结合三个精彩实例，彻底玩转可转债（中）

　　本文是《结合三个精彩实例，彻底玩转可转债（上）》的续。

　　上文最后谈到了强赎触发价，本文结合太极转债谈谈这个概念。

　　所谓“强赎触发价”，就是在股价涨到一定价位时（一般是高于转股价的30%），公司有权按照债券面值加档期应计利息的价格，赎回可转债。

　　如果可转债未转股的余额已经不到3000万元，也会触发强赎。

　　这就是在逼迫投资者必须债转股。

　　仍以太极转债为例，转股价是22.4元，乘以130%，强赎触发价就是29.12元。

　　也就是说，如果在一定时期（一般是连续30个交易日中至少有15个交易日），正股太极股份的股价超过29.12元，公司有权强制赎回。

　　截止2020年到8月27日收盘，太极股份的股价是30.26元，这已经是近期最低价了。因此理论上说，公司已经可以启动强制赎回。

　　此时投资者愿不愿意被赎回呢？显然不愿意。

　　因为公司赎回股票，是按照面值加档期的利息。现在太极转债发行还不到一年，满打满算就算年利息0.4%，几乎不算什么。但如果公司玩真的，完全可以按照100.4元的价格赎回债券。

　　此时，投资者会愿意吗？

　　不管是早期投资者还是后期高位接盘的，都不愿意，因为根据当前股价，太极转债的转股价值在135元左右，也就是把债券换成正股，再按照正股的当前价卖掉，都能拿回135元，所以凭什么100.4元回售给公司呢？

　　还记得转股价值是怎么计算的吗？前文说过，转股价值是100元面值的债券可以转的股票数（按转股价格），乘以正股当前的股价。以8月27日太极股份的收盘价30.26元计算，太极转债的转股价值是：

100/22.4 * 30.26 = 135.089元

　　所以除非是赌气或忘了，否则投资者不可能不债转股。

　　以太极股份现在的股价来看，即便7月份以来已经跌了20%，但公司在理论上可以启动强赎。

　　截止到8月27日收盘，太极转债的价格是139.640元，溢价率是3.37%。所以，现在太极转债的高位接盘者，理论上已经是案板上的肉了。

　　当然，如果说可转债对投资者没有保护，也不对。最重要的保护就是如果可转债价格一直再跌，或者一直在100元左右徘徊，投资者长拿五、六年，最后还是可以获得15%到20%的投资收益的。

　　除了这个保护，可转债还有另一个保护投资者的措施：回售触发价。

　　所谓回售触发价，一般是在可转债的最后两年，当正股跌到一定价位时，一般是转股价的70%（所以称为“回售触发价”），比如30个连续的交易日都低于这个价位，投资者有权“按债券面值加上当期应计利息的价格”，把可转债回售给公司。

　　也就是说，当正股股价超过“转股价的130%”时，公司有权强制赎回，以促进投资者债转股；当正股股价低于“转股价的70%”时(此时可转债的价格不可能高），投资者有权要求公司按面值加累计档期利息的价格回购债券。

　　从回售触发价的设置来看，正股的价格一般不可能长期低于“转股价的70%”也就是回售触发价，否则公司发什么可转债？可转债至今都没有出现过违约，要想违约不如去借银行的钱，呵呵。

　　仔细想想，这些好像都是对投资者的保护？

　　好像确实是这样。

　　那么，投资可转债的人怎么会亏钱呢？

　　主要原因，还是高位接盘啊。

　　以太极转债为例，如果再也涨不到150元以上了，那么高位接盘者肯定是亏的，尤其是180元以上的接盘者，亏得更多。

　　看来，任何股票和债券投资，都得看价位。

　　需要注意的是：银行类转债一般没有回售条款。但也不一定。而且，一些银行可转债的强赎触发价和回售触发价是转股价的120%和80%。比如平安银行2019年2月发行的可转债就是这样。

　　对于太极转债来说，回售触发价是15.68元，正好是22.40元的70%。所以就算太极股份再跌50%左右，而且还得再过三年多，也就是在可转债的最后两年生命周期内，才会触发这个“回售触发价”。

