银河晨报 2022.6.28
1. 总量：去美元化进程加速背景下的大类资产研判—2022年中期策略
2. 煤炭：把握短期需求冲击后走向再平衡的投资机会—2022年中期投资策略
3. 农林牧渔：6月猪价持续上涨，猪股布局正当时
4. 计算机：市场情绪逐步回暖，智能网联车迎重要催化
5. 通信：技术升级带来新机遇，光网络不断前行
6. 北京君正（300223）：车载存储产品发力推进，平台型厂商提升整体业务协同
/// 银河观点 ///
总量：去美元化进程加速背景下的大类资产研判—2022年中期策略
刘丹丨FICC&固收分析师
S0130513050003
一、核心观点
（一）去美元化进程中的欧元、黄金和美联储资产负债表
2000年-2011年欧元对美元的挑战：
2000年-2011年，全球官方外汇储备中美元占比已从高点72.70%大幅下跌超过10%，在这期间的战争，与能源供给国密切相关。时点来看，2002年去美元化加速→2003年伊拉克战争，2011年利比亚和叙利亚战争及对伊朗等经济制裁→去美元化压力缓解，此期间欧元是主要竞争者。

2015年后黄金对美元的挑战：
2015年以后各央行明显增持黄金，2021年底相较于2015年，增幅基本达到70%及以上；疫情后，发达经济体大幅超发货币，美元信用更加透支。央行需求的大幅增长对应黄金价格的上涨，去美元进程基本伴随黄金价格的上涨，与美元外储量呈相反趋势。

美联储资产负债表与去美元化进程：去美元化进程推升美债利率。
2011年-2015年，美联储扩表，去美元化趋势有所逆转
。2011/06-2014/12，美联储量化宽松推升经济复苏，各渠道美元在全球被增持。另外美国通过提升能源交易市场份额，美元结算增加。另一方面，欧元和黄金吸引力较差。

2015年-2018年，美货币政策收紧，去美元化重启。
美长债利率上行，美元回流，美国市场以外流动性冲击加大。避险情绪升温，黄金得到支撑，但美债实际利率为正，一定程度抑制了黄金的涨幅。2011年以后，美长债利率和全球美元官方储备占比关系明显负相关。

2020年-2021年，美超级货币宽松，去美元化持续
。2020年2月-2020年6月美联储超级宽松拉低美债利率。阶段性美债利率和去美元化趋势背离。2020年以后美元信用遭遇更大挑战，贸易结算领域欧元重新挑战美元。在国际贸易结算领域，2020年疫情后美元的结算占比大幅下降，欧元的结算占比大幅上升且结算比例接近美元。

2011年以后能源供、需结构转变带来的石油美元的挑战
：2011年为美国能源供需格局转变关键时间点，美国能源供需扭转，2015年以后美国成为主要供给国。

欧洲的能源供给结构，俄罗斯是美国的主要竞争者
，市场份额对应结算货币的竞争：原油制品欧洲市场俄罗斯在2012年以后份额的下降基本伴随美国出口份额的上升，俄罗斯市场份额主要欧元结算。2020年以后，美在欧市场份额上涨乏力，压力在能源市场份额和美元贸易结算领域地位。

原油价格仍会维持较高位置：供需失衡的背后是疫情后经济复苏的强劲和原油供给的增长缓慢的强烈反差，叠加俄乌战争下的供给冲击
。但美国等释放原油储备一定程度缓解供给冲击，另外需求也有可能放缓，供需有所缓和，但随着美国库存的大幅降低，美国国内的价格上涨压力也凸显。俄罗斯份额能否有填补是关键所在，近期沙特产量增加，情况似乎有所缓解。


（二）对俄制裁反噬，美元货币体系、贸易结算体系遭挑战
独立的货币体系和贸易结算体系加速去美元化：
货币体系：
卢布绑定黄金，使货币体系中卢布独立于石油美元体系，以能源交易为基础的卢布绑定黄金的交易结算体系强化黄金货币属性，卢布逆势升值。

