【银河晨报】5.24丨短期市场下探空间几何，中期后市解析

当前A股市场博弈为：“估值低位+政策驱动”VS“外围环境不利因素+A股企业内生动力不足”。研判分析，前者占据优势，中期坚定看好后市。

决定性因素是A股市场估值低位。从A股市场PE与PB分析，各大股指处于PE与PB估值历史低位，下行空间有限，但短期仍需谨慎操作；关于行业轮动博弈有两点较高相对收益建议：

。政策面接踵发力，主要贯彻落实4月29日中央政治局会议“稳中求进”的主线，重点关注地产板块、基础设施建设概念、平台经济概念、国产科技等板块。

。首先，由市盈率（PE）分析，信息技术、医疗保健、可选消费板块上行空间较大，尤其是信息技术和医疗保健板块PE历史分位数低位，未来存较大拉升空间；从市净率（PB），日常消费、医疗保健、信息技术、材料等板块上行弹性空间较大，并且，其PB历史分位数较低，上行动力足，相对收益机会较大。

国际环境方面，“全球央行强加息周期”VS“A股市场相对收益率”的博弈中，A股市场已然走出了自己独立的行情；国内环境方面，虽然经济增长压力存在，但国内资本市场流动性充裕，资金面能满足A股市场流动性要求。

全国政协17日在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤分别出席会议并讲话，相关中央领导与数字科技企业高管一起进行专题座谈。

会议中强调要“加强核心技术攻关，把握数字经济自主权”、“支持平台经济与民营经济持续健康发展”、“推动工业互联网应用”、“明确数据权力加强数据安全保障”、“加大全球数字经济合作”。

2020年起我国信创进入大规模落地推广阶段。根据国家提出的“2+8+N”（即党、政+金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天八大关键行业+信创产品全面应用）信创体系。根据海比研究院《2021年中国信创生态报告》，预计五年CAGR可达37.4%。信创产业发展思路逐渐明晰，2020-2021年信创项目落地，国产服务器在党政机关及部分行业开始应用，其可用性得到初步验证，从过去零散各自为战的状态，逐渐变成了系统性、生态化、上下产业链合作的新模式。以金融行业为例，2021年开始金融行业信创替换从办公OA体系开始逐步向业务系统与核心系统延伸，2022年的推广将在广度和深度上扩大，预计试点单位将扩充至400多家。

信创目前主流的CPU技术路线包括基于ARM架构的鲲鹏、海思麒麟、飞腾；基于X86架构的海光、兆芯；基于MIPS和Loongarch架构的龙芯；基于ALPHA、SW64架构的申威。

我们认为数字经济发展将助推信创产业推进，建议关注信创、工业软件、高端芯片投资机会。推荐行业龙头公司中科曙光（603019）、东方通（300379）、中望软件（688083）、宝兰德（688058）、中国软件（600536）、太极股份（002368）、中国长城（000066）、海量数据（603138）等。

5月18日，在湖南卫视和芒果TV新生态鉴赏会上曝光了2022大剧片单和综艺片单。其中大剧片单共有39剧集，剧集题材丰富多样，涵盖仙侠爱情、都市生活、喜剧虐恋、科幻悬疑等多种类型。综艺片单共有49部综艺，作为芒果TV近两年的爆款代表作，《乘风破浪第三季》于5月20日开启首播，播出首日全网正片播放市占率为36.27%，高居综艺榜的首位。

版号停发以来，游戏板块估值持续下行，目前处于历史低位。我们认为随着版号审批恢复，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复。建议关注拥有出色研发能力，同时游戏出海业务发展确定性较强的腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444）、三七互娱（002555）、完美世界（002624）等公司。

目前行业政策边际转暖，政策底明确，行业估值处于低位，互联网板块处于极具性价比的投资机会中，在此后有关平台经济的具体政策落地后，叠加后续疫情逐步好转，互联网板块有望实现业绩和估值双修复，中长期行业整体发展前景可期。推荐关注腾讯控股（0700.HK）、快手（1024.HK）、美团（3690.HK）、哔哩哔哩（9626.HK）。

供应端，欧盟成员国未能就对俄罗斯石油禁运提案达成一致，但博弈仍在持续，当前地缘局势仍不明朗。需求端，受高通胀、全球央行收紧货币政策以及俄乌冲突等影响，欧佩克5月月报将2022年石油需求增长预期下调31万桶/日至336万桶/日。截至5月20日，Brent和WTI油价分别达到112.55美元/桶和110.28美元/桶，较上周分别上涨0.9%和下跌0.19%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨4.67%、6.38%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为44.70%和46.63%。目前，美国原油商业库存仍处于近5年以来的低位，美国夏季出行高峰即将来临，同时当前地缘局势仍不明朗。我们判断，油价短期仍将高位震荡。

