3月7日、8日，伦敦金属交易所镍期货价格暴涨，两天的时间从3万美元一吨上涨到最高超过10万美元一吨。市场传言，这是外资针对我民族企业青山控股的逼仓行为，可能让青山损失百亿美元，甚至丧失在印尼的镍矿股权。
3月9号后又有传言：青山已经从兄弟企业和国家储备部门调配充足现货交割，青山要血赚，外资要血亏，这是搬起石头砸自己的脚。
紧跟着，伦敦金属交易所暂停了镍交易，宣布8号所有期货交易全不算，允许空头延期交割，这又被解读为因为伦敦金属交易所是港交所的子公司，这是强大祖国对外资的再次胜利。简直是反转再反转。
青山控股
每年开年，资本市场总有瓜，尤其是期权期货市场的逼仓事件。2020年是原油宝，2021年是GME，今年轮到了伦镍。
有小朋友就问我说：能不能通俗的解释一下事件的前因后果？期货、逼空、保证金、套期保值、青山控股、伦镍、LME都是什么意思？网络上的传言到底哪句真哪句假？青山到底赚了还是赔了呢？
今天就请大家跟着我一起慢慢了解伦镍事件，如果你也在资本市场中，也许能给你一点启示。
一. 妖镍
镍在元素周期表上排第28位，是一种过渡金属，早在5000年前人类就开始使用镍，现在广泛用于不锈钢、合金、动力电池、电镀、铸币等等领域，是一种非常重要的材料。要了解整个事件，必须首先对镍的生产流程做一个简单的介绍。这样你才能明白青山控股为什么是镍的绝对龙头，却拿不出足够的交割品。
金属镍
世界上的镍矿主要分为两种——硫化镍矿和红土镍矿。其中硫化镍矿主要分布在南非、加拿大、俄罗斯等国家，红土镍矿主要分布在印尼、澳大利亚等国。我国镍资源相对贫乏，是镍的进口国。
镍矿分布
从硫化镍矿开始，经过火法冶炼可以制造中间产品高冰镍。高冰镍经过电解，可以提炼出含镍99.8%的高纯度电解镍，电解镍可以进一步制造不锈钢、合金等材料。同时，高冰镍也可以用于制造化合物硫酸镍，硫酸镍是动力电池的重要原料。现在，世界上70%的镍用于生产不锈钢，大约4%用于生产电池。不过有人预计，在未来，电池用镍量会逐步提升，当硫酸镍价格提升到足够高时，电解镍也可以用于制造硫酸镍。
镍产品
随着全球高品质硫化镍矿越来越少，人们逐渐把目光转向了保有量更丰富的红土镍矿。红土镍矿可以经过提炼生产出中间品氢氧化镍钴，这种中间品可以进一步生产硫酸镍，不过这种方法能耗相对较高。红土镍矿还可以用来提炼镍铁，而镍铁可以直接用于制造不锈钢。这种方式相对于用硫化镍矿生产电解镍再制造不锈钢，成本相对较低，这种方法也是我们的主角——青山控股的主营业务之一。
镍生产流程图（部分）
青山集团是一家民营钢铁厂，1988年，前身在温州创立，创始人名叫项光达。2009年，趁着全球金融危机，青山控股取得了印尼红土镍矿的开采权，产业园面积超过2000公顷。2021年青山集团营收近3000亿，在世界500强企业中排名279。
每年，青山不锈钢产量达1000万吨（相比全国不锈钢产量4000万吨，占比1/4），总镍当量60万吨（相比于世界镍产品当量约270万吨，占比22%）。预计青山集团22年生产镍当量85万吨，23年110万吨，是世界镍产业的绝对龙头。
青山在印尼的红土镍矿
更重要的是，2021年初，青山集团发布消息：公司已经攻克从红土镍矿-镍铁-高冰镍的技术路线，也就是：未来制造高冰镍，不只有硫化镍矿这一条路了，印尼的红土镍矿以及生产的大量镍铁，也能制造高冰镍了，也就可以继续向下游——电解镍、硫酸镍、电池传递了。这样，就极大丰富了镍产品的来源，青山具备了镍全产业链的生产能力。
镍生产路径（部分）
由于镍的用途广泛、生产路径较多，全球产量又不大——相比于同样用处广泛的铜和铝，铜的产量是镍的几十倍，铝几乎只有一种生产路径——任何一环出现变化，都会引起整个产业链的价格波动，而且经常让人匪夷所思，所以才被人冠以“妖镍”的称号。
二. 套期保值
武功再高，也怕菜刀。
