银河晨报 2022.5.23
1. 计算机：政协会议释放积极信号，利好数字新基建—数字经济之“数字新基建篇”
2. 通信：数字经济动能强劲，ICT基建夯实有力—数字经济系列报告之“新基建篇
3. 电子：数字经济提速，智能终端起航
4. 家电：
4月产业在线空调数据—4月空调生产量下降，出货量微增

5. 交运：把握航空客运底部布局机遇，继续关注货运物流板块的中长期投资价值
6. 腾讯控股（0700.HK）：22Q1阶段性业绩底，下半年有望逐步改善
/// 银河观点 ///
计算机：政协会议释放积极信号，利好数字新基建—数字经济之“数字新基建篇”
吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
邹文倩丨计算机行业分析师
S0130519060003
一、核心观点
（一）事件
5月17日，全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。全国政协主席汪洋强调，不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。国务院副总理刘鹤指出，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市。


（二）“不断做强做优做大数字经济”，数字经济政策不断加码，持续看好数字新基建
2021年是“十四五”规划开局之年，大力发展数字经济成为“十四五”规划的重要部分。2022年1月，《“十四五”数字经济发展规划》出台，发展数字经济上升至国家战略层面，规划强调数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，并明确提出到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。2022年2月，“东数西算”工程正式全面启动，拉开数据经济新基建大幕。5月17日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，强调“不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展”。我们认为“不断做强做优做大数字经济”要以加快发展数字经济基础设使为基础，随着数字经济增速加快，数字新基建建设将迎来加速发展。


（三）政协数字经济专题会议再提“支持平台经济健康发展”，平台公司估值修复信号再现，资本支出有望重回增长通道，数字经济底座—服务器行业景气度提振
（1）上游前瞻指标优化。从上游关键组件来看，信骅科技月营收指标能够作为服务器及云计算景气度的先验指标，通常领先行业景气度大概2-3个月左右，信骅科技从2021Q3开始收入增速出现加速势头，2022年3月营收同比66.31%增长；CPU领域，龙头厂商Intel服务器芯片业务收入回暖，保持稳定增长，AMD芯片业务收入维持高速增长。

（2）互联网巨头百度、阿里、腾讯的合计资本支出呈现企稳回升趋势，阿里和百度2021Q4资本支出分别同比提升90.04%和94.54%，腾讯2021Q4资本支出在连续两季度负增长后回正，同比增速达到20.73%，预计随着监管回归常态化，平台经济企业有望估值修复，资本支出有望重回增长通道。我们认为，伴随上游供给侧底部反转，叠加下游资本支出预期优化，以服务器为代表的算力基础设施将在2022年迎来周期拐点。
二、投资建议
我们认为“不断做强做优做大数字经济”要以加快发展数字经济基础设使为基础，服务器作为数据经济基石将是最先受益的环节，叠加平台经济预期向好，将有力带动行业龙头公司业绩反弹。

继续
重点推荐服务器行业
龙头公司浪潮信息（000977）、中科曙光（603019）及
IDC头部公司
宝信软件（600845）、光环新网（300383）、万国数据-SW（9698.HK）等。


三、风险提示
疫情影响超预期风险，芯片/元器件供应不足风险。
通信：数字经济动能强劲，ICT基建夯实有力—数字经济系列报告之“新基建篇
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）数据经济催化技术升级和流量高增，ICT基建迎来市场需求新增量
当前全球经济越来越呈现数字化特征，数字经济已经成为世界的主要经济形态之一，也成为推动我国经济社会发展的核心动力，5G、云计算、大数据、物联网以及人工智能等新一代信息技术与社会经济各产业的融合不断深化，有力推动着各产业数字化、网络化、智能化发展进程，成为经济社会发展变革的强大动力。十四五期间我国数字经济将进一步高速发展，占据国家战略重要地位，数字经济催化ICT产业与互联网技术不断融合升级，“东数西算”工程作为数字经济战略的重要举措，具有运输距离更长、数据中心密度提升、算力要求高的技术新特征，随着“东数西算”的不断推进，一方面新建的数据中心及算力设施，需要 ICT 基石光网络的基建支撑；另一方面传统基建为了满足高效、低碳、容量的需求，需要进一步升级，带来光网络包括光模块、光纤光缆、服务器等需求的进一步增长，从而打开行业更大的ICT市场新空间。


