银河晨报 2022.6.8
1. 农林牧渔：种养双链，静候佳音—2022年中期投资策略
2. 环保公用：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道—2022年中期投资策略
3. 医药：猴痘敲响警钟，需加强医疗基础设施建设
4. 轻工：
疫情形势持续好转，家居龙头业绩改善可期

5. 科创板：做市制度提升流动性，AI四小龙之一云从科技登陆科创板
6. 军工：中航系国企改革重磅落地，产业资本增持助力板块持续反弹
7. 比亚迪（002594）：率先步入纯新能源纪元，单车利润拐点已至
8. 中闽能源（600163）：优质区位保障盈利能力，资产注入打开成长空间
/// 银河观点 ///
农林牧渔：种养双链，静候佳音—2022年中期投资策略
谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
一、核心观点
（一）年初至今农业板块强于沪深300
年初至6月5日农林牧渔下跌5%，同期沪深300下跌17%，农业表现排名靠前（第八位）。子行业中种植业、农产品加工板块上涨，分别为+10.17%、+2.35%，其余均呈现下跌行情。


（二）生猪：关注猪价及能繁母猪变化节奏对预期的影响
基于二元母猪价格与生猪价格的走势关系、能繁母猪存栏量与生猪价格的逻辑关系、屠宰数据与猪价的走势关系等分析，我们认为暂将22年3月定性为周期四起点存在一定的合理性。每轮周期均会呈现“起点（最低点）——反弹——次低点——高点——终点（最低点）”这样的内部轮回。自3月猪价最低点以来，猪价呈现持续回升走势（反弹过程），我们预计或在23年Q1遇见猪价次低点。同时，在该过程中能繁母猪存栏呈现震荡走势。个股方面，在模糊的正确的指引下，在能繁母猪相对高位、估值相对低位时，优选成本管控优秀、资金相对充裕、出栏具备弹性的个股。


（三）动保：关注后周期逻辑演绎及非瘟疫苗进展
年度国产兽用生物制品批签发数与下游养殖行业利润情况大致存在正相关关系。我们预计22Q3养殖行业暂时走出亏损阴霾，届时将带来动物疫苗销量的上行边际变化。另外非瘟疫苗上市后将带来疫苗行业的规模增厚。兰研所的非瘟亚单位疫苗研究正按照农业部的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验，力争早日提交应急评价申请。我们假设渗透率介于20%-100%，估算得到非瘟疫苗市场空间在31亿元-260亿元。


（四）种业：关注种企复苏及转基因玉米商业化节奏
考虑国内玉米供需紧平衡状态，叠加国际局势扰动下的农产品价格波动以及全球补库存周期、气候扰动等因素，我们认为玉米等粮食产品价格易涨难跌。进而间接推动上游种子销售，从种企存货、预收账款、营收等数据可验证。在转基因玉米种子方面，我们估算其单个性状费用规模约31-62亿元，每增加一个性状，或可增加同样的规模；另外在其商业化率达到90%时，我国转基因玉米种子的潜在空间约为455亿元。


（五）黄羽鸡：关注产能出清及鸡价变化对养殖企业的边际影响
综合黄鸡祖代、父母代存栏以及父母代、商品代雏鸡盈利情况等，我们认为22H2黄鸡产能端将延续出清走势，或在此期间出现潜在产能拐点。22年1-5月初盈利状况仅略好于20年同期，在饲料原材料等价格高位且持续的背景下，产能出清会被加速，头部企业优势将更加显著。
二、投资建议
22H2农业行业可积极关注畜禽养殖产业链以及种业机会，个股包括牧原股份、温氏股份、天康生物、唐人神、立华股份、普莱柯、中牧股份、隆平高科、登海种业等。


三、风险提示
猪价走势不达预期的风险，原料价格波动的风险，动物疫病的风险等。
环保公用：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道—2022年中期投资策略
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
一、核心观点
（一）环保：迎强政策周期，再生资源驶入“双碳”快车道
十四五期间，在碳达峰、碳中和政策引领下，涉及节能、降耗、减排的各类十四五规划等重大节能环保政策迎来密集发布出台期，环保行业将充分享受政策红利，尤其是减碳效应显著的再生资源领域。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元。其中，我们测算到2025年，我国金属危废资源化利用市场空间超1400亿，再生塑料产值可达1600亿；因欧盟生物柴油强制添加政策，餐厨垃圾资源化生产UCO将持续供不应求。


