【银河晨报】5.17丨经济触底后寻找新的平衡，未来反弹可能偏弱

5月15日，央行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知，要求：1）首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行；2）按照“因城施策”的原则，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。

本次调整之后，首套房房贷利率最低可至4.4%，进一步落实了政治局会议的要求，加大了对刚性住房需求的支持，同时由于部分城市调整了“认房认贷”规则，部分改善性住房需求也将受益。我们认为虽然这次调整主要针对首套房贷利率，但政策调整空间仍在，后续二套房贷利率的下调还是可以期待的。

我们认为房贷利率在5年期LPR减20个基点比直接下调5年期LPR对市场销售的恢复更加有效，根据贝壳研究院数据4月103个重点城市主流首套房贷利率为5.17%，二套利率为5.45%，分别较上月回落17个、15个基点，创2019年以来月度新低，虽然目前房贷利率进入下行通道，但热点城市利率仍加点较多，北京、上海、深圳目前首套房贷利率分别为5.15%、4.95%、4.95%，较调整前5年LPR加点分别为55bp、35bp、35bp，下调空间比较大，预计后续“因城施策”的房贷利率宽松将开启。

近日，国家统计局公布了建材行业2022年4月产量数据以及部分建材消费数据。

2022年1-4月基础设施建设投资同比增长6.50%，较1-3月下降2个百分点。1-4月房地产开发投资同比下降2.70%，较1-3月下降3.4个百分点；其中4月单月同比下降10.07%，环比下降14.15%。1-4月房屋新开工面积累计同比下降26.30%，较1-3月减少8.8个百分点。4月份基建、房地产投资均出现大幅下降，房屋新开工继续走弱，基建和地产端对下游水泥市场需求支撑动力不足。1-4月房屋竣工面积累计同比下降11.90%，较1-3月下降0.4个百分点。4月地产竣工面积继续下降，平板玻璃市场需求趋弱。当前基建及地产端虽表现较弱，但在稳增长基调下，今年专项债发行已有明显提速，为基建投资项目提供资金保障，期待后续基建投资发力为水泥市场带来需求增量；此外，在地产政策持续发力下，预计后续地产业务有望企稳回升，带动水泥、平板玻璃市场需求。

2022年1-4月全国水泥累计产量5.81亿吨，同比下降14.80%，较1-3月减少2.7个百分点。4月单月水泥产量1.95亿吨，环比增加4.38%，同比减少18.90%。4月水泥产量环比3月份虽有小幅增加，但同比去年却出现大幅减少，主要原因是今年4月份，全国部分地区受疫情影响较为严重，加上水泥运输受阻、社会资金紧张等原因，造成水泥市场需求较往年显著下降，水泥企业生产动力不足，水泥供给量下降。此外，往年4月份已进入水泥旺季阶段，水泥产量也处于高位水平（2021年4月单月水泥产量为2.39亿吨），与今年4月份相比，基数大，导致水泥产量同比出现大幅下降。我们预计5月份水泥市场需求及产量仍维持旺季不旺的局面。5月份南方地区进入高温雨季，水泥市场需求将受影响；预计下游工地资金紧张问题仍将存在，水泥需求大幅回暖的可能性较低。供给方面，部分省份进入错峰停窑阶段，叠加市场需求偏弱，预计水泥产量维持稳定。

2022年1-4月平板玻璃产量3.39亿重量箱，同比增长0.70%，较1-3月下降1.3个百分点，其中4月单月平板玻璃产量环比减少1.81%，同比减少1.40%。4月平板玻璃产量下降主要原因是下游竣工端需求不足，叠加玻璃企业库存高位所致。因竣工端资金紧张原因，玻璃市场需求恢复较慢；此外，4月浮法玻璃企业周度库存维持在5992万重量箱，环比增加13.55%，同比增加127%，玻璃库存高位，抑制了玻璃企业生产动力。预计随着地产政策的发力及推进，竣工端资金紧张问题有望缓解，后续竣工情况将逐步改善，平板玻璃市场需求有望增加。

推荐龙头企业东方雨虹（002271）、伟星新材（002372）、公元股份（002641）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）；

