私募信贷面临高利率挑战

文：海投全球，ID：Haitou-Global

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图：Barings

私募信贷行业在金融危机爆发后迎来快速增长。但由于高昂的借贷成本、经济放缓和信贷市场收缩等原因，该行业正在面临重大挑战。许多借款人难以支付随浮动利率不断上升的债务，最终面临贷款违约甚至破产。

“私募信贷增长迅猛，资产规模突破1.5万亿美元”

私募信贷指向私营公司提供的贷款，包括直接借贷（direct lending）、房地产贷款、特殊情况和其他专项贷款等，大多服务于销售额在一千万美元和十亿美元之间的中型企业。

2022年以前，私募信贷基金从未经受过类似当前的高利率环境。此前该行业的最大危机来自疫情导致的大量未经偿还的债务，随着企业和消费者受到宽松货币政策影响，这些债务很快就得到了偿还。通过收取利息，这种资产类别在宽松的货币环境中蓬勃发展。

私募信贷市场增长情况

来源：Preqin pro

Preqin数据显示，2023年私募信贷管理资产规模突破1.5万亿美元，超过了1.4万亿美元的杠杆贷款市场。对更多企业来说，私募信贷正在取代银团贷款和高收益债券等更为传统的债务融资来源。美联储近期的加息动作和银行危机导致的贷款收紧预计将促使更多的公司从私募信贷基金中寻找替代资金。

私募信贷机构在过去10年里获得了可观的回报。各大资产管理公司都在寻求并购，争相进入火热的私募信贷市场。近两年里，一批传统资管巨头如T. Rowe Price、Nuveen、 Man Group、贝莱德等都在收购私募信贷公司。据阿波罗全球预测，私募信贷最终可能取代高达40万亿美元规模的债务市场。

“首次面临高利率挑战，私募信贷违约率攀升”

在经历了多年的低利率环境之后，一些通过私募信贷进行收购和融资的公司发现，偿还债务变得更加困难。中小型企业和利润较低的借款人是私募信贷的常见使用者。据知情人士透露，目前这些公司中有许多正在与贷款机构和顾问进行谈判。

美国银行(Bank of America)最近的一份研究报告预计，如果利率继续保持在当前水平，那么到2024年私募信贷的违约率将达到5%，将高于杠杆贷款的3%。裂痕已经开始出现，一批曾获得贷款的公司开始倒闭--

牙科公司SmileDirectClub在去年获得了2.55亿美元的贷款之后，仍于今年9月申请破产保护。该公司在四年前上市时的估值高达89亿美元。

无法在资本市场上获得融资的公司自然会过度杠杆化，并且开始拖欠债务。某种情况下，贷款机构可以放宽条件，同意以更多债务代替利息支付，给企业更多的喘息空间。贷款机构还可以就资产抵押进行谈判，但这并不代表他们可以免受违约带来的影响。

“投资者转向防御性、非周期性行业，好企业是渡过难关的关键”

投资者在放贷方面变得更加谨慎。以凯雷为例，自利率开始上升以来，该公司开始仅关注盈利至少为1亿美元的大型借款人。比如从零售等特定行业撤出，进入更能抵御衰退的行业。

要确定私募信贷所遭遇的问题程度并不容易，因为基金不需要像银行那样频繁地披露其投资组合的公允价值。一个比较重要的指标是利息覆盖率（息税折旧摊销前利润/利息支出），它衡量的是借款人支付利息的能力。对多数借款人来说，该数据徘徊在1.5左右，而利率开始上升前该数据是当前的三倍以上。

许多基金还没有为处理不良贷款做好充分准备，但一些债券的价值正在恶化。investmentcorp Credit Management最近披露的信息显示，截至3月份，阿波罗旗下CareerBuilder的投资价值减记了约44%，至450万美元。今年8月，Main Street Capital向两家公司ArborWorks和Stellus Capital提供的贷款减记了近20%。

一些投资者仍保持乐观态度。2022年底，美国教师退休基金会(TIAA)旗下的资产管理分支Nuveen收购了欧洲私募信贷投资公司Arcmont。Arcmont首席执行官安东尼·福贝尔（Anthony Fobel）表示，对行业前景的乐观来自于稳定的策略，“Arcmont主要投资于更具防御性、非周期性的行业。只要选择好的企业，就能成功渡过难关。”

参考资料

1.WSJ，The $1.5 Trillion Private-Credit Market Faces Challenges

2.Bloomberg，Fund Giants Muscle In on the $1.5 Trillion Private Credit Party

3.Institutional investor，Why Nuveen is Cautiously Optimistic About Markets

4.海投全球，私募信贷，经济衰退的避风港

5.海投全球，海投全球，全球私募信贷资产规模突破1.2万亿美元