（二）公用：新能源环境价值凸显，主导安全低碳能源体系建设
根据《“十四五”现代能源体系规划》，我们测算十四五风、光装机仍将保持较高水平：2025年风电装机规模将达5.25亿千瓦，22-25年均新增49GW；光伏装机规模将达到6.43亿千瓦，22-25年均新增84GW。近期相关部门连续出台《“十四五”可再生能源发展规划》等重大政策，进一步明确了风光等新能源在能源体系中的引领作用、细化各类可再生能源发展目标；锚定到2030年风、光总装机达到12亿千瓦以上的目标；构建清洁低碳、安全高效的能源体系。新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制；建立绿色能源消费机制，赋予可再生能源环境价值；提升电网新能源消纳能力以及加速解决补贴拖欠等配套政策的实施，也将推动新能源发电运营持续高质量发展。
二、投资建议：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道
目前公用事业PB为1.70倍，环保行业PE2为20倍，相对沪深300估值溢价水平均处于从底部区域回升的通道，环保行业迎“双碳”强政策周期；新能源是实现“双碳”目标的重要举措之一，目前时点均具备较高投资价值。

公用：短期看，国家能源局预计今年光伏新增并网装机达到108GW左右，同比增长95.9%，全年新增装机的大幅增长有望继续推动发售电量的提升，新能源运营商与水电、煤电转型新能源发电的运营商都有望充分受益。

环保：到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元。再生资源利用能够有效降排放、减少环境污染与破坏，同时具备较强的资源属性，具有可观的经济价值。建议重点挖掘金属资源化、再生塑料、锂电回收、餐厨等有机废弃物等市值空间大、景气度高的相关领域。

重点关注标的：
新能源运营商：
三峡能源（海风龙头）、龙源电力（新能源龙头）、中闽能源（福建风电龙头）、华能水电（水电龙头+抽水蓄能）、协鑫能科（清洁能源+换电）。

再生资源：
高能环境（多金属危废资源化）、华宏科技（稀土回收）、天奇股份（动力锂电池回收）、蓝晓科技（盐湖提锂、锂电回收等）、英科再生（再生塑料）、北清环能（餐厨垃圾）等。


三、风险提示
1、“双碳”、新能源相关政策变动的风险，落地及执行不到位的风险；2、相关公司项目推进不及预期、目标实现不及预期的风险；3、气候等因素导致风、光、水资源供给不足的风险。
医药：猴痘敲响警钟，需加强医疗基础设施建设
刘晖丨医药行业分析师
S0130520080003
一、核心观点
（一）全球化和超大城市化或使得更多疫情便于传播
5月全球猴痘爆发出乎很多人的意料，因为猴痘过去的R0经验值小于1，这意味着该疾病本不容易传播。传染病R0值不仅取决于病原体自身的性质，还受人类接触频率和人口密度等参数的影响。越来越频繁的人类接触和越来越密集的人口聚集都会导致传染病R0的上升，从而使得越来越多的疾病更容易在人类中传播。


（二）警惕人类进入疫情多发期的可能
量变引起质变，过于频繁交流和聚集的社会模式或使得人类社会进入疫情多发临界点。人类习惯以线性思维预测未来，因此人类很难准确预测到量变引起质变的临界点，直到事后总结才能发现某一时刻原来就是分水岭。不排除全球化下的人类交流频率和超大城市的人口密度已超出自然承载力临界点，从而使得人类社会整体进入疫情多发时代。


（三）可能超出现阶段市场预期的长期趋势：
（1）K型消费下，面向高收入群体的可选消费可能比必选消费还强劲。交易衰退的一个典型策略就是“卖出可选消费，买入必选消费”。然而，消费结构日益体现出“K型”特征。必选消费很可能被广大中低收入群体所拖累，而面向高收入群体的可选消费可能会比以往更为繁荣。医药中绝大多数都是必选消费逻辑，面向高收入群体的可选消费主要有片仔癀为首的名贵中药，以及部分改善型医疗服务。

