私募信贷占领华尔街

文：海投全球，ID：Haitou-Global

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图：包图网

2022年初以来美联储的激进加息正在重塑美国企业贷款市场。2023年3月初硅谷银行倒闭后接连发生的区域性银行危机迫使银行收紧贷款，使得越来越多的企业转向私募信贷市场寻找资金。

作为一种向企业提供的非银行贷款，私募信贷市场在2008年金融危机后快速增长，十多年里资产规模从2,000多亿美元增长至超过一万亿美元。疫情的暴发、高利率和区域银行业危机使这一趋势进一步加速。

“私募信贷资产规模预计在2027年达到2.3万亿美元”

Preqin的数据显示，全球私募信贷资产规模自2006年以来稳步增长，疫情暴发后增速明显提升，2020年首次突破1万亿美元，截至2022年末已达到约1.5万亿美元，仅在三年里就增长近 5,000亿美元。

PitchBook发布的《2023上半年全球私募信贷报告》进一步指出，2023上半年私募信贷基金吸引了949亿美元的机构资金，显著高于2022年同期的914亿美元，私募信贷已取代风险资本成为仅次于私募股权的第二大私募市场策略。

来源：Preqin；海投全球整理

据统计，目前少数几家大型另类资产管理公司管理的私募信贷总规模超过1万亿美元，2018-2023年间增长数千亿美元。其中一些公司，如阿波罗全球管理公司、Ares Management、黑石和KKR，从私募股权和不良债起家逐渐扩展到私募信贷领域。还有一些公司，如Blue Owl Capital、HPS Investment Partners和Sixth Street Partners，则是专注于提供私募资本服务的相对年轻的公司。

近几年，阿波罗、KKR和黑石等公司纷纷通过收购资金雄厚的保险公司，或与后者建立合作关系扩大了开展信贷业务所需的资金池。一些传统资管公司和投资银行近期也加快了在私募信贷领域的布局，如共同基金巨头贝莱德和对冲基金Fortress Investment Group。

2018年和2023年部分公司私募信贷管理规模变化

来源：华尔街日报；海投全球整理

私募信贷与大多数银行贷款的不同之处在于可以根据借款人在交易规模、类型或时间方面的需求进行调整，与银行贷款类似的地方在于大多采用浮动利率，因此可以为私募信贷的投资者提供一定利率保护。

由于与股市和债市的相关性较低，私募信贷的长期回报相对稳定，数据供应商Cliffwater的数据显示，过去10年，私募信贷机构发放给中型企业的贷款平均回报率为9%。

在银行贷款受限和经济前景充满不确定性的背景下，私募信贷为借款人和投资者提供了确定性。Preqin预计未来几年私募信贷的资产规模将进一步上升，到2027年有望增长至2.3万亿美元。

“私募信贷正在打破传统银行占主导地位的美国贷款市场”

与私募信贷强劲的业绩表现形成对比的是，传统银行和信用评级公司的企业贷款收入已经缩水，其中一些公司股价在过去三年里一直落后于私募信贷管理公司。9月份，在信贷业务的推动下，黑石成为首家被纳入标普500指数的另类资产管理公司。

各公司三年股价表现

来源：FactSet

通常来说，银行贷款利率远低于私募信贷的利率，但始于2022年初的美联储激进加息使二者利差缩小至了2008年以来最低水平，这进一步降低了银行贷款的吸引力。Dealogic的数据显示，银团贷款的平均收入占银行手续费收入的比例已从10年前的27%降至19%。如今银行的收入越来越多地依赖于并购咨询或为借款人与私募贷款机构牵线搭桥等服务。

美国银行及私募信贷基金持有的企业贷款规模

来源：Preqin；Federal Reserve

在当前的企业贷款市场上，来自银行的贷款仍占主导地位，但私募信贷的市场份额正在快速上升。除了获得发展所需资金，大量企业正在利用私募信贷来偿还银行贷款，这使得转化为私募信贷的银行贷款规模达到了空前水平。例如金融软件制造商Finastra就在今年8月向Blue Owl、Oak Hill Advisors等公司借款48亿美元，为摩根士丹利的一笔贷款进行再融资。