专访齐芯资本尤文涛：解锁投资“芯密码”，持之以恒专注硬科技产业投资

文/蒋皓

编辑/也行

校对/Tina、Rita

策划/Eason

齐芯资本成立于2020年，由私募股权投资领域资深人士联合半导体、军工产业专家共同设立，秉承“聚焦核心科技、投资卓越企业”的理念，深耕半导体、新材料、高端装备制造、军工电子等国家战略新兴产业领域投资。

成立三年来，齐芯资本在总经理尤文涛的带领下大跨步前进，依托产业投资三板斧，挖掘了一批半导体行业的细分龙头和隐形冠军。三年来，齐芯资本以持续的专注力培植有壁垒、高速增长的硬科技企业，在充分理解产业逻辑的基础上科学投资布局，填补了我国在半导体行业的部分短板和薄弱环节。

齐芯资本基金规模近10亿元，在当前累计管理的20支基金中，有17支基金投资到11家“专精特新”企业，规模占比约84%。投资的项目在所属行业均为稀缺标的，部分公司打破了国外垄断，填补了国内自主可控产业链的行业空白。

齐芯资本笃信未来十年是我国实现产业结构优化升级、核心科技领域自主创新的关键时期。作为半导体投资联盟评选的本年度最佳“专精特新”投资机构奖最有力的角逐者，齐芯资本将登上一个新台阶，展现新风采。

近期，第一新声专访了齐芯资本总经理尤文涛，以下是独家访谈实录（经编辑）：

案例：押注硬科技优质稀缺标的，估值已翻倍

迄今为止，齐芯资本投资了超过15家企业，其中涉及半导体产业链中的EDA工具、设备、材料、设计领域8家，高端设备领域中激光超精密加工设备、协作机器人、AOI检测设备等5家，已投企业均为行业优质稀缺标的。

在这个名单里，诸如协作机器人市占率国内第一、国际第二的制造业单项冠军遨博智能；智能3C领域唯一全产业链条AOI装备提供方中科慧远；基站级时钟芯片内资唯一供应商新港海岸；中科院孵化的唯一FPGA芯片企业中科亿微海等等。

在设备和材料领域，齐芯资本已完成7家投资布局，包括半导体零部件供应商上海果纳半导体，半导体材料供应商阜阳欣奕华材料，高端电子测试测量设备供应商成都玖锦，智能制造关键设备商杭州利珀等等。

Q1：作为一家快速成长的半导体投资机构，齐芯资本有哪些大众耳熟能详的投资案例？

尤文涛：我们在半导体赛道投的相对多一些，大概占到投资案例的一半，在新材料和高端装备制造领域也投了几个不错的项目，比如阜阳欣奕华材料、成都仕芯半导体等等。

阜阳欣奕华材料，当时像华为哈勃等知名机构都投了，我们去年投了B轮。去年年初的时候估值还比较低，很多机构都还在犹豫，我们经过综合研判后，果断出手投了。经过这两年发展，业绩表现不错。今年的 C轮融资估值提升了两倍不止，计划明年申报上市。

可以说，这是一个典型的投资实践，投的时机非常恰当、企业估值比较合理，企业成长也快速达到了预期，是我们自己比较满意的成功案例，所以今年C轮又追加了投资。

仕芯半导体，做偏军工和工业级的射频微波芯片。公司知名度目前不是很高，规模体量也偏小，但发展潜力大。我们累计投资三笔，很多看过的机构对我们的判断眼光也都很认可，目前业绩逐步提升，得到更多军工和工业级客户的认可，初具明星效应。

果纳半导体，是一个做半导体零部件的企业，我们基于对整个行业的判断得出一个结论：半导体零部件产业是支撑半导体装备国产化能力的一个重要支柱。所以，2022年上半年接触到该项目后，我们短时间内就做了投资决定。从企业后续发展来看，得到了更多产业资本的认可，中芯聚源、江丰电子、中微公司等都进行了战略投资。如今，果纳半导体已经从做单一零部件正往平台化发展，有了更多新的业务方向。今年又抓住了机遇进行海外并购，进一步提升了公司的综合研发能力，发展势头很不错。

