全球经济：慢变量唱赞歌，快变量查风险

随着“贸易战”的持续，投资情绪的不确定，国际贸易的疲软，以及各大央行的货币政策考量，全球经济的前景最近依然扑朔迷离。

一方面，世界经济龙头老大美国GDP、劳动市场指标、股市数据持续向好；另一方面，新兴市场经济、全球制造业活跃度、以及美国主要公司第二季度业绩都已开始晴转多云。

综合来看，全球经济颇有慢变量唱赞歌，而快变量查风险的迹象。近期经济活动中的部分变化，也很可能预示着并不乐观的未来。美联储主席在过去几次露面中对美国货币政策的斟酌就印证了这一点。

慢变量

首先，从GDP增长来看，美国经济势头依然强劲。第一季度经济较前值增长3.2%，稳健的消费者数据是坚强后盾，第二季度预期GDP增长会有所放缓，但仍可能持续在2%左右，美国GDP史上最长的增长周期也将得以延续。

数据来源：BEA

自2009年金融危机之后，美国经济开始缓慢复苏，而到今天，持续增长月份已达到121个月，超越上世纪90年代成为历史最长。从增幅来看，过去10年每年2.3%的增长低于90年代每年3.6%的增速，但可以预计未来短期内GDP持续增长势头，持续增长年份记录。

数据来源：经济学人

而在国际形势不确定下仍让美联储没有轻易宽松的重要原因就是当前美国劳动市场。美国当前失业率为3.7%，自金融危机时的10%一路下降，到目前半个世纪最低。而63%的劳动参与率也较过去20年有所降低，加上4%左右的工资增长率，劳动市场指标在表面上可谓一片大好，为美联储继续货币政策“正常化”提供了依据。但在通胀低下、贸易战持续、全球不确定增高的背景下，本月美联储宣布减息、持续为美国增长保驾护航应该在所难免。

数据来源：BLS

除美国经济以外，全球经济一体化从中期来看亦是可圈可点。近期国际贸易组织有报告显示，全球价值链GVC较10年前一体化程度有了长足的提高。如下图所示，不论是简单全球价值链（生产过程中部件单次跨境）还是复杂全球价值链（多次跨境），参与国家数目和参与程度都大幅增加。尤其值得一提的是中国在区域乃至全球价值链中参与度和重要性的飙升。

数据来源：X Li, B Meng and Z Wang, “Recent patterns of global production and GVC participation”, in D Dollar (ed), Global Value Chain Development Report 2019, World Trade Organization et al

快变量

全球经济平静的海面上时有风暴的迹象，而“全球经济政策不确定指数”（Global Economic Policy Uncertainty Index)是纷繁复杂数据下的晴雨表。美国西北大学教授Scott Baker等人通过检索媒体数据和措辞、税法变化、以及经济预测中的差异建立了该指数，不确定指数近期数值逼近去年12月，接近80年代中期以来最高。而在去年12月，美国股市剧烈调整、美联储持续加息曾为美国和全球经济复苏蒙上一层厚厚的阴影。

数据来源：

https://www.policyuncertainty.com/index.html

其次，中美贸易战以来，全球主要国家进出口数据在今年早期开始出现负面反应。中韩等国已出现进出口收缩，而经济开放程度极高的新加坡6月急跌17.3%更是给各国鸣起了警钟。可以预见贸易战对全球贸易的影响正在一步步表现出来。

数据来源：彭博

贸易疲软反映工业生产放缓，全球各国制造业采购经理人指数PMI恰恰印证了这一趋势。摩根大通收集的全球制造业PMI今年5月录得49.8（50以下表示收缩），为2012年以来最低。日韩和欧盟等国制造也已出现萎缩，中美也在停滞边缘徘徊。重要产业产能过剩以及原材料和中间产品价格的回调都反映出当前了全球制造业在贸易不确定性下的停滞。

数据来源：JP Morgan

最后，在美股不断高歌猛进的情况下，美国公司第二季度业绩接踵而至。贸易战对生产和消费的影响有滞后现象，而主要公司的业绩预期也表明负面影响可能在第二季度全面到来。数据分析公司Factset报告显示，标普500利润预期将会出现3%的下滑，为2016年首次。而500家公司中的88家也已发布亏损预警，为过去10年以来的第二高值。业绩的现实很可能给美国股市增添些许寒意。

数据来源：Factset

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