银河晨报 2022.5.20
1. 传媒：互联网政策风险基本筑底，平台经济迎来转机—数字经济系列报告之“平台经济”篇
2. 科创板：科创板引入做市试点，市场流动性和交易活跃度有望提升
3. 禾迈股份（688032）：
苹果强周期延续，重申看好产业链投资机会

/// 银河观点 ///
传媒互联网：互联网政策风险基本筑底，平台经济迎来转机—数字经济系列报告之“平台经济”篇
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
（一）支持数字企业国内外上市，互联网企业面临重要机遇
5月17日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，会议提出：支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。随着对数字企业，尤其是互联网企业的监管进入常态化阶段，我们认为本次会议对数字企业的“松绑”体现出未来各种经济形式健康、协调、可持续的共同发展趋势，中央对于数字企业、平台经济健康、创新发展的支持有利于转变市场的一些消极态度，对一些中概股和港股上市的互联网公司形成直接利好，基本扫除中概股海外上市的制度障碍，打开了互联网企业的海外融资渠道，对互联网企业来说是非常重要的机遇。


（二）支持平台经济健康发展，实行常态化监管
在平台经济方面，4月29日中央政治局会议的态度发生重大转变，自2020年12月中央政治局会议提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”后首次表态“完成平台经济专项整改”，这一表态意味着此前针对平台经济的监管力度或已达到高点。会议同时指出：未来要对平台经济实行常态化监管，出台具体措施支持平台经济规范健康发展，一定程度上宣告了对于互联网行业和平台经济监管层层加码的结束。

（三）平台可持续发展意见为平台经济发展方向提供指引
1月19日国家发改委及其他8个部门联合发布《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，大部分内容已于2021年由相关监管机构发布。《意见》从健全完善规则制度、提升监管能力和水平、优化发展环境、增强创新发展能力、赋能经济转型发展五个方面提出了16条细则。《意见》突出了发展和规范并重的思想，旨在推动平台经济健康可持续发展，推动平台经济为高质量发展和高品质生活服务，为平台经济发展方向提供更清晰的指引。

二、投资建议
目前行业政策边际转暖，政策底明确，行业估值处于低位，互联网板块处于极具性价比的投资机会中，在此后有关平台经济的具体政策落地后，叠加后续疫情逐步好转，互联网板块有望实现业绩和估值双修复，中长期行业整体发展前景可期。推荐关注腾讯控股（0700.HK）、快手（1024.HK）、美团（3690.HK）、哔哩哔哩（9626.HK）
。


三、风险提示
疫情反复，宏观经济表现弱于预期，监管不确定性等风险。
科创板：科创板引入做市试点，市场流动性和交易活跃度有望提升
吴砚靖丨科创板分析师
S0130519070001
邹文倩丨科创板分析师
S0130519060003
一、核心观点
（一）事件
2022 年5 月13 日，证监会正式发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》（以下简称《做市规定》），将在科创板引入股票做市商机制。同日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则（征求意见稿）》和《上海证券交易所证券交易业务指南第X号——科创板股票做市（征求意见稿）》，自5月13日起至5月28日向市场公开征求意见。


（二）科创板开市近三年，相关制度不断完善
从科创板开市近三年，回顾过去三年，从2018年11月5日总书记在首届中国国际进口博览会开幕式宣布“在上交所设立科创板并试点注册制”，到2019年7月22日科创板首批25家公司上市，再到2022年5月13日证监会正式发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，科创板从无到有，创新性制度不断落地，科创板“试验田”中的探索始终走在前沿。截至2022年5月16日，科创板总计吸引了420家科技企业上市，首发募集资金总额近6000亿元，总市值超4.6万亿元。
（三）科创板整体流动性较好，成长性居各板块之首，立足后发，吸取成熟资本市场经验，做市商制度的引入有助于进一步增加个股流动性、抑制个股价格大幅波动
年初至今，科创板日均流通市值换手率为2.45%，略高于上证主板A 股的2.08%，个股日均成交额约9500 万元，科创板总成交额占全A成交额日均4.14%。从2021年年报数据和2022年Q1数据来看，科创板成长性远优于其他板块。其中，2021年营收增长率，科创板（37%）>北交所（31.7%）>创业板（23.2%）>主板（17.5%）；2022年Q1营收增长率，科创板（45.8%）>北交所（32.8%）>创业板（20.4%）>主板（17.5%）。未来，注册制IPO 常态化背景下，科创板市场容量将持续扩张，部分个股流动性紧张问题将逐渐显现。境外实践表明，做市商制度是增加个股流动性、抑制价格大幅波动的重要手段，我国已于2014年8月在新三板引入做市商制度，为科创板做市商制度顺利推行积累了经验。

