银河晨报 2022.6.20
1. 宏观：美联储加息75bps，意料之中的“超预期”— 6月美联储加息点评
2. 宏观：进入封控缓解和稳增长效果观察期—5月动态
3. 传媒：政策转暖，把握互联网、游戏复苏双主线—2022年中期投资策略
4. 通信：
ICT“双碳”新基建，IDC温控新机遇

5. 机械：复盘与展望，紧抓受益技术变革趋势的设备投资机遇—2022年中期投资策略
6. 计算机：问界M5热销，华为生态持续壮大
/// 银河观点 ///
宏观：美联储加息75bps，意料之中的“超预期”— 6月美联储加息点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）本次提高加息幅度不仅为直接遏制通胀，更是为稳定公众的长期通胀预期
在5月份FOMC会议后，美联储对市场的前瞻性引导曾一度排除6月份加息75bps的可能，但静默期时传出可能加息75bps的消息使市场迅速上修了加息预期，并造成美股美债均出现较大跌幅。有质疑这样的举动会动摇前瞻性指引的可信性。6月不得以而为之的加息决定也是为了向更关心整体而非核心CPI走势的公众表明其遏制通胀的决心，从而稳定长期通胀预期，防止其持续走高而进入上世纪七八十年代通胀预期“自我实现”的螺旋。


（二）美联储对经济乐观程度明显减弱
美联储认为整体经济活动在一季度环比下滑后再次加速，需求和消费仍然强悍，但是二季度的商业固定资产投资开始放缓，房地产业活动也由于大幅上行的固定房贷利率有所缓和。从全年来看，通胀的粘性和对实际工资的侵蚀终将导致消费走弱，而抬升的借贷成本也会使利率敏感部门的活动放缓。在整体滞胀的环境下，美联储将3月份预测的2022年GDP增速由2.8%大幅下调至6月的1.7%，PCE从4.3%上修至5.2%，失业率则从3.5%上修至3.7%。


（三）美联储加息预期终于接近市场预判
美联储的年末加息中位数预期从3月份的1.9%上升至3.4%，和圣路易斯联储布拉德提出的3.5%比较接近。市场预期也在6月出现了显著调整，从五月末的2.50%- 2.75%变为3.50%-3.75%。可以说美联储终于比较贴近市场预期，进一步降低了定价中的利率风险。


（四）市场预期可能接近了“利率的尽头”
如果通胀数据不超预期变化，市场预期当前可能接近了“利率的尽头”，即美联储预测给出的3.50%-4.00%的区间。同时比起3月，美联储更新的预测暗示了2024年降息的可能。总体来看，美联储再次超预期紧缩的可能性不大。首先，核心数据恐难继续走高；其次，经济未来的下行和对劳动市场的冲击对美联储超预期加息形成限制；美联储的加息计划已经和市场预期较为接近，也大致在年底达到了较为合适的目标利率水平。


（五）美债进入值得配置的区间，美股仍面临风险
一方面通胀和加息预期难以大幅上升，另一方面美联储紧缩使经济预期转弱，这些因素都有利于国债的转好。而美股更可能处于底部徘徊的状态，虽然对利率风险可能已经进行了较充分的定价，但是经济下行后企业产生的信用风险仍可能发酵，风险溢价也大概率下行，造成美股震荡和下跌。外汇方面，美元指数仍处于105以上，但是未来下行可能较大。
宏观：进入封控缓解和稳增长效果观察期—5月动态
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）全球仍然处于经济恢复期，美国衰退风险加大
美国经济表现较好，先行指标有所回落，但总体经济处于高位区间。欧洲受到通胀和俄乌战争的影响，但是现阶段俄乌战争对欧洲的影响减弱，欧洲仍然处于复苏。新兴市场国家表现较为分化，韩国、越南等生产国经济景气度较高，受困于通胀的巴西、俄罗斯、土耳其等仍在艰难的平衡。


（二）美联储加速加息，金融市场波动加大
由于通胀居高不下，同时美联储认为通胀有了新的因素，即居民消费的高涨和工资的快速上行，使得对于通胀的手段需加大，美联储未来加息进程更为模糊，金融市场随之剧烈震荡。但通胀水平再次上行的概率仍然较低，当通胀下行后，美联储加速加息的态度就会有所改变。


（三）疫情封控政策不变下我国经济恢复相对较慢
尽管上海在5月份逐步解封，显示出应对疫情最严厉的阶段已经过去，但是疫情封控的总体政策方针没有变化。新冠疫情病毒仍然存在，未来不确定性增加，我国经济恢复的速度就会相对较慢。