（二）ICT光网络产业链持续受益，带动节能子行业景气度有望上行
ICT产业链融合5G+云计算大势所趋，企业上云需求高增，同时数据中心作为服务于云计算及数据存储应用端的主要媒介为外界提供 IaaS/SaaS 端等服务，总体来说景气度有望提升；从“双碳”背景下的环保政策角度看，我国数据中心分布以需求为导向，在目前运营向第三方转变的大趋势下，一线及超一线城市需求不断释放，考虑因数据中心运行时耗电量较高，国家对PUE指标控制较严格，一线城市及周边IDC 整体稀缺性将随需求增长而进一步放大，掌握IDC稀缺资源、具备节能关键技术的公司议价能力有望增强，集中度有望提升。同时随着数据量持续增长，服务器行业增量市场空间广阔，云计算背景下国内的专业服务器厂商技术革新迅速，国产替代是未来发展重点方向。
二、投资建议：集中度提升，优选具备核心技术优势的子板块及标的
ICT基建相关的子行业景气度边际改善有利于其估值的企稳回升，中长期来看新需求带动下的公司经营业绩高增的确定性更强。

建议关注标的
：交换机相关标的星网锐捷（002396），光器件天孚通信（300394），光模块中际旭创（300308），新易盛（300502），光纤光缆+新业务拓展突破的中天科技（600522），亨通光电（600487）,长飞光纤（601869），节能相关的英维克（002837），佳力图（603912）；另外服务器和IDC相关的龙头标的也需要关注。

同时运营商中国移动（600941+0941）作为长期配置方向建议关注。
三、风险提示
芯片等原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期。
电子：数字经济提速，智能终端起航
高峰丨电子行业分析师
S0130522040001
王恺丨电子行业分析师
S0130520120001
一、核心观点
（一）政协会议定调数字经济战略地位，电子智能终端充分受益
5月17日政协会议再次强调了数字经济在国家发展中的战略地位，指明了数字经济未来发展方向，我国数字经济将加速发展。电子智能终端作为数字经济落地的产品形态，未来将迎来需求的持续快速增长。建议关注智能汽车、VR/AR、智能手机等重点环节。


（二）智能汽车：百年变局催生市场新机遇
汽车电动化、智能化变革将推动汽车电子市场的快速拓展，预计到2030年汽车电子信息市场规模将突破3,000亿美元。我国汽车电子产业链将受益于国内车企的崛起以及科技公司的快速渗透，迎来黄金发展期。建议关注汽车架构变革、自动驾驶、智能座舱带来的增量环节，关注三安光电、兆易创新、雅创电子、北京君正等。


（三）VR/AR：虚拟照亮现实，终端加速渗透
随着信息消费升级常态化以及“元宇宙”关注度提升，VR/AR有望成为新一代消费终端；能源变革加快传统行业的数字化转型进程，预计商用VR/AR内容应用市场将快速发展。VR/AR产业进入高速增长期，到2024年市场规模有望提升至2,400亿元，2020-2024 CAGR约为54%，其中VR增速约为45%；AR增速约为66%。VR/AR关键器件如光学镜片、屏幕等器件有望迎来快速发展。建议歌尔股份、水晶光电、蓝特光学、长盈精密等。


（四）智能手机：看好苹果产业链增长的确定性
22Q1全球智能手机出货量同比下滑9%，国内智能手机出货量同比下降29%。我们认为主要原因为疫情反弹对供给端、需求端的冲击，创新乏力、去年同期基数较高等。随着疫情影响逐渐降低以及供应链的好转，手机市场的需求已经处在磨底阶段。考虑到iPhone13系列性价比提升和华为高端机缺位，以及5G iPhone SE系列对苹果低价位5G手机空白的补充，我们认为苹果手机仍然是产业链中增长确定性最高的环节，苹果产业链相关标的平均估值水平处于历史低位区间，建议关注立讯精密、鹏鼎控股等。
二、投资建议
数字经济加快了科技“智能化”变革的进程，推动了工业、汽车、消费等领域智能化升级，电子信息产业市场空间进一步打开，电子智能终端需求将持续快速增长。建议关注相关领域龙头企业三安光电（600703）、兆易创新（603986）、雅创电子（301099）、歌尔股份（002241）等。


