新鼎资本张驰：狂飙硬科技赛道，笃定“卡脖子”痛点，锲而不舍啃到底

文/蒋皓

编辑/也行

校对/Tina、Rita

策划/Eason

作为一家私募后起之秀，张驰带领着新鼎资本投出了不少经典企业案例。

始于九鼎，却以稳健的投资风格，屹立于私募江湖。2015年，张驰创立了新鼎资本，驰骋硬科技赛道。创业七年来，业绩可圈可点，带领30余人的投融资团队打出了一套稳健的投资组合拳，打出了行业新气象。

新鼎的投资偏好为优选投资领域，聚焦新能源汽车、集成电路、商业航天、人工智能、生物医药，挖掘产业链优质标的。累计投资项目80余个，平均每个项目投资额约1亿元，很多项目为多轮追加。今年投的企业中有一半是老项目追投。一旦看准了某个赛道，就不惜大手笔布局，选最好的项目重仓。

“看好一个，就反复多轮重仓”，这也凸显了新鼎资本投资硬科技的一个特质鲜明的差异化优势。张驰一直被业内人士称为“啃哥”，具体来说，瞄准硬科技卡脖子环节，锲而不舍“啃到底”。

截止目前，新鼎资本已备案基金投出规模90多亿元人民币，累计发行私募基金200余支，已投企业中有30多家多个领域的领军企业已上市或在上市排队中，新鼎资本曾被第一新声评为私募股权投资机构IPO榜TOP10。

近日，笔者对新鼎资本董事长、创始人张驰进行了独家专访，深度解构了新鼎资本的投资逻辑。

小鹏汽车的退出佳话

在公司成立的早期，投了小鹏汽车、亿华通等企业，堪称张驰的神之作，被誉为新鼎资本成立以来最重要的里程碑事件，也是迄今为止退出项目中收益最高的两个案例。

当时有30多家新势力造车企业在融资，张驰把整个赛道的企业都研究调研了一遍，而后重仓了小鹏汽车。造车最终拼的是融资能力，谁钱多谁才能挺到最后，而新鼎资本则充当了那个输血的关键角色之一。

作为小鹏汽车早期投资人，新鼎资本从2017-2019年的三年时间，从A轮一直投到C轮，投了4支基金，进了3轮。2020年小鹏汽车于纽交所上市，随着2021年解禁，投资的3支基金全部清盘。毫无悬念，投资收益达到了投资人的预期，甚至是超越。亿华通也是2017年投资，2021年高点退出。从退出角度来衡量，均满足了投资人的DPI需求。

“彼时市场很热，小鹏汽车退出时近4000亿市值，亿华通退出时300多亿市值。退出时能有不错的收益，和踩到合适的点有很大关系。”张驰认为。

小鹏汽车、亿华通为新鼎资本开了好局，也为后续募投项目发挥了巨大的示范作用。自此再接再厉，新鼎资本的吸独角兽体质开始持续发力。

2018年投资了云从科技、阿尔特等企业；2019年投资了寒武纪；2020年投资了星环科技、海光信息、第四范式、屹唐半导体、浪潮云等企业；2021年投资得一微电子、清陶发展、国富氢能、希迪智驾、氢璞创能、泽景电子、中科航星、东方晶源、锡产微芯、合肥欣奕华、星际荣耀、中星微电子等企业；2022年投资了京仪装备、黑芝麻智能、德尔科技、粤芯半导体、中科富海、鲁汶仪器等企业；2023年投资了中科闻歌、芯享科技、盛合晶微等企业。

今年退出成绩可期，或诞生超级芯片独角兽

谈及今年的退出成绩单，张驰坦言不太可能复制小鹏汽车、亿华通的超高投资回报，因为市场行情不一样了，上一波跟整个二级市场的繁荣有关，这一波相对处于市场的低点，收益就没那么可观了。

“我们也在择机退出，同样的案例，如果放在上半年，会比下半年多2倍甚至3倍的收益。” 张驰解释，“市场解禁了一定时间内就必须卖掉，不会等太久。投资人也可以选择在收到分配款后，继续在二级市场买入。”