作为全球镍行业龙头，青山集团具有一定的市场定价权。但是，因为主营业务单一，受到镍价格波动影响很大。为了规避风险，青山需要在资本市场上套期保值。比如，在伦敦金属交易所LME——全世界最大的金属交易所——做期货合约。
伦敦金属交易所
关于期货、期权，大家可以点击查阅我之前写过的两篇文章——中行原油宝、GME，在这里我们做一个简单复习。通过期货套期保值，就是与对手约定，在未来的某个时间，以约定的价格交易某种商品。
比如，青山集团生产某种镍铁产品，目前市场价高于成本，具有很大的利润空间，青山应该加大产量。但是假如加大产量之后，市场下跌，青山就亏大了。同样，下游有家不锈钢厂，准备新建一套生产线扩大生产，他们需要从青山购买镍铁，那么他们的担心正好和青山相反——害怕镍价格上涨让自己的成本增加。
于是，他们可以订立一份契约：未来的某个时候，依然以现在的价格，交易一定量的镍铁，无论交易时市场的价格是多少。这份契约就是远期合约。后来，为了提高流通性，人们发明了可以进行交易的标准化合约，就是期货合约，订立期货合约规避风险，就叫做套期保值，契约中的卖家叫做空头，买家叫做多头，完成商品交易叫做交割，如果在交割之前就止盈离场或者认亏出局，就叫做平仓。
为了让整个过程更加规范，交易所里的期货合约是标准化的，只能用标准化的商品进行交割。可惜，青山生产的主力产品——镍铁和高冰镍都不是LME规定的交割品，只有含镍量99.8%的电解镍才是。于是，青山就选择用电解镍为自己的镍产品做套期保值，这也是可以理解的——如果镍铁的价格上涨，电解镍价格也一定上涨，反之亦然，用电解镍合约的盈亏来弥补现货市场价格波动，效果和刚才所说的过程几乎相同。
电解镍
三. 期货保证金和逐日盯市制度

既然是一种规避风险的方法，为何会面临“损失上百亿美元”的风险呢？这就要讲讲期货交易的保证金逐日盯市制度了。为了解说清楚，我们做一个比方，请大家不要把以下数据当作实际发生的金融数据。
假如某一天镍的价格是2万美元/吨，青山为了套期保值，开出空单：约定3个月后，按照现在的价格卖出20万吨电解镍，总交易额40亿美元。刚好有另一家多头，认可了这笔期货，成为多头，于是一笔期货合约就在二者之间订立了。
在三个月的时间里，市场的电解镍价格会发生变化，可能上涨，也可能下跌。为了保证交易完成，交易所会要求双方提供保证金——不同的产品和交易所，保证金不同——例如10%，那就是4亿美元，这4亿美元会存在交易所账户里，等交易结束后还给双方。
假设青山开空单后，镍的价格下跌了，每吨只要1万美元。这时从市场上购买1吨电解镍只需要1万美元，但是青山手里的空单允许它以2万美元的价格卖出，理论上讲，就算它自己没有货，也可以从市场上购买再转手用合约卖出，每吨就能白赚1万美元。所以，现在青山手里的空头期货合约就升值了——每吨升值1万美元，20万吨的空头合约价值20亿美元，这是空头青山的账面盈利。此时，青山的对手——多头就有违约风险。所以，交易所会要求多头补足保证金至20亿美元，多头有了账面亏损。这种保证金的追缴是每日结算的，所以称为逐日盯市制度。
有了账面亏损和盈利，双方都有两种选择：
第一，双方都不想继续履行合约了。青山觉得20亿美元已经够多了，希望止盈离场，多头觉得未来镍价可能继续下跌，希望止损离场，那么双方就可以进行平仓。平仓后，交易所会把多头的20亿美元保证金划归给青山，青山盈利20亿，多头亏损20亿。
第二，青山或者多头希望继续履行合约。三个月后交割时间到，青山付出20万吨符合要求的电解镍，运到LME指定的仓库中，多头拿出40亿美元交给青山，获得这些电解镍。同时，交易所将双方保证金退还。于是，青山按照三个月前2万美元的价格卖出了20万吨电解镍，规避了市场下跌风险，完成套期保值。
市场下跌时双方策略 
不过，还有另一种可能：青山做了空单，但是镍价格上涨了。