　　目前来看，太极转债完全没有这个担忧。

　　但是，别的公司就不一定了。

　　这就引出了案例二。

案例二：128012辉丰转债，及其正股002496*ST辉丰。

　　2016年4月27日，江苏辉丰农化股份有限公司（辉丰股份，也就是现在的*ST辉丰）发行可转债。面值：100元，发行数量：845万张，总金额：8.45亿元。存续期限：6年。票面利率：第一年0.5%，第二年0.7%，第三年1.0%，第四年1.3%，第五年1.3%，第六年1.6%。存续期限：2016年4月21日至2022年4月21日，债转股期限：2016年10月28日至2022年4月21日。

转股价：29.7元/股。当时辉丰的正股价在30元左右徘徊，看起来一切正常。

　　但是在发行可转债之前，辉丰已经搞出了“10转28派1元”的送配方案，所以在2016年5月31日除权时，正股收盘价是6.74元，可转债的转股价也顺势大幅降低为7.79元/股。

　　这个操作很奇葩。

　　更奇葩的是，可转债自上市后，正股的价格就经常低于转股价。随着时间流逝，更是节节走低，如下图所示。

　　如果转股价是7.79元，那么回售触发价就是7.79*0.7 = 5.45元，而辉丰的股价长期低于这个值，因此公司早就应该启动强赎了。但为什么公司没有启动呢？

　　而且，公司为什么不拉升股价？

　　当然是因为辉丰业绩很差，没钱了。

　　公司当然也知道这一点，无奈公司是做农药化肥的，营收和利润在2017年达到峰值后断崖式下跌，2018年年报巨亏5.46亿被ST。2019年仍然亏5.03亿，2020年一季度继续亏7550万。

　　看起来要退市？但公司在半年报累计亏4834万，也就是说在2020年第二季度，盈利了2716万。

　　出现曙光了。而这，大概也是辉丰的股价在2020年2月份以来从1.85元上升到3元以上的一个原因吧。

　　但即使到3元以上，仍大大低于回售触发价，所以辉丰的股东和可转债的持有人早就被套得怀疑人生了。债权人和小股东非常害怕公司违约，也长期呼吁公司回购。

　　下图是辉丰转债的月k线，长期低于100元。

　　最低谷是2018年7到10月份，从图中可以看出，也就在70多元徘徊。而当时，公司发行可转债已经有两年半了。

　　当时辉丰转债和股票的持有者，估计都要疯了吧。早期在八九十元的抄底者抄到了半山腰，地狱下面还有地狱。

　　看来，可转债以及正股也不是个个都赚钱。公司业绩不好，照样赔得底儿掉。

　　那么，辉丰在发行可转债前，就没有一些拉抬措施吗？比如大股东不断增持？

　　没有。

　　相反，公司第一大股东：仲汉根，于2016年4月21日还质押了占公司总股份6.55%的股票。

　　辉丰实际上是一个家族企业，第一大股东是个人。

　　好了不多说了，回到可转债和股票情况。从上面的走势可以看出，可转债很惨淡，但股价比可转债还要惨淡得多，甚至一度比发行可转债时下跌80%多。在这种情况下，还有人转股吗？