今年新鼎资本退出的项目预计有七、八个，均以上市退出为主，其中最大、最值得期待的是国产CPU龙头企业——海光信息。此外，云从科技、星环科技、天力锂能、小i机器人、浩瀚深度等项目也要退出，基本都是近几年投资的，去年投的京仪装备也将很快上市交易。

海光信息是破除Intel在CPU领域一家独大，未来美国卡脖子的核心项目，大股东是中科曙光。新鼎资本于2020年6月投资海光信息，Pre-IPO轮进入，企业在2022年8月科创板上市，最近已达到近1600亿市值。海光信息刚发布了三季度财报，获沪股通增持104.5万股，中信证券预计海光信息将入选沪深300、上证50，其受市场追捧的程度可见一斑。

新鼎资本是国内最早一批关注“国产替代卡脖子”的民营机构，这也显示了其较长远的战略眼光和洞悉产业发展格局的灵敏度。新鼎资本在投资策略上把握的是一脉相承的，那就是锲而不舍“啃”卡脖子硬科技项目。“我们2017年就开始研究哪些领域最卡脖子，卡得最厉害的环节，铆足了劲也要投进去。”张驰信誓旦旦地告诉第一新声。

“这里面海光信息最具代表性。此外还有一大批项目，只是还没上市，未被看到。”他判断，最具价值的长期投资肯定还是高科技企业的股权，这类项目成长性好、利润空间大，如果有稳定的产品性能和供应链，未来发展会更好。

“中科龙芯当时投不进去，海光信息相对开放一些，当时准备了2亿多资金，2周完成打款。”张驰透露，“海光信息已在今年8月份解禁，已经分配了一部分，按现在趋势，预计12月底前可以分配完剩余的部分。”

新鼎资本在2018年9月投了云从科技，后者于今年8月份上市，现在实现了退出；2020年两支基金投了星环科技，将分别于今年的11月底及12月底解禁，届时将退出。2020年投了天力锂能，最近也实现了部分退出分配。

“退出不可否认有运气成分。市场阶段性地给一个高估值，遇到了就一定会有高收益。像今年的退出情况，收益相对来说不会很高。” 张驰表示，无论行情景不景气，项目都是要投的。市场差一点，企业价格也下来了，一级市场相对更容易投资。不管二级市场周期怎样，新鼎资本正加快步骤多投一些项目出来。

逆周期破冰，驶入商业航天万亿级新兴赛道

中国类似于马斯克的星链也要开始了，像白盒子是专攻卫星通讯芯片特殊赛道，张驰判断商业航天明年大概率要爆发。

新鼎资本在2023年仍保持了较高的投资活跃度——白盒子微电子A轮融资，中科院资本领投，新鼎资本等跟投；漫迪医疗近亿元A+轮融资，由新鼎资本独家投资；芯享科技B轮跟投；中储国能A轮融资超10亿，新鼎资本跟投；跟投泽景科技D轮融资；追投格陆博科技C轮，领投ZDNS亿元C轮融资；还有安捷中科、致能科技、启尔机电、盛合晶微、巨石新科等。

美元加息、巴以冲突导致全球不确定因素加大，和去年相比，今年许多企业估值相对较低，价格没涨起来甚至还打折。很多机构又遇钱荒，抢项目不像以前那么难了，越是这个时候，新鼎资本反而越要审慎地多投资。

“市场低迷的时候多投，市场好的时候反而很多项目估值都比较高。逆周期投资，否则很难赚收益。”张驰分析，“今年募资难，投资人普遍信心不足，但还是坚持多投。” 现在投的这批企业，等退出的时候可能又将会是一个高点。

新鼎资本过去投的项目都严选进入阶段，大多是在Pre-IPO上市前，或预期近期可上市时参与，今年稍微有点变化。“因为IPO现在放缓，以及有个别上市企业出现一二级市场倒挂的情况，所以后期项目今年投的稍微少点，往中早期阶段去投了一些。”比如说，白盒子是首轮融资，漫迪医疗也是A+轮。

