银河晨报 2022.6.24
1. 家电：内销增速环比提升，出口承压增速下行—5月空调数据点评
2. 碳中和：七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》，强化资源回收和综合利用
3. 金工：
关注转债适当性管理及交易新规—量化转债周报

/// 银河观点 ///
家电：内销增速环比提升，出口承压增速下行—5月空调数据点评
李冠华丨家电行业分析师
S0130519110002
一、核心观点
（一）事件
产业在线发布家用空调产销数据，2022年5月家用空调生产1554.45万台，同比增长0.54%，销售1562.51万台，同比下降1.63%，其中内销出货937.31万台，同比增长6.74%，出口625.2万台，同比下降11.98%。库存2129.68万台，同比增长3.04%。


（二）五月内销同比增长
从零售端来看，虽然国内多地推出了家电促消费政策，但国内部分地区疫情影响持续，空调安装销售受到影响，零售端表现较弱。后续来看，由于空调零售端表现较为弱势会逐步传导到企业端，6月份空调产销数据可能会出现明显下降。从空调排产数据来看，2022年6月家用空调行业排产约为1339万台，其中内销较去年同期实绩下降17.3%。出口方面，同比增速延续下滑趋势，且下降幅度环比加大，5月份同比下降11.98%，主要原因为海外宏观经济压力较大，需求下降，同时去年基数较高也有一定影响。后续出口依然面临较大的下滑压力，但下半年有望好转。从排产数据来看，6月份外销预排产同比下降21.6%。


（三）海尔外增速均较快
5月份美的整体出货量表现不及行业，总销量同比下降了6.3%，其中内销同比增长15.38%，出口同比下降25%，外销下降较多主要原因为去年同期基数较高。格力表现较为平稳，总销量同比增长5.4%，其中内销同比增长4.05%，出口同比增长8.70%。海尔外销表现较好，总销量同比增长9.7%，其中内销同比增长2.94%，出口同比增长31.25%。除三大白电外，其他品牌分化明显，海信和TCL外销延续了较快增长趋势。


（四）5月内销行业集中度提升
5月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-1.66、1.84、0.97PCT，其中内销市占率同比变动-2.40、0.85、0.41PCT，出口市占率同比变动-6.25、3.80、2.21PCT。1-5月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-0.66、-0.63、1.1PCT，其中内销市占率同比变动1.53、-2.28、0.42PCT，出口市占率同比变动-1.84、0.25、1.72PCT。从集中度来看，5月空调内销CR3为76.07%，同比提升了1.13PCT，1-5月份内销累计CR3同比下降0.32PCT。
二、投资建议
受部分地区疫情影响，近期空调零售端表现较为弱势，后续零售端表现将传导至企业端，6月份空调内销出货端可能会出现明显下滑。外销由于海外需求的减弱、去年同期高基数影响面临一定的下滑压力。近期原材料价格压力趋缓、人民币兑美元贬值，叠加厂商持续对产品进行提价，行业盈利改善预期有望延续。白电龙头由于调整较多，估值处于近五年较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。
三、风险提示
原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；疫情影响超预期的风险。
碳中和：七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》，强化资源回收和综合利用
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
潘玮丨煤炭行业分析师
S0130511070002
一、核心观点
（一）生态环境部等七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》明确提出强化资源回收和综合利用
到2025年，新增大宗固废综合利用率达到60%，存量大宗固废有序减少。推进退役动力电池、光伏组件、风电机组叶片等新型废弃物回收利用。加强生活垃圾减量化、资源化和无害化处理，大力推进垃圾分类，优化生活垃圾处理处置方式，加强可回收物和厨余垃圾资源化利用，持续推进生活垃圾焚烧处理能力建设。“十四五”期间我国再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。


