日赚超亿，聊聊Citadel证券的嗨生意
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本文为交易门《全球顶级交易机构巡礼之Citadel》（Part 2）。欢迎点击上方话题标签阅读其他机构巡礼。
在《全球顶级交易机构巡礼之Citadel》（Part 1）中，咱们聊完了刚完成投资Citadel Securities的国际金融精英黄家父子。今天，就接着来聊聊这宗股权投资的标的公司：投资交易界大家如雷贯耳的Citadel。
Ken Griffin是总部位于芝加哥的Citadel集团的创始人，也是地球上最富有的人之一。
上次我们聊到，最近，这位亿万富翁向红杉资本和黄家大儿子控盘的Paradigm出售了Citadel Securities公司11.5亿美元的股份，总体估值约为220亿美元。据彭博社推测，53岁的格里芬个人财富增加了65亿美元，达到276亿美元的新高度。
他的身价已超过了文艺复兴基金的创始人西蒙斯（点击阅读西蒙斯故事）和华尔街大咖Carl Ichan(点击阅读Carl Ichan故事)。
华尔街日报指出，接受外部投资的操作，或许意味着Citadel Securities离未来可能的上市计划又更近一步了。
1990年成立的Citadel集团虽然年轻，却已经是金融界神一般的存在。其业务包括两大块：提供资管业务的Citadel对冲基金，提供做市商业务的Citadel证券（Citadel Securities）。Citadel Securities相比其对冲基金，更少为普通人所知，但在格里芬的金融帝国中，却扮演着愈发重要的角色。
和其他华尔街对冲基金一样，Citadel在2008年的金融危机中损失惨重，亏损80亿美元，一度被迫冻结投资者赎回长达10个月。就在大家都认为Citadel快要完蛋时，格里芬如魔术师一般将Citadel复活，2012年，将其高频交易部门分拆为Citadel Securities，打造为一个独立强大的做市公司。
Citadel证券在金融危机后崛起，在股票、期权和利率互换市场做市。根据Citadel官网，Citadel证券的自动化交易平台交易了全美证券成交总量的25%，这个市场中做市标的资产包括了超过11000种在美国交易所场内交易的证券和16000种场外交易的证券。Citadel证券还成交了美国交易所市场内大约35%的零售（非机构）交易量，使其成为了业内最顶尖的做市商。
与此同时，Citadel对冲基金也早已从坑里爬出来，满血复活，并以更积极的姿态扩张。据Citadel官网介绍，截至2022年1月，Citadel对冲基金管理规模约460亿美元。
根据财新杂志报道，2020年1月，在历经5年的调查后，源于2015年股市异常波动的司度（上海）贸易有限公司的高频交易案，终于以行政和解告终。上海司度及其相关工作人员已交纳行政和解金人民币6.7亿元，从而免于行政处罚。司度是Citadel证券在中国设立的全资子公司。
Citadel官方表示，Citadel证券 (Citadel Securities)在达成此行政和解的整个过程中都一直与中国证监会保持着密切沟通与协作。在中国持续扩大外资参与金融市场开放之际，这一建设性的和解对于Citadel证券有着重大意义。
经历过2015年的风波，Citadel更加坚定了参与中国市场的决心。2021年11月18日，其官方微信号发布首篇文章，标题是：Citadel Securities创始人肯格里芬：做中国市场的长期投资者。
Citadel官微还发布了格里芬与财新英文主编李昕的独家访谈。在视频中，格里芬不仅盛赞了中国的经济神话和效率，也表达了希望Citadel进一步扎根中国市场的决心。
“我们在中国有一个双管齐下的战略。对于私募基金而言，我们是中国市场的积极参与者，在各种运营良好的中国公司中寻找投资机会……与此同时，Citadel Securities希望进一步扩展进入中国。我们是全球最大的做市商之一，我们希望在未来几年更多地参与中国市场，成为一个思维缜密的合作伙伴，既在中国市场提供流动性，又与中国企业合作从世界各地获取资金。”