张驰把这些年的成功，归纳于看清楚了一些趋势，把握住了一些机会，也避开了一些大坑。从2016年开始，传统行业都没有去触碰。“去年宁德时代市值过万亿的时候，大家蜂拥而至，电池方面我们分析认为，再投的话可能产能过剩，就没有关注。今年锂价已经跌下来了，所以一定不能什么热投什么。”

传统的技术路线已经没法投了，电池要革命。像宁德时代的三元锂电、比亚迪的磷酸铁锂技术，这两个方向很难再有大的动作。包括去年很火的中航锂电、蜂巢能源、欣旺达，已经占有了市场的80%，剩下机会并不多了。

像钠离子电池、全钒液流、飞轮储能等新型电池普遍技术还不是非常成熟，大规模产业化落地尚需很久。“我们在光伏领域一个企业也没投，一些技术等它产业化落地了，哪怕贵一点我们到时会选择再投，因为基金需要5年左右退出来，同时还得赚一个好的收益。

“过去几年集成电路很热，但我们也很谨慎，反复考虑一定投行业前三。后道项目我们一个没投，投的全是前道最卡脖子的项目。”张驰说，同样，氢能这一两年内也一定会爆发，现在投氢能类似于当年投整车，又将是一波大的历史机会。

瞄准集成电路前道“卡脖子”靶心重仓，精准投

近年来围绕卡脖子方向解决进口替代的项目，民营资本在国资持股比例高的企业中也不少，这给了新鼎资本最佳进入时机。以集成电路行业为例，卡脖子到底卡在哪儿？

“我们就往上游找，发现最卡的就是设备和材料。” 张驰分析，中芯国际之所以无法生产28纳米、14纳米芯片，是因为缺少设备和材料。设备又分前道和后道，后道国产化率很高，前道国产化率普遍不到10%，前道就是七大类核心设备。于是围绕痛点布局，投资了粤芯半导体、鲁汶仪器、东方晶源。而新鼎投资的这两个板块，其实有非常大的关联度。

几年前，新鼎资本就认为集成电路最卡脖子的是制造端，首当其冲的就是光刻机，于是把五大光刻机中的四大核心平台企业都投了，可以说，新鼎资本是国内光刻机赛道投得最全的私募机构。除了最卡脖子的光刻机，第二卡的是刻蚀机技术，于是投了鲁汶仪器。第三卡的是离子注入机，于是投了凯士通，国内做离子注入的仅中科信和凯士通两家。离子注入气相沉积设备镀膜机，重仓了青岛思锐智能。还有量测清洗设备，也投了昂坤半导体。

如此一来，前道里面的七大类核心企业基本上新鼎资本全覆盖了。张驰表示，“选标的不难，难的是如何投进去。比如五大光刻机里面的华卓精科，我们就投不进去。”一个设备公司没有十年以上的时间，很难发展起来，后道或许能创业，前道基本创不了业，要么收购国外技术，要么就从最早开始干。所以，新鼎资本铆足劲把前道设备类的项目都投了。

新鼎资本投完设备，又瞄准材料领域。却没有选择大硅片，而是投了气体，例如德尔科技。光刻胶48纳米以下的国产化率连1%都不到，全卡在日本手里，于是投了博康信息，今年又追加了，光刻胶掩膜板赛道太小，没投。设备和材料，新鼎基本上把目前国内最头部的企业都投完了。

还有一些上市快的或行业龙头，新鼎资本也在投。比如长鑫存储，当时750亿估值；还投了粤新半导体、华进半导体、锡产微芯、集创北方等企业。

半导体从一代、二代到三代碳化硅、氮化镓，新鼎资本也看得比较全。 碳化硅赛道，投了泰科天润；亚科鸿禹，当时2个多亿估值投了；集成电路生产管理软件这个领域90%用IBM和西门子，所以投了无锡芯享，来解决卡脖子问题。

可以说，集成电路是新鼎资本投资最全的赛道，投资额有一半都在这个赛道上。 近四年来，科创板上市有一半以上是集成电路，这与其确定性强、上市快的特点有关。但是，张驰预判到现在越往后投越不好投了，因为头部的标的基本都已经投完了，卡脖子也不会卡太久。