（二）淡季需求偏弱，水泥错峰限产成为常态
当前处于传统淡季阶段，水泥需求继续延续弱势，加上华南地区降雨影响，市场需求低迷，水泥价格继续走低。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，加上近期上海、北京地区疫情影响减弱，复工复产加速，下游市场逐步恢复，对水泥需求有一定刺激作用，市场需求有回暖迹象。此外，随着稳增长政策的持续发力，地产业务有望回暖，带动水泥市场需求。浮法玻璃价格继续下滑。期待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间。


（三）当前对煤炭板块谨慎乐观
受全球能源危机影响提升上游资源品价格+需求恢复较强预期的综合作用下，板块前期取得较好的收益，短期看，需求兑现略低于预期；后期，保供稳价依然是主基调。值得期待的推动因素有一揽子经济刺激政策的出台，马上进入迎峰度夏的用煤旺季，复工复产加速，煤价易涨难跌。


（四）5月用电量降幅收窄，水电增长迅速
电力需求端看，5月用电量降幅收窄，随着疫情得到有效控制，稳增长措施落地见效，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，5月水资源较好，风光资源偏弱，但“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，因此仍然看好新能源长期发展空间。
二、投资建议
公用：三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、太阳能（000591）、中闽能源（600163）、江苏新能（603693）、金开新能（600821）、华能国际（600011）、国电电力（600795）、协鑫能科（002015）、华能水电（600025）、川投能源（600674）环保：高能环境（603588）、华宏科技（002645）、天奇股份（002009）、北清环能（000803）、英科再生（688087）。建材：东方雨虹（002271）、公元股份（002641）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）、中国巨石（600176）、华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）、旗滨集团（601636）、南玻A（000012）。煤炭：中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、山西焦煤（000983）。
三、风险提示
原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；限产落地效果不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。
金工：关注转债适当性管理及交易新规—量化转债周报
马普凡丨金融工程分析师
S0130522040002
一、核心观点
（一）转债适当性管理及交易新规发布
6月17日，沪深交易所同时发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》（简称适当性管理），并同时分别发布《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则(征求意见稿)》、《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则(征求意见稿)》（简称交易新规）。

新规受到市场关注最大的影响是投资者适当性管理的加强，设置了转债参与更高的门槛。但仅影响新开账户对于转债交易的参与，已有账户不受影响，对于转债交易的活跃程度影响有限。新债申购中签率一直维持较低的水平，新的投资者适当性管理和钱券足额规定对于转债的发行流程不会带来太大影响。而非上市首日涨跌幅的限制和异常交易监控及龙虎榜公告有效的限制了转债的非理性炒作。


（二）转债市场回顾
本周股票市场震荡向上。福莱转债上市，首日价格对应隐含波动率38%，略低于正股近半年历史波动率，市场定价处于合理水平。瑞鹄、通裕两只转债新发发行公告，发行规模分别为4.4亿元、14.8亿元。中辰转债公告下周上市，近期市场回暖，转债从发行到上市的时间明显缩短，现仅有上周及本周新公告发行的四只转债处于未上市状态。截至6月17日，上市可交易转债共413只，交易余额共计约7769亿元，平均剩余期限4.06年。随着市场的上涨，上周逐渐有转债新发赎回公告，新春转债强赎退市；另有约40转债已满足赎回条件。


（三）转债策略及行业表现
本周前期活跃的高溢价券表现有所收敛，但并未出现回撤；低估值券实现一定收益，也未体现较为明显的优势，仍然具有较高的安全性。复合因子策略收益相对平稳。“固收+”转债组合本周收益率稳健，净值增加0.18%，转债在月初调仓，仓位提升至约36%，转债组合平稳上涨，仓位稳步提升。

转债数量较多的行业中，电力设备行业由于福莱转债的新上市收益加权收益明显，其余行业收益率相对稳定。农林牧渔行业由于本周行业表现突出，带动金农、傲农、巨星等转债较高的涨幅，整体行业加权收益率较高。医药、电子等成长型行业随着市场的回升，加权平价持续回复，若行业指数继续反弹，则逐渐可进入较优的可投资区间。
二、风险提示
历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220624》
报告发布日期：2022年6月24日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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