策略点评
● 2022年“慎思笃行”是第一顺位重要的事情。近期股债汇的波动引发市场关注，我们在21.12.5年度策略展望《慎思笃行》提出：22年A股会进入19年供给侧慢牛以来的首个压力年。”核心矛盾是：A股盈利回落至低速增长、美联储坚决紧、中国高质量发展有底线松；22.3.20春季策略展望《“逆全球化”下的慎思笃行》我们提出：全球收紧遭遇俄乌冲突，“滞胀”加剧，A股估值处均值略偏下。仍需“慎思笃行”。稳增长影响价值，美债影响成长，配置业绩预期上修的低PEG策略。
●近期人民币汇率贬值进一步催化了A股“慎思笃行”。从境外机构持有国内债券规模环比变化、北向资金净流入来看，历史上在中美利差收窄时，债市率先面临跨国资本流出的压力，若人民币汇率也出现贬值，则国内股市面临跨国资本流出或流入放缓的压力也会增加。
● 短期人民币汇率有贬值压力，中期来看汇率仍有坚实的支撑。当前美国经济韧劲支持美联储坚决紧，而国内高质量有底线稳增长，增长预期偏弱，中美经济和金融周期背离是导致人民币汇率阶段性贬值的主要原因。但中期来看，人民币汇率仍有支撑：（1）金融机构外汇存款余额较趋势值约有3000亿的待结汇规模；（2）随着国内疫情防控好转、美国经济增速下行，中美经济劈叉将缓解。
● 重申美债实际利率上行对A股成长风格是主导性的。中美利差收窄和人民币汇率贬值并行阶段，A股小盘股、成长股表现较为落后。2015年汇改以后，中美利差收窄和人民币汇率贬值并行的阶段共4次，持续时间2-5个月，期间不同风格指数平均涨跌幅排序如下：大盘价值>小盘价值>大盘成长>小盘成长；金融>周期>消费>成长。印证美联储紧缩对高估值成长影响更大，强化我们的“慎思笃行，价值占优”。
● A股仍需“慎思笃行”，成长继续切向价值，配置通胀受益链+稳增长。重申22年A股的核心矛盾是“美联储坚决紧，而中国是有底线的松”。中美利差收窄和人民币汇率贬值并行，跨国资本流出压力增加（参见4.12《如何理解美债对A股风格的影响》。A股仍处“慎思笃行”中期，但结构进一步分化。在房地产供需梗阻和疫情扰动尚未有显著变化前，A股盈利底部无法形成一致预期，因此价值股以震荡为主，成长股依然会受困于美债实际利率上行趋势和供需格局的变化，从我们胜率-赔率框架来看（参见4.18《“慎思笃行”下的风格研判：误区与本质》），价值风格将继续占优，行业配置：1. “供需缺口”通胀受益的资源/材料（煤炭/铜/钾肥）；2. “旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用（地产/消费建材/家电）；3. 消费“稳增长”和疫后修复预期（休闲服务/酒店）。
● 风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定
2022年广发策略深度系列报告
1
“慎思笃行”系列
2022.04.19 戴康：“慎思笃行”下的风格研判：误区与本质—“慎思笃行”系列报告（十二）
2022.04.14 戴康：如何应对“逆全球化”下的滞胀？—“慎思笃行”系列报告（十一）
2022.04.12 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十）
2022.04.12 戴康：如何理解美债对A股风格的影响——“慎思笃行”系列报告（九）
2022.04.09【广发策略戴康团队】22年盈利预测调整释放了哪些线索？——“慎思笃行”系列报告（八）
2022.3.27 戴康：慎思笃行中的高股息策略——“慎思笃行”系列报告（七）
2022.3.27 戴康：慎思笃行中的高股息策略——“慎思笃行”系列报告（七）
2022.3.20 戴康：“逆全球化”下的慎思笃行——A股春季策略展望
2022.3.9 戴康：“慎思笃行”复盘、应对及配置思路——“慎思笃行”系列报告（六）
2022.3.8戴康：“慎思笃行”当前怎么看？——慎思笃行系列报告（五）
2022.2.25【广发策略戴康团队】地缘风险强化“慎思笃行”——A股市场策略快评
2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四）
2022.2.10【广发策略戴康团队】稳增长右侧，价值成长如何选择？——“慎思笃行”系列（三）
2022.1.6【广发策略戴康团队】高低区切换，如何评估时间与空间？—“慎思笃行”系列报告（二）
12.30【广发策略戴康团队】22年“供给过剩”，如何寻找α？—“慎思笃行”系列报告（一）
12.6 【广发策略戴康团队】慎思笃行——2022年A股年度策略展望
2
“周末五分钟”系列
2022.4.10【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期）
2022.4.6【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域，能否V字反转？——周末五分钟全知道（4月第1期）
2022.3.27【广发策略戴康团队】如何看待政策底、市场底、盈利底—周末五分钟全知道（3月第4期）
2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期）
2022.2.27【广发策略戴康团队】如何看俄乌局势对A股的影响？——周末五分钟全知道（2月第4期）
2022.2.20 【广发策略戴康团队】继续把握虎年“开门红”反弹——周末五分钟全知道（2月第3期）
2022.2.13【广发策略戴康团队】社融拐点确立，如何研判风格？——周末五分钟全知道（2月第2期）
2022.2.6【广发策略戴康团队】A股开门红如何布局？——周末五分钟全知道（2月第1期）
2022.1.23 【广发策略戴康团队】如何运用低PEG策略“高-低”区配置——周末五分钟全知道（1月第4期）
2022.1.17【广发策略戴康团队】稳增长回调，增持良机——周末五分钟全知道（1月第3期）
2022.1.9【广发策略戴康团队】“可为阶段”高区-低区均衡配置——周末五分钟全知道（1月第2期）
3
“稳增长进化论”系列
2022.3.13【广发策略戴康团队】数字经济主题：稳增长新蓝海——“稳增长进化论”系列（四）
2022.3.6【广发策略戴康团队】两会解读：高质量稳增长—“稳增长进化论”系列（三）
2022.3.4 【广发策略戴康团队】国企改革借势，“低碳转型”跃起——“稳增长进化论”系列（二）
2022.3.3 【广发策略戴康团队】量与质、破与立——“稳增长进化论”系列（一）
4
“双碳新周期”系列
2022.2.24 【广发策略戴康团队】“双碳”与ESG基金关联性探讨—“双碳新周期”系列（四） 
2022.2.9【广发策略戴康团队】 “双碳”新思路：传统产能再加杠杆——“双碳新周期”系列（三）
2022.1.26 【广发策略戴康团队】“双碳新周期”怎么买？—“双碳新周期”系列（二）
2022.1.20【广发策略戴康团队】“双碳新周期”的立意何在？—“双碳新周期”系列（一）
5
“新兴向荣”系列
2022.3.30【广发策略戴康团队】渗透率为锚，新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列（二）
2022.1.5【广发策略戴康团队】渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？—“新兴向荣”系列（一）
本报告信息
对外发布日期：2022年4月21日
分析师：
戴   康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
韦冀星：SAC 执证号：S0260520080004
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