所以，我们在投资这个阶段看的准、下手快，不像很多机构经常在犹豫中错失机会。当然，我们能够快速果断决策的前提，是基于对整个行业趋势的理解和把握。

寒冬期退出：有人冲刺IPO，有人停滞进行优化

在尤文涛看来，今年是一个比较特别的年份，整个一级市场情绪波动大，干脆静下心来思考一些问题，如何在不确定的市场中去寻找一些确定性的机会？以及确定性的细分方向和优质团队？

IPO作为业内首选的退出通道，面对今年的严峻现实，齐芯资本在投资策略上做了相应的调整。退出方面，齐芯资本目前有5家正在走申报流程，上半年申报了宁波伏尔肯科技、华羿微电子2家企业，下半年原本有3家计划申报科创板，因今年IPO政策收紧，暂停原计划调整到明年再申报。尽管所投资的一批项目刚进入上市申报周期，还没有完全退出，但相信在未来一两年，每年都会有三四个案例逐步退出。

据悉，齐芯资本今年新投资的项目有7-8个，与大部分投资机构一样，今年出手偏谨慎，上半年仅对老项目进行了追加投资，包括阜阳欣奕华材、料遨博智能、中科慧远，但在下半年也投了中科亿海微、新港海岸等新项目。

Q2：现在科创板上市速度也放缓了，好像说芯片寒冬又来了，在这样残酷的大环境下，齐芯资本今年的投资策略有哪些调整？

尤文涛：今年总体而言比往年要相对谨慎一些，但是也没有到拒绝投资的地步。对一些比较确定性不强但估值又比较高的项目，及时进行了风险规避。

年初，我们在全年形势不明朗的情况下，对过去表现突出的三个老项目进行了追加投资，包括阜阳欣奕华材料、中科慧远，以及一个协作机器人的项目遨博智能。

下半年逐步看清楚形势，所以投资了一些新项目。例如新港海岸，这也是华为哈勃首批投资的一个做高精度时钟芯片的公司；投资了中科亿海微，是中科院体系孵化的唯一一个做FPGA芯片的企业；还有目前正在投资的欣奕华智能。另外，还看了一些做军工级的芯片和器件的公司。

从追加投资的效果上来看还是不错的。新投的几个项目也有比较高的性价比，并且具备高成长潜力，估值较合理。今年这些动作，也是符合实际市场环境的理性抉择，我们不太去跟风追捧一些估值高、业绩支撑却薄弱的项目。

从退出的角度看，总体上离我们年初的预期相对弱一点，因为到了6月份，大家都遭遇了IPO收紧的情况。上半年申报了两家，目前正在接受科创板的问询，整体进展态势良好，有望在明年完成IPO。下半年原有三个项目进行申报，但因IPO收紧，企业经过各方面权衡考虑，决定先放一放，先把业绩提升起来，对公司治理各方面进行优化。

所以齐芯资本与国内大部分机构是一样的情形，上半年有一些申报的案例，下半年进入相对静默期。投资的项目还在继续推进，对已投的项目，我们就多做一些投后的跟踪和投后服务，然后为明年的申报做准备。

IPO收紧后的投资逻辑：逆周期苦练基本功

Q3：针对IPO收紧政策以及行业景气度低的情况，齐芯资本在投资逻辑上有哪些新变化？

尤文涛：IPO收紧之后，我认为更要强化投资的标准，需要再提高一档。比如，过去我们可能会投细分赛道的前五名，现在可能只投前两名。因为IPO是阶段性收紧并不是停止，如果持续收紧会导致原来10家都能上市，现在能上的只剩2家了，那么这2家可能是10家里的佼佼者，所以我们要把标准再提高一点。

股权投资是一个相对长期的投资，一个项目从投资到退出的周期最快也要四五年，这期间会发生很多事情，包括政策是不断调整的，监管现在趋紧，持续一段时间后也许会逐步的放松，当然放的尺度不一定很松。放在一个中长期考虑，政策变化对眼前有影响，但不是决定性的影响，我们不会因为政策收紧就不投资了，我们甚至要逆政策周期投资，就像行业有周期，政策也是有周期的。我们考虑的是一个把周期平滑之后的影响，因为企业发展规律是螺旋型，不是直线型的。