我们注意到，格里芬在与财新访谈的视频中，提起了一个人的名字，他就是Citadel证券的CEO赵鹏。“Citadel证券现任掌门人赵鹏，他和我一样是创业者，他在中国大陆长大，曾就读于北京大学，而后他在美国加州伯克利大学攻读了博士学位，并于2006年加入了我们。作为Citadel证券的首席执行官，赵鹏极大地推动了我们的业务向前发展，他充分发扬了我们对人才的关注，以及我们对强风险承担能力和强风险管理能力文化的重视。”
赵鹏是谁
笔者十年前在芝加哥留学时，在中国城老四川餐馆吃饭时就听过中国留学生八卦，他们一边吃着毛血旺，一边口沫四溅，说起赵鹏当时在芝加哥地标lakeshore上，一举买下面向密歇根湖的两套豪华公寓并打通，总值超千万美元。
留学生口中的赵鹏，自然夹杂了不少自己的想象。赵鹏本人却是名副其实的天之骄子。如今在Citadel金融帝国中，扮演着举足轻重的角色。
1983年出生的赵鹏，和格里芬一样曾是少年神童。他儿时被选进北京第八中学少儿五班，展示出超乎常人的智商和情商。这个少儿天才班招募10岁左右的少儿，让他们用4年时间，完成从小学五年级到高中三年级的全部课程，然后参加高考，成为少年大学生。
赵鹏在这个天才班的同学们，已经成为全球各个行业的翘楚，这其中包括31岁就成为哈佛大学正教授的著名科学家尹希。
赵鹏进入北大数学系学习，然后前往美国留学，在加州大学伯克利分校取得博士学位。2006年，赵鹏加入Citadel。到2017年，他被提拔为Citadel证券的CEO。赵鹏的职业生涯从一开始就和Citadel紧密地联系在一起，他深得创始人、同为数学神童的Ken Griffin的信任和看重。赵鹏非常敬重格里芬。他也对媒体表示，自己处理事情、评价事情的方式，大部分都是从Ken那里学到的。
在新冠疫情大流行期间，金融市场的交易量和波动性的爆炸性增长让Citadel Securities的收入如虎添翼。JMP Securities估计，仅2020年全美就有1000万个新开的股票交易账户，2021年，又有1500万美国人新注册了线上交易的账户。据Citadel Securities估计，在2020年的高峰交易日，个人交易者估计已占美国交易活动的近25%。Citadel说，总体而言，散户在总交易量中占的份额从2019年的10%翻了一番，达到平均20%。
而华尔街日报报道，2020年，Citadel Securities的净交易收入(trading revenue)为67亿美元（折合每个交易日赚1.7亿人民币），几乎是此前2018年高点的两倍，而在2021年又创了新高。
无需质疑，利润增长的基石是疫情期间涌入市的大量美国散户。
之前交易门介绍过，美国散户最喜欢的一款免佣交易平台叫Robinhood（罗宾汉）。罗宾汉也是一家创业公司，打的是“零佣金”交易的牌，以此来革那些老牌券商的命。事实证明非常成功。罗宾汉靠什么赚钱呢？它的收入来自于出售订单流（Pay for Order Flow）给做市商，其中Citadel Securities就是最重要的买家。
根据美国监管方的数据，2019年下半年，罗宾汉把它平台上的39%的NYSE订单流信息都卖给了Citadel，其余25%卖给Wolverine，14%卖给了Virtu。彭博数据则显示，Citadel证券在2021年前9个月，就支付了11亿美元来购买订单流。
要知道，卖给Citadel订单流的可不止罗宾汉这一家券商。数据显示，2021年，包括查尔斯-施瓦布公司（Charles Schwab Corp.）、TD Ameritrade和ETrade等经纪公司销售股票和期权订单流，赚取了26亿美元的收入。购买这些订单流的做市商除了Citadel Securities，还有它的对手，包括SIG和Virtu。
那么问题就来了，Citadel为啥要找Robinhood买散户订单流？
原因很简单，Citadel这样的做市商跟散户对手盘交易，风险更低，胜率更高。
Citadel、SIG和Virtu购买来自经纪公司的订单流后，利用订单信息，以及其他市场数据和信息，可以计算出如何跟这些散户的报单撮合成交，在满足监管底线要求下，完成自身做市利益最大化。
据业内人士向交易门介绍，把散户订单流与来自专业机构的报单流精准分离，能大幅降低做市商自己被逆向选择的风险，给做市业务带来稳定的盈利能力。这种盈利能力提升的结果，又转换成做市商为散户订单流支付成本的强烈意愿，助推零佣金证券经纪业务生态成型。美国金融市场过去半个世纪来逐步深入的机构化趋势隐然在出现退转。
