【广发策略戴康团队】市场下沉视角重估中国制造优势——“此消彼长”系列报告(七)
● 风险提示:
报告正文
“此消彼长”行情,配置“中国优势”
我们自6月以来持续提示,中国及海外经济运行形态和政策储备从容性再度错位,“此消彼长”格局下中国资产逐渐具备全球相对优势,是捕捉A股结构性机遇的线索。我们在6.19《“此消彼长”独立行情的三条主线》(点击标题查看原文)中强调“此消彼长”的中国优势是A股独立行情的基础;在6.25《A股22年中期策略展望:此消彼长,水到渠成》(点击标题查看原文)进一步阐述了中美经济周期再度错位及中国政策储备的从容性带来了资产比价优势:美国经济形态“倒U型”,从滞胀到衰退,5月之后美国“通胀魅影”难消,政策腾挪空间有限而衰退压力升温;中国经济形态“正U型”,开启疫后复苏,决策层持续释放恢复经济活力的信号。
此消彼长下的A股行情,由增量资金和风险偏好驱动,贴现率主导、兼顾盈利修复的确定性;因此中国复苏路径下的“中国优势资产”迎来布局良机,“估值优势”和“景气优势”的A股行业将受到青睐。我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》(点击标题查看原文)中,全面梳理了PB-ROE框架下的中国资产的“估值优势”行业。其中,景气预期上修的低估值板块主要集中在:煤炭、酒店餐饮、医药、新能源链。“此消彼长”中国优势将继续驱动海外资金增配景气预期上修的A股(全球比较视野下的)低估值板块。高估值但景气预期仍在上修的板块主要集中在:汽车(新能源车)、食品饮料。“复工复产”叠加政策驱动,有望打破汽车(新能源车)估值天花板;“稳增长”地产/基建政策加码(预期)叠加疫后消费修复,也将支撑食品饮料估值持续高位。
1.1 回顾“此消彼长”第一阶段:中国制造优势充分演绎——汽车、新能源链条
“此消彼长”的第一阶段,供需确定的中国优势制造呈现明显先发优势——汽车(含新能车)、新能源链条。正如我们在7.19《消费接棒制造,重估中国优势》(点击标题查看原文)中指出,由于中国经济的疫后修复存在先生产(制造)、后生活(消费)的特征,因此“此消彼长”的第一阶段,增量资金率先布局“中国制造优势”——例如外需最确定的中国制造是光伏产业链,内需最确定的中国制造是汽车产业链(含新能车),这两个线条的相关行业已在5-6月的A股结构性行情和外资重点流入领域得到充分体现。
本轮疫后复苏以来优势制造领域为政策重点发力方向,强化供需两端确定性。(1)新能源车:7月7日商务部等发文支持新能源汽车购用,5月31日工信部鼓励各地出台更多新能车下乡支持政策,且近期数次强调尽快明确新能车购置税优惠延续政策。6月新能车的产销分别为59万辆和59.6万辆,同比增速分别约138%和133%,产销再创新高。(2)风电光伏:6月29日工信部等六部门强调加快分布式光伏并创新“光伏+“模式,5月23日吉林省发布全国首个省级“风电下乡”方案。截至2022年6月,国内光伏和风电累计装机量分别约337GW和342GW,同比增速分别约25.84%和17.24%。
1.2 展望“此消彼长”第二阶段:将演绎中国消费优势,制造优势短期波动或加大,中长期景气仍有支撑
农村市场开辟新能源链渗透新空间,助力中国优势制造蓄力,新能车、风光下乡政策逐步铺开。(1)新能源汽车下乡:2022年5月31日,工信部等四部门印发的《关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知》鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策、改善新能源汽车使用环境、推动农村充换电基础设施建设;并开始推动新能车换电模式应用试点及下乡、组织相关部门制定实施相关税收减免政策。(2)分布式光伏下乡:2022年5月6日,国务院印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》,强调非化石能源消费和分布式能源发展、在有条件的地区推进屋顶分布式光伏发电。(3)风电下乡:2022年5月23日,吉林省能源局发布全国首个出台的省级“新能源+乡村振兴”方案《吉林省能源局2022年度推进新能源乡村振兴工程工作方案》,方案提出每个行政村建设100千瓦风电项目、2024年度实现省内全面覆盖的发展目标。
如何看优势制造中长期景气?充足的渗透空间+下沉的终端市场
2.1 充足的渗透空间:新能车正处高速渗透期,风光尚处破壁渗透期
光伏、风电渗透率天花板较高,目前尚处破壁渗透期。发电量口径下,2022年6月底中国光伏、风电的渗透率分别达2.90%、7.39%;发电装机容量口径下,2022年6月底中国光伏、风电的渗透率分别达13.8%、14.02%。当前尚处于产业趋势强劲的破壁渗透期。从政策指引上看,根据国家能源局计划,到2025年全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到16.5%左右。从指标值预测上看,由于中国全社会发电使用率保持在85%左右,若2025年风光发电量占比达16.5%,则到2025年风光渗透率达19.41%,预计2025年发电量口径下风光渗透率合计约20%,2030年超30%,煤炭全部淘汰后接近50%。综合来看,中国风电和光伏当前尚处“破壁渗透期”,具备充足的渗透空间。