往往在IPO收紧、行业不景气的阶段，反而更有机会投出一些好项目。从两个思考维度来看，一是因为恰逢行业底部或者政策紧的时候能投进去的项目，那么在政策宽松以及行业景气度高涨的时候退出，反而能够获得更高的投资收益。二是只有那些在行业周期底部还能够生存下去，在IPO收紧的时候还能拿到机构投资的企业，反而更具备竞争力。所以，即使目前面临这样的现实环境，我们仍然会选择细分行业龙头企业持续投资。

Q4：当IPO越来越严、门槛越来越高时，齐芯资本将如何为股东带来高收益回报？

尤文涛： 我们刚成立三年，时间比较短，又经历了诸多外部环境的冲击。复盘来看，已投的十多个项目都陆续进入IPO申报退出期，目前还没有完成退出的案例。

我们更关心企业的基本面和业绩成长，因为现在即使基金的IRR很高，但没有完成退出，那就没办法算DPI，所以都是账面的浮盈。

如果总体来看，我们投资的这些项目，在一年半到两年的周期内，项目估值普遍提升了一倍左右。例如像阜阳欣奕华材料是11亿左右估值投的，两年估值涨到40亿左右。如果把实际的项目都算下来，IRR应该在50%水平，平均估值都达到了50%-100%的提升。所以，我们投的15个项目中至少有13~14个项目，业绩两年内都在提升，这和退出收益是相辅相成的。

当IPO越来越严、门槛越来越高时，我们更关心的是投资逻辑是否还符合市场趋势？比较庆幸的是，即便当前政策趋紧的情况，我们投的这些项目仍然具备很强的竞争力。

Q5：如果用一句话总结，您在2023年最大的投资感悟是什么？

尤文涛：最大的感悟是回归投资初心。只有最坚强、最优秀的企业家群体，才能带领企业团队不断进化迭代，才能够穿越经济周期，抵御外部冲击和政策变化的影响，最终走向成功，我觉得这是唯一的确定性。只有人和团队是最确定的，其他的都具有不可控因素，这也印证了投资最终是投人。

投资策略：深挖半导体行业细分龙头和隐形冠军

Q6：从一个高屋建瓴的角度看半导体行业全局，您有哪些大的投资逻辑框架？

尤文涛：第一个策略就是进一步聚焦，持续深耕，在半导体行业不断地去挖掘细分领域的领军企业。第二个策略是把握技术更新迭代的趋势，即使在半导体这样很高科技的领域仍然有一些快速的技术迭代，这就要求我们几乎每天都在不断刷新对行业的认知。

大的投资逻辑框架就是纵横捭阖、精准出手。一方面从纵向来看，我们先从一个个孤立的项目去研究所在行业的整体情况，再从产业逻辑自上而下地看支撑条件。比如半导体产业的支撑条件是设计、制造、材料装备，我们就去找短板，找那些很核心且有支撑能力的一些项目。另一方面从横向来看，关注了a公司，同行的竞争对手 bcd也都要覆盖到，判断是不是该领域最好的一两家，即便当前没有投，也要持续跟踪观察两年，等到某个时间点再考虑该不该去投。

我们追求的是精准投资，每个行业只挑选一两个最有投资价值的项目，不像很多大机构布局全行业。我们与许多科研院所专家沟通，对投资判断起到智力支撑。同时也和同行机构不断交流沟通，取长补短，避免走错路走弯路，不断丰富项目库，挑选优质的项目。

Q7：请您系统地阐述一下，三年来齐芯资本在半导体赛道上的投资布局，剖析一下背后的投资逻辑？

尤文涛：我们在半导体领域共投资了3个亿左右，共8个项目，占齐芯资本整体投资项目的一半，另外一半是新材料和高端装备制造。在半导体行业我们投了上海果纳半导体、成都仕芯半导体、亚科鸿禹、华羿微电子、中科亿海微、新港海岸等。

齐芯资本在半导体领域的核心投资逻辑就是补短板，哪些环节还存在空白，哪些是卡脖子的薄弱环节，我们就去投。

半导体行业的短板是核心装备、材料、EDA工具等，材料比如电子气体、大硅片，国内做的不错，国产化程度很高了，但在以光刻胶为代表的高端材料领域仍然比较薄弱。

阜阳欣奕华材料起源于京东方的光刻胶事业部，早期主要做液晶显示面板用的光刻胶，现在已经做到国内最大，有一个比较大的基本盘，产业化能力比较强，每年营收好几个亿。在这个产业基础上和龙头企业合作开发面向半导体领域的光刻胶、特种胶，我们觉得是有一个好的产业基础。

