作者 | Michael Zhang 麦教授
一个工作玩耍两不误（work hard, play harder）的教授
麻省理工学院博士

清华大学文学学士、工学学士、管理学硕士

香港中文大学商学院教授

超量子量化私募基金创始人
作者：Michael Zhang 麦教授
公众号：麦教授随笔

ARK基金

2020年年底，ARK基金以非常亮眼的业绩迅速爆火，跻身美国2400多支基金排行榜榜首，ARK Investment Management LLC成为当今最热门的基金管理公司，也是有史以来最热门的投资者之一。
管理这只基金的基金经理凯瑟琳·伍德（Catherine Wood）声名大振，成为新一代“女股神”，人称 “女版巴菲特”、“牛市女皇”，ARK也成为今年理财界最引人注目的故事之一。
因为她姓Wood，江湖人称“木头姐”


ARK基金由ARK Investment Management LLC管理，其创始人也是木头姐。根据该公司的网站显示，它旨在 "捕捉颠覆性创新所创造的长期增长和资本增值"。此类创新主要围绕人工智能、机器人/自动化、储能、基因组测序和区块链技术展开。
虽然被称为“女版巴菲特”，但可以看到，木头姐与巴菲特的投资方向完全不同，她投资的行业都是科技创新领域。近年来这些行业的技术取得了一定的突破，需求随之迅速增长，股价也一飞冲天。
其实，ARK基金的爆火也不是突然之间就发生的。2018年，ARK的3只产品就因3年内业绩表现优秀，跻身于美国市场上1818只基金中的前15名。木头姐一直是最热衷于看涨特斯拉的人之一，2019年4月，当TSLA股价还在200美元以下时，她正在接受电视采访，解释为什么该股可以跑到4000美元，甚至可能更高，而该股仅仅在16个月后就突破了2000美元，她管理的基金早早就重仓了特斯拉，自然也是赚得盆满钵满。此外，她也早早看好并重仓了比特币。
「ARK基金的十大持股名单」
ARK基金所有的持仓都是在网站上公示的，从小白的角度，可以很方便去抄作业，但是其实买她的基金成本并不高，不用天天盯着抄作业。
ARK基金目前有5只主动型ETF和2只被动型ETF，分别如下：
5只主动型基金：
ARKK-创新ETF；
ARKQ-自主技术与机器人ETF；
ARKG-基金革命ETF；
ARKF-金融科技创新ETF。
2只被动型基金：
PRNT-3D打印ETF；
IZRL-以色列创新科技ETF。
在过去的五年时间，ARK基金的涨幅高达400%，比标普500的5倍还要多。规模最大的产品ARKK，过去五年的平均年化收益率将近40%，是巴菲特平均水平的两倍。在过去的一年中，ARK基金的5只ETF涨幅均超过了100%。其中，ARKG上涨208.4%；ARKK上涨169.9%；ARKW上涨156.9%；ARKQ上涨119.4%；ARKF上涨102.9%。此外，ARKG、ARKK和ARKW是近五年来除了几只杠杆基金之外收益率最高的基金。
「*ARKK（蓝线）与道琼斯指数（红线），标普500指数（黄线）以及纳斯达克指数（黑线）的走势对比」
强劲的业绩让ARK基金更加受到投资者的青睐，根据FactSet的数据，12月，ARK Investments吸纳了近68亿美元的新资产，仅次于ETF巨头Vanguard和BlackRock（BLK）iShares，位居第三。ARK成立仅6年，目前已成为美国前十大基金发行商之一。
但是，聪明的你一定在等我说“但是”了：
ARK基金存在哪些问题
得益于出色的业绩表现，整个2020年，ARK基金一直受到投资者的追捧。投资者高涨的热情以及迅速投入的资金，让ARK基金的规模大增。截至2月中旬，该基金的规模就已经飙升到了580亿美元。要知道在去年1月，ARK旗下所有基金产品的规模累计也只有35亿美元。据此，有专家预计ARK基金今年资金流入的规模有望达到1360亿美元。
然而，投资者对ARK基金的狂热却给华尔街的一些分析师们敲响了警钟，他们将其与上世纪90年代末网络泡沫中期一些成长型基金不可思议的运行情况做了对比，一般来说，这种追涨的行为并没有好的结局。
资产的快速增长和最新投资者支付的高价未来可能会给ARK基金带来麻烦。而就在2021年1月上旬，根据IHS Markit和彭博社的数据，做空ARKK的沽空比例已经从此前一个月的0.3%飙升6倍以上，达到历史新高1.9%，这意味着也有不少的投资者认为该基金不可能一直涨下去。
此外，ARK基金仍然面临着诸多其它问题。
首先，基金规模的扩大本身也面临着一定的困境。这一点麦教授之前在（《“战胜市场”的2个投资者，4个投资策略和1个思维》）中也提到过。巴菲特早年间长期跑赢市场，而随着时间的推移加上资金规模的扩大，他的投资跑赢市场的次数越来越少。大量的资金使得投资选择变得有限，相应的收益规模也会随之减小。
所以，ARK基金规模的壮大，也难免让其面对钱多票少的困境。同时，ARK基金投资的领域主要以创新型公司为主，而除了目前的几家体量较大的公司，还有很多都是体量较小的，大资金的流入在短期内会将其股价迅速抬升，后续资金的退出也是需要面对的难题。
而由于ARK基金规模的增长，对市场的潜在影响也会变大，一旦大规模的资金退出，与之相关板块的估值也会存在跳水的风险。
「ARK基金的5只ETF中至少出现过三次的股票对应的公司」
其次，ARK基金中最主要的头寸特斯拉也是一个不稳定的因素。虽然特斯拉在很大程度上带动了ARK基金的增长，也推动了生物技术股票的价格，然而其本身存在的风险也是不能忽视的，麦教授之前的文章也讨论过（《2020年美股科技股泡沫——投资者应该深思的4家公司》，其中一个就是特斯拉）。
除此之外，ETF基金自身也存在着一些风险和缺陷，而这些都是投资者需要注意的。
ETF基金存在的风险
ESRB（欧洲系统性风险委员会）的实证研究报告《Can ETFs contribute tosystemic risk》中指出，ETF存在4个因素可能会增加系统性风险：
1）股票价格的高波动性及其与ETF的共同波动性，特别是在市场压力和成分股流动性不足的情况下；
2）在压力下，ETF价格与成分股价格脱钩，对大量投资ETF或依赖ETF进行流动性管理的金融机构产生不稳定影响；
3）诱导投资者承受大额风险敞口，在ETF价格急剧下跌时可能导致连锁反应，一荣俱荣，一损俱损；
4）由于行业集中度非常高，ETF主要提供者的操作风险具体化，可能导致ETF的广泛销售。
ETF除了上面提到的四点可能会增加系统性风险的点之外，还有更加常规的风险或是需要注意的点，诸如交易费用、基本波动、流动性、杠杆等等。

