银河晨报 2022.6.27
1. 银河周观点：传媒、社会服务、轻工、军工、石化及化工、建材
2. 策略：不谋全局者，不足谋一域—全局视角下A股市场博弈
3. 计算机：
数字政府建设按下快进键，深化改革委会议数字要素关键性获强调

/// 银河观点 ///
传媒互联网：
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
我们看好游戏及互联网行业两大复苏主线。短期受疫情扰动及宏观经济疲软等影响，互联网行业目前整体处于业绩筑底阶段，我们认为随着政策面边际向好，在疫情后的修复驱动下，下半年互联网行业有望随着消费回暖率先实现业绩复苏；此外，游戏版号发放已按下启动键，发放节奏正逐步呈现常态化趋势，版号重启或将使部分已在海外发行的游戏在未来重获国内市场，叠加游戏厂商向海外的重心转移，海内外市场共发力或将使游戏厂商在下半年获得双重增量。目前行业整体处于估值低位，我们认为互联网和游戏行业在此基础上有望迎来行情拐点。
二、最新关注点
直播电商在上海复工复产和年中618大促的契机下，或能承接疫后的主要消费，实现业绩修复。
三、推荐标的
腾讯控股（0700.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444）、完美世界（002624）、快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、赤子城科技（9911.HK）。

社会服务：
周颖丨社服行业分析师
S0130511090001
一、核心观点
低基数+疫情管控政策边际改善，有望推动行业Q3基本面全面复苏。
二、最新关注点
（1）全国多地放宽跨省游，疫情防控政策从“一刀切”转向精准施策，行业复苏最大掣肘解除；

（2）免税：近期行业基本面改善及政策支持力度进一步增强，下半年海南省将大力推动免税销售恢复，重点关注海南机场口岸客流、航班量修复，以及龙头中国中免毛利率修复趋势。

（3）酒店&景区：出行政策放宽叠加暑期来临，商旅+休闲度假需求均将修复，关注全国航班量、客座率恢复情况；

（4）餐饮：北京、上海堂食逐步修复，餐饮企业最困难时点已过，关注连锁餐饮品牌翻座率修复及开店进展。
三、推荐标的
（1）首推免税：前期估值、基本面受损最严重，且修复最少。推荐行业龙头【中国中免】，关注【海汽集团】、【丽尚国潮】、【海南发展】和【王府井】；
（2）酒店：三大头部酒店集团【锦江酒店】、【首旅酒店】、【华住-S】，弹性标的【君亭酒店】、【金陵饭店】、【岭南控股】。
（3）景区旅游：关注疫情期间有增量的景区公司和旅游新消费趋势，推荐【天目湖】、【峨眉山A】，露营经济龙头【牧高笛】;

（4）餐饮：重点把握品牌势能向上标的【九毛九】、【海伦司】。

轻工制造：
陈柏儒丨轻工行业分析师
S0130521080001
一、核心观点
（一）家居：基本面改善预期，叠加低位估值，头部企业全方位布局有望实现亮眼成长
地产政策支持力度持续增强，成效显现，5月商品房销售额及销售面积分别环比增长29.66%、25.77%，较去年同期降幅分别环比改善8.91、7.22 pct，购房信心有所恢复，未来家居需求将得到保证。全国疫情形势持续改善，北京天堂超市酒吧疫情传播链条已基本阻断，进入收尾阶段；上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，保障房地产供给，并支持刚性和改善性住房需求，已集中上市46个新建商品住房项目，共计超过1.3万套房源，伴随疫情恢复，家居需求将得到回补。今年以来，家装行业维持高景气度，预计家居全年订单有所保障，整装渠道有望延续亮眼成长。大家居战略引领下，头部家居企业持续推进品类融合，强化流量竞争力，成长性显著。同时，家居板块估值处于历史低位，投资价值凸显。


（二）包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化
纸包装：
受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。
塑料包装：
市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游应用广泛，需求波动，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业构建较强护城河。
金属包装：
原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善企业盈利能力；饮料酒水为金属包装主要下游应用，对标海外，我国啤酒罐化率提升空间广阔。


（三）轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容
电子烟：
国标落地促进行业门槛提高，利好龙头市占率提升。同时，国际市场稳步扩张，需求广阔；国内拥有全球最大的烟民群体，电子烟渗透率较低，未来市场发展空间广阔。
文具：
消费升级持续利好C端业务，同时，采购政策驱动下，B端办公直销业务前景广阔；晨光股份持续优化传统核心业务布局，线上线下协同发展，零售大店业务持续向好，办公直销业务快速成长。