贸易结算体系：
或形成多元货币结算体系，体现去美元化和欧元化特征。

美元在美元信用货币体系仍相对仍强势：
相对更大的滞胀压力及相对宽松的货币政策下，欧元、英镑、日元等表现大幅弱于美元，同时贸易领域去美元化同时去欧元化。

印度和中国或受益于多元化货币体系
：但中印面临的交易结算份额的增加贬值压力弱于发达经济体，或从中受益。

各国央行外储安全性遭受挑战，美债抛售压力增加：
美对俄金融制裁并冻结央行储备后，各国央行抛售美债力度明显加大，3月单月减持规模达915亿美元，较之前三个月加总规模成倍增加，日本、卢森堡、中国等减持明显，美联储增持，国际资本流入美国大幅放缓。

美债：
“去美元化”加速叠加“美联储缩表”加剧美长债利率上行压力：后续美联储加息+缩表，美联储从美债大买家转变为实质上的卖家，缩表间接对于长债利率的影响将会有所传导。

黄金：
美债实际利率和去美元化进程，哪一个主导？实际利率和黄金表现一般呈负相关，但黄金和去美元化进程关联度似乎更紧密。在当前去美元化加速叠加美缩表背景下，黄金的表现或仍会较坚挺，美实际利率上行会压制黄金表现但黄金很难下跌。


（三）美联储货币政策的艰难抉择和资产表现
（1）通胀和利率预测差
6月通胀、加息预期差剧烈波动，美联储利率预期从滞后市场到 Follow市场。
6月美联储通胀预期差+0.9%，基准利率预期差+1.5%，美联储货币政策在3月之前大幅滞后市场，6月利率预期上行大于通胀预期上行，美联储货币政策在追赶。

倾向宽松的美联储艰难选择：
上调长期利率预期，下调经济预期，滞胀的压力较大，被迫跟随市场预期，保证利率预期不低于市场预期，强化控制通胀及通胀预期。

后续长债利率或跟随短端，压低期限利差，不排除再次倒挂。
而通胀调整下实际利率转正增加美债投资价值，将对大类资产配置产生重要影响。
（2）通胀和美联储后续政策
美超高的通胀：
能源和食品压力突出，阶段受中国疫情供应链影响，复工复产后美对华进口关税商品部分的通胀压力或有所减轻。

通胀预期差：
基于美联储预计通胀高位的判断，我们预期9月份以后，通胀才会有所下行，而美联储对于供给冲击下的通胀起到的作用也有限。

超低期限利差抑制信贷需求，抑制房价和经济：
利率上行对房价的影响正接近临界点，房地产市场面临下行风险；同时期限利差压缩至超低位置，抑制信贷融资，信用扩张承压。

倾向于宽松的美联储
将充分利用通胀和通胀预期的变化，若通胀预期下调，将加大美联储不超预期收紧货币的理由，从而转向更关注经济增长。


（3）资产定价的影响，考虑缩表
美国存量资金的博弈将较以往美货币收紧周期更剧烈：
与历史周期相比，今年流动性环境是由超级宽松到宽松，缩表收紧程度远不及2017-2019年，加上存量流动性的宽松(ONRRP年底依旧宽松），因此缩表边际的影响将远低于2018年。但是在去美元化背景下，境外资金流入乏力，美联储缩表将使得存量资金博弈加剧。美债、美股、货币基金等将体现出联动，美实际利率回正配置价值增加。

历史加息周期，美债变动对美股估值影响系数相对稳定：
2022年上半年美债上行估值回调幅度测算结果和今年表现对比基本满足历史规律。

考虑缩表影响：2018年叠加缩表系数大致放大2倍，按照2018年估算，今年下半年缩表幅度相当于一次加息45BP。我们认为存量宽松且初期缩表幅度相对有限，估值调整目前基本到位，后续不排除加息预期边际放缓，标普500估值回调压力最大的阶段2022年上半年结束，但利率的相对高位将维持，估值也很难明显提升，后续关键看业绩表现。

（四）全球利率上行压力下的风险定价及中国债市的独立
（1）利率上行债务风险加大
2022年上半年年，美元、美债冲击加大，中国相对独立：
美债利率大幅抬升，全球汇率、利率冲击大，上半年各国政策利率普遍面临抬升压力，但中国利率基本无变动，表现相对独立，2022年上半年中国走出了独立的货币周期。