假如镍价格上涨到10万美元一吨，那么多头手里的单子就值钱了——它从青山这里买一吨货只需要2万美元，卖给市场上其他人可以卖10万，所以1吨的多单价值8万美元，20万吨的多单就净赚160亿，这就是多头的账面盈利，也是空头青山的账面亏损。交易所会要求空头青山补足保证金到160亿，以防止它违约。
同样，双方有两种选择：平仓和到期交割。如果平仓，交易所会把空头青山的保证金划给多头，空头亏损，多头盈利。但是如果不平仓而进行交割，则与刚才价格下跌的情况完全相同——等到叫个人，多头用40亿美元，购买空头青山的20万吨货。交割之后，交易所会把双方的保证金返还。
市场上涨和下跌时双方策略
总结一下：如果期货双方都有足够的保证金，并且准备到期交割，那么市场的涨跌不会让任何一方发生实际亏损，只有账面亏损。但是，如果在交割之前，一方获利了结，另一方认亏出局，进行平仓，那么价格下跌时空方获利，价格上涨时多方获利。如果双方的意见不一致，那么期货价格就可能会出现剧烈波动。在实际的期货交易中，交割比例并不高，多数合约最终都是平仓了结。于是，就有人赌交易对手没有足够的货或者保证金，进行暴力拉升或者砸盘，于是，期货就成了许多投机资金的战场。
数年以来，青山在国内和LME做镍期货交易，收益颇丰。基本策略就是：建立空头头寸，如果镍价格下跌，则可以平仓获利；如果镍价格上涨，凭借自身的产业优势，可以保证实物交割。青山资金量大，占有产业优势，自己就是信息发布源，无论市场发生什么变化，都几乎可以稳赚不赔。
四.逼仓
可是，这条逻辑有两个风险点：
第一：如果青山的空单太多，价格上涨太迅速，所需保证金会非常多。即便手里有足够的交割品，也需要向交易所补足保证金才能撑到那一天。假如青山无力支付保证金，就会被强行平仓，所有已付保证金全部清零，甚至可能被追讨未补足的部分。
第二：青山的主要产品是镍铁、高冰镍等，而LME交割的镍是电解镍，是青山产品的下游产品。虽然青山产量大，但是它的下游厂商未必会有足够电解镍库存。而且，交割时间、地点、运输的限制，都可能让青山不能在交割时限内调集足够的货物。
凭借自身产业优势，在期货市场赚钱实在太香了，可是常在江湖飘，哪有不挨刀？风险在一片祥和中悄然来临。
2021年底，LME三个月镍期货价格还徘徊在2万美元附近，到了22年初，有报道称：LME仓库中的镍交割品存货已经不足10万吨，且有神秘买家控制了大半。2月底，俄乌战争开打，LME禁止俄镍参与交割——要知道，俄罗斯是世界上重要的电解镍生产者。
受到这些消息的刺激，3月初，LME镍期货价格上涨到3万美元左右，整体符合市场预期。然而，到了3月7、8日两天，LME镍期货仿佛坐上了火箭，从3万美元直冲10万美元，打了空头一个措手不及。
LME镍期货价格
如我们刚刚所说，如果青山开的空单多，价格暴力上涨，就需要补足大量的保证金，否则就会面临强平，损失数十亿甚至百亿美元。即便补足保证金，如果到期无法拿出保质保量的商品，一样会被认为违约。在交割日前如此暴力拉升，显然是有备而来，这种行为就是逼迫空头认亏平仓出局，所以叫做逼空。
有趣的是，就在大家预计青山这回可能撑不过去的时候，LME突然发布公告，宣布了针对异常期货走势的措施：
  • 拔线：从9日开始镍期货交易暂停（直到16日才恢复交易）
  • 反悔：3.8日所有镍期货交易全不算，再开市时价格以7日收盘价为准。
  • 延期：允许3月9日到期的期货延期交割。
  • 涨跌停：再开市时，金属期货设置涨跌停板。
伦敦金属交易所
这一套组合拳打下来，很多人懵了：怎么着？交易所拉偏架偏袒中国人？的确，这给了青山喘息的机会。
3月15日，青山集团发布公告：已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。
青山控股公告