把机器设备拆解来看，其实是由零部件组成的，那么半导体设备的国产化最终需要零部件的国产化作为支撑。我们比较关注半导体零部件这个领域，果纳半导体做半导体设备前端模块起步，在这个领域里基本上就是国内综合能力最强的，结合了国内最强的产业资源和团队。

射频芯片，在消费电子领域已经是一片红海，但在工业和军工级的应用场景来看，还是一片蓝海。技术门槛比较高、需求量比较大，只要能做出来，企业的话语权是比较高的，议价能力也比较强。当时我们投资仕芯半导体的时候，这个企业还非常小，营收只有几千万，但是能看出它的定价能力、产品的毛利率、客户基础都是非常好，所以我们在这个项目里做了比较大额的投资。

华羿微电子是做功率半导体的，它在功率半导体的封装领域，综合能力在国内领先，产业基础比较扎实，营收规模也比较大，所以进行了Pre-IPO轮的投资。

新港海岸是华为哈勃在第一轮投资就覆盖到的项目，做高精度的时钟芯片，主要是通讯基站、汽车车载的数据传输等相关领域的核心芯片。经过这几年发展，基本上解决了通信基站上的芯片依赖进口等问题。

中科亿海微是中科院孵化出来的唯一一个做FPGA芯片的企业。因为FPGA也叫万能芯片，和现在人工智能、算力提升等方向都高度契合。这个领域已有两三家上市公司，但还缺乏一个高度自主可控的正向研发产品团队，我们当时从这个角度进行了投资，真正打磨成明星项目可能还需要两三年时间。

无锡亚科鸿禹主要做IC设计前端验证EDA工具，是半导体芯片设计环节的一个重要支撑。目前国内还是偏软件工具的多，需要一款硬件仿真验证工具，这也是国外的EDA公司不可缺少的环节。虽然目前公司体量还不大，但这个赛道比较重要。我们很少投早期的项目，但坚决的投了亚科鸿禹。目前亚科鸿禹也得到了国内EDA龙头企业华大九天的战略投资，实现了良好的产业协同。

关注方向：投专精特新中的最佼佼者

Q8：请您谈谈其它细分赛道，与半导体赛道整体投资布局的关联度？

尤文涛：半导体是一个先进制造业的代表，代表着高精密制造的一个最高境界，被誉为制造业的皇冠。

读懂了半导体的产业逻辑，同样也可以应用到新材料、高端装备制造上来，它们在应用上也是相互交叉的。比如说一些新材料可以用在半导体领域，也可以用到军工、新能源，这是新材料的支撑作用。

半导体设备本身就是个高端装备，只不过是用来制造芯片的，那么同样在消费电子领域、3C领域，也有很多高精尖的设备。比如我们投的遨博智能，是国内协作机器人的单项制造冠军；中科慧远是AOI瑕疵检测的一体化解决方案供应商，这两个代表性企业都为中国制造业升级提供了强大的装备支持。

Q9：针对半导体卡脖子环节，我们如何与欧美抢占技术制高点，您有哪些切实的举措和建议？

尤文涛：国内首先是学习和积累，吸取国外几十年的先进经验。第一步要引进消化吸收，像华为都是非常注重学习的。第二步是创新，如果一直是跟随战略，别人怎么做我们就怎么做，确实很难超越，想超越必须有一些新办法。

比如在半导体领域，国外的装备水平和制造能力非常强，国内在装备上有比较大的差距，如果我们和欧美一样，通过在前道工艺装备升级方法来达到同样水平，可能需要20-30年甚至更长时间。但我们通过一些创新，比如在先进封装领域去做突破，提升芯片性能，在一定程度上解决了国内芯片制造能力的薄弱之处。

但同时我对科技领域的各种创新又很谨慎，这可能与我理工科的学习背景有关。我认为所有的创新，它都必须有一定的物理原理支撑，一定要警惕没有任何理论基础的异想天开式的创新。总之，我眼里的创新，需要满足三点：逻辑上可行，技术上可支撑，然后应用上可实现。

