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前几天，懒猫梳理了一下深度价值型基金经理。
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这其中，表现最稳的，是“姜老板”姜诚。
2021年以来，他管的“中泰星元灵活配置A”（名字有点长，下面都称“中泰星元”）涨了31.58%，但最大回撤只有9.17%。（数据来源：Wind，时间截至2022年2月23日）
往前翻，2018年底他管理以来，每年都是正收益，而且收益不低，赚的最少的一年也赚了28.8%。
要知道，姜诚可是深度价值型基金经理，十大重仓股平均市盈率（PE）不超过10倍。
数据来源：Wind，截至2022年2月23日
2021年之前，市场风口在高市盈率的成长股上，低市盈率的价值股基本被“弃之如敝屣”，不少深度价值基金经理也因为业绩一般挨了不少骂。
姜诚凭什么能打出逆风局呢？
01
姜诚是谁？
简单介绍下姜诚的背景。
姜诚，本科毕业于清华大学，硕士毕业于上海财经大学，学的都是金融。
毕业后，姜诚先去了国泰君安资产管理总部做研究员，看了周期属性强的煤炭行业，也看了牛股辈出的消费、医药行业。
因为研究做的好，2009年他就开始管钱了。不过，做的不是公募基金经理，而是券商资管集合产品的投资经理。
他正式担任基金经理，是在5年之后的2014年，那时他已经在安信基金了。
2017年底，中泰资管顺利拿下公募基金牌照，并力邀姜诚担任基金业务部总经理。2018年底发了首只基金，姜诚是基金经理。
给大家看下这只基金的走势，一开始走得不算出彩，但是到了震荡行情下，稳健的本色就体现出来了，防守做得很到位。
数据来源：Wind，截至2022年2月23日
2021年春节之前，成长股主导市场风格，科技、医药、消费轮番上涨，很多价值型基金经理因此折戟。
但姜诚没有。截至2021年2月10日（春节前的最后一个交易日），他跑赢了沪深300指数16个百分点。
2021年春节后，抱团股崩溃，价值股开始复苏，姜诚迎来了顺风局，和沪深300指数的差距越拉越大。截至2022年2月23日，这个差距已经扩大到94.8个百分点。
不管逆风局，还是顺风局，姜诚打得都不错。
02
投资风格
姜诚为啥能走的这么稳？
这就要说说他和其他深度价值基金经理不同的地方了。
姜诚的投资组合中一眼看上去全是“乏味”的周期性公司。与重视短期成长性和畏惧短期波动的边际思维不同，姜诚更看重的是企业所拥有的长期盈利能力和长期竞争优势。
在姜诚的心中，好公司可以用这6个字总结：“长坡、厚雪、慢变”。
“长坡、厚雪”，就是企业成长空间大、盈利能力强。
“慢变”，说的是很少有颠覆性创新、多发生渐进式技术进步，这对行业领先者是非常友好的。
基于以上逻辑，我们就能理解为什么化工是姜诚一直重仓的行业。
数据来源：天天基金，截至2022年2月23日
过去的几年间，他一直重仓化工行业，并挖到了几只大牛股，也斩获了高收益。
比如华鲁恒升，结合季报信息看，2019年1季度，姜诚就把它买进了十大重仓股，此后一直拿着，直到2021年3季度才调出十大重仓股。期间，华鲁恒升最高涨了4倍多。
数据来源：Wind，截至2022年2月23日
当然，作为一个深度价值型基金经理，姜诚还是很看重估值的。
每次买股票前，他都会问自己这么一个问题：如果永远不能卖出，这只股票你还买不买？
要想做到永远不卖，就只能在低估或估值合理的时候买了，这才有了十大重仓股平均PE长期低于10倍的结果。
但是，低估 ≠ 低PE。
姜诚有过解释：
“有的人基于公司的优点而买，我是基于能忍受它的缺点而买，因为没有完美的公司。安全边际不是市盈率、市净率，而是我已经看到最差的情况，我就不会有更多担心了。”
相对比低市盈率（PE），他更看重安全边际。
比较典型的就是对地产股的投资了。
2021年3季度之前，姜诚基本没买过地产股，但却在2021年3季度把万科买进了十大重仓股。
数据来源：天天基金，截至2022年2月23日
在接受“聪明的投资者”采访时，姜诚给出了他的逻辑：
“土地溢价率下降、流拍率上升，政策变得更友好了。（地产）行业最惨的情况似乎我已经看到了，对长期判断变得乐观了一些，这样龙头公司可能就便宜了。”