（四）封控下中国经济陷入困难，5月份中国经济进入了封控后的恢复期以及稳增长措施见效的观察期
经济数据低位回升，2季度是经济增长的底谷。封控好转后经济也处于回升通道，但回升速度仍然需要观察：（1）PMI订单绝对值仍然处于低位；（2）房地产销售价格、土地成交数量并没有回暖，6-7月份房地产受到债务影响会更加困难；（3）社会零售消费受到收入减少恢复缓慢，而汽车家电的刺激效果需要观察；（4）长期贷款仍然没有回升。


（五）政策仍然较为宽松，政策效果现阶段仍然受到干扰，未来需要政策加码
货币市场利率已经低到了2020年3月份的位置上，货币市场处于持续宽松的状态。现阶段在疫情封控的影响下，需求和投资恢复受阻，而同时居民和企业对未来的信心低落，经济有陷入债务螺旋的风险。
二、风险提示
新冠疫情再暴发的风险、通胀风险。
传媒互联网：政策转暖，把握互联网、游戏复苏双主线—2022年中期投资策略
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
（一）我们看好游戏及互联网行业两大复苏主线
短期受疫情扰动及宏观经济疲软等影响，互联网行业目前整体处于业绩筑底阶段，我们认为随着政策面边际向好，在疫情后的修复驱动下，下半年互联网行业有望随着消费回暖率先实现业绩复苏；此外，游戏版号发放已按下启动键，发放节奏正逐步呈现常态化趋势，版号重启或将使部分已在海外发行的游戏在未来重获国内市场，叠加游戏厂商向海外的重心转移，海内外市场共发力或将使游戏厂商在下半年获得双重增量。目前行业整体处于估值低位，我们认为互联网和游戏行业在此基础上有望迎来行情拐点。


（二）游戏行业：边际改善、多维增量修复增长
1）各大厂商重视自研能力培养，游戏行业向精品化趋势转型明显，版号重启有望使厂商游戏逐渐步入正常上线节奏，待重磅产品推出后或将催化厂商业绩表现；2）据App Annie数据显示，中国游戏开发商在头部海外游戏市场份额已经超了23%，头部厂商均展开强势的海外布局，出海仍处于爆发阶段；3）在元宇宙的概念下以及技术的逐渐成熟，以VR/AR游戏为代表的新兴业态将为行业长期发展趋势。


（三）互联网行业：政策加码，经济回暖，拐点将至
1）政策向好，国家多部门政策肯定平台经济，看好互联网平台创新赋能价值；2）直播电商在上海复工复产和年中618大促的契机下，或能承接疫后的主要消费，实现业绩修复；3）短视频用户时长的逐渐攀升以及海外市场的拓展或能给增长带来新的机遇；4）目前互联网广告行业基本筑底，在经济转暖的背景下下半年有望实现触底反弹。
二、投资建议
游戏行业：建议关注拥有出色研发能力，同时游戏出海业务发展确定性较强的心动公司、吉比特、完美世界；互联网行业：目前行业政策边际转暖，业绩复苏确定性较大，推荐关注腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-SW、赤子城科技。

 重点公司盈利预测与估值水平情况（截至 2022 年 6 月 15 日）
三、风险提示
市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，公共卫生用户流失风险，国际关系风险，变现不及预期等风险。
通信：ICT“双碳”新基建，IDC温控新机遇
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）全球算力竞争加剧，国内数字经济发力带来ICT市场需求持续增长
算力作为数字经济时代的关键生产力要素，已经成为推动数字经济发展的核心支撑力和驱动力。全球不断加大投入算力及数据中心建设，近年增速保持较高水平，目前国内数字经济背景下“东数西算”工程加快建设，IDC资源在我国东西部呈现东密西疏、东热西冷的特点，实施“东数西算”有利于数据中心提高能效，部署西部地区算力中心有望带动产业链跨越式发展，促进区域经济有效增长。预计“十四五”期间数据中心相关投资以每年超过20％增速，累计带动各方面投资超过3万亿元，带来相关产业新的市场需求。在全球算力竞争加剧情况下，“东数西算”作为国内数字经济的重要举措之一，有望带动数据中心及算力的技术变革及升级拓展，从而进一步打开ICT市场新空间。


（二）双碳目标推动能源技术不断变革升级，绿色节能成为ICT发展主旋律
国家制定2030年前碳排放碳达峰行动方案，积极落实碳达峰、碳中各项工作，加快绿色转型，能源变革不断创新升级，低碳转型深度融入社会经济发展。随着数据量持续增长，ICT行业增量市场空间广阔，在运营向第三方转变的大趋势下，一线及超一线城市需求不断释放；从“双碳”环保角度看，数据中心能耗总量预计2025年达到3952亿kW·h，占全社会用电总量的4.05%，数据中心能耗在国民经济中的占比不断提高；考虑因数据中心运行时耗电量较高，国家对PUE指标控制较严格趋势，降低能耗并提升数据中心能源效率成为ICT必然要求, 一方面新建设备需要严格的绿色节能配套，另一方面传统的ICT设备需要进行绿色节能改造，从而带来绿色节能行业的弹性更大。