全球利率上行，债务风险加大，体现在汇率压力和风险溢价：
未来两个季度多数央行有大幅加息空间，全球债务风险加大，欧债高风险溢价，中国外债水平和变动都属于温和的水平，整体的风险溢价不高，但中资美元债利率难免有所上行。

从经济下行压力来看：本次能源供给冲击具有广泛但不对称影响，欧洲冲击最大。
原油价格后续维持高位的概率大，类比70年代两次石油危机，未来一年左右或大概率经济处于不断下行的状态，幅度参照7%-8%跌幅，不排除部分欧洲国家进入负增长。


（2）通胀差异下的央行货币政策
全球范围的通胀上行，欧美体现“胀”，中国反映“滞”：
美国叠加原油价格的上涨，目前的CPI的上涨伴随实际消费增速的下降，对中国CPI非食品价格部分的传导，体现在滞而不是胀。中国的通胀预计年底或升至2.7%，仍属于温和通胀水平。

欧央行压力在薪资通胀正反馈，中国压力可控
：美欧两国目前都面临利率的上行压力，且都具有通胀上行→薪资上涨→通胀上行正反馈特点，但美薪资上涨后续有放缓迹象，欧控制通胀的压力更大。中国情况相反，因此通胀的上行压力非常可控，不会构成货币政策转向的条件。

中美货币政策的长期基调不同，中国具有相对独立的货币周期：
2013年以来，中国货币政策保持节制基调，相比之下美联储更倾向于宽松，虽然2022上半年中美货币政策由原来的加速背离到有所收敛，但实际利率差值处于历史极高水平。两国货币政策差异，支持人民币汇率稳定。后续两国实际利率水平将收敛。

中美利差和汇率：人民币表现坚挺。
今年的中美通胀差异，两国货币政策的本质差异，奠定了人民币汇率相对稳定的基础。中美利差倒挂并未直接构成贬值压力，两国货币政策的本质差异奠定人民币汇率相对稳定的基础。1）美国更高的通胀，货币购买力下降倾向贬值。2）中国相对温和的PPI、平稳的汇率，贸易顺差体现非常明显，支撑人民币汇率。另外，去美元化背景下，贸易结算领域以及部分央行调整外储结构，人民币受益。


（3）后续汇率利率看法
中国利率走势主要取决于需求：
宏观债务杠杆的约束下央行一直是偏紧的政策基调，2017年以后货币供给趋于稳定，利率的走势主要取决于融资端，货币宽松的时间很短。今年M2增速堪比疫情期间，社融低迷，长债利率稳定，短端下行明显，凸显需求不足，供需矛盾。后续随着政策推进信用扩张，融资需求边际改善将促进短端利率回升，随着经济基本面企稳迹象明确，长端利率不排除有抬升压力。
政策发力下，信用扩张发力点主要在：
1）5YLPR下调带动房贷利率大幅调降，将促居民购房融资需求改善；2）央行表态宏观杠杆率或将继续抬升，国企部门有加杠杆空间；3）调增政策性银行8000亿元信贷额度，将促进基建领域信用扩张。社融的改善也将有利于经济的修复和权益市场的表现。

2022货币宽松边际增量有限：2022年上半年货币政策持续发力，从货币政策工具的总量和结构双重功能入手，连续宽松操作服务积极财政，包括上缴结存利润给财政，下调5YLPR等。多项政策法力下，社融或确认底部，货币供给增量宽松有限。
煤炭：把握短期需求冲击后走向再平衡的投资机会—2022年中期投资策略
潘玮丨煤炭行业分析师
S0130511070002
一、核心观点
（一）供给端
保供政策下产量有效提升，前五个月原煤产量同比增10.4%，单月增速也保持近三年高位，港口库存累库明显，进口端依然受限，预计有效补充作用较弱。双焦供给端呈现积极变化，焦煤进口有较高幅度回升，焦炭供给端保持稳定。