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2022年4月份，社会消费品零售总额2.95万亿元，同比名义下降11.1%。其中，限额以上单位消费品零售额1.10万亿元，同比下降8.4%；除汽车以外的消费品零售额为3.69万亿元，同比下降8.4%。

2022年1-4月份社会消费品零售总额为13.81万亿元，同比名义下滑0.2%；除汽车以外的消费品零售额为12.48万亿元，同比增长0.8%。

2020年初的新冠肺炎疫情致使2021年全年增速呈现出前高后低的趋势，两年均速逐步向前期区间靠拢；

其中，1-4月份累计零售额较上年同期规模下滑约231亿元，再次步入负增长的收窄区间，整体表现承压；4月单月较上年同期规模减少约3670亿元，连续两个月出现负增长且跌幅较上月环比扩大明显，对比2020年同期情况来看，2020年3-4月时单月社消总额同比下滑分别约5276/2408亿元，考虑到当时全国范围内逐步复产复工，现阶段的社消总额影响程度基本符合预期。

据卫健委统计，近期（年初截至2022.05.15）共有本土确诊超11万例，无症状感染者超65万例，自3月12日起单日本土新增病例数便持续突破千例（至4月29日后方才低于千例），3月14日、4月15日两日新增更是突破3000例；从地区的角度来看，以上海、广东省（深圳、东莞、广州）、北京市等地较为严重。考虑到部分城市遵循疫情防控指示，逐步升级对于可能出现聚集的线下门店经营的管控，部分地区出现大面积居家办公、封闭式管理等情形（例如深圳市3月14日-21日进行防范封闭，上海市3月28日开始逐步实施封控、北京市4月22日开始对于多区域封控管理等），

4月餐饮收入2609亿元，同比下降22.7%，表现明显不及商品零售与社消整体。

此外，从节假日的角度来看，二季度内各月均有对应的节假日；4月初的清明一方面依旧受疫情影响较大，全国各地出行、消费等活动均表现不及预期，同时清明假期具有传统的返乡祭祀属性，自身娱乐游玩的偏好相对其他节假日较弱，因此整体表现较年初的元旦、春节等更弱；5月初的五一假期受到疫情的持续影响，波及北上两大核心城市，因此整体水平较19年同期恢复略有升高，但涨幅并不明显；6月初即将迎来端午假期 (6月3日-6月5日)，当前整体零售消费表现虽不及往年标准，但各地应对措施及政府相关举措均为未来消费持续增长做好铺垫。

截止4月，汽车零售额在限额以上中的占比约为23%，影响程度较上年同期下滑近6个百分点，但依旧是商品零售中份额占比最大的品类；本期内汽车零售额同比下滑31.60%，在各品类中表现最差，由此对社消产生一定的结构性拖累。

综上，我们认为当前消费市场环境和政策环境较为积极乐观，随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进，本轮疫情影响程度逐步渐弱，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，2022年社消增速也将进一步向疫情前水平靠拢。

从增速的角度来看，基本生活类粮油食品、饮料保持稳健正增长（本期仅有4个品类正增长，其中以粮油食品的10.0%表现最为突出）。从绝对值规模的角度来看，粮油食品、饮料两大品类相较2019年、2020年、2021年三年历史同期均出现了规模的增长，烟酒类、日用品类受疫情影响消费使用场景减少、上年年底与春节等节假日预购囤货等因素的影响，同比2021年出现规模的微缩，但较前两年依旧有明显抬升。其中粮油食品持续受到CPI抬升的利好推动，4月CPI上涨2.1%，涨幅比上月进一步扩大0.6个百分点，达到2020年9月以来近20个月内的次高值（仅次于2021年11月的2.3%），其中食品价格由上月下降1.5%转为上涨1.9%，因疫情期间物流成本上升，加之囤货需求增加，鲜菜、鲜果、鸡蛋和薯类价格分别上涨24.0%、14.1%、13.3%和11.8%，涨幅比上月均有扩大；随着生猪产能逐步调整、中央冻猪肉储备收储工作有序开展，猪肉价格下降33.3%，降幅比上月收窄8.1个百分点。结合前文对于疫情情况的分析，

