【银河晨报】5.27丨保险：险资投资金融产品新规发布，负债端承压

疫情反复影响购买力以及未来收入预期抑制保单消费需求,叠加险企代理人队伍转型成效短期难以显现，行业负债端依旧承压。2022年1-3月，保险行业实现原保费收入17811.27亿元，同比下降1.02%，降幅相较前值（2月份：-2.03 %）收窄1.01个百分点。单月数据来看, 寿险保费收入承压，产险保费增速放缓。3月单月，保险行业实现原保费收入4849.87亿元，同比增加1.77%,增幅环比扩大0.74个百分点。其中，寿险业务实现保费收入2297.22亿元，同比下降4.42%,降幅环比扩大3.43个百分点；产险业务实现保费收入1191.60亿元，同比增长8.45%，增幅环比缩小0.93个百分点；健康险业务实现保费收入1237.56亿元，同比增长9.32%，增幅环比扩大 9.98 个百分点；意外险业务实现保费收入123.49亿元，同比下降5.80%，降幅环比扩大4.37个百分点。

1-4月, 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入2097.16/3435.00/1115.79 /764.74/893.08亿元,同比分别增长-2.45%/-2.69%/+3.96%/+3.83%/+22.09%，增速相较前值(3月份)变化-0.12pp/+0.05pp/-0.26pp /+1.46pp/+3.84pp。

受疫情反复影响，产险保费承压。1-4月，中国平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入949.28/1868.52/616.51亿元，同比分别增长+8.35%/+10.33%/+10.60%,增速相较前值（3月份）变化-1.99pp/-1.91pp/-4.05pp。

2021年度，公司实现营收达59.86亿元，同比增长28.30%；归母净利润为5.53亿元，同比增长39.73%；实现扣非归母净利润为4.77亿元，同比增加30.19%，全年经营业绩持续稳定增长。2022Q1，公司实现营收达12.40亿元，同比下降2.70%；归母净利润为0.71亿元，同比下降33.79%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降42.58%。报告期内，上游原材料涨价、物流运输困难、疫情反复等多因素导致新季度利润有所下降。随着智能控制技术的演变和汽车产业智能化不断推进，公司业务不断拓宽，并争取原材料价格稳定积极提前备货，对ISC变革项目整合升级等多项举措并举，考虑影响因素的边际减弱，未来公司整体业绩有望恢复增长趋势，综合竞争力和市占率有望得到提升。

公司在智能控制电子业务和集成电路两大业务方面均表现优异。2021全年，智能控制电子业务（应用于家用电器、电动工具、健康医疗等）收入57.75亿元，同比增长28.23%。公司紧跟市场发展趋势，加大研发投入，2021年研发费用2.86亿元，同比增长20.91%。截至2022Q1，公司在汽车电子产业获得国内整车厂多个自主研发项目的订单，进行车身域和热管理控制，为新能源车提供全套解决方案。在储能产业融合汽车电子和高压大电流产品，引入渠道模式拓展2级以下客户群体，市场空间扩张前景可期。全年智能控制电子行业销售量为1.82亿PCS，同比增长26.84%；公司将持续加大控制器研发投入，拓展国外整车厂客户（大众、戴姆勒、丰田等），重点在产品数据规划、无线通讯模组技术自主研发，进一步扩大多产业领域结合，提升行业内公司竞争力。2021年公司集成电路业务收入2.11亿元，同比增长30.25%。受益于卫星互联网市场逐步开放，市场对微波毫米波模拟相控阵T/R芯片需求提升，公司展现优秀的研发能力，截至2021年底，公司累计申请专利1911件。近期公司子公司“浙江铖昌科技股份有限公司”（属于国家鼓励重点IC设计和软件企业）于深交所主板上市流程中，专注射频、模拟数字芯片研发销售；公司积极推进5G芯片研发，加速拓展5G毫米波及卫星互联网应用，未来业绩有望进一步提升。

我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值7.08亿元、9.67亿元、13.13亿元，对应EPS为0.77元、1.06元、1.44元，对应PE为18.61倍、13.62倍、10.03倍，给予“谨慎推荐”评级。

公司发布1Q22财报，实现营收210.67亿元人民币，同比扩大23.79%；销售及营销开支94.88亿元，同比缩窄18.63%；调整后净亏损为37.22亿元，同比缩窄34.14%，整体业绩优于一致性预期。

本季度用户数据均创新高，2022Q1平均日活跃用户为3.46亿（YoY+17.29%，QoQ+7.12%），平均月活跃用户为5.98亿（YoY+15.00%，QoQ+3.46%），日活跃用户日均使用时长增加至128.1分钟（YoY+29.00%，QoQ+7.74%）。此外，快手海外的用户运用数据也均取得不同程度的提升，总流量实现同比50%的高速增长，庞大的流量基础为快手各个业务板块未来深化发展蓄力。

2022Q1公司的收入增长由线上营销服务引领，占总收入比重达52.6%，疫情考验下凸显增长韧性，收入为113.51亿元（YoY+32.64%，QoQ -14.24%），业务占比为53.88%（YoY+7.15%，QoQ-0.28%），每位日活跃用户平均线上营销收入为32.9元（YoY+13.45%，QoQ -19.56%）。

2022年Q1公司的直播收入达到了78.42亿元（YoY+8.17%，QoQ-11.16%），这得益于公司进一步扩大与公会的合作，吸引了更多人才进行创作，保持了高水平的内容创作活跃度。直播内容的优化和丰富带动了更多用户与主播互动，直播平均月付费用户增长至5650万人（YoY+7.8%，QoQ +16.49%），Q1每月直播付费用户平均收入增长至46.3元（YoY+0.43%，QoQ -23.72%）。

我们预计公司2022-2024年营业收入至966.21/1181.20/1365.86亿元，同比依次增长19.11%/22.35/15.54%，对应PS分别为2.52x/2.06/1.78x，维持“推荐”评级。