银河晨报 2022.5.26
1. 银行：经济和社融受疫情扰动，房贷利率下调稳信贷
2. 金工：市场热情持续提升，新上市转债活跃—量化转债周报
3. 轻工：Q2以来行业整体经营承压，具有较强消费属性标的值得关注
4. 零售&化妆品：各大平台已进入“618”备战状态，维持推荐经营确定性强的优质零售标的
/// 银河观点 ///
银行：经济和社融受疫情扰动，房贷利率下调稳信贷
张一纬丨银行行业分析师
S0130519010001
一、核心观点
（一）4月经济数据持续受疫情扰动
1-4月累计规模以上工业增加值同比增长4%，较前3月进一步收窄；3月单月规模以上工业增加值同比下滑2.9%，首次负增长；1-4月固定资产投资累计同比增长6.8%，低于前3月表现；4月单月社会消费品零售总额同比大幅下降11.1%，预计受到疫情影响；4月出口同比增长3.9%，回调幅度较大；PMI录得47.4%，进一步走弱。


（二）新增社融低于预期，居民和企业融资需求偏弱
4月单月新增社会融资规模9102亿元，创2021年以来新低，同比少增9468亿元，信贷投放量大幅减少是主因。4月单月，新增人民币贷款3616亿元，同比少增9224亿元；新增政府债券3912亿元，同比多增173亿元；表外融资减少3174亿元，同比少减519亿元。结构上看，短期与中长期贷款均有下滑，居民与企业融资偏弱。4月单月，金融机构短期贷款同比多减2021.87亿元，中长期贷款同比少增9184.72亿元。居民部门贷款负增长，预计受疫情影响、消费和按揭贷款增长疲软影响。4月单月居民部门贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元；企业融资需求偏弱。4月单月企业部门新增人民币贷款5784亿元，同比少增1768亿元。


（三）按揭贷款利率下限与5年期LPR利率下调，助力信贷稳增长
首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，5年期LPR利率下调15BP。房贷利率下调有利于改善当前房地产销售持续疲软、信贷大幅回调局面，但下限调整仅限于首套房，房住不炒底线不变。针对银行层面，利率下限的调整通过增量贷款形式影响息差，但考虑到目前商品房销售以及居民中长期贷款负增长等因素，影响更多侧重于需求扩容和信贷投放增加，从而实现以量补价，增厚利息收入空间。存量按揭贷款较多、占比较高的银行受到LPR利息调整影响，资产端定价下行压力预计会更高，测算42家上市银行整体息差下降3.96BP；国有行按揭贷款规模大、占比高，受影响较大，多数息差下调幅度预计在4.5BP以上；其次是部分股份行，但区域性中小银行息差下行幅度较小。
二、投资建议
疫情对经济数据和信贷投放形成短期扰动，稳增长政策导向不变，力度加码，兼顾总量+结构，同时通过存款定价改革来优化银行负债成本，借助按揭贷款利率调整刺激信贷需求，多措并举助力经济和信用稳增长，银行经营层面风险有望持续化解，资产端仍有扩张空间。上市银行一季报已经披露完毕，上市银行基本面分化，江浙成渝地区中小银行在业绩增速、信贷扩张、资产质量、估值修复层面均实现领跑，结构性行情显著。

综合考虑稳增长政策发力、上市银行基本面情况以及所在区域优势和当前估值水平，持续推荐扩表动能强劲、资产质量优异江浙地区中小银行。
个股方面，推荐宁波银行（002142）、常熟银行（601128）、杭州银行（600926）和江苏银行（600919）。
需要关注的重点公司
三、风险提示
宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。
金工：市场热情持续提升，新上市转债活跃—量化转债周报
马普凡丨金融工程分析师
S0130522040002
一、核心观点
（一）转债市场回顾
股票市场回暖，转债上市动力也有所增加，本周5只转债上市。转债市场再次出现新债投机热情，永吉转债定价过高，永吉股份公告称，鉴于近期公司可转换公司债券价格波动较大，永吉转债自5月19日开市起停牌核查。同时垒知转债、永东转2也相对高估；药石转债、巨星转债定价相对符合正股波动特征。本周新发行福莱转债、杭氧转债，发行规模分别为40亿元、11.37亿元，共5只转债已发行未定上市时间。

本周股票市场继续平稳回升，大部分行业转债加权平均取得正收益。石油石化行业转债表现突出，主要由于盛虹转债受到正股上涨带来的大幅上涨。电力设备行业本周也由于上22转债、宏丰转债上涨带来整体板块转债平均收益较高，同时电力设备加权平价接近100，大部分个券溢价率相对合理，可保持关注。