（三）温控技术迭代升级促进能效提升，掌握核心技术公司有望持续受益
数据中心能耗主要来源于空调温控及服务器系统产生，空调系统的优化是提高能源效率的重点环节。当前主流的制冷方式包括风冷、水冷、间接蒸发冷却和液冷技术，其中采用液冷技术可以通过液体将发热元件热量带走，实现自然散热，相对传统制冷方法，液冷技术更为高效节能。2021年全国数据中心平均PUE为1.49，目前能耗水平降低空间较大，降低PUE及冷却系统综合性能系数（GCOP）重点在于温控系统的优化，制冷技术能耗控制值得关注；掌握核心温控技术的公司议价能力有望增强，集中度有望提升。
二、投资建议
数字经济建设不断发力带动ICT新基建加速落地，双碳背景下绿色节能温控产业链成为新增量弹性更大，具备节能关键技术的公司集中度有望提升。建议关注标的：节能相关的英维克（002837），佳力图（603912），申菱环境（301018），依米康（300249），高澜股份（300499）。
三、风险提示
节能技术突破不及预期导致供给端产能释放缓；原材料短缺及价格上涨；市场竞争加剧；下游数据中心市场增速不及预期。
机械：复盘与展望，紧抓受益技术变革趋势的设备投资机遇—2022年中期投资策略
鲁佩丨机械行业分析师
S0130521060001
范想想丨机械行业分析师
S0130518090002
一、核心观点
（一）截至2022年6月初，机械板块走势与大盘基本一致，弱于大盘走势，年初至今机械行业累计涨幅为-20.87%，累计涨幅位居26位
2022年上半年受疫情冲击、国际局势、以及部分赛道板块估值较高等因素影响，A股经历了一轮深度调整，机械板块调整幅度更深，上半年沪深300指数最深跌幅达到23.05%，机械板块最深跌幅达到35.82%。截至2022年6月初，机械板块走势与大盘基本一致，弱于大盘走势，年初至今机械行业累计涨幅为-20.87%，累计涨幅位居26位。主要由于（1）上半年长三角及各地频繁受疫情点发影响，制造业生产节奏受原材料、货运、交付等因素影响，叠加几个典型产品的微观数据销量增速相对偏弱，影响了二级市场表现；（2）上游原材料上涨，下游销售竞争加剧，也压制了中游机械制造业的盈利水平。


（二）展望2022年全年，机械设备仍面临需求放缓和成本上升的压力
短期来看，二季度预期压力最大，随着疫情封控因素的消除，下半年有望企稳回升，细分子行业基本面分化。传统专用设备景气分化，其中，工程机械国内需求受房地产新开工面积下滑及更新需求放缓等因素影响销量下滑，下半年预计边际好转，出口维持高增长，长期看国际化及电动化；轨交装备受疫情影响招标及交付减少；油服油装、煤机矿机等受益于上游资源品涨价资本开支扩张；造船行业新接订单大增，周期有望回归。新兴专用设备景气度较高，其中光伏设备及电动车产业链相关设备类投资需求旺盛。通用设备上半年需求放缓，盈利承压，下半年需求有望企稳回升，关注数控机床及数控刀具进口替代、注塑机企业像大型压铸机拓展、机器人及零部件进口替代、激光设备应用扩展及高功率激光器进口替代投资机遇。
二、投资建议：重点关注高景气专用设备，尤其是叠加技术变革带来的设备投资机遇
（1）光伏设备投资机遇：新增装机增长叠加技术迭代，设备需求景气向上
硅片设备：
迎大尺寸、薄片化、N型化历史机遇，受益标的晶盛机电、高测股份、美畅股份、天宜上佳、金博股份等。

电池片设备：
P型向N型转换，高效电池技术路线有望带动新一轮设备投资，受益标的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光等。

组件设备：
组件环节技术进步方向主要包括适应电池片栅线调整的多主栅串焊工艺、提高光电转换效率的半片等工艺、提高单位面积电池密度方向的叠瓦、拼片等工艺，受益于大尺寸组件的占比上升，组件环节核心设备串焊机更新周期进一步缩短，受益标的奥特维等。

（2） 电动车产业链投资机遇：关注锂电设备、换电设备、一体压铸
锂电设备：
新能源汽车进入高速发展期，动力电池扩产潮叠加技术革新，锂电设备景气上行，受益标的先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨等。

