对冲基金业绩承压

文：海投全球，ID：Haitou-Global

本篇文章共1420字

推荐阅读时间3分钟

图：Bloomberg

随着低利率时代的结束，投资者对对冲基金业绩的要求也在变得越来越高。过去一年无风险收益率的大幅提升加剧了对冲基金的赎回压力。与此同时，围绕对冲基金费用结构的争论再次升温。对冲基金正在步入新的时代。

“欧美经济体进入高利率时代，对冲基金业绩承压”

无风险利率的提升意味着投资者可以在承受更小的风险的情况下取得更高的回报率。过去一年欧美央行的激进加息极大地提高了无风险资产（如政府债券）的吸引力。

美国联邦基金有效利率

来源：圣路易斯联储

自2022年初美联储开启加息周期以来，美国联邦基金有效利率从零附近提升至了5%以上。10年期美国国债收益率升至4.2%以上，2年期美债收益率在今年3月份、7月份和8月份也屡次突破5%。

欧央行的三个关键利率 – 定期存款利率、主要再融资利率和边际贷款利率，分别从一年前的不到1%升至了3.75%、4.25%和4.5%。

鉴于当前的通胀率距离央行们的目标水平仍有一段距离，预计欧美央行不会在短时间内开始降息。在高利率将持续更长时间的背景下，对冲基金只有进一步提高业绩表现才能持续吸引投资者。

HFRI对冲基金指数表现

来源：HFR；Financial Times

根据对冲基金研究公司HFR的数据，2023年前7个月对冲基金实现了5.2%的收益率，尽管已经超过了2022全年的表现，但许多基金经理表示，如果对冲基金不能产生比无风险利率高出2至5个百分点的回报率将很难生存下去。

海投全球另类信贷基金管理合伙人王金龙认为，“各种对冲基金策略都在承受压力。除了桥水全天候等风险平价基金相对美国国债很难产出风险溢价以外，纳指高达40%的YTD收益也大幅领先老虎环球等科技多空股票基金。但另类信贷等细分策略还能持续产生高于国债的风险收益。”

“对冲基金费用结构再次引发争议”

高利率除了加剧了对冲基金的业绩压力，还再次引发了围绕对冲基金费用结构的讨论。越来越多的投资者开始质疑对冲基金的业绩表现是否值得如此高昂的管理费。

事实上，在过去的几年里，对冲基金的管理费一直在承受下行压力。传统的对冲基金费用结构为“2+20”模式，即2%的管理费加20%的业绩费，而AIMA的数据显示，2022年对冲基金的平均费用已下降至1.39%的管理费和17.3%的业绩费。

因业绩表现不佳而削减管理费的典型代表是老虎环球基金。在去年前5个月亏损52%后，该基金将截至2023年12月的管理费从1.5%调降至了1%，还表示在弥补投资者的亏损以前，将只收取10%的业绩费。

在所有类型的对冲基金中，多管理人基金在费用结构方面面临的争议远大于单一管理人基金。金融危机后，以城堡和千禧管理公司为代表的多管理人基金规模快速扩大，据高盛估计，2018-2022年间，多管理人基金的资产规模增长了150%。

多管理人基金自成立以来的年化回报率

来源：Bloomberg

过去几年多管理人基金取得的亮眼业绩使其能够向投资者收取比传统的2%管理费高出许多倍的费用。与只收取管理费的对冲基金不同，多管理人基金收取“过手费”（pass-through fees，包括运营成本、投资组合经理薪酬和其他费用），大约相当于资产的3%-10%。有业内人士粗略计算，多管理人基金的投资者在扣除费用后可以拿到的交易利润只有大约45%，而对冲基金则拿走了大部分。

高盛对340名资产规模合计超过1万亿美元的投资者进行的一项调查显示，希望减少对多管理人基金敞口的投资者数量已经有所增加。他们提到的原因包括“近期的快速增长、投资能力面临的挑战，以及低迷的业绩”。数据显示，截止到目前的2023年，多管理人基金的表现明显不及过去几年。

多管理人基金净回报率