Q10：咱们所投的项目，专精特新企业所占的比例是特别大的，为何情有独钟？

尤文涛：我们投的10多家企业基本都是“专精特新”，我们不是因为它是专精特新才投，而是因为我们投了，它自然而然也就符合了专精特新的一些要求。所以，我们的标准其实比专精特新还要更高一点。

我们希望能把握住技术迭代的趋势，在变化中持续寻找那些硬科技能力足够强的企业，甚至遥遥领先的企业，希望今后投到更头部的一些企业。其实这样的企业，在中后期里已经做得非常有影响力了，再去投它，难度可能会越来越大，所以未来我们可能会考虑往早期去投一些。

差异化：投人、投后赋能，从科研到商业价值终极回归

Q11：之前您提到投资主要是投人，公司实控人从哪些方面判断能让您一锤定音？对所投企业，齐芯资本具体有哪些赋能？

尤文涛：如果把企业看作是一个商业机器，企业家就是大脑，而大脑的指挥效率如何，将深刻影响着这家企业。企业家有不同的风格，有科研专家型，他们侧重于研发；有市场销售型，创始人直接就是做销售的。我个人感觉更偏向市场这块，对于纯粹的科学家创业比较警惕。

因为企业最终要创造产品价值，创造经济回报，最终的落脚点还得回到商业上来。所以，我们希望创始人最好偏市场方向，最终回归商业实体价值。很少有企业家对我说希望帮他介绍一个技术大拿，解决产品问题。反而是大部分企业都希望能帮他们带来更多的产业资源订单。也正因此，我们对企业的赋能，更多是在帮企业对接产业资源。

Q12：具体到拼抢项目的竞争激烈阶段，如何抢到最优质的项目？

尤文涛：首先要懂行，硬科技或者科技企业的创业团队基本都是有科研背景的硕士、博士，需要在专业上与他们有共同语言。他们对纯金融背景的机构比较警惕，而我们的理工科背景与他们则比较契合，往往通过聊专业拉近感情，建立互相的信任度。

其次，也得秀秀肌肉，展现一下齐芯资本自身的资源能力，帮助企业解决一些问题。

再则，沟通要高效灵活，不搞繁文缛节，解决投资的要害和关键问题就行，总之要让对方感觉你好沟通，有能力、有诚意。

Q13：齐芯资本与其它投半导体的知名机构相比差异化优势是什么？如何后来居上从而去超越？

尤文涛：很难说去超越，更多是去追赶。谈不上优势，我们更多的是去考虑自己的劣势，因为只有清楚劣势才能提升，我们最大的劣势就是后发劣势。

半导体行业投资卷的比较快，2017-2018年可以说是遍地黄金，遍地是优质项目，并且很容易投进去，所以大机构有先发优势，早年就投了很多好项目。而齐芯资本真正开展业务是2020年下半年，此时半导体赛道已经比较拥挤了，很多优质项目已经获得了大量投资或已经上市，可以投的项目越来越少，一些并不是很好的公司估值却很高，导致投资性价比下降，这是我们当时面临的一些困难。

和标的企业的议价谈判能力也是一大挑战，因为大机构容易获得企业信任。对于我们这些后发的小机构带有很强的怀疑眼光，导致双方的信任沟通成本更高。齐芯资本也是在近两年逐步赶上来了，在保持专业灵活快速等品质的基础上，把品牌影响力、行业知名度迅速提升了起来。

建议：投资避坑指南，坚守六大原则

Q14：半导体行业的投资如何避坑？有哪些投资建议？

尤文涛：目前为止，齐芯资本没有掉过坑里，投资的项目进展总体都算是良性循环。

如何来避坑？我认为在半导体行业，只要你不去投太烧钱、异想天开的项目，不去盲目追高估值的热点，那所谓的坑其实就不多。半导体行业总体氛围是健康的，科学家创业较多，整体素质高。