换电设备：
补能需求+政策导向，推动换电市场快速发展，设备厂商率先受益，受益标的瀚川智能、博众精工等。

一体压铸：汽车轻量化趋势明朗，车厂纷纷布局一体压铸，设备空间广阔，受益标的力劲科技、伊之密。
三、风险提示
制造业投资低于预期、新技术渗透不及预期，市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、设备出口不及预期等。
计算机：问界M5热销，华为生态持续壮大
吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
李璐昕丨计算机行业分析师
S0130521040001
一、核心观点
（一）事件
小康问界M5创新品牌单款车型交付破万最快纪录；5月极狐阿尔法S华为HI版落地。


（二）华为合作车问界M5 87天累计交付破万，创新品牌单款车型交付破万最快纪录
问界M5是小康赛力斯与华为合力打造的高端品牌AITO旗下首款车型。近日，小康股份发布的5月产销快报显示，该月新能源汽车销量达10452辆，同比增长244.04%。其中，赛力斯销量5440辆，同比增长1616.09%。5月新能源汽车产量达11077辆，同比增长273.97%，赛力斯产量5650辆，同比增长1082.01%。其中问界M5，87天累计交付破万，达11296台，五月单月交付量破5000台，创新品牌单款车型交付破万最快纪录。一再对外表态“不造车，只是帮助车企造好车”的华为，创造了新品牌车单款车型最快破万的销售纪录。


（三）5月极狐阿尔法S华为HI版落地，MDC稠密算力有保障
5 月 7 日，全球首款搭载华为全栈智能驾驶方案的车型，极狐埃尔法S HI 版车型正式上市，使用华为新智能驾驶计算平台MDC810,具备400TOPS算力,可接入16路摄像头，12路CAN,8路车载以太网。MDC 搭载华为自研的自动驾驶芯片，到目前为止，陆续推出了面向业界的 4 种不同算力的系列化产品，提供48- 400+TOPS算力，涵盖 L2-L5 自动驾驶生态链。目前华为 MDC 正在规划 128TOPS 的中等算力平台，预计今年年底面世，至此，华为 MDC 将共有 5 个系列化产品。其中，MDC 610 与 MDC 810 平台搭载的芯片，其算力可能是现阶段算力能打平、甚至超越目前某主流厂商的自动驾驶芯片。目前，已有70多家合作伙伴加入MDC生态圈，联合推进乘用车、港口、矿卡、园区等智能驾驶场景的试点与商用。


（四）三种模式层层递进，三大平台构建生态圈
目前，华为智能汽车业务有三种合作模式。一是零部件供应商模式，2020年10月，时任华为消费者业务CEO的余承东首次披露，华为HiCar已经与超过20家车厂、150多款车进行了合作。二是HUAWEI Inside模式，支持车企打造其高端智能汽车子品牌，支持华为全栈智能汽车解决方案，车身上打上HI标识，采取这一合作模式有长安汽车、北汽蓝谷和广汽集团。北汽蓝谷旗下极狐阿尔法S(HI版)与华为合作打造，是首款华为智能驾驶量产车，于5月亮相发布。三是华为智选模式，华为深度参与产品定义、整车设计以及渠道销售，华为在产品造型、内外饰设计及品牌营销方面与车企形成合作，目前已与小康股份合作推出赛力斯和问界M5两款车型，问界M7也预计将在年内正式发布。6月14日，据媒体报道，华为智选车已在行业内大范围铺开，华为已相继与奇瑞汽车、江淮汽车、极狐汽车等敲定智选车业务合作，具体信息尚未公开披露。在智能汽车领域，华为先后推出智能汽车数字平台 iDVP、智能驾驶计算平台 MDC 以及 HarmonyOS 智能座舱三大数字底座与开发平台。目前 iDVP 生态拥有合作伙伴超 70 家，MDC 生态伙伴超 70 家，智能座舱生态伙伴超 150 家。


（五）华为强势tier1能力再次验证，鸿蒙生态再添车端助力
在智能车软硬解耦趋势下，未来算力及软件价值量有望向华为等强势Tier1集中，而将硬件价值增量留给供应链。目前，AITO问界M5是首款也是市面上唯一一款搭载HarmonyOS智能座舱的车型，目前已经推送了首次OTA升级服务，涉及迎宾座椅、灯光提示、智慧语音、大屏UI界面、转向灯提示音等诸多功能的优化，HarmonyOS智能座舱构建了全屏、分屏、悬浮窗等丰富的窗口显示形式，满足不同场景下的交互需求。
二、投资建议
看好智能网联车赛道高景气度和量产预期下的业绩兑现，重点关注华为相关合作厂商中科创达（300496）、德赛西威（002920），建议关注四维图新（002405）、东软集团（600718）。
三、风险提示
技术研发不及预期的风险；与相关车企合作伙伴管理协作失调的风险；智能汽车销量不及预期的风险；生态构建不及预期的风险;中美贸易战导致的供应不足的风险；全球供应紧张的风险；疫情反复导致的下游需求不稳定的风险。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220620》
报告发布日期：2022年6月20日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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