（四）做市业务对券商综合业务能力要求更高，头部券商有望成为首批参与方
科创板做市商试点资格条件包括：1）最近12 个月净资本持续不低于100 亿元；2）最近3 年分类评级A 级（含）以上等。2019-2021 分类评级符合条件且2021 年底净资本（或2020年底净资本）过百亿共26 家上市券商，多为行业头部券商。政策明确券商可使用自有股票、从中证金借入的股票或其他有权处分的股票作为做市券源，自身券池充裕的头部券商将更为受益。
二、投资建议
我们认为随着做市商制度在科创板的落地，市场流动性和交易活跃度有望提升，建议关注券商龙头公司、证券IT头部类厂商恒生电子、东方财富、同花顺、财富趋势、顶点软件以及科创板优质龙头公司。
三、风险提示
政策变动风险，流动性不及预期风险。
禾迈股份（688032）：依托微逆广阔市场，业绩维持高增态势
周然丨电新行业分析师
S0130514020001
一、核心观点
（一）事件
公司公布2022年一季度业绩。22Q1公司实现营业收入2.29亿元，同比+95.5%，环比-20.6%；归属于上市公司股东的净利润8,724.83万元，同比+175.2%，环比+8.9%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,505.64万元，同比+174.9%，环比+9.3%；基本每股收益为2.18元/股。业绩符合预期。


（二）量价齐升催生收入高增
公司始终坚持全球发展的战略布局。公司微型逆变器及监控设备凭借优异的产品性能逐步获得海外市场客户的认可，境外销售收入规模快速增加，公司产品已批量销往美洲、欧洲、亚洲等全球多个国家和地区。22Q1公司营收增速达到95.5%，环比提升43.4pct；受到季节因素影响，收入环比下降20.6%。


（三）费用管控得当
公司22Q1总期间费用率为7.37%，同比-14.7pct/环比-7.5pct，主要原因是财务费用降幅较大。由于首次募集资金到位，财务费用变化较大，由21Q1的134万元下降2,058万元。重视研发投入。22Q1研发费用率为5.1%，常年维持在5%以上。


（四）盈利能力维持高位
凭借较强的产品力以及控成本能力，公司22Q1毛利率高达48.2%，同比+0.9pct/环比+5.8pct。净利率38.11%，同比+11pct/环比10.3pct。22Q1 ROE/扣非ROE为1.45%/1.41%，同比-6.6pct/环比-1pct，主要系2021年底公司首次公开发行股票，所有者权益增加所致。


（五）产业链商业逻辑发生变化
随着平价上网的逐步实现及全球的逐渐普及，安装光伏系统正在不断从“绿色行为”转变为“盈利行为”，从具有一定政策指标的集中式建设行为转变为充分市场化的商业、居民自发的分布式建设行为。在此大背景下，分布式发电系统、光伏建筑、智能电网和微网系统将成为未来数年光伏行业的核心发展方向。


（六）微型逆变器的发展机会和市场前景更优
美国、欧洲、澳洲等国家因分布式光伏系统存在直流高压风险，出台了相应强制措施，要求发电系统实现“组件级控制”；中国对分布式光伏发电的安全的重视程度也显著提升。叠加分布式占比、MLPE渗透率以及市占率提升的红利，中国微逆企业有望拥有5年超过10倍的广阔市场空间。
二、投资建议
公司作为微逆领域具有一定技术优势（主要体现在软件算法优化和硬件电路设计）的中国厂商，国内外客户认可度高、Hoymiles品牌优势强、先发优势明显。公司持续提升产品力，叠加国内产业链齐全、制造成本优势，产能进入爆发增长期，未来有望成为全球龙头厂商。预计2022-2023年营业收入14.11亿元/25.8亿元，归母净利润4.34亿元/8.49亿元，EPS为10.85元/21.24元，对应PE为57.3倍/29.2倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
三、风险提示
新冠疫情对行业冲击超预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料供应紧张以及涨幅过大又无法向下游传导的风险；芯片短缺带来的风险；国际海运力不足、物流成本增加等。

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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220520》
报告发布日期：2022年5月20日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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