总结六点建议：第一，不去投自己完全看不懂或者没把握的项目。比如 AI、GPU等赛道，虽然也在暗中观察，但如果我们团队的认知没达到就及时打住。

第二，注重产业基础。如果国内根本制造不了，要找国外代工等等制约因素也不投。尽管是一个很新且前沿的东西，但制造完全依赖国外，这个风险还是蛮大的。

第三，不去投开始内卷的行业。在半导体的细分垂直领域，如果有10家都做类似的产品，盈利比较差、毛利率较低、技术能力弱，这些也尽量回避。

第四，更注重验证逻辑。比如企业说做出来的东西是如何的好，我们都要从下游用户的角度去验证这件事。例如不去投技术遥遥领先但不能落地的项目，而是应该投那些技术门槛高，在国内有确定性需求的项目。我们认为优质的项目，就必须有确定性的应用场景和确定性的需求。

第五，我们比较警惕那类迷恋搞资本运作的创业团队。心思全花在估值怎么弄，各种包装漂亮的BP，然后热衷于迎合资本的需要，这不是我们的菜。

第六，我不太相信奇迹，认为踏实本分干事更可靠。有的企业横跨ABC三个领域，单纯看 ABC都很难，但是企业为了估值更有支撑就都做了。其实能把其中一个做好就已经很厉害了，根本不需要搞这么多。而且往往有这种想法的企业管理层，都是比较懂资本运作的，懂投资机构心理的。所以我们对这种玩法比较警惕。

总结下来，我们就是希望投一些从产品角度看有确定的需求，从创业团队来讲专一深耕某个领域，有深厚的技术积淀，做事情风格比较纯粹一点，喜欢符合这些特征的企业。

团队：跨界理工科+金融复合型人才，齐“芯”协力向前走

Q15：您是学物理出身，之前在中钢集团和平安银行工作过，这些经历对您创业起到了哪些支撑作用？

尤文涛：过去的经历为后来创业奠定了一个坚实的基础。我在中钢集团主要从事产业研究、项目评估咨询，和国家产业政策结合点比较多，参与了工信部、发改委等很多大型项目的评审，参与了原材料领域很多产业的深度调研。所以对于产业政策如何出台、政府决策导向，包括和地方政府的沟通等方面，积累了比较多的经验。后来到平安银行，对金融监管政策有了全方位的了解，熟悉整个市场的资金流转。现在自己做股权私募，银行的经历对我理解一个私募基金如何合规合法地运营有了借鉴。

我是一个理工科加经济金融的复合背景，从国企做项目管理到银行系统，再到做股权私募，应该说从宏观到微观，从实业到金融，有一个比较多层次的跨度。在经营决策中，对宏观产业政策、资本市场的监管政策都比较敏感。

作为投资机构的创始人，从制定投资策略、掌舵经营方向来讲，我的过往经历提供了一个多维的角度和视野，让我既不会一头扎进去纯粹钻研技术，也不会迷恋于所谓的资本运作，考虑问题比较通盘和全局。

Q16：咱们团队成员有很多也是做工程技术背景的，对于做股权私募的人才而言，理工科背景具有哪些特殊优势？

尤文涛：国家提倡自主创新，关注卡脖子核心技术，这是提升国力的一个正确逻辑。我们从一开始就非常注重卡脖子技术，与很多机构交流，大家的观点也都趋同。

投资半导体、硬科技的确需要一定的理工科知识储备，否则就比较吃力一些。很多大机构都在招聘材料学博士、物理学博士做投资经理，我觉得既需要懂技术，但又不能只懂技术，所以也需要有一定的金融知识。因此，做好科技行业的投资，需要科学背景融合金融背景的复合型人才。

我们是一个偏理工科背景的投资团队，比较质朴。团队是一个非常勤奋高效的组合，没有历史包袱，也没有繁文缛节，更看重投资的本质，踏踏实实做事。

内部管理流程来讲，简洁高效。从项目的立项、调研到最后的决策，整套流程下来不拖沓。公司从高层到中底层，全部深入一线挖掘项目，就像打猎围猎，遇到优质标的，大家齐“芯”协力劲往一处使，最终手到擒来。

由于我们在投资产业布局上比较专注，平时也做了较多的研究和认知积累，所以能够比同行决策更快更灵敏，再加上这些领域都是长期跟踪研究过的，判断上不会有太大的失误和偏差，可以直奔要害。我们这种精悍的团队作战方式，当一个绝佳的投资机会来了，往往能主动驾驭。

转载、采访报道：请联系Tina（微信：beijingyh1992）；
榜单、市场合作：请联系小新（微信：dyxsmxx）
商务合作：sherry（微信：sherry_199909）。

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