（二）需求端
前期需求数据走弱带来的需求冲击对行业供需格局产生了负面影响。随着疫情防控取得成效，复工复产加速，叠加气温回升，电厂发电负荷将提高，行业进入迎峰度夏用煤旺季，火电用煤需求有望触底回升；非电用煤，比如建材、化工等原料用煤需求的稳定对煤价也有一定支撑。
二、投资建议
前期下游需求数据走弱及大宗商品价格调整带动煤炭板块近期调整，我们认为，短期需求冲击后行业供需仍将走向紧平衡状态。下半年值得期待的推动因素有，一揽子经济刺激政策的持续出台，地产产业链复苏在途，非电用煤需求保持旺盛等。个股方面，推荐顺序为山西焦煤（000983）、陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、中煤能源（601898）。
农林牧渔：6月猪价持续上涨，猪股布局正当时
谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
一、核心观点
（一）5月CPI同比+2.1%，生猪价格同比低位
5月我国CPI同比+2.1%，其中食品价格同比+2.3%，食品中猪肉同比-21.1%。3月CPI环比-0.2%，其中食品项环比-1.3%。期间猪肉价格处于上升区间，影响CPI猪肉环比+5.2%。5月我国农产品进口222.94亿美元，同比+12.86%，出口87.70亿美元，同比+27.58%，贸易逆差135.24亿美元，同比+5.01%。


（二）6月猪价上行，猪股布局正当时
21年7月至22年4月，根据农业部、统计局等数据来看，我国能繁母猪存栏去化约8.5%。22年5月末，我国能繁母猪存栏出现环比转正+0.4%，绝对值约为4192万头。随着猪价持续上行，养殖利润持续向好，产能去化将减缓。4月以来生猪价格处于持续上行过程中，6月17日周度均价为16.32元/kg，相比于3月低点上涨34.7%。关于当前猪周期走势，市场存在两种主要逻辑，简单概括为真正反转以及反弹+再次探底。两者的共同点在于对未来一个季度的猪价均是上涨预期，而分歧在四季度出现，但最终的指向均是周期高点的到来。行业最低谷时期已经过去，猪价以及股价中枢都将逐步上抬。因此，我们认为当下均为布局时点，两种逻辑的差异在于快涨还是慢涨。从个股角度看，主要布局估值相对低位、出栏具备较大弹性、成本控制优秀、财务相对健康的相关猪企。


（三）6月黄鸡价格高位震荡，产能出清中
根据新牧网数据，2022Q1我国黄羽鸡品类均价为7.59元/斤，21年同期为7.68元/斤，同比-1.17%；环比21Q4价格+3.27%（均价7.35元/斤）。22年6月，黄羽鸡价格处于平稳震荡过程中，6月24日黄鸡全国均价为7.66元/kg；截至该日6月均价为7.63元/kg，环比5月均价+4.52%。在养殖成本层面，玉米、豆粕等原材料价格高位震荡，持续挤压盈利空间。


（四）本月农业板块表现弱于沪深300，养殖业涨幅前列
本月初至6月24日，农林牧渔板块+1.58%，同期沪深300上涨7.39%，农林牧渔表现弱于沪深300。子行业中饲料、养殖业涨幅居前，分别为+11.39%、+11.35%；种植业、林业靠后，分别为-7.90%、-10.00%。
二、投资建议
猪周期依旧为当下关注重点，建议关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、西南龙头猪企等。关注黄鸡价格以及产能变化，建议关注立华股份。饲料行业集中度提升，龙头企业具备供应链优势，关注海大集团。后周期疫苗行业酝酿中，关注普莱柯、中牧股份等。


三、风险提示
猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。
计算机：市场情绪逐步回暖，智能网联车迎重要催化
吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
一、核心观点
（一）6月市场情绪逐步回暖
截至6月26日，6月份上证综指上涨4.11%，沪深300上涨7.41%，创业板指数下上涨17.44%，计算机行业指数上涨8.40%；2022年年初至今上证综指下跌5.37%，沪深300下跌11.04%，计算机行业下跌23.69%，创业板指数下跌14.99%。

目前，计算机行业整体估值水平（PE,TTM，剔除负值）为35.21倍，低于近十年行业历史平均水平，行业已经具备一定的配置价值。计算机子板块6月份涨跌幅靠前板块有智能汽车、人工智能、网络安全，涨跌幅中位数为7.75%；子板块市盈率靠前的板块为SAAS、智能汽车、地理信息。

