文：海投全球，ID：Haitou-Global
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图：Reuters
自2022年初以来，高利率、高通胀和地缘冲突持续冲击一级市场，即便是管理数千亿美元的PE巨头们也面临严峻的业绩考验。得益于经过历史验证的周期驾驭能力，在充满挑战的一年KKR和黑石等PE基金资产规模持续增长，但资产销售受到严重负面冲击。
面对前所未有的市场考验，PE巨头们采取了不同的应对策略。在今年3月初美国区域银行业危机暴发后，黑石积极与银行合作扩大私募信贷业务，而KKR则提出了“简约投资策略”（Keep it Simple），在复杂而充满不确定性的市场环境中专注于稳健的资产结构，特别是高流动性的私募信贷和现金流稳定的抵押贷款。
“持续高利率、高通胀背景下KKR资产销售大幅下滑”
KKR成立于1976年，是美国历史最悠久的私募股权公司之一。KKR以杠杆收购起家，目前投资策略涵盖私募股权、私募信贷和房地产等多个领域。上世纪80年代KKR对雷诺兹－纳贝斯克（RJR Nabisco）公司的收购被完美地记录在了《门口的野蛮人》一书及同名电影中。
截至2023上半年，KKR资产规模达5,190亿美元，同比增长6%。增长最快的信贷和流动性策略资产规模为2,270亿美元，同比增长10%，环比增长1%；房地产资产规模1,220亿美元，同比增长7%，环比增长1%；私募股权资产规模1,700亿美元，同比下降1%，环比增长3%。
疫情期间KKR资产规模保持了持续增长趋势，但衡量基金业绩的已实现投资收入（Realized Investment Income）和税后可分配收入（DE）两项指标大幅缩水。已实现投资收入从去年同期的约2.77亿美元下降至约1.15亿美元，同比减少约58%。税后可分配收入则从一年前的8.51亿美元下降至6.53亿美元，同比减少约23%，相当于每股73美分，高于华尔街分析师平均预期的71美分。
资产销售大幅下滑是导致可分配收益下降的主要原因。KKR表示，由于利率上升、通货膨胀和市场波动持续限制二季度并购活动，KKR资产销售利润暴跌近80%，至1.462亿美元。
KKR并非唯一一家因资产销售业务下滑导致可分配收益下降的PE巨头。黑石和凯雷集团在二季度也遇到了同样问题。阿波罗的资产销售业务与去年持平，但得益于年金业务收入的增长，其调整后净利润飙升75%。
不过由于资产规模增长，KKR来自管理费和交易费的相关收益增长了近31%，达到6.023亿美元。
“后疫情时代KKR坚持简约投资策略”
面对利率、通胀和地缘冲突带来的挑战，KKR在年初的2023年展望中提出“简约投资策略”（Keep it Simple）。KKR指出，短期利率的大幅上升在某些领域创造了有吸引力的投资机会，其中之一就是贷款市场，例如基础设施、私募信贷、房地产信贷等领域。
KKR还表示，当前投资者应该在不同资产类别之间进行分散投资，而不是像2010-2020年期间那样集中投资，而持有私募信贷比股票更加适合当前的市场环境。
时隔半年，KKR在年中报告中再次表示，该公司仍将坚持“简约投资策略”（Still Keeping It Simple）。
KKR认为，尽管欧美经济体通胀有所降温、经济增长保持强劲，但西方经济体正在经历供给侧冲击，劳动力短缺、地缘冲突加剧和供应链风险将再次推高通胀。
KKR表示，尽管企业营收保持增长但利润率却在下滑，预计企业每股收益在2023年将有所下滑，2024年增长进一步放缓。此外，美国区域银行危机可能会持续很长一段时间，小银行仍然面临存款外流压力，如果短期内美联储不降息，区域性银行将持续面临压力。
在复杂多变的市场环境下，KKR的“简约投资策略”意味着专注于构建稳健的投资组合。和年初的展望一样，KKR仍然认为现在是信贷投资的好时机，特别是流动性高的私募信贷和现金流稳定的抵押贷款，包括基础设施、资产支持融资（ABF），以及与名义GDP增长直接挂钩的房地产项目。
KKR认为美国经济正在同时经历滚动式衰退和复苏，名义GDP将保持强劲增长，失业率将保持在低位。尽管KKR对发达市场未来几年的增长持较为保守的看法，但总体而言，增长放缓的速度不会像普遍预期的那样迅速。
参考资料
1.KKR, Still Keeping It Simple: Mid-Year Update 2023

2.KKR, Outlook for 2023: Keep It Simple

3.KKR, Second Quarter 2023 Financial ResultsReuters, Private equity firm KKR reports milder-than-expected 23% drop in Q2 earnings
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