新能源汽车全产业链布局，锁住自动驾驶细分赛道

新鼎资本从2017年开始投新能源整车，重仓了小鹏汽车，后又投了阿尔特等。

阿尔特是上游设计公司，小鹏汽车当年就是阿尔特设计的。后者是2017年投的，创业板已经上市。投完整车以后，新鼎资本又相继投了自动驾驶、芯片、智能座舱、线控底盘和抬头显示系统等细分赛道，重仓了智行者、希迪智驾、驭势科技三个自动驾驶公司。

自动驾驶三年内一定会爆发，目前还不是那么热。新鼎资本当时考虑的是，怎么把自动驾驶赛道给锁住？决定找一些特别细分、特别难的东西，然后把产业链串起来，投最好的标的。

自动驾驶再往上游卡脖子的是自动驾驶芯片，所以地平线、黑芝麻智能都参与了，黑芝麻智能已经报港股。

再往上游看，既然电池不投，电机、电控也没法投，汽车后市场也不好投，那么智能座舱也许还有一些机会。于是，泽景电子投了三轮，目前已经20多亿估值了。自动驾驶需要线控底盘，格陆博从6个亿估值开始投。

国内所有的新能源汽车大部分都用泽景电子的抬头显示器系统，新鼎资本之前投了两轮后，今年又追加了泽景电子；启尔机电做光刻机浸没系统，两轮投了两个亿；固态电池头部有卫蓝新能源和清陶能源，投了清陶能源，目前出货量第一，200多亿估值了。

“整个赛道看下来实际上可投的标的并不多，就这几个。”张驰庆幸，新鼎资本尽量选技术壁垒高、市场空间大，团队优秀的项目，而不是靠商业模式、靠钱堆起来的那种公司。

“投的都是市场中没有竞争对手，或者竞争对手很早，有极高技术壁垒的公司。” 张驰说，“前期研发形成一个很高的技术壁垒，别人干不了，或者要三四年后才能干。短时间内难以超越，竞争全靠技术去推动，而不是靠红海去抢市场的。”

围绕新能源汽车，投完纯电动，下一步该投氢能汽车了。张驰预判，纯电动这三年是活跃期，随着电池污染越来越严重，下一步又会强行往氢能方向钻研，那个时候机会就来了。所以，氢能是一个重要赛道。

氢能蓄势待发: “制储加用”全覆盖，贯通上下游

新鼎资本是国内投氢能最早、最多、最全的机构之一。早期投了亿华通，在氢能赛道最重要的下游应用的氢燃料电池系统抢占了先机。

截至目前，新鼎资本在氢能领域大概投了6个企业，几乎把氢能的制、储、加、用四个环节全覆盖了。例如氢能装备龙头国富氢能，投了两轮；往上游就是电堆，电堆龙头氢璞创能投了四轮；再往上游是电极，鸿基创能也投了，该公司是国内质子交换膜出货量第一；包括制氢端，氢能低温装备制造中科富海、高压流体装备海德利森、车载供氢系统及加氢站龙头舜华新能源。

据悉，国富氢能、海德利森、舜华新能源等占了国内80%以上市场份额。

“最头部的我们基本都投了。制氢的还差几个，储氢、加氢、用氢环节，非关联交易的核心项目都投了。” 张驰说，实际上氢能赛道可投的不多了，制氢的事主要是国家队在干，能投的机会有限，新鼎资本重点从储氢、加氢、运氢到氢燃料电池系统下手。

按新鼎资本的投资逻辑，整个氢燃电池系统里面最核心的是电堆，亿华通的系统一半以上的成本是电堆，于是重仓了氢璞创能；氢璞里面的成本一半以上是膜电极，鸿基创能又是中国膜电极出货量第一的，于是投了鸿基创能；氢气压缩机还能投一两个偏小的，制氢设备里的电解槽似乎还剩点机会，但三种技术路线到底哪种是主流看不清楚。