近期，《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》列入深圳人大常委会发布的2022年立法计划首位，6月23日《管理条例》获市七届人大常委会第十次会议表决通过，有望在年内出炉。


（二）深圳率先破冰，智能网联汽车法律空白问题有望取得突破并带来示范效应，国内自动驾驶行业将迎来L2+到L3-4级飞跃
国际比较来看，技术层面，我国自动驾驶发展水平和美欧国家相比差距已经不大，但美欧国家的立法推进速度通常快于自动驾驶技术的发展速度，例如，德国2017年颁布了全球首个自动驾驶法律《道路交通法第八修订案》使得L3级自动驾驶上路有法可依，此后德国联邦委员会又于2021年5月再次通过立法允许L4级完全无人驾驶汽车于2022年在公共道路中行驶。相较而言，我国自动驾驶立法相对谨慎，基本与当下技术发展水平保持一致，部分领域还存在一定的滞后性。此次深圳立法，将率先破冰，预计国内其他城市地区相关法律有望陆续推开，推动国内自动驾驶行业将迎来L2+到L3-4级飞跃，智能网联车渗透率将加速提升，产业链上下游将充分受益技术升级带来的需求扩容。
二、投资建议
我们建议抓住数字经济投资主线，近期建议
重点把握以下几条主线
，1、云计算赛道上下游龙头公司估值持续回落，低PEG龙头公司配置价值凸显；2、智能网联车渗透率有望加速提升，产业链上下游将充分受益；3、“泛安全”包括信创、网安及工业软件类优质龙头公司。

重点推荐：浪潮信息（000977）（7月金股）、中科曙光（603019）、中科创达（300496）、德赛西威（002920）、金山办公（688111）、广联达（002410）、中望软件（688083）、恒生电子（600570）、税友股份（603171）、朗新科技（300682）、东方通（300379）、国网信通（600131）、用友网络（600588）、中控技术（688777）、柏楚电子（688188）、威胜信息（688100）、深信服（300454）、安恒信息（688023）、瑞纳智能（301129）、拓尔思（300229）、宝信软件（600845）、财富趋势（688318）。
三、风险提示
政策推进不及预期风险；疫情影响供应链风险；行业竞争加剧风险。
通信：技术升级带来新机遇，光网络不断前行
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）一周通信板块指数上涨，IDC相关和光纤光缆子板块表现相对较好
一周上证指数涨幅为0.99%；深证成指涨幅为2.88%；创业板指数涨幅为6.29%；一级行业指数中，通信板块涨幅为1.07%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为69.53%、1.56%和28.91%。其中，个股涨幅方面，科创新源（+38.25%）、铭普光磁（+30.03%）、深南股份（+16.72%）涨幅分列前三。根据我们对于通信行业公司划分子板块数据，一周IDC相关和光纤光缆子板块相关标的表现较好，板块涨幅分别为5.29%、5.27%。随着我国三大运营商5G基站建设不断推进，5G应用不断积累、创新，5G流量快速增长态势有望加速，数字流量经济发展有望超预期。双碳背景下，通信、能源融合发展，行业共振迎来广阔天地，产业不断拓展前沿应用助力能源业务高速发展，维持对通信行业的“推荐”评级。


