反脆弱：通胀背景下，看看这4个行业

作者 | Michael Zhang 麦教授

一个工作玩耍两不误（work hard, play harder）的教授

香港中文大学商学院教授

超量子量化私募基金创始人

麻省理工学院博士

清华大学文学学士、工学学士、管理学硕士

21世纪最大的通货膨胀周期开始了，在这个过程中，一些行业可能会遭受打击，另一些企业反而会从中受益。在巨大的不确定性面前能够受益的这种现象，就叫做“反脆弱”。

通货膨胀的原因有很多，比如：

1）基本材料的短缺。例如：如果OPEP（产油大国卡特尔）减少石油开采量，燃料和供暖价格就会上涨。这一增量会影响到大多数行业，他们也需要提高价格，然后就发生了通货膨胀。

2）突发的客户需求。试想这样一个场景，在一年多甚至以上的时间里，某法令禁止所有人购买新车。当禁令结束时，就会有成千上万的家庭跑去买车。汽车销售商也将提高价格，以补偿他们在禁令期间所遭受的损失。

这个例子看起来好像有点奇怪，但从2020年3月起，将“汽车”替换成酒店、旅游机构或任何与国际旅行相关的东西就能明白了。

3）印钞速度过快。如果发行货币的速度快于生产性产出，那么同样数量的商品就对应更多的钱，这种情况就意味着通货膨胀。

4）降低利率。中央银行可以采取扩张性政策并降低利率。这使得商业银行可以借给每个人更多的钱。更多的（和更便宜的）可用资金意味着更多的消费，结果是价格会更高。

新冠让几乎所有的行业都遭受了损失，但也还是有少数的赢家的。

在正常、稳定的时期，界定一家公司是否盈利的关键因素就是收益。巴菲特和其他知名的投资者都认同这样一种观点：一个能分配红利的企业是一个值得投资的好企业。

然而，在高通胀的情况下，仅凭收益并不能完全说明一项投资有多好，或者一个企业有多大风险。

巴菲特举了一个很好的例子，说明为什么购买力的变化在通货膨胀时期决定了谁是赢家。

因为只有购买力的收益才代表投资的实际收益。如果你(1)放弃10个汉堡来购买一项投资。(2)获得股息，即税后可购买两个汉堡；(3)在出售所持股份时，获得税后收益，可购买八个汉堡，那么(4)无论你的投资以美元计算升值多少，你都没有实际收入。你可能会感到更富有，但你能够买的汉堡并没有变得更多。

（不健康食品汉堡和可乐碰巧都是巴菲特的最爱。）

盈利能力和保持购买力让以下4个行业在对抗通货膨胀方面表现更好。

金矿

几个世纪以来（甚至几千年来），在经济动荡中保护购买力的最受欢迎的资产之一就是黄金。

因为这种矿物很难生产，开采黄金是一项有风险的活动——它反映了通货膨胀，相对于容易印刷的货币，黄金会增值。

在高通胀时期，把钱存在银行或放在家里都是糟糕的选择，但持有黄金却是一个不错的选择。经济动荡使得黄金更具有吸引力，而且它便于携带，易于交易。

金矿虽然比黄金本身更不稳定，但有一个额外的因素可以提高其盈利能力。金矿的产出是黄金，生产这些产品需要成本，如矿工的工资或设备。由于工资会延迟反映通货膨胀，在这个空档期，他们可以通过销售有价值的产品，以更低的成本来获得更高的利润率。

房地产

就像黄金一样，土地也不可再生，即使是荷兰人也很难用开垦的土地来扩大他们的国家。由于补贴和经济刺激措施的限制，可用于投资房地产的资金量不断增加，土地价格也随之上涨。

正如一些专家所解释的那样：

“房地产拥有的内在价值，是因为它的稀缺。特别是在密集的城市社区，房产的供应可能是有限的，并且缺乏可用的土地来建造新的建筑。这对目前的业主来说是个好消息，因为对房地产的需求一般不会减少，即使是在通货膨胀上升的时候。事实上，鉴于建造类似结构的材料和劳动力成本上升，现有房产的价值可能会增加。”

就像金矿一样，住房市场还有一个额外的好处，它们可以产生租金收入。可以将租金与通货膨胀指标挂钩，并将其与价格一起提高。这样，房东就有了一个增值的资产，并且可以产生越来越多的收益。

房地产行业包括房地产开发商、商场管理人、房地产投资信托（REIT）等。

能源

前面说到，通货膨胀的主要原因之一是基本材料的短缺。能源部门由石油、天然气、取暖油、柴油等项目组成，它们都是基本材料。

在其他成本如工资或设备费用增加之前，整个部门可以以更高的价格（和产量）出售他们生产的东西。把问题简单化就是：当它们是通货膨胀的原因时，它们可以随着通货膨胀而获得收益。

这使得能源投资成为一种很好的对冲手段，而且是最高的通货膨胀β值，SSGA编制的CPI通胀指数数据证实了这一说法。

今年以来，原油价格上涨近25%，导致发达国家和新兴市场燃油价格上涨。能源行业对这种上涨高度敏感。在过去的10年里，标普500能源指数与通货膨胀之间的相关性为0.6，是美国股票平均水平的三倍。两者都是CPI数字的核心但不稳定的组成部分，而能源股则与原油期货有着密切的关系。CPI每上升1%，标普500指数的能源价格就会上涨9%（过去10年）。

能源公司转嫁价格上涨的能力因地区而异，但总体上是积极的。虽然能源行业具有最高的通胀β值，但它的波动性很高，而且往往有类似于金矿行业的风险：政府干预。巴西能源巨头巴西石油公司就是一个例子，几十年来，巴西政府要求他们以较低的价格出售汽油，以提高政府在选举时的支持率。