历史不乏惨痛经历

尽管当前ARK基金有着非常不俗的业绩表现，但其存在的风险依然是不能忽视的，更何况过去与现在的投资表现也并不能代表未来的表现。
对于成长型基金来说，这类基金通常在行情好的时候表现很好，但在行情不好的时候下跌得比其他基金更快，因此风险其实还是比较高的。
太阳底下没有新鲜事，华尔街永远不缺聪明人。不管是ARK基金还是“牛市女皇”木头姐，回顾并了解历史就可以看到一些类似的例子。像ARK基金这样的成长型基金，目前看起来就有点像60年代的曼哈顿基金（Manhattan Fund）以及90年代的PBHG成长基金，这两只基金在当时也都曾红极一时。
管理曼哈顿基金的蔡志勇（Gerald Tsai）一度被称为“金融魔术师”、“华尔街之王”。他早期积累了一定的资金和名声，后来创立曼哈顿基金时凭借其良好的口碑，为其带来了当时最大的申购资本金——2.47亿美元，而同年的股神巴菲特，掌管的基金甚至不及曼哈顿基金的十分之一。
然而这只基金在1968年卖出之后的一年就大跌了90%，蔡志勇激进的投资方式使得该基金在此后的五年里也是年年缩水，业绩表现比绝大多数策略保守的基金都差，这也让蔡志勇成为一个具有争议的人物。
「曼哈顿基金办公室交易中，图中站着的为蔡志勇」
再近一点的例子就是90年代的PBHG基金，是上世纪90年代表现最好的基金公司之一，其收益率在1999年时达到了93%，然而之后的一年就开始急剧下滑，2001年亏损34%，2002年亏损30%。
这两只基金的大起大落当然有其历史性的原因，如当时整体经济形势的变化等等，但从这些历史中我们仍然可以得到一些经验。当前的市场形势也不比以前的更加明朗，对于ARK基金，麦教授的观点就是，从量化的角度看，他们这样的策略风险暴露太大，站在风（险）口上，很容易闪到腰。

总结

这篇文章上个周末写完，在等个合适的时机发表（看不到ARK下跌前面说的这些没人信）。昨天晚上时机来了。
昨天一开盘特斯拉日内最大跌幅超过12%，本周仅两个工作日市值就蒸发了900亿美元。而重仓科创领域的ARK基金（是的，上个周末木头姐减仓了百度，加仓了特斯拉）也在过去几天最大回撤接近20%，创下今年以来的最差表现。
之前捧木头姐和现在踩她的是同一批人

我不建议投资者每天看基金净值，但是如果买了ARK这类的基金（对最近国内超级火的认购公募基金小高潮我就不吐槽了），投资人至少要知道面临的风险在哪里。
说起来麦教授的股灾指数最近又快到临界线了，大家可以冷静观察。
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