2.2 下沉的终端市场:产业趋势叠加政策刺激推动终端市场下沉
新一轮新能车下乡+技术进步带来降本增效,利好终端市场下沉,在竞争日益激烈下三四线城市及广大乡村或将成为渗透增量的焦点。(1)全国统一部署:5月31日工信部等四部门发文组织以“绿色、低碳、智能、安全——满足美好出行需求,助力乡村全面振兴”为主题的新能车下乡活动,并提出在各三四线城市、县区举办若干场专场巡展与企业活动,鼓励各地出台支持政策;7月7日商务部等17部门在《关于搞活汽车流通 扩大汽车消费若干措施的通知》中再次强调深入开展新能源汽车下乡活动,促进农村地区新能源汽车消费使用。(2)地方层面:湖北、吉林、北京等省市纷纷出台新能源汽车补贴政策,多数针对购买新车或报废、转出换新进行直接补贴,补贴价格高至10000万元/辆。新能源汽车下乡背景下地方激励补贴政策的实施有望进一步刺激农村新能源汽车消费。
提升风光发电占比,是实现能源结构转型目标的重要抓手。截止2021年底,原煤仍为主要消费能源,但占比从2011年底的70.2%下降至56.0%;同期可再生能源中的水电、核电、风电总消费比重从8.4%增长至16.6%。根据国务院发布的《关于印发2030年前碳达峰行动方案》通知,2025年非化石能源消费占总能源消费比重达到20%左右,2030年达到25%左右,并形成非化石能源基本满足能源需求增量且规模化替代化石能源存量、能源安全保障能力得到全面增强的能源生产消费格局。在当下产业趋势及政策推动下或将提前实现目标。中长期看,风电等清洁能源的发展将成为达到可再生能源占比目标的重要抓手。
新能源链市场下沉的可行性如何?中国优势制造可以关注什么?
3.1 新能车:重估新能车市场下沉可行性,关注中低端市场消费潜力
政策端:2022年新一轮新能车下乡有望加速中低端车型渗透。(1)本轮下乡活动以中低端车型为主,符合农村居民消费水平。若按官方最低指导价统计,本轮下乡的70款新能源汽车中售价15万元以下的车型占比高达75.71%,其中售价4万元以下车型共7款,占比为10.00%;售价4万-7万的车型共9款,占比为12.86%;售价7万-10万的车型共6款,占比为8.57%;售价为10万-15万的车型共31款,占比为44.29%。(2)补贴叠加下乡支持政策有望进一步刺激农村消费需求。新能源汽车下乡活动自2020年7月开展以来取得积极成效,截止2021年底,下乡车型累计销售142.6万辆。本轮疫后新一轮下乡活动正在加快推进,近期工信部亦多次表示要尽快研究明确新能源汽车车辆购置税优惠延续政策,优化“双积分”管理办法,做好与补贴退坡的有效衔接。原定于22年底结束新能车购置税优惠或将延续,有望助力新能车渗透获取新动力。
3.2 光伏:户用式光伏迎来高速发展期
产业趋势上看,分布式光伏正处于高速发展阶段。(1)近年来能源结构转型趋势下,各能源发电新增设备容量比例发生较大变化,其中太阳能占比从2012年的1.3%大幅提升到2021年的31.2%;而同期火电占比则由63%下降至26.3%。(2)全国光伏总并网容量保持稳定增长。其中分布式光伏的累计并网容量呈现快速上升趋势,截止2021年底已经达到10751万千瓦,占比从2015年的14%上升至2021年的35%,集中式光伏累计并网占比则在同期由86%下降至65%,分布式光伏正处渗透快速提升的阶段。
3.3 风电:终端需求提振与成本压力缓解双重受益
1. 终端需求提振:风电下乡政策推进+下半年装机旺季+疫后供需修复等多重利好共振
政策刺激推动风电设施建设普及,优化部分地区风能资源利用率。(1)当下部分风能资源优渥的地区尚未完成可再生能源电力消纳责任。如甘肃、新疆2021年距离最低可再生能源电力总量消纳责任权重目标分别相差2.6pct、1.8pct,增加乡村分布式风电装机可以优化该地区风能资源利用率。(2)近期国家发展改革委、能源局接连发布政策推动风电项目进展。各省也出台各项政策,如吉林省首个出台省级“新能源+乡村振兴”方案;广西明确提出新增陆上风电15GW、海上风电3GW;浙江省舟山市提出海上风电省级补贴规模、补贴标准和补贴期限。“碳达峰、碳中和”和乡村振兴两大国家战略助力风电下乡推进。
风险提示
在上述分析基础上,仍有以下风险点需要提示:(1)宏观经济层面:国内看,疫情仍有零星反复,或对宏观经济复苏与制造类产业链修复形成干扰;海外经济下行压力存在超预期风险,掣肘海外需求与出口。(2)中观产业层面:文中渗透率目标测算与未来实际情况或有偏离, 测算与假设基于现有产业趋势前瞻而不代表最终实际结果。(3)个人消费者层面:一方面疫情反复或对线下消费场景造成限制,影响终端消费;另一方面三四线城市及乡村市场的消费能力完全开发尚需时日,或对制造类产业链终端市场下沉的进程造成干扰。
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本报告信息
对外发布日期:2022年7月27日
分析师:
李学伟:SAC 执证号:S0260522070010
戴康:SAC执证号:S0260517120004,SFCCENo.BOA313
戴康:SAC执证号:S0260517120004,SFCCENo.BOA313
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