三、风险提示
数字经济发展不及预期，终端需求不及预期的风险。
家电：4月产业在线空调数据—4月空调生产量下降，出货量微增
李冠华丨家电媒行业分析师
S0130519110002
一、核心观点
（一）事件
产业在线发布家用空调产销数据，2022年4月家用空调生产1576.6万台，同比下降1.21%，销售1540.88万台，同比增长0.87%，其中内销出货776.7万台，同比增长2.26%，出口764.18万台，同比下降0.51%。库存2137.74万台，同比增长1.35%。


（二）四月内销同比小幅增长
从零售端来看，4月空调需求景气度不高，销售量和销售额同比均出现一定下降。奥维云网数据显示，4月份空调线上、线下零售量同比下降了7.86%和29.67%，零售额同比下降了1.7%和22.89%。4月内销出货量在零售端表现较弱的背景下同比增长2.26%，我们认为主要原因是随着传统空调销售旺季来临，经销商为旺季备货意愿较足，行业对解封后的市场需求反弹也抱有良好预期。从空调排产数据来看，2022年5月家用空调行业排产约为1658万台，较去年同期生产实绩增长7.2%，其中内销较去年同期增长12.4%。外销方面4月份同比下降0.51%，市场有所转淡，从排产数据来看，5月份外销预期偏弱，排产同比下降5.5%。


（三）海尔内外增速均较快
分品牌来看，4月份美的表现较弱、格力平稳、海尔内外销增速均较快。4月份美的表现不及行业，总销量同比下降了10.7%，其中内销同比下降5%，出口同比下降16.7%。格力表现较为平稳，总销量同比下降0.2%，其中内销同比增长1.5%，出口同比下降3.33%。海尔表现较好，内外销均实现了较高增速，总销量同比增长20%，其中内销同比增长16.47%，出口同比增长28.57%。除三大白电外，其他品牌分化明显，海信和TCL外销均延续了较快增长趋势，奥克斯内销实现高增。


（四）行业集中度小幅下降
4月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-4.07、-0.3、1.49PCT，其中内销市占率同比变动-2.43、-0.26、1.55PCT，出口市占率同比变动-5.7、-0.55、3.21PCT。1-4月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-0.38、-1.32、1.13PCT，其中内销市占率同比变动1.27、-2.78、0.75PCT，出口市占率同比变动-1.84、0.25、0.43PCT。从集中度来看，4月空调内销CR3为79.31%，同比小幅下降1.14PCT，1-4月份内销累计CR3同比下降0.76%。
二、投资建议
4月空调销售实现了小幅增长，随着空调销售旺季到来，经销商备货意愿较足，另外行业对解封后的市场需求反弹抱有良好预期，空调内销出货量同比有望延续增长。外销由于海外需求的减弱面临一定的下滑压力。近期原材料价格上涨压力趋缓、人民币兑美元贬值，叠加厂商持续对产品进行提价，行业盈利改善预期有望延续。白电龙头由于调整较多，估值处于近五年较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。
三、风险提示
原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；疫情影响超预期的风险。
交通运输：把握航空客运底部布局机遇，继续关注货运物流板块的中长期投资价值
范想想丨机械行业分析师
S0130518090002
一、核心观点
（一）交通运输行业运行分析：2022年3月，深圳上海疫情下客流量进一步回落，货运市场亦受到影响
铁路：
3月铁路客流量同比-58.38%。
公路：
3月营业性公路客流同比-32.56%。水路：大宗散运价格继续呈现调整，集运运价维持高位。
航空：
3月疫情下，防控力度收紧，民航客流进一步回落。
物流：
3月快递业务量同比-3.14%，CR8为84.9。
新业态：
3月网约车订单量5.39亿单。


（二）继续把握航空客运的复苏时点
截至目前，因全球范围内，奥密克戎影响有所缓解，新冠特效药取得阶段性新进展，预计2022年航空客运市场将逐步呈现趋势性复苏态势。近期，海外国家陆续宣布放开边境，叠加新冠特效药取得新进展，国际航线恢复预期逐步增强。

建议继续关注
国际业务占比较大的中国国航（601111）和依托出入境客流开展免税业务的上海机场（600009）,推荐低成本航司春秋航空（601021）、全服务型民营航司龙头吉祥航空（603885）和致力推进支线航空龙头华夏航空（002928）。