服装鞋帽2021年年末时单月零售额原已连续5个月（8-12月份）不及2020年同期水平，部分月份甚至低于2019年同期水平，出现规模萎缩，今年开年迎来增速回正，春节购置新衣、春装陆续上市等因素或形成有效提振；但随着线下到店等疫情管控措施再度趋严，春季换季等需求利好因素难以体现，4月销售规模再次延续萎缩趋势，与3月类似，其单月表现达到15年至今的最低水平（仅考虑4月单月的横向比对）。与服装鞋帽单月表现相似，本月化妆品、金银珠宝类等品类同样受到可选渠道消费场景的限制，出现负增长；上述三个品类也是社消统计口径中，剔除汽车，本月跌幅增速表现最差的三个品类。从绝对值的角度来看，化妆品单月销售额表现不及2020年同期，仅轻微跑赢2019年同期；金银珠宝类小幅高于2020年同期。

22年4月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1181.99万头，环比-0.89%；其中唐人神、天邦股份、华统股份、傲农生物、牧原股份销量环比为正，分别为+26.72%、+13.34%、+12.91%、+6.83%、+5.6%，其余上市养殖企业均保持下行态势，环比跌幅在1.5%-57%。在出栏同比方面，仅金新农、正邦科技同比下行，而华统股份、温氏股份、牧原股份同比涨幅超过100%。

22年4月行业生猪均价约为13.13元/kg，环比3月+7.01%。而上市养殖企业层面，4月生猪销售均价约为12.83元/kg（剔除东瑞股份计算），环比+9.49%，低于行业均价约2.3%，养殖业务依旧处于亏损中。出栏均重方面，22年4月上市养殖企业均重呈下行走势，对应均值约108kg（环比-4.7%），其中正邦科技4月出栏均重为86.96kg，主要是提前出栏所致。根据涌益数据统计，22年4月行业出栏均重约为116.59kg。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业水平。

22年4月自繁自养生猪养殖利润月均亏损约446.02园/头，连续亏损4个月。5月13日自繁自养周度亏损236.78园/头，延续4月以来的好转态势。同时外购仔猪养殖利润亦显著好转（-33.11元/头），接近盈亏平衡状态。

银行板块年初至今累计下跌5.17%；股份行回调幅度大，国有行、城农商行保持正增长，成都银行、南京银行、江苏银行、常熟银行、杭州银行上涨35%、29.02%、23.16%、18%和12.64%，领先同业。同时，稳增长导向不变，从总量+结构多领域提振银行信贷投放、化解以房地产为代表的不良风险，有利于扩表和资产质量优化。

2022Q1，上市银行合计营业收入和归母净利润同比分别增长5.65%和8.62%，整体增速较2021年有所收窄，个股业绩延续2021年报以来的分化格局，江浙成渝地区中小银行更为领先。2022Q1有15家上市银行营收和净利均出现两位数增长。其中，江阴银行、南京银行、常熟银行、浙商银行、厦门银行、齐鲁银行、成都银行、杭州银行、宁波银行营收增速超15%；杭州银行、张家港行、沪农商行、成都银行、平安银行、江苏银行净利增速超25%。

尽管疫情对经济数据形成短期扰动，稳增长政策导向不变，提振银行信贷投放能力，助力资产质量优化，部分经济发达地区中小银行持续受益。与此同时，资本市场震荡调整虽对银行代销业务造成短期压力，但中长期赛道价值不变，上市银行布局转型力度不减，短期估值回调提供相对较好的买入机会。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐宁波银行（002142）、常熟银行（601128）、杭州银行（600926）和兴业银行（601166）。

近日公司公告，2022Q1实现营收达93.52亿元，同比增长34.10%；归母净利润为3.44亿元，同比增长30.26%；实现扣非归母净利润31.06亿元，同比增长60.17%。2021年度实现营收达412.71亿元，同比增长27.44%；归母净利润为14.36亿元，同比增长35.28%；实现扣非归母净利润为13.55亿元，同比增长70.29%，整体来看经营业绩表现优秀。报告期内，得益于国家海洋战略、电网建设加速推进，公司全年紧紧把握海洋经济开发机遇期，不断加强对海洋产业的技术研发，带动全年业绩保持较快增长，市场综合竞争力和市占率有望进一步提升。

