被拖累了！中国企业正面临大麻烦

发行火热而违约下降，中国在岸信用债在国际市场动荡的大环境中似乎展现了足够的韧性，但信用评级分析师和投资经理们提醒，不可轻视潜在的风险。

彭博4月9日汇总的数据显示，国际三大评级机构一季度对中国企业下调评级（包括评级展望下调）的数量为2010年有数据以来的同期最高，而在二季度迎来创纪录的到期金额之际，企业发债却集中于短久期品种，且二级市场的信用利差正走阔。

路博迈固定收益基金经理黄智海在采访中称，弱资质产业债的信用风险在过去两年已经有一定的累积，疫情的爆发更是对企业的经营性现金流造成打击，虽然说目前出台的一些政策会有一定帮助，但是银行受制于自身资产质量等因素的考虑，贷款投放会相对集中到优质企业上，财务杠杆偏高、行业偏下游的民企发行人违约风险会相对提高。

伴随着3月全球信用债市场大跌，标普和穆迪正以十年来最快的速度下调美国公司的信用评级。而对在岸信用市场来说，尽管一季度违约规模下降，但经济下行压力之下中国企业亦难逃评级下调势头。

“最近对中国企业负面调整行动比较多，疫情影响是主要原因。”标普全球评级大中华区企业评级董事李畅在采访中表示，直接受疫情冲击比较大的行业，比如交通、消费、地产、采掘化工等评级下调情况比较多，这些行业受疫情冲击较大，评级下调密集说明行业违约风险在提高。

他进一步指出，由于疫情在全球范围内仍在蔓延，海外需求下降将拖累中国的出口，这可能是未来信用评级调整比较大的影响因素。

作为国民经济的重要组成部门，房地产业由于受到前期封城控制疫情的影响而受到重创。1-2月份全国住宅销售额创下至少自2013年以来最急剧下跌。根据穆迪、标普和惠誉提供的数据，一季度中国地产企业遭评级下调的次数至少是2017年来的最多。

穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示，2020年对中资地产公司来说将是非常有挑战的一年，如果经营和金融环境在未来3-6个月内不能稳定，未来下调的压力将进一步上升，其中，尤以B2及以下的受评房地产公司更为脆弱。

事实上，信用债二级市场的成交情况似乎已经开始反映投资者对较低等级企业的顾虑。以中债AA级三年期企业债为例，与同期限国债收益率的利差在3月初触及逾三年新低后快速回升了约50个基点，来到2019年3月来的高位。

黄智海表示，“即使AA级信用债利差走扩幅度最大，但仍尚未完全反映真实的信用风险，经济下行压力下，现金储备不足的低等级企业和民企经营压力在加剧。”

中融基金信评部刘野认为，海外疫情还未见拐点，宏观经济将继续受到拖累，二季度企业经营难以大幅好转，产业债仍然面临一定信用风险。

伴随着信用溢价上升的是巨大的到期再融资压力。彭博汇总的数据显示，二季度境内市场有超过2.25万亿元人民币的信用债面临到期，为有史以来的最高，而2020年的年度到期规模达到创纪录的7.9万亿元。

南京证券固收分析师杨浩表示，今年剩余时间债券到期量都比较大，监管部门现在不管是从流动性还是政策层面都是鼓励企业发行债券再融资，这有助缓解短期信用风险，但长期来看，受疫情冲击比较大的行业以及尾部企业的信用风险仍然值得警惕。

标普的李畅表示，虽然一季度的信用债净融资为正，暂时缓解再融资担忧，但值得关注的是，1年以内债券发行的占比仍然较高，这意味着后续，尤其是2020年剩余时间到明年的再融资风险仍不可忽视。彭博数据显示，2020年以来新发债券中，1年及以下期限的短期债券占比近一半，为2013年来的最高，与2013年的历史最高比例也相距甚微。