（二）转债策略表现
本周高溢价的个券依然表现更好，但涨幅差异不大，市场炒作热情相比上周有所缓解。成交量指标依然有效。复合因子策略本周收益持续平稳。“固收+”组合本周收益率为0.53%，转债仓位依然维持约30%。虽然转债波动加大，但转股平价100附近转债相对波动稳定，因此可以继续保持中等仓位。
二、风险提示
历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。
轻工：Q2以来行业整体经营承压，具有较强消费属性标的值得关注
陈柏儒丨轻工行业分析师
S0130521080001
一、核心观点
（一）家居：基本面改善预期，叠加低位估值，头部企业全方位布局有望实现亮眼成长
地产政策持续发力，中央下调首套房贷款利率下限，打破了LPR利率下限限制，地产市场确定性持续增强。疫情方面，疫情仅扰动家居短期经营，我们认为家居需求具备刚需属性，预计未来伴随疫情好转，将集中释放。今年以来，家装公司订单爆满，预计家居全年订单有所保障，整装渠道有望延续亮眼成长。大家居战略引领下，头部家居企业持续推进品类融合，强化流量竞争力，成长性显著。叠加疫情、原材料涨价等因素，中小企业持续退出，行业集中度将加速提升。同时，家居板块估值处于历史低位，5月20日，家居用品板块PE-TTM达到29.86，分位点为27.73%，估值逐渐修复。建议关注：家居行业头部企业【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】和【志邦家居】。


（二）包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化
纸包装：
受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。
塑料包装：
市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游应用广泛，需求波动，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业构建较强护城河。
金属包装：
原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善企业盈利能力；饮料酒水为金属包装主要下游应用，对标海外，我国啤酒罐化率提升空间广阔。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。


（三）轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容
电子烟：
国标正式落地，行业门槛将提高，利好龙头市占率提升。同时，国际市场稳步扩张，需求广阔；国内拥有全球最大的烟民群体，电子烟渗透率较低，伴随行业规范发展，国内市场有望稳步成长。
文具：
消费升级将持续利好C端业务成长，同时，采购政策驱动下，B端办公直销业务市场前景广阔；晨光股份持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，线上线下协同发展，零售大店业务持续向好，办公直销业务快速成长。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。


（四）造纸：行业承压加速集中度提升，纸浆价格上涨下游企业业绩弹性可期
废纸系：截至5月20日，废黄纸板价格为2,357元/吨，较上周保持不变；瓦楞纸箱板价格分别为3,741、4,852元/吨，较上周价格分别下降1.16%和0.41%。浆纸系：截至5月20日，阔叶浆、针叶浆、化机浆价格分别为6,584、7,404、5,496元/吨，分别较上周增加103、13、    13元/吨；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,138、5,590、6,440元/吨，较上周分别变动-0.2%、0、0。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】；特种纸龙头【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。
三、风险提示
经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。
零售&化妆品：各大平台已进入“618”备战状态，维持推荐经营确定性强的优质零售标的
甄唯萱丨零售&化妆品行业分析师
S0130520050002
一、核心观点
（一）本周行业热点
①国家统计局公布4月份社零、失业率等数据；②5月18日，李克强主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会；③5月18日，联商网零售研究中心公布《2021年中国零售上市企业营收榜》；④5月19日，艾瑞研究院《2022年中国零售私域数智化增长白皮书》。


（二）行情表现
上周（2022.5.16-2022.5.20）CS商贸零售指数上涨（0.77%%），跑赢上证指数（2.02%），深证成指（2.64%）和沪深300指数（2.23%）。年初至今行业指数累计下跌-8.09%，上证指数（-13.55%）、沪深300（-17.46%）、深证成指（-22.90%）均跌幅较大。与其他行业相比，上周商贸零售板块在中信30个行业分类中涨跌幅排名第28，较前一周下降14名。


（三）子板块动态
超市板块：
沃尔玛公布2022年Q1季报，拓展山姆会员店将成为沃尔玛在中国的重要策略；上海分阶段复商复市，未来生鲜、零售和餐饮或将探索“社区团购+私域+新零售”的多元化线上渠道架构；北京疫情下多家商场闭店，正探索多种线上渠道积极应对疫情冲击。

化妆品板块：
资生堂公布公司2022年Q1季报，在华设立首个专项投资基金“资悦基金”，瞄准新的增长机遇；刘畊宏带货薇诺娜特护霜等美妆品牌，或将成为继薇娅、李佳琦后的新晋头部主播。

电商及代运营板块：
值得买全资子公司拟购买土地使用权，主要用于总部园区建设，将有效提升公司整体运营效益；吉宏股份将参与设立股权投资基金，进入元宇宙新赛道寻找利润增长点；抖音正探索由“货找人”向“人找货”转型，意在解决兴趣电商痛点；唯品会公布2022年Q1季报，未来将逐渐打破聚焦鞋服业的特卖定位；京东集团发布2022年Q1季报，主营业务基本盘稳固；淘宝天猫、京东等各大平台已进入618营销战备状态，预热助力商家，为实体经济注入新动能。

个护用品板块：
稳健医疗发布关于收购湖南平安医械控股权并增资的公告，助力稳健医疗跨界注射穿刺新赛道。

家电3C连锁板块：苏宁易购正式上线一项全新业务苏宁闪送，寻找新业务增长点，力图“摘帽”。
二、投资建议
维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注零售渠道类天虹百货（002419）、王府井（600859）、永辉超市（601933）、家家悦（603708）、红旗连锁（002697）、华致酒行（300755）、壹网壹创（300792）、丽人丽妆（605136）；以及消费品类的上海家化（600315）、珀莱雅（603605）、丸美股份（603983）、贝泰妮（300957）、可靠股份（301009）、豪悦护理（605009）、稳健医疗（300888）、百亚股份（003006）。
三、风险提示
市场信心不足的风险；转型进展及效果低于预期的风险。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220526》
报告发布日期：2022年5月26日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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