德盈控股赴港IPO：对赌协议即将到期，除了“小黄鸭”还能讲什么？

作者：潘妍

出品：洞察IPO

近期，B.Duck（小黄鸭）母公司德盈控股国际有限公司（简称：德盈控股）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，光大证券为独家承销商。

此前，德盈控股曾在2019年3月申请港交所GEM上市，后撤回申请。2021年5月，德盈控股转战港交所主板IPO，6个月申请失效后，仅过一天，德盈控股第三次向港交所发起冲击。

如此急于上市，根究其原因，或与一份即将到期的对赌协议相关。据协议，德盈控股需在2022年4月14日前完成上市。

如今，仅剩半年时间，德盈控股的头顶似乎正悬着达摩克利斯之剑。

营收呈下滑趋势

B.Duck由德盈控股创始人许夏林于2005年创造。自2012年起，德盈控股开始涉足服装、电子、厨具、文具等多个行业。至今，该品牌已拥有近1000款产品。

虽然，德盈控股的业务分为角色授权和电子商务及其他两个部分，但公司的主要收入来源是基于以B.Duck为代表的系列品牌及其知识产权。

图片来源：德盈控股招股书

业绩方面，德盈控股的营业收入出现明显下滑。

2018年-2020年，德盈控股分别实现营业收入2.01亿港元、2.43亿港元、2.34亿港元，2019年、2020年营收增幅分别为20.9%、-3.7%；同期，德盈控股净利润分别为1397.4万港元、3285.6万港元、5983.6万港元。

营收的下滑，或与公司支柱业务的业绩下滑不无关系。

2018年-2020年，德盈控股的电子商务及其他业务营收占比持续在6成左右。

报告期内，该业务分别实现营业收入1.37亿港元、1.61亿港元、1.35亿港元，2019年、2020年该项业务增幅分别为17.52%、-16.15%。

营收占比也自2018年的68.2%降至2021年上半年的52.4%。

图片来源：德盈控股招股书

对此，德盈控股在招股书中表示，主要因其缩小线下销售业务规模，线下销售自2019年大幅减少约560万港元。同时受疫情等因素影响，致使消费需求下降，线上销售减少约900万港元等原因所致。

不过，与之相反的是，德盈控股的授权业务似乎正在发力。

2018年-2020年，角色授权业务分别贡献营收6382.7万港元、8163.0万港元、9803.9万港元，占总收入的比例分别为31.8%、33.6%、42%。2021年上半年，角色授权业务营收占比近5成。

具体来看，德盈控股B.Duck家族的角色授权主要分为5种类型：商品授权、实景娱乐授权、内容及媒体授权、推广授权及设计咨询。

其中，商品授权为德盈控股当前角色授权业务的最主要收入来源。截至2021年6月30日，商品授权在授权业务营收贡献占比为67.2%。

图片来源：德盈控股招股书

IP变现依赖B.Duck

原创设计维权难

从去年成功在港上市的泡泡玛特（09992.HK）到此次赴港IPO的德盈控股，IP变现的生意正吸引越来越多的玩家涌入。

《2021中国品牌授权行业发展白皮书》统计，2020年中国年度被授权商品零售额达1106亿元人民币，同比增长11.5%。

但这门生意真的那么好做么？

无论是与迪士尼这样巨大的IP王国，还是与作为后来者的“盲盒大王”泡泡马特相比，16岁的“小黄鸭”似乎都没有明显优势。

招股书显示，目前德盈控股已拥有26个原创角色。其中，已在商业上推出的包括B.Duck、Buffy、B.Duck Baby、BathN Duck、Dong Duck这5个核心角色。

并预计2023年，将在商业上推出储备新角色，如Buffy朋友（即Cream、Mocha、Moses、DaDa及Butter）。

B.Duck家族成员

图片来源：德盈控股招股书

不过，目前角色IP“B.Duck”仍为主要营收支柱。

2018年-2020年，“B.Duck”分别实现收入5389.2万港元、6155.5万港元、7503.5万港元，分别占到同期角色授权业务收入的84.4%、75.4%、76.5%。

图片来源：德盈控股招股书

实际上，过度依赖单一IP，难创第二个“出圈”IP，也确实成为德盈控股正面临的一大困境。

有分析称，当单一IP增长乏力的时，若没有第二曲线，公司的业绩增长恐面临“熄火”。

这或也是德盈控股疯狂设计角色的原因，只不过“现实很骨感”。

2018年，德盈控股抓住娱乐热点，与女星周冬雨合作推出联名IP“DONG Duck”。该IP虽在2019年创出37.9万港元的授权收益，但2020年则降至13.9万港元。与B.Duck相比差之甚远。

相较之下，泡泡玛特则开发出众多腰部原创IP，并极具商业价值。例如BOBO&COCO、小甜豆、Bunny等。

据泡泡玛特2021年中季报显示，于2020年9月刚推出的IP“小甜豆”在2021年上半年的收益就已超6370万元。

有消费者表示，B.Duck系列的IP角色设计有些相似。“设计过于雷同，经常分不清B.Duck家族的爸爸、妈妈、女朋友之类的角色。”

B.Duck系列角色形象对比

除此之外，对于一家IP公司来说，如何保护原创权益也成为一件极为棘手的问题。

企查查网站显示，2018年12月至2021年11月期间，“B.Duck”中国大陆地区的作品许可使用人德盈商贸（深圳）有限公司（简称：德盈商贸）的裁判文书多达279起。

这其中，德盈商贸作为原告的比例高达97.51%。在案由TOP10排行中，也几乎都是侵权纠纷相关的案件。

图片来源：企查查

对赌协议即将到期

上市迫在眉睫？

德盈控股上市前有多名股东退出。

公开信息显示，王氏国际（00099.HK）、富豪酒店（00078.HK）于2017年参与了对德盈控股的投资，其中富豪酒店则在2020年退出了对其的投资。同样退出的，还包括于2013年投资德盈控股的OJ VC集团，退出时间为2021年1月。

招股书显示，IPO前，创始人许夏林持股84.46%；王氏国际持股9.37%；恒基地产（00012.HK）董事长李家杰通过Wisdom Thinker持股2.66%；万通持股1.34%。

值得一提的是，2021年4月，德盈控股在引入Wisdom Thinker及万通后，又于同年7月签了一份类似对赌的补充协议。

图片来源：德盈控股招股书

招股书显示，协议中除了规定公司2021年与2022年的最低利润外，还设置了上市最后期限。

根据约定，Wisdom Thinker和万通要求德盈控股需于2022年4月14日前上市，否则须按每年8%总回报率进行股份回购。

图片来源：德盈控股招股书

这就不免产生联想，两年三递招股书，德盈控股如此急于上市的原因是否与这份协议相关。