康团队】量与质、破与立——“稳增长进化论”系列（一）
2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四）
6
“双碳新周期”系列
2022.2.24【广发策略戴康团队】“双碳”与ESG基金关联性探讨—“双碳新周期”系列（四）
2022.2.9【广发策略戴康团队】“双碳”新思路：传统产能再加杠杆——“双碳新周期”系列（三）
2022.1.26 【广发策略戴康团队】“双碳新周期”怎么买？—“双碳新周期”系列（二）
2022.1.20【广发策略戴康团队】“双碳新周期”的立意何在？—“双碳新周期”系列（一）
7
“新兴向荣”系列
2022.6.29【广发策略戴康团队】若美对华关税调整，新兴产业有何线索?——“新兴向荣”系列（八）
2022.6.17【广发策略戴康团队】产能周期视角再论小盘成长股机遇——“新兴向荣”系列（七）
2022.6.8【广发策略戴康团队】策略如何看光伏驱动力与预期差？——“新兴向荣”系列（六）
2022.6.7【广发策略戴康团队】“疫后复苏”下的契机:进击的新能车——“新兴向荣”系列（五）
‍2022.5.20【广发策略戴康团队】戴康：战略看多小盘成长股，如何优选？—“新兴向荣”系列（四）
2022.5.18【广发策略戴康团队】小盘成长股的四条线索—“新兴向荣”系列（三）
2022.3.30【广发策略戴康团队】渗透率为锚，新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列（二）
2022.1.5【广发策略戴康团队】渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？—“新兴向荣”系列（一）
本报告信息
对外发布日期：2022年7月5日
分析师：
韦冀星：SAC执证号：S0260520080004
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
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