（四）造纸：行业承压加速集中度提升，纸浆价格上涨下游企业业绩弹性可期
废纸系：6月24日，废黄纸板价格为2,336元/吨，较上周下跌0.68%；瓦楞纸箱板价格分别为3,631、4,825元/吨，较上周下跌0.60%、0.21%。浆纸系：6月24日，阔叶浆、针叶浆、化机浆价格分别为6,607.95、7,162.5、5,508.33元/吨，较上周变动-0.34%、-1.40%、-1.05%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,113、5,520、6,230元/吨，较上周变动0.01%、-0.18%、-0.64%。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸价格向上，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显著。
二、最新关注点
（1）家居：关注房地产开工、销售、竣工数据；疫情形势；上游原材料价格。

（2）包装：关注上游原材料铝、包装纸价格变化，及下游包装需求结构性变化。

（3）轻工消费：电子烟，关注国内外监管政策逐步落地进程；文具，关注文具高端化进程。

（4）造纸：关注国废黄板纸、木浆（针叶浆、阔叶浆及化机浆）价格情况、各纸种价格走势、各纸种毛利率变化、上游能源价格变动。
三、推荐标的
（1）家居行业龙头【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】、【志邦家居】和【金牌厨柜】；
（2）包装行业龙头包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。
（3）电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】;

（4）浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。

军工：
李良丨军工行业分析师
S0130515090001
胡浩淼丨军工行业分析师
S0130521100001
一、核心观点
从估值维度看，板块估值分位数约为33%，提升空间较大；从基本面维度看，军工装备采购计划性强，需求端增长确定，供给端产能瓶颈持续破除，22年板块业绩有望实现30%以上增速。此外，产业资本增持将有效带动板块投资信心的提升。
二、最新关注点
目前疫情和资源品涨价对军工板块影响较为有限。由于军工企业多分布于西北、西南和东北，而当前国内疫情主要聚焦于上海和北京等地，军工行业的生产经营整体未受到明显冲击。但由于跨地区交流受限，物流效率下降，产品交付和招投标活动有所放缓（并未消失）。由于装备采购具有较强的计划性和长期稳定性，我们认为，随着疫情趋稳向好，行业的收入确认将迅速回补并释放。此外，全球正经受通货膨胀，除军工材料领域外，大部分军工企业因较高的毛利率水平，对上游资源品价格变化并不敏感，叠加定价机制制约了军工行业的短期价格传导，因此通货膨胀对行业影响也较为有限。
三、推荐标的
建议关注“四维度”配置：1）航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达；3）国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技; 4）国企改革受益标的，包括航天发展、中航机电、中直股份等。
石化及化工：
任文坡丨化工行业分析师
S0130515090001
一、核心观点
（1）“双碳”目标背景下，“两高”行业供给端受限、难有增量，但需求端持续向好。

（2）未来化工项目审批将愈加严格，具有先发布局优势、规模化优势的优质企业将进一步巩固其行业龙头地位。

（3）拥有矿产资源，原料端基本不受成本扰动，产品端价格高景气的细分行业充分受益。

（4）我国芳纶纤维扩张速度加快，防护、5G等领域带动下游需求向好。
二、最新关注点
（1）煤-电石-PVC产业链、烧碱、纯碱、磷肥、煤/煤化工（自产煤）等产品维持高景气；

（2）轻烃加工路线低能耗、低排放，看好相关标的成长表现，以及其他路线产能规模扩张带来的成长表现；

（3）芳纶产业在技术破局和产业政策支持下迎来广阔发展空间；

（4）隔热保温、光伏需求增长下的硅产业链投资机会。
三、推荐标的
中泰化学（002092）、新疆天业（600075）、远兴能源（000683）、三友化工（600409）、广汇能源（600256）、盐湖股份（000792）、云天化（600096）、卫星化学（002648）、宝丰能源（600689）、荣盛石化（002493）、泰和新材（002254）、晨光新材（605399）、宏柏新材（605366）。
建材：
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
一、核心观点
（一）水泥：本周水泥价格继续下滑，且当前价格已跌破400元/吨，较去年同期价格基本持平，但低于2018-2020年同期价格
当前水泥需求进入淡季，加上南方地区降雨影响，水泥需求将继续延续弱势。需求走低导致水泥熟料库存仍处于高位，本周熟料库存有明显上升，全国熟料库容比为74%，较上周增加2.42个百分点，水泥企业库存压力继续增大。目前全国各省份继续执行夏季错峰停窑计划，部分省份有追加错峰天数的计划，多数企业停窑天数已超过计划天数，市场需求弱势，为维持价格稳定，错峰限产成为常态。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，随着稳增长政策的持续发力，地产业务有望回暖，带动水泥市场需求。