（三）新竞争格局下快递一线龙头迎来价值重估机会
多重政策面因素利好下，快递业拉锯近2年的恶性价格战或临拐点，未来快递公司的服务水平提升、用户体验改善将成为竞争重点。在此背景下，行业有望迎来盈利修复、价值重估的新局面。而快递一线龙头公司因具备更为扎实的资源底盘、网络规模，以及更高的运送时效、服务水平，伴随着新竞争格局到来，或将成为最大受益者。叠加考虑下半年货运物流旺季催化，短期内一线快递公司股价有进一步上升潜力。
推荐韵达股份（002120）、中通快递（2057.HK）、圆通速递（600233）作为快递赛道价值投资的选择。


（四）持续关注综合物流龙头的中长期配置价值
当前顺丰已完成嘉里物流合并，进入2022年，鄂州机场将投入运营，同时在“四网融通”战略下，公司立体布局物流细分赛道，数字供应链发展成效进一步体现，业绩爆发值得期盼。继续推荐顺丰控股（002352）的中长期配置价值。
二、核心组合
三、风险提示
新冠疫情反复、航空出行需求不及预期、空运海运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期、国际贸易形势变化、物流需求下降、交通运输政策法规变化等产生的风险。
腾讯控股（0700.HK）：22Q1阶段性业绩底，下半年有望逐步改善
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
（一）事件
公司发布1Q22财报，实现营收1,354.71亿元人民币，同比持平；净利润为234.13亿元，同比下降51%；Non-IFRS净利润为255.45亿元，同比下降23%，毛利率为42.1%，同比降低9.1%；Non-IFRS净利率为18.9%，同比下降5.6%，整体业绩略低于市场预期。


（二）游戏业务增速放缓，后续储备丰富
22Q1网络游戏收入436亿元，同比持平，其中手游收入315亿元，同比下降0.6%，端游收入为121亿元，同比上升1.7%。旗下头部产品《王者荣耀》《和平精英》MAU环比均有所增加，暑期为其的峰值时段，期待后续表现。新游方面，3月29日上线的天美自研SLG《重返帝国》于4月跻身iOS畅销榜第9名，腾讯光子工作室参与研发的FPS《Apex Legend Mobile》于5 月17 日在全球范围内双平台上线并登顶美国畅销榜。后续自研FPS《暗区突围》已于5月17日开启测试并定档7月26日。


（三）广告业务承压，疫后复苏业绩弹性可期
22Q1网络广告营收为180亿元，同比下降18%，其中社交广告营收为157亿元，同比下降15%，主要原因系移动广告联盟广告业务适应监管的影响；媒体广告营收为23亿元，同比下降30%，主要原因系腾讯新闻和腾讯视频等媒体广告收入的下滑。22Q1社交网络收入290亿元，同比增长1%，其中收费增值服务订购账户数为2.39亿，同比增长6%；视频服务会员数为1.24亿，同比下降0.8%；音乐付费服务会员数为8,000万,同比增长31%。


（四）金融科技及企业服务业务增速放缓
受到新一轮新冠疫情的影响，22Q1金融科技及企业服务收入为429亿元，同比增长10%，毛利率为31.5%，同比下降2.5%。公司To B业务发展将日趋成熟，中长期价值有望持续释放。
二、投资建议
目前互联网板块政策基本筑底，我们看好公司的长期投资价值。我们预计公司22-24年non-IFRS净利润分别为1215.03/1523.55/1793.46亿元，对应EPS分别为12.64/15.84/18.66，对应PE分别为23x/19x/16x，继续维持推荐评级。

主要财务指标
三、风险提示
互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，云计算发展不及预期的风险等。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
/// 相关报告 ///
【银河晨报】5.20丨互联网政策风险基本筑底，平台经济迎来转机
【银河晨报】5.19丨房地产：基本面指标探底幅度加深，政策组合拳下有望企稳
【银河晨报】5.18丨机械：盈利能力承压，新兴专用设备景气向上
【银河晨报】5.17丨经济触底后寻找新的平衡，未来反弹可能偏弱
【银河晨报】5.16丨A股市场情绪与基本面之间的博弈—重指数还是行业轮转？
更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号
中国银河证券研究
长按扫码关注我们
微信号｜zgyhzqyj
本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220523》
报告发布日期：2022年5月23日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
法律申明：
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。
本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。
本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
投资有风险，入市请谨慎。
继续阅读
阅读原文
关键词
订阅号
银河证券
本订阅号
报告
平均回报