（二）运营商6G架构、算力网络、能效评估不断推进，技术升级带来新机遇
根据工信部最新数据，截至2022年5月末，电信业务收入累计完成6650亿元，同比增长8.5%，收入保持增长态势；电信业务总量完成6931亿元，同比增长23.4%，业务总量较快增长。中国电信5月移动用户数净增83万户，累计3.81亿户，其中5G套餐净增704万户，累计2.24亿户；有线宽带用户数净增83万户，累计用户数1.75亿户。中国联通“大联接”用户累计达7.95亿户，其中5G套餐累计达到1.80亿户，物联网终端连接累计达到3.28亿户。中国移动一周发布三方面技术白皮书，分别旨在系统化6G网络架构设计、加速算力网络技术和产业成熟、发布5G网络能效评估方法。主设备商方面，在巴塞罗那2022光网络论坛中，华为与中兴通讯荣获光网络大奖，分别对华为在光传送领域持续创新、中兴通讯在数据中心连接领域的解决方案高度认可。总体来说，国内三大电信运营商多主题不断催化通信业边际向好，行业发展新动能持续增强。
二、投资建议：数字经济、5G应用、通信+能源融合是未来超预期的重点方向
我们认为通信子行业景气度边际改善有利于估值的企稳回升，中长期来看业绩高增的确定性更强。建议关注标的:数字经济相关标的星网锐捷（002396），天孚通信（300394），光纤光模块中际旭创（300308），长飞光纤（601869），应用板块的视频会议标的亿联网络（300628），卫星导航标的华测导航（300627），通信模组标的移远通信（603236），广和通（300638）。通信+能源融合的中天科技（600522），亨通光电（600487），润建股份（002929）。同时通信运营商板块作为长期配置方向也需要重点关注，推荐中国移动（600941）。
三、风险提示
原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G商用推进不及预期。
北京君正（300223）：车载存储产品发力推进，平台型厂商提升整体业务协同
高峰丨电子行业分析师
S0130522040001
王子路丨电子行业分析师
S0130522050001
一、核心观点
（一）“存储+模拟+互联+计算”一体化发展，内部研发与外部并购并存
公司发展始于自主研发的CPU技术，2020年公司并表北京矽成及其下属品牌Lumissil，并购后公司从过去专注CPU技术拓展至MCU、智能视频芯片、存储芯片、模拟互联芯片的一体化发展模式，成为一体化平台芯片IC设计企业。业绩保持稳定增长，公司2020年6月起并表北京矽成，公司成功进入车载存储和LED驱动芯片市场，2021年公司营收高达52.74亿元，同比增长143.07%。


（二）存储+模拟互联，车载场景需求爆发
从市场需求来看，ADAS和IVI为存储需求增长最快市场，随着自动驾驶和汽车智能化趋势不断前进，对存储芯片空间和质量需求也在不断提升，目前国内市场汽车芯片进口率高达90%，国内厂商具备替代机会，矽成专注汽车市场，拥有完整存储产品线。DRAM、NAND Flash、SRAM产品类型丰富，收入来自汽车领域占比均高于50%，同时公司客户结构稳定，多家Tier 1厂商合作，多产品进入存储认证，产品矩阵不断扩大。公司模拟芯片主要包括LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、G.vn等网络传输芯片，主要面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场，矽成（Lumissil）是国内唯一提供全套汽车LED驱动的厂商。


（三）微处理器芯片和智能视频芯片支撑公司泛消费业务
公司微处理器和智能视频芯片主要面向智能物联网和智能安防类市场，公司面向智能物联网市场推出的新一代SoC X2000，采用北京君正自研CPU内核、VPU及ISP等关键技术，是一款高性能、多核跨界处理器。公司智能芯片业务始于2014年，面向智能视频领域，进行视频编解码技术、SoC芯片技术、神经网络处理器技术、AI算法技术等相关核心技术的研发。随后2018年推出T系列芯片覆盖产品领域丰富，客户包括小米、360、萤石、等泛视频类的客户。
二、投资建议
公司是国内少数具备“存储+模拟+计算+互联”的一体化平台厂商，公司核心竞争力更多体现在公司产品矩阵丰富和聚焦核心赛道。从长期来看，公司并购北京矽成后，从过去CPU+智能视频芯片厂商向存储+模拟扩展，多业务平台合力发展，提升整体市场规模效应和核心竞争力。聚焦核心赛道，把握车规级产品需求提升趋势，借全球化客户资源整合公司平台优势，为公司多业务并行发展提供良好保证。我们预计2022-2024年公司收入为64.74亿元、78.53亿元、95.60亿元，对应归母净利润为11.64亿元、14.26亿元、16.98亿元，对应EPS分别为2.42/2.96/    3.53，对应PE为39.92X/32.60X /27.37X。首次评级，给与“推荐”评级。
三、风险提示
产品开发风险；新技术研发风险；疫情对经营造成不利影响的风险。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220628》
报告发布日期：2022年6月28日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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