百利天恒IPO：创业板被否转战科创板，由盈转亏依靠补贴难阻分红

作者：苏杭

出品：洞察IPO

11月17日，四川百利天恒药业股份有限公司（以下简称百利天恒）科创板IPO获上交所受理，保荐机构为安信证券。

早在2014年，百利天恒就曾经向深交所递交招股书，拟创业板上市，但历经两年多的时间最终仍被终止审查。

如今重启上市，其仍存在依赖政府补助、销售费用高企等问题。

盈利依靠政府补贴

实控人拿走超8成分红

百利天恒成立于2006年，是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业，拥有化药制剂与中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块，具备包括小分子化学药、大分子生物药及抗体偶联药物（ADC药物）的全系列药物研究开发生产能力，覆盖从中间体、原料药到制剂的上下游一体化能力及“研发—生产—营销”完整全生命周期商业化运营能力。

图片来源：百利天恒招股书

目前公司已掌握脂肪乳注射剂、大/小容量注射剂、冻干粉针剂、口服固体制剂等多剂型生产能力，储备有丰富的产品和在研管线，涵盖麻醉、肠外营养、抗感染、儿科等临床亟需领域。

截至报告期末，百利天恒共拥有化学制剂注册批件179个（其中涉及2个独家制剂品种），原料药注册批件11个。

2018年-2020年，百利天恒的营业收入分别为11.11亿元、12.07亿元、10.13亿元，2019年、2020年营收增幅分别为8.62%、-16.07%，2021年上半年实现营业收入4.23亿元。

而2018年-2021年上半年，其各期的净利润分别为3282.89万元、774.23万元、3792.29万元、-2348.37万元。

2018年-2020年，百利天恒的净利率分别仅为2.96%、0.64%、3.74%，2021年更是由盈转亏。

究其原因，很有可能是政府补助的减少或尚未收到。报告期内，百利天恒取得的各种政府补助收入分别为3002.49万元、7109.16万元、8564.89万元和1477.31万元，共计2.02亿元。

其中，子公司百利药业收到给予的企业残疾人就业增值税退税补助分别为2126.71万元、1745万元、1344.32万元和403.38万元；2019年和2020年，子公司拉萨新博收到经济开发区管委会发展奖励资金分别为4447.2万元和5396.33万元。

报告期内，百利天恒的综合毛利率分别为78.98%、80.95%、80.16%和78.63%，与同行业平均水平基本保持一致。

至于净利率较低，很大一部分源于其高昂的销售费用。

报告期内，百利天恒的销售费用分别为6.5亿元、7.72亿元、5.76亿元和2.14亿元，占当期营业收入的比例分别为58.47%、63.96%、56.92%、50.66%。

对此，百利天恒在招股书中表示，随着“两票制”政策（指药品生产企业到流通企业开一次发票，药品流通企业到医疗机构开一次发票）的逐步实施，公司销售模式逐步由原有的推广配送经销模式转变为配送经销模式。

而在与配送经销商合作的模式下，配送经销商仅承担产品配送功能，产品的市场推广由公司或委托推广服务商进行，该模式下的销售费用率相对较高。

虽然“利润微薄”，但百利天恒分红的脚步却从未停止。

2019年-2021年6月，百利天恒分配股利4次，共分红4590万元，占2018年-2020年归母净利润总和的58.5%。

而公司的实际控制人、董事长朱义持有82.6016%的股份，在四次分红中共拿走了约3791.41万元。

转型生物医药尚未盈利

多次被罚凸显管理风险

2015年的招股书中，百利天恒对自身的定位是主营药品的研发、生产及销售，对生物医药进展几乎只字未提，而到了本次IPO，却摇身一变成了现代生物医药企业，在创新生物药板块拥有10年的积累。

但报告期内，百利天恒的收入来源由化药制剂、中成药制剂两部分组成，各个产品收入及占总收入的比例都较为稳定，创新生物药板块尚未产生收入。

2020年，百利天恒的营收下降16.07%，对此，百利天恒认为主要因新冠肺炎疫情及盐酸右美托咪定注射液受到国家集中采购的影响，导致整体销售规模有所下降。

即使在这样增长不济的情况下，百利天恒还要面对可能的降价风险，也就是很多药品公司都要面对的“集采降价”。

目前，百利天恒的主要产品中盐酸右美托咪定注射液和丙泊酚中/长链脂肪乳注射液2个通用名品种已被纳入国家药品集中采购目录，但由于未通过药品一致性评价，公司产品均未中标国家采购清单。

从以往国家药品集中采购的实施效果看，被纳入药品集中采购目录的产品均存在中标价格大幅下降的情况。根据中选结果，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液平均价格降幅达到75%以上。

若未来百利天恒的产品在国家集采中中标，虽然能带来更大的市场份额，有望带动产品销量的增加，但仍存在中标后产品销售收入下滑的可能。

若未能在国家集采中中标，产品一方面在全国公立医院等终端市场中销售受限，另一方面价格受集中采购政策影响而下降的可能性较大，进而影响销售收入及盈利水平。

这或许也是百利天恒发力生物医药的原因之一。

本次IPO，百利天恒拟发行不超过4010万股，计划募集资金14.22亿元，将全部用于抗体类药物的研发和产业化项目。

募集资金投资项目

图片来源：百利天恒招股书

抗体药物是生物药的一种，被广泛运用于自身免疫性疾病、肿瘤等多个治疗领域。

报告期内，百利天恒研发投入金额分别为1.44亿元、1.81亿元、1.96亿元和1.13亿元。

其中，投入创新生物药的研发费用分别为7507.02万元、1.07亿元、1.17亿元和7326.29万元，占研发费用的比例分别为52.29%、58.87%、59.79%、65%。

过半的研发费用都投入了尚未盈利的生物药，已经盈利的部门收入却在萎缩，依然高度依靠政府补贴的百利天恒能否获得投资者的认可，或许不在于业务条线的全面开花。

报告期内，百利天恒曾5次受到行政处罚，涉及环保、药品监督、质量监督及安全生产等方面，共被罚款37万元。

除此之外，百利天恒实际控制人朱义投资的6家企业分别在1999年至2007年间被吊销营业执照，而理由均为未按期进行年检。

此外，在2015年的招股书中，百利天恒披露了曾因税务问题被多次调查，因涉及虚开增值税专用税发票被追缴增值税421.54万元，及因部分发票不符合规定被追缴603.53万元企业所得税及滞纳金。