（二）玻璃：浮法玻璃价格继续下滑
南方地区雨季对下游施工影响较大，浮法玻璃市场需求乏力，下游订单改善不明显，价格进一步下降，加上原燃料价格高位支撑，浮法玻璃厂亏损较大。供应方面，本周有冷修及复产产线变动，周内企业库存略有缩减，较上周略减52万重量箱，降幅0.73%，但浮法玻璃库存仍处于高位。期待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间。


（三）玻璃纤维：行业仍有较大发展空间
本周玻纤粗纱价格小幅下调，主流厂家报价有所松动，短期需求一般，无明显好转；本周电子纱价格趋稳，各厂商产销良好，货源相对偏紧。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间。


（四）消费建材：受地产不景气、下游竣工端资金紧张的影响，消费建材类市场需求走弱
在地产政策持续发力的背景下，竣工端将逐步恢复，叠加旧改需求的释放，消费建材需求仍有提升空间。此外，在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。
二、最新关注点
下游需求情况；原材料成本情况；地产政策推进情况；基建投资情况。
三、推荐标的
东方雨虹（002271）、公元股份（002641）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）、中国巨石（600176）、华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）、旗滨集团（601636）、南玻A（000012）。
策略：不谋全局者，不足谋一域—全局视角下A股市场博弈
杨超丨策略分析师
S0130522030004
蔡芳媛丨策略分析师
S0130517110001
王新月丨策略分析师
S0130522040003
一、核心观点
（一）A股市场面临的风险与机会
当前A股市场环境面临海外与国内双重风险压力与机遇。总结起来，外围有三点，国内有五点。外围：全球“类滞胀”压力加剧；地缘政治不确定性是全球滞胀风险的催化剂；大宗商品高位运行加剧通胀压力；国内：外围冲击导致国内通胀压力上升；警惕自然灾害频发（疫情+天气）；警惕债券违约风险；警惕房地产泡沫风险；人民币汇率波动风险。


（二）国内稳增长政策蓄势A股
4月29日，中央政治局会议对当前经济形势作出全面研判，后期，结合实际情况，不断提出具体要求与实施措施，刺激经济效果显著，对A股市场起到了稳预期的作用。总体上，货币政策方面：降准降息等总量政策和再贷款、再贴现等结构性政策层出不穷，资金面持续宽松充裕。财政政策方面：更加积极刺激经济，稳预期、稳增长。


（三）“全局”视角
今年以来，A股市场可分为两个阶段，4月27日之前，A股市场全面下跌，之后，开始反弹，反弹过程中，A股三大子博弈：大盘VS小盘；成长VS价值；散户（小额资金）VS机构&大户&中户；
A股总体博弈
：低估值+政策驱动 VS 经济环境（已开启边际修复）+行业内生因素（未来修复可期）；
全局预判
：对于A股市场下半年行情，
我们预判，谨慎乐观
。在A股整体博弈中，随着疫情得到有效控制，全面复工复产，宏观经济环境修复向好；行业与企业层面三季度经营状况将明显改善，业绩修复有望触底反弹，加之目前A股多数行业估值低位，以及政策不断落地，
研判A股将持续震荡上行
。4月27日反弹以来，小盘股反弹力度优于大盘股，成长股优于价值股，小额资金的流入优于（超）大（中）单资金流入，这与前期小盘股、成长股下探幅度更大有关。资金面以小额资金流入为主，主因是市场情绪仍保持敏感。目前，相对于大盘股、价值股，小盘股、成长股涨幅仍未到位。
预判下半年，小盘股、成长股受市场情绪影响将继续发力，待基本面持续修复后，大盘蓝筹股、价值股或将迎来更好的机会。

（四）“全局”考虑下的“一域”博弈
综合研判，结构性机会或继续占优，行业抉择仍将是下半年的主题。建议把握三条主线：（1）周期投资机会：上游资源品（煤炭、石化、有色）；（2）稳中求进的主线：农业板块（农产品、猪周期产业）；基础设施建设；消费（医药生物、食品饮料）；平台经济/数字经济；国产替代科技创新（软件、硬件、半导体、精密仪器等）；国防军工等；（3）稳增长与高景气并行：新能源（新能源汽车；清洁能源）。
二、大势研判
三、风险提示
全球“类滞胀”发酵风险；地缘政治不确定性超预期风险；大宗商品价格震荡风险；国内经济下行风险；A股市场情绪敏感风险。
计算机：数字政府建设按下快进键，深化改革委会议数字要素关键性获强调
吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
李璐昕丨计算机行业分析师
S0130521040001
一、核心观点
（一）事件
6月22日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二十六次会议强调，加快构建数据基础制度，加强和改进行政区划工作。6月23日，国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》。