最上游的制氢端，中科富海是国内唯一能做液氢设备的企业，投了两轮。氢能的最大应用往往不在汽车，重仓氢能赛道也是看好未来储能的应用。

“我们现在已经把除制氢以外的领域都投了，没投的也全看了。看了很多，也放弃了很多。”张驰表示，新鼎资本的目标是投一个要成功一个，不去赌运气。

投资逻辑：成为有驭权能力的主动性投资者

新鼎资本这些年来大踏步投硬科技，有一个很重要的契机，就是恰逢其时科创板的推出。

过去因科技项目利润不高，大家都慎投，新鼎资本却认为看利润是其次的，更看重企业的未来成长性。由于科创板是注册制，上市效率快，这就带来了科技企业的一波井喷。新鼎资本过去三年也是因为有科创板的预期，所以才快马加鞭地投硬科技，近几年，几乎每年都投出去20多亿。

但是最近IPO暂缓之后，市场降温了，投资节奏又变慢了。亏损类科技企业排队等上市。张驰判断，“这个肯定是暂时的，随着A股的行情上涨还是得放开，否则这样兜兜转转，又回到传统投资逻辑上去了。”

他建议一些体量小的企业，赶紧去北交所，可能估值低一点，先资本化了比其他都重要。融资方面要放下高预期，“把估值定在合理的区间，往往估值过高，即使融到了也不一定是好事”，新鼎资本始终这样给客户反复强调。

张驰认为，“投”这个环节很关键，因为一旦投错了，想纠正就比较难了。目前，新鼎资本正竭尽全力在“投”这个点上下功夫。因为投的都是一些偏中后期项目，到这个阶段的项目，大部分已经成型。除了给企业指出一些方向性的、原则性的错误，投的时候也是慎而又慎。

凡是新鼎资本看好的项目，觉得价格合适了，就会持续跟进，一定要把它攻下来。“只要是核心项目，就不断反复去见实控人，跟企业保持良好的关系，这样一旦有了老股或者增资的机会，就有机会第一时间挤进去。”张驰说，项目往往跟进得久了就有机会，尤其今年出现了很多老股转让的机会。再加上民营机构决策流程相对较短，交割时间短，抢项目的时候占一定的优势。

风水轮流转，又到了行业洗牌的阶段。

过去，美元基金占国内投资基金的80%以上，如今，市场环境没那么残酷了，因为投硬科技的美元背景的机构少了很多，像海光信息这类卡脖子核心项目，对股东高管的外籍身份限制很严格，国内头部前十的机构，很多都不能参与投资。所以，这几年刚好是人民币基金崛起的机会窗口，新鼎资本也抓住了这个机会。

张驰在安永会计师事务所做了6年审计，培养了严谨务实的工作习惯，同时也深谙财务。后来又去九鼎投资做了7年投资，积淀了丰厚的判断项目经验，尽管当时关注的都是传统项目。创业之后，他选择了投新赛道的投资路线。

很多机构是转型后才投硬科技的，新鼎资本是从一开始就全力以赴硬科技，所以不存在转型问题。纯民营机构的内部激励相对来说比较到位，因此，员工都干劲十足，这几年发展的比较快。

由于新鼎资本是自己募资，这样做的好处是对出资人的把握度比较高。因此，很多非常抢的项目，拿到了份额，基本都会在很快的时间内投出去。

五年、十年后，新鼎资本会有一个什么样的新高度？

张驰表示，投的方面追求精益求精，投精品。像巴菲特一样的精准投资风格，也是新鼎资本追求的目标。

投资阶段除了Pre-IPO，中早期的项目也在尝试，毕竟要不断适应市场。行业上需要开疆拓土，集成电路、氢能这些领域已经投的差不多了，又向商业航天、ChatGPT等领域寻觅合适的机会。投得进去、退得出来，未来将把项目的退出收益做到非常理想的状态。

找最好的项目，赚最高的收益，这是新鼎资本一直执著追求的事情。张驰预计未来一定会出现比小鹏汽车更高收益的项目，像今年投的很多项目，未来达到10-20倍的收益皆有可能。

有了好的表现，张驰依然有自己的笃定和坚持。好的事业是只干一件事情，并且做到极致。

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