依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在211元/吨，年初至今为386元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-164元/吨，年初至今为261元/吨。

在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有53个产品实现上涨，占比约29%；31%产品价格持平、40%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现偏弱，但整体价格仍处于中高位区间。

水泥板块，受下游资金紧张、疫情及区域运输受阻等原因的影响，市场需求不及预期，此外，南方雨季的到来将进一步抑制南方地区水泥需求，预计水泥需求继续延续弱势。水泥供给方面，部分省份将进入错峰停窑阶段，预计水泥供给量将有所下降，但因当前需求较弱，预计熟料去库存压力仍存。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，今年专项债发行已有明显提速，加上地产政策的持续发力，预计后续基建及地产业务仍将带动水泥市场需求，建议关注水泥区域龙头企业。

国内供给端，新增产能短期无法贡献太多产量，进口煤价飙升也使得进口量大幅萎缩，暂时看不到有效增量的出现；国内需求，疫情影响工业用电，用电量同比历年最差状态，但是未来积极的方面，就是长三角地区分阶段复工，国家强调全年经济增长目标不变，下半年预期会有更强的刺激政策出台，刺激上游资源品需求回升，煤炭6月份以后逐步进入迎峰度夏旺季抬升需求。下半年预计煤炭国内供需会达到紧平衡状态。

根据博亚和讯，5月20日我国部分省市生猪均价为15.74元/kg，环比上周+2.74%。自3月25日阶段性触底以来，猪价呈现持续回升走势。根据过去15年的年内价格规律走势看，5-8月为猪价环比上行阶段。根据样本推测22年3月为肥猪出栏高点，之后震荡下行至9月。利润层面，1-4月行业持续深度亏损；5月20日我国自繁自养、外购仔猪养殖利润分别-175元/头、31元/头，外购仔猪养殖扭亏为盈。从我们的价格跟踪指标来看，母猪、仔猪价格、均重呈现震荡上行走势。5月20日二元母猪价格33.68元/kg，环比+0.13%。22年4月8日仔猪出现阶段性底部（24.25元/kg），随后快速反弹至5月13日的32.79元/kg（+35%）。在生猪价格上行的背景下，仔猪、母猪价格同样上行，一定程度上意味着补栏行为的出现。5月19日商品猪出栏均重约119.16kg，环比+1.37%，增重较显著。在利润好转或者亏损收窄的趋势下，部分养殖户存在压栏的可能性，但考虑当前气候的变化，一定程度上抑制该类情况的大幅出现，但依旧会形成体重缓增的现象。综合来说，当前猪价逐步上行至盈亏平衡线，养殖端压力略有减小，建议持续关注猪价、产能去化等方面的情况，个股关注成本改善情况、资金压力情况、估值合理性等方面。

4月饲料总产量2249万吨，环比-3.7%，同比-10.8%。其中猪料、蛋禽料、肉禽料环比-4.7%、-4%、-3.3%，同比-15.2%、-9.4%、-12.1%；水产料环比+2.7%，同比+25.2%。1-4月饲料总产量8969万吨，同比-0.8%，其中猪料、蛋禽料、肉禽料同比-3.2%、-2.9%、-1.5%，而水产料同比+32.7%。畜禽养殖行业处于产能出清过程中，对应饲料消耗量呈现下行走势。受饲料原材料价格高位的影响，各品类饲料价格高位运行。22年4月育肥猪配合料价格为3690元/吨，环比+0.1%，同比+7.2%；自一季度持续显著涨价以来，4月基本维持高价状态。鲤鱼成鱼配合料价格为5220元/吨，环比+0.3%、同比+11.7%；水产料价格已连续三个月突破5000元/吨。

生猪周期为板块行情，个股关注牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、天康生物等。养殖后周期领域可适时关注，包括饲料方面的海大集团，动物疫苗领域的普莱柯、中牧股份等。种业关注转基因进展情况，可关注隆平高科、登海种业等。

公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司从源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。

比亚迪混动平台DM4.0发布， DM-i、DM-p两大平台战略分别主打经济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，驾驶平顺性和动力性能均有提升，直击混动消费痛点。e平台3.0聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统BYD OS，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。公司宣布自2022年3月起停止生产燃油车，专注新能源整车业务，混动与纯电技术不断更新迭代，有望持续提升新能源产品竞争力，全面启动公司产品强势周期。

我们预计公司2022-2024年归母净利为69.18/113.34/153.79亿元，对应EPS为2.38元/3.89元/5.28元，对应PE为121/74/55倍，维持“推荐”评级。