格里芬本人认为，Citadel证券的科技能力创造了更安全的市场，他这样告诉英国金融时报，“我们能够同时了解数以千计的证券的价格，一些不具备我们在人工智能、机器学习、现代预测分析方面能力的机构对手，无法在混乱时期保持价格的完整性。”
但反对的声音认为，Citadel证券制造了一个不公平的竞争环境。Citadel拥有一种不惜一切代价获胜的心态，格里芬坚信最快的公司应该获胜。但这样做的问题是，其他稍微慢一点的机构就会输。最快的公司赢意味着实质上这是通过信息不对称的优势取胜的。
对在信息维度更加没有优势的散户来说，透过零佣经纪入市，从表面看交易成本得以大幅降低，但隐藏代价可能巨大，看似“免费”的噱头下本就有诱发“过度交易”行为的倾向，同时还一直有反对者质疑说这些散户订单流被贩卖后，交易并没有得到最好的执行。
在2021年参加Chicago Economic Club的访谈时，主持人就颇具争议的订单流支付的问题向格里芬提问。格里芬回答说，“为订单流支付是Citadel的一项成本，如果监管要取消，那对Citadel来说是好事。但是有一个前提，就是经纪商必须要保证他们手上的订单能得到最好的执行。”
根据英国金融时报的报道，2017年，Citadel Securities与美国监管机构达成了2200万美元罚款的和解。监管称其在2007年至2010年期间在定价上误导了经纪商。2020年7月，美国行业监督机构金融业监管局，因其抢在客户订单前进行交易，而对Citadel Securities罚款70万美元。2021年3月，Citadel Securities为报告错误支付了27.5万美元。当年圣诞节后，Citadel Securities又支付了22.5万美元，与其分属13个交易所的与风险管理不佳导致的“错误交易”有关。在每个案例中，Citadel Securities既不承认也不否认自己有过错。
Citadel证券的CEO赵鹏在接受FT采访时曾这样说，“在Citadel，我们不试图面面俱到，雨露均沾，我们也不为此道歉。”（“We don’t try to be all things to all people and we don’t apologise for that,” says Zhao.）
确实如此，竭尽全力获得竞争优势让自己赢，这就是资本主义精神内核的最纯粹实践。为什么要道歉？
参考资料
1. Citadel Securities官网
https://www.citadelsecurities.com
2. Citadel Securities官方微信号：Citadel Securities
3. Citadel Securities: how the Wall Street outsider became ‘the Amazon of financial markets’ （FT）
4. Citadel Securities to Receive First Outside Investment (WSJ)
5. Robinhood has settled a lawsuit over the death of a 20-year-old who died by suicide last year thinking he lost $730,000 on the stock-trading app (Business Insider)
6. GameStop Frenzy Puts Spotlight on Trading Giant Citadel Securities (WSJ )
7. 财新网：司度交6.7亿和解金 免于证监会处罚
8. 视频：Citadel Founder and CEO Ken Griffin Addresses The Economic Club of Chicago （视频源自Citadel官网）
9. 视频：Ken Griffin对话财新李昕（Citadel Securities官方微信号）
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