公司在通信和能源两大业务基础上，围绕海洋电力传输、海底网络通信与海洋装备工程三大领域，不断加强技术积累、整合与创新。2021年度，智能电网业务收入 169.95亿元，同比增长30.09%。截至2022初，公司中标中国移动通信用电力电缆和建筑用380V电力电缆约20亿元；公司业务相关累计在手订单超75亿元。公司将继续全面展开与各大输配电、发电能源商在综合能源领域的合作，进一步巩固在国网、南网的市场地位，同时不断向新能源、轨道交通、重大基础设施等行业市场拓展，推进公司向能源互联系统解决方案服务商的转型。海洋能源与通信业务收入57.52亿元，同比增长73.56%。面对光通信行业机遇与挑战并存的局面，公司积极应对行业调整变化，围绕5G“新基建”和数据中心建设的发展方向，聚力拓展5G通信与数通领域前沿技术产品与应用，实现自主创新与技术突破。公司成功发布量产版400G硅光模块，并给国内头部互联网公司以及设备商送样；光纤通讯展览会上，公司发布并展示基于EML 800G光模块研发成果。公司将持续优化跨洋海底光缆整体解决方案，实现深海光电传输产品和系统关键技术的自主研制，交付全球海底光缆里程数突破50,000公里，为国家构建自主可控安全的海底光缆通信系统、实施“海洋强国”战略打下坚实基础。公司围绕行业技术发展趋势，与运营商、ISP等合作推动新业务模式，在手订单充足、重大项目交付有序推进，未来业绩有望进一步提升。

结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值22.54亿元、28.59亿元、34.51亿元，对应EPS为0.95元、1.21元、1.46元，对应PE 10.80倍、8.51倍、7.05倍，给予“推荐”评级。

2022Q1，公司营收达7.39亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长17.81%，经营业绩保持增长。2021年度，公司营收达29.08亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长34.60%，全年业绩符合预期。业绩增长主要系公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块相关研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块营业收入较上年同期显著增长。随着IDC市场高速发展及5G网络建设不断推进，公司将进一步巩固竞争优势，有望成为全球光通信产业链核心供应商之一，带来业绩的稳步增长可期。

2021全年，公司在数据中心领域的销售收入持续高速增长。其中点对点光模块业务实现收入28.40亿元（4.25G以上营收26.40亿元，4.25G以下营收2亿元），同比增长46.26%。公司点对点光模块产能增加49万只，产量增加102万只，销量增加129万只，毛利率下降4.97%。PON光模块业务实现约4309.41万元，收入同比上升25.61%。组件业务营收2529.30万元，同比增长15.37%，各项业务发展保持增长态势。公司海外业务收入达22.73亿元（占营收78.17%），同比增长105.06%,近年海外市场营收保持高增速。公司不断推动全球化布局，深入参与硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的市场竞争，进一步提升公司在光模块行业的竞争力。公司持续增加研发投入，全年研发费用达1.08亿元，同比增长27.43%，占全年营收的3.73%。硅光技术光模块研发方面，公司建立独有硅光产品体系助力实现硅光子集成技术，有望抢占高端客户市场；高速率光模块针对典型应用开发，广泛应用于数据中心及电信市场建设；长距离传输高速光模块研发满足远距离传输和数通网络发展需求，助于各大网络运营商顺利进行网络带宽升级；低功耗的高速光模块研发持续降低通信系统能源消耗的需求，助力数字经济绿色发展。随着IDC网络端口数和密度不断提升，互连关键器件光模块成本占比逐渐上升，公司研发技术的突破有望提升国内外市场竞争力及市占率。

根据2021年度业绩报告，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值7.99亿元、9.51亿元、11.22亿元，对应EPS为1.58元、1.88元、2.21元，对应PE为16.45倍、13.82倍、11.71倍，给予“推荐”评级。