　　几乎没有。

　　2016年10月可转股，但到了当年12月30日，没有一人转股！

　　到了2019年12月31日，总金额8.45亿元的可转债，还有8.4433亿元在挂牌交易。也就是说，在可以转股的三年多时间里，债转股的数量只有500多万元。

　　道理很简单，不转股还能让公司回购，转股立刻亏损40%以上。

　　但是，公司始终不回购（回售）。

　　但现在离辉丰发行可转债已经将近四年了，而辉丰转债的生命周期只有六年。如果在最后两年不回购（回售），将被投资者起诉。可是辉丰有能力回售吗？

　　区区8.44亿元的本金加上最后两年大约2000多万的利息，大公司或许无所谓，但辉丰很可能真的付不起了。

　　时光到了2020年1月20日，*ST辉丰发布了《关于可转换公司债券可能被暂停上市的风险提示公告》。公告中说：

如果公司最近两个会计年度经审计的净利润为负值，公司的可转换公司债券可能被深圳证券交易所实施暂停上市，请广大投资者注意投资风险。

　　我的个天，辉丰这是要违约的节奏？！

难道，之前从来没有出现过违约的可转债市场，将出现第一个违约产品吗？

　　2020年5月20日，公司居然发布了《*ST辉丰:关于可转换公司债券暂停上市的公告》！公告中说：

由于公司 2018 年、2019 年连续两个会计年度经会计师事务所审计的净利润为负值，根据《深圳证券交易所股票上市规则》（2018 年修订）（以下简称“上市规则”）14.1.15 条规定，深圳证券交易所决定公司可转换公司债券自 2020 年 5 月 25 日起暂停上市。

　　公告中还说：

1、若公司 2020 年度经审计的净利润继续为负值，根据上市规则的有关规定，深圳证券交易所将有权决定暂停其股票上市，终止其可转换公司债券上市。

　　好吧，暂停就暂停，哪怕永久停了都无所谓，但回售怎么办？难道公司真的无力回售了吗？？？

　　对此，公告中写到：

在回售申报期内，持有人可通过交易系统进行回售申报。相关回售、转股操作安排，公司后续将进行披露。

　　公司并没有承诺一定回售，只是说做“安排”。难道，真的要违约了？！

2020年5月25日，128012辉丰转债，暂停上市！

　　当天，公司又发布《关于可转换公司债券暂停上市后续事项的公告》，公告中说：

公司发行的可转换公司债券存续期至 2022年4月21日，目前已进入存续期的后两个年度，截至2020年3月31日，辉丰转债余额为 844,317,100 元，如债券持有人选择持有到期，可能存在到期兑付资金不足的风险。

　　难道公司真的要违约？！！！

　　还是，逼迫投资者转股的苦肉计？

　　毕竟，如果公司违约，投资者能拿回多少不知道，但如果转股，还能拿回30%左右，甚至40%。

　　绝大多数债权人也较上劲了：就不转股，就要你回售！

　　在往下看以前，大家可以猜猜辉丰会不会违约？

　　2020年8月6日，辉丰发布《关于可转换公司债券暂停上市的进展公告》，公告中说：

“辉丰转债”回售申报期已于 2020 年 7 月 31 日收市后结束，根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的“辉丰转债”回售结果数据，本次“辉丰转债”回售申报数量为8,202,675 张，回售资金公司已按时支付至中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司指定账户。尚余 238,500 张未回售。

　　也就是说，已经有8.2亿元的可转债进行了回售，公司已经把相应资金转到了管理部门指定的深圳账户。

　　既然已经支付了8.2亿元，剩下2385万元的可转债应该不会违约了吧。

谢天谢地，没有出现违约！

　　所以，辉丰这只存续期六年的可转债，在运行了四年出头之后，于2020年5月25日，就彻底退出市场了。

　　在我们庆幸的同时，还得问一个问题：

　　灰头土脸的*ST辉丰，是怎么能在三个月之内拿出8亿多元的呢？

　　我的回答是：辉丰在一季报的资金有3.2亿元，还有2亿元的资金之前用于“理财”，现在也转过来了。仲汉根家族经营辉丰多年，至少应该能拿出几千万。此时如果再动用一些关系，从银行搞到几亿元，就还上了，顺便补充公司的流动资金。

　　公司问银行借钱了没有？这得看2020年的三季报，现在还没发布。

　　银行当然不愿意借。但区区几亿元也不是什么大数字，不能让辉丰坏了可转债的金刚不坏之身。

　　我这么说，不是说可转债“一定不会”出现违约。而是说，如果首次违约出现在小公司辉丰身上，为了区区几亿元，广大投资者知道可转债也会违约，将非常不利于可转债的整体市场。

　　要违约也得是大家伙，辉丰远远不够级别。

　　因此我认为，为了维持可转债市场目前还没有违约的整体信誉，银行极有可能被相关方说服，借钱给辉丰。