（2）量变引起质变，人类或进入疫情多发期。人类越来越高的交流频率和越来越密集的大城市造成更多的传染病R0值不断提升，也意味着越来越多的疾病更容易传播。最终，量变引起质变，人类将面临疫情多发新常态。
二、投资建议
加强医疗基础设施建设，需要建设永久性的防疫设施，包括方舱医院和更密集的医疗机构网点，最直接的利好就是医疗设施工程建设相关公司。除了硬件设施，应对疫情最关键的软件在于体外检测和疫苗。然而，我国医药科研水平仍远远落后于欧美国家。国家需加大对疫苗和广谱抗病毒药研发的支持力度，加强抗病毒领域的技术储备，提高产学研转化效率。
三、风险提示
控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险。
轻工：疫情形势持续好转，家居龙头业绩改善可期
陈柏儒丨轻工行业分析师
S0130521080001
一、核心观点
（一）家居：基本面改善预期，叠加低位估值，头部企业全方位布局有望实现亮眼成长
地产政策持续发力，中央层面，中央下调首套房贷款利率下限，打破LPR利率下限限制，地产市场确定性不断增强；地方层面，2022年4月，我国地方政府出台73条政策房地产调控政策，环比增加62%，其中，宽松性政策达到67条，占比达到91.78%。全国疫情形势持续改善，北京疫情总体持续稳定向好，整体进入扫尾阶段。而上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，全面有序推进复工复产复市，提出一系列推动房地产等行业复工达产措施，未来伴随疫情恢复，家居需求将得到回补。今年以来，家装行业维持高景气度，预计家居全年订单有所保障，整装渠道有望延续亮眼成长。大家居战略引领下，头部家居企业持续推进品类融合，强化流量竞争力，成长性显著。同时，家居板块估值处于历史低位，投资价值凸显。
建议关注：家居行业龙头【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】和【志邦家居】。

（二）造纸：行业承压加速集中，龙头企业业绩弹性可期
废纸系：
废黄板纸价格高位波动，箱板纸企业库存达到历史高位，存在一定压力，叠加成品纸下游需求受限，成品纸价格表现偏弱，毛利率持续下滑，已达到2019年以来的区间低点。
浆纸系：
我国纸浆进口依存度较高，下游需求主要为生活用纸、白卡纸及双胶纸，纸浆供应面消息持续发酵，叠加白卡纸、双胶纸积极开工支撑纸浆需求，纸浆价格快速提升；而成品纸由于需求受限，价格表现弱于纸浆，毛利率持续下行，企业经营压力持续增加。
特种纸：
短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。
建议关注：
浆纸系龙头【太阳纸业】；特种纸龙头【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。


（三）包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化
纸包装：
受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。
塑料包装：
市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游应用广泛，需求呈现波动特征，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业可依靠技术壁垒构建较强护城河。
金属包装：
原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善盈利；饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，有望推动需求增量。
建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。

（四）轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容
电子烟：国标正式落地，行业门槛将提高，利好龙头市占率提升。同时，国际市场稳步扩张，需求广阔；国内市场拥有全球最大的烟民群体，电子烟渗透率处于较低水平，伴随行业进入规范发展阶段，国内市场有望稳步成长。文具：我国人均书写工具消费量不断提升，消费升级将持续利好C端业务成长，同时，采购政策驱动下，B端办公直销业务市场前景广阔；晨光股份持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，线上线下协同发展，零售大店业务持续向好，办公直销业务快速成长，充分受益于行业变化带来的结构性机遇。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。
二、风险提示
宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨。
科创板：做市制度提升流动性，AI四小龙之一云从科技登陆科创板
吴砚靖丨科创板分析师
S0130519070001
邹文倩丨科创板分析师
S0130519060003
李璐昕丨科创板分析师
S0130521040001
一、核心观点
（一）科创板引入做市试点，市场流动性和交易活跃度有望提升
科创板开市近三年，相关制度不断完善。从科创板开市近三年，回顾过去三年，从2018年11月5日总书记在首届中国国际进口博览会开幕式宣布“在上交所设立科创板并试点注册制”，到2019年7月22日科创板首批25家公司上市，再到2022年5月13日证监会正式发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，科创板从无到有，创新性制度不断落地，科创板“试验田”中的探索始终走在前沿。截至2022年5月16日，科创板总计吸引了420家科技企业上市，首发募集资金总额近6000亿元，总市值超4.6万亿元。