（二）两“阶段”、七“任务”，数字政府建设引领驱动数字经济发展
6月23日，国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》。《指导意见》提出两阶段工作目标，到2025年，与政府治理能力现代化相适应的数字政府顶层设计更加完善、统筹协调机制更加健全，政府履职数字化、智能化水平显著提升，政府决策科学化、社会治理精准化、公共服务高效化取得重要进展，数字政府建设在服务党和国家重大战略、促进经济社会高质量发展、建设人民满意的服务型政府等方面发挥重要作用。到2035年，与国家治理体系和治理能力现代化相适应的数字政府体系框架更加成熟完备，整体协同、敏捷高效、智能精准、开放透明、公平普惠的数字政府基本建成，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。《指导意见》还明确了数字政府建设的七方面重点任务。其中，安全保障体系和数据资源共享的重要性再获强调。


（三）数字经济建设按下快进键，五个“要”方向明确
6月22日，习近平在中央全面深化改革委员会第二十六次会议上强调，加快构建数据基础制度，加强和改进行政区划工作。会议指出，数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，已快速融入生产、分配、流通、消费和社会服务管理等各个环节，深刻改变着生产方式、生活方式和社会治理方式。我国具有数据规模和数据应用优势，我们推动出台数据安全法、个人信息保护法等法律法规，积极探索推进数据要素市场化，加快构建以数据为关键要素的数字经济，取得了积极进展。要建立数据产权制度，推进公共数据、企业数据、个人数据分类分级确权授权使用，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制，健全数据要素权益保护制度。要建立合规高效的数据要素流通和交易制度，完善数据全流程合规和监管规则体系，建设规范的数据交易市场。要完善数据要素市场化配置机制，更好发挥政府在数据要素收益分配中的引导调节作用，建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度。要把安全贯穿数据治理全过程，守住安全底线，明确监管红线，加强重点领域执法司法，把必须管住的坚决管到位。要构建政府、企业、社会多方协同治理模式，强化分行业监管和跨行业协同监管，压实企业数据安全责任。


（四）数字经济战略下，云计算、网安、信创等行业受关注
2010年后，云计算的重要作用渐渐被各国政企重视并大力推动发展，云计算市场进入快速发展阶段，全球的云计算市场规模达到万亿规模，我国的云计算规模由十亿级增长到千亿级。2020年后，全球数字经济发展、通信技术（5G）演进、全球范围内新冠疫情的出现推动了云计算产业快速发展，云计算进入全面发展期。当前，全球及我国私有云、公有云及混合云市场规模均保持高速增长，随着“东数西算”工程全面启动，国家大力支持云计算的发展，云计算市场空间广阔。

国务院《关于加强数字政府建设的指导意见》的文件对数字政府、数字经济建设过程中的安全保障体系建设提出明确要求。近年来，大数据、云计算、人工智能、5G、工业互联网、车联网等新技术新场景的快速发展，也带来更多的安全需求，我国对网络安全重视程度不断提高，网络安全已上升为国家战略。我国网络安全市场在“十四五”期间逐步迈入高速发展阶段，IDC数据显示， 2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元，2020-2024年复合年均增长率为16.8%。2021年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规的相继出台，给网络安全细分市场的持续高速发展注入强劲动力。

2020年起我国信创进入大规模落地推广阶段，国家提出“2+8+N”（即党、政+金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天八大关键行业+信创产品全面应用）信创体系，为信创产业发展提供战略指导。根据海比研究院《2021年中国信创生态报告》，预计五年CAGR可达37.4%。2020-2021年信创项目落地，国产服务器在党政机关及部分行业开始应用。目前，党政信创已经进入到区县下沉推广阶段；行业信创从21年开始进入推广元年，22年将金融和电信行业开始大幅推广渗透。
二、投资建议
建议关注城市数字化、大数据、云计算、网安、信创相关领域重点标的，包括深桑达、太极股份、拓尔思、税友股份、佳缘科技、云赛智联、神州信息、神州数码（港股）。
三、风险提示
政策实施力度和速度不及预期风险；经济下行超预期；贸易摩擦加剧。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220627》
报告发布日期：2022年6月27日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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