他喜欢从悲观的假设出发做投资，把最差的情况考虑进来。在悲观的基础上，如果潜在回报率还可以，他才会买。
姜诚交易并不是很频繁。基金换手率只有70%左右，平均持股周期1年半，这在公募基金经理中处于偏低水平。
数据来源：天天基金，截至2022年2月23日
03
投资理念
是不是很好奇，姜诚为什么偏爱低估值股票？
这是他对投资深入思考后的结果。
姜诚是一个爱读书，也爱思考的人。
有多爱呢？
上下班、出差的间隙都在看书。
他这样描述：
“我主要的读书时间是在上下班通勤，因为我住得比较远，然后我就选择坐地铁，地铁上往返就有很多的时间，然后睡前再看一会儿，出差的路上，在火车上、在飞机上再看一看，其实就足够了。”
据说，仅2021年，姜诚就看了101本书——相当于平均4天不到就能看完一本书。
看的书多了，姜诚对投资的理解也更加深刻，很多观点都值得细细品味。
比如，他对市场涨跌随机性的看法：
“我事先把股价上涨定义成一个随机的过程，即我觉得这个票有价值，但是我不知道它什么时候涨，我也不去判断什么时候涨。因为是否上涨不因我的意愿而变化。但如果我的判断没错，结果就是那些股票会在不特定的时间以不特定的幅度上涨。”
对追逐市场热点的看法：
“投资当中很诡异的一点，就是你的目标跟你的结果没有什么关系。哪怕我一直想跟市场赛跑，我想时刻追上热点，也未必追得上，而完全不考虑追热点的话，我也未必踩不上。我们总是在不特定的时间、有不特定的股票给我们贡献不特定的收益。”
还有他对投资收益来源的看法：
“长期潜在回报率的来源在哪？来自于价值跟价格的匹配度，就是价格要比价值低估的状态。它跟利润的增长率没有关系，跟绝对的低估值水平也没有关系。所以，我既不会去买所谓的优质赛道，也不会为了低估值、为了买价值股而去买价值股。”
在姜诚看来，未来的股价是不能被预测的。
股市，短期是投票机，长期是称重机。追逐热点，短期可能跑赢市场，但长期未必能取得好收益。
想明白了这点后，姜诚果断选择了价值投资。做一个“好管家”，帮客户管好他们长期不用的钱，让客户和自己都能“睡好觉”。
但价值投资并不是完美无缺的，很容易碰到价值陷阱。
姜诚复盘了大量投资案例，发现是2个原因促成了价值陷阱：
一是需求端的崩塌。在技术重大变革背景下的新兴产业，产品技术路线的重大转向会使对原有产品的需求快速消失。传统产业则有所不同，它可能步入成熟期，甚至衰退期，但只要需求下滑不是断崖式的，极低的估值水平叠加龙头公司不断扩张的市场份额，都可以很好地抵御需求下滑，进而带来长期可观的回报。
二是供给端的格局恶化。一些行业在规模尚小时，会呈现良性的竞争格局和高利润率，一旦市场容量扩大，就会吸引更多的竞争者。竞争是利润毁灭器，我们在看待静态利润率较高的企业时，尤其注重衡量高利润率的可持续性，这需要对供给格局投入更多的关注，而非依赖简单粗糙的需求分析。
至于如何避免价值陷阱，
姜诚曾表示“明确的利润空间和竞争优势是核心抓手”，因为真正具有竞争力的企业，即便身处所谓的“周期性”行业，也能呈现长期的成长性。
所以，回避价值陷阱的首要工作就是把股票“去标签化”。在中观层面的需求分析之外，中观格局分析和微观优势分析更加重要，一事一议。
从这个角度，你也可以理解他说的价值投资需要满足“买好的”和“买得好”这两点，不仅得买入长期竞争优势和长期盈利能力突出的公司；还得注重估值的安全边际。
“买好的”和“买得好”的关系貌似是相悖的，其实不然。不和市场先生赛跑，可以耐心地等待它出到理想的价格。
说实话，懒猫挺喜欢姜诚的。爱读书，也爱思考投资背后的大逻辑，并用这种思考来指导自己的投资。
洞察了投资的收益来源，又足够尊重市场，这或许是他顺风局和逆风局都打得挺不错的原因。
很多人最近关注2022年涨得好的基金，但我觉得这几年的行情变化太大，要找的恰恰是任何情况下表现都不错的基金。
去年有新能源的二次崛起，今年也只是银行等少数几个行业涨得好，没有谁敢说今后就是价值的天下了。这种情况下，顺风局和逆风局都能兼顾的姜诚，真的挺值得关注。
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。
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