（二）从2021年年报数据和2022年Q1数据来看，科创板成长性远优于其他板块
横向比较，根据2021年年报数据显示，营业收入增长率方面，科创板（37%）>北交所（31.7%）>创业板（23.2%）>主板（17.5%）；归母净利润增长率方面，科创板（62.9%）>创业板（25.9%）>北交所（23.7%）>主板（22.5%）。根据2022年Q1数据显示，营业收入增长率方面，科创板（45.8%）>北交所（32.8%）>创业板（20.4%）>主板（17.5%）；归母净利润增长率方面，科创板（62.5%）>北交所（26.5%）>主板（5.2%）>创业板（-14.7%）。


（三） “AI四小龙之一”云从科技5月27日登陆科创板
其首次公开发行价每股15.37元，对应公司2021年摊薄后静态市销率10.58倍。上市首日收盘价21.4元，涨幅39.23%，对应总市值158.5亿元。
二、投资建议
科创板今年将迎来大非三年解禁期，加之美联储加息预期及外围局势影响，板块估值持续回落，高估值逐渐消化，优质个股配置价值逐渐显现，建议关注新能源、半导体、高端制造、新一代信息技术等子领域中期景气度高，有技术优势壁垒的优质个股。
三、风险提示
解禁的风险；疫情反复的风险；技术迭代较快的风险；市场竞争加剧的风险；产品研发进度不及预期的风险。
军工：中航系国企改革重磅落地，产业资本增持助力板块持续反弹
李良丨军工行业分析师
S0130515090001
胡浩淼丨军工行业分析师
S0130521100001
一、核心观点
（一）航空工业集团继2018年后再现增持动作
继2018年的增持潮后，近期航空工业集团对旗下公司的增持再现，我们认为产业资本下场增持是公司股价进入底部区域的信号。5月6日，中航科工增持中航产融2.00亿元。5月25日，中航证券管理的资管计划分别增持中航高科和中航光电股份4836万元和3007万元，未来6个月累计增持均不超过7500万元。上述动作彰显了集团对旗下公司未来发展的信心，不排除后续出台更多上市成员单位的增持举措。


（二）航空工业集团“国企改革”动作频频
2012年以来，机载系统公司基于专业及供应链协同，组建7个专业化事业部，37家三级单位已纳入事业部管理，初步形成了专业化整合下全新的管理架构。航空工业机载围绕“双百行动”和国企改革三年行动，持续优化事业部治理体系与治理能力，对其牵头单位放权赋能，激发内部活力，促进事业部高效运行和健康发展。上市公司层面，5月27日，中航机电与中航电子双双停牌，中航电子宣布吸收合并中航机电，重组完成后，中航电子将成为航空工业集团唯一机载系统上市平台。首先，我们认为此举将有效减少同业竞争，汇聚机载发展合力，加快集团机载系统业务发展；其次，当前事业部组织架构较为松散，但随着事业部做大做强，未来有望逐步实体化，资产证券化空间将显著提升，中航电子将受益。


（三）目前疫情和资源品涨价对军工板块影响较为有限
由于军工企业多分布于西北、西南和东北，而当前国内疫情主要聚焦于上海和北京等地，军工行业的生产经营整体未受到明显冲击。但由于跨地区交流受限，物流效率下降，产品交付和招投标活动有所放缓（并未消失）。由于装备采购具有较强的计划性和长期稳定性，我们认为，随着疫情趋稳向好，行业的收入确认将迅速回补并释放。此外，全球正经受通货膨胀，除军工材料领域外，大部分军工企业因较高的毛利率水平，对上游资源品价格变化并不敏感，叠加定价机制制约了军工行业的短期价格传导，因此通货膨胀对行业影响也较为有限。
二、投资建议：军工板块反弹有望持续，建议逢低布局
从估值维度看，板块估值分位数约为33%，提升空间较大；从基本面维度看，军工装备采购计划性强，需求端增长确定，供给端产能瓶颈持续破除，22年板块业绩有望实现30%以上增速。此外，产业资本增持将有效带动板块投资信心的提升，
建议关注“四维度”配置：
1）航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达；3）国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技; 4）国企改革受益标的，包括航天发展、中航机电、中直股份等。