翻译一下：银行券商不逼迫我平仓或者加保证金了，等后面价格回落，我慢慢平仓，我接受教训认亏。
五.反思

针对此次事件，市场上有许多传言，许多还是正规财经媒体报道的，但是却未必准确。
例如：此次青山集团到底有多少空单，建仓价格是多少，交割日期怎样，都是商业机密，如果青山不是集中爆仓，损失应该不会有百亿美元。许多人言之凿凿的“20万吨空单”“损失120亿”，很难保证准确。
另一个大家都在说的观点是：逼仓的外资就是瑞士巨头嘉能可集团，目的是为了逼迫青山交出印尼镍矿股权。嘉能可回应外媒时说：这种说法毫无依据，自己和青山是好朋友。外资巨头一定有，但目前还不能确定是嘉能可；外资狙击青山，主要目的是赚钱，至于股权什么的，肯定没有真金白银香，有些自媒体想的有点太长远了。
还有人说：LME修改规则是因为它是港交所的子公司，港交所是我国企业，所以这是强大祖国挫败了阴险毒辣的外资围剿。的确，港交所在2012年斥资167亿港币买下了LME，但是毕竟人家是英国企业，要遵守英国法律，就算港交所和国家要出手，有关部门从研究决定到指示，2天时间也绝对不够。
香港交易所
LME这么做，是因为逼仓事件造成大量空方爆仓，市场流动性消失，已经造成了现货市场无法开价的尴尬场面，这种恶意逼仓完全是市场操纵行为，已经背离了发现价值、套期保值的初衷，而且已经传递到其他金属期货。如果任其发展，LME会变成一个弱肉强食的修罗场，为了自身长远发展，LME不允许这种事发生。
还有传闻称：3月9号，青山控股就已经调集了20万吨电解镍现货，要让老外全部吃下撑死它。我查阅了青山控股的公告，没有查到，这个报道也没有任何可信来源。实际上，2天时间调集20万吨电解镍现货几乎是不可能的，2021年中国全年电解镍产量只有16万吨，俄罗斯只有11.5万吨。青山这次要想通过调集现货交割避免所有亏损，几乎不可能。
现在尘埃还未落定，让子弹再飞一会儿。
这已经不是中国企业第一次在海外期货期权市场受到狙击了。2003年，中航油新加坡公司由于做原油贸易，需要在原油期货市场做套期保值。公司擅自扩大了业务范围，进行了期权交易，做空200万桶原油。最初的确小赚，但是到了2004年，油价一路上涨，公司亏损从几百万到几千万美元。
可是，公司总裁非但没有及时止损平仓，反而抱有幻想，认为油价还会下跌，并使用了更加激进的策略——进行展期，加大做空量，而且采用的是收益有限、风险无限的卖出看涨期权的方式。后来，中航油新加坡公司已经无力支付保证金，只好向国内求援。集团公司获悉后，依然没有及时止损，居然卖掉了一部分新加坡公司股份补充保证金，让亏损越来越大。最终，在巴莱克资本、伦敦标准银行、日本三井等对手的联合催缴下，中航油没有等到油价下跌的那一天，被强行平仓，损失5.5亿美元。
到了2004年底，中国又在期货市场遭遇滑铁卢。许多机构预测铜价格会下跌，中国国储局一名交易员在LME上做空了十几万吨铜，之前他曾经在这个市场上盈利颇丰，但是这次他失算了，铜价一路上扬，中国在期货市场遭遇巨额亏损，被迫多次抛售国家储备铜，希望让铜价回落，结果最终不能如愿，账面亏损一度达到6亿美元。最终法院认定亏损是9.2亿人民币。
当然，距离我们最近的爆仓是2020年中行原油宝事件，国际油价跌成-37美元，造成数十亿美元亏损，许多投资者一定还记忆犹新。
期货市场原本是为了发现商品价值、进行套期保值。但是由于越来越多的投机资金的进入，逼仓事件时有发生。作为个人投资者，投资期货期权要非常谨慎。作为国企或者明星私企，更应该牢牢把握期货期权套期保值的基本功能，不能把期货期权作为投机的工具，还是那句话：潮水落了才知道谁在裸泳，不能只看贼吃肉不看贼挨揍，在这方面我们的教训已经够多了。
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