核心组合
三、风险提示
“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。
比亚迪（002594）：率先步入纯新能源纪元，单车利润拐点已至
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著
公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位。


（二）率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+新势力产品、战略定位双优势
（1）混动和纯电双轮驱动，纯新能源强势周期全面发力
混动方面，DM-i、DM-p两大平台战略分别主打经济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，直击混动消费痛点；纯电方面，e平台3.0聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。


（2）公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行
高端产品汉成功突围20万价格区间，海洋网聚焦价位下沉的年轻潮流消费市场。公司目前在售车型共计29款，王朝系列25款、海洋系列2款、e网及其他车型2款，月销量突破10万辆大关并持续上攻，未来公司新平台提升产品迭代速度，销量向上态势有望延续。


（3）新能源“三电”底层技术自主可控，半导体产业链优势明显，持续赋能公司汽车智能化发展
比亚迪刀片电池技术日益成熟，整体体积能量密度达到与三元锂电池同等水平，兼具安全性与经济性，装机量稳居行业第一梯队。比亚迪微电子在车用IGBT市场快速崛起，凭借终端优势市占率超两成跻身国内前三供应商，比亚迪半导体独立上市将为融资发展和业务外延带来更多可能；“弗迪”系公司广泛覆盖新能源汽车零部件，持续赋能公司产品电动化、智能化发展。
二、投资建议
我们预计公司2022-2024年归母净利为69.18/113.34/153.79亿元，对应EPS为2.38元/3.89元/5.28元，对应PE为121/74/55倍，维持“推荐”评级。


三、风险提示
1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、产品销量不及预期的风险。
中闽能源（600163）：优质区位保障盈利能力，资产注入打开成长空间
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
一、核心观点
（一）福建海风资源优异，政策支持下有望迎来快速发展
台湾海峡形成的“狭管效应”赋予福建沿海优质海风资源。随着近年风机大型化带来的利用小时数提高，在省内海风资源较好的莆田、福州等地区，部分项目利用小时数可达4000-5000小时。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，十四五重点推进风资源较好地区的海上风电项目，稳妥推进深远海风电项目，十四五海上风电新增并网装机410万千瓦，新增开发省管海域1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦；此外，福建省十四五规划新增光伏装机300万千瓦。


（二）占据优质区位资源，利用小时数与盈利能力优势明显
公司在风电开发领域经验丰富，福建省内所属风场均选址于风能资源最丰富的中部沿海区域及附近。2021年公司在福建省陆上风电场、海上风电场的利用小时分别为3030小时、4224小时，高于福建省平均水平2836小时。2021年公司风电业务毛利率达到65.67%，领先于三峡能源、节能风电、吉电股份等可比公司。


（三）240万千瓦优质资产待注入，是现有装机的2.5倍
根据控股股东福建省投资开发集团的承诺，目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电A区及C区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电B区）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能）等。其中四个海风项目总装机达到120.8万千瓦，永泰抽水蓄能装机为120万千瓦。待注入项目总计240.8万千瓦，是现有装机的2.5倍左右。
二、投资建议
我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为9.08亿、12.30亿、13.53亿，EPS为0.48元、0.65元、0.71元，当前股价对应PE为17.5x、12.9x、11.7x。公司估值略低于其他新能源运营商，考虑到公司在盈利能力与资产注入方面的优势，其估值仍有一定修复空间，当前维持“推荐”评级。


三、风险提示
行业政策发生变化的风险；项目建设进度不及预期的风险；可再生能源补贴不能及时发放的风险；上游原材料、元件涨价的风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220608》
报告发布日期：2022年6月8日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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