长信基金吴廷华：坚信价值努力获取可持续的绝对收益

每年A股市场不乏主题风格轮动，虽然一年一倍者众多，但五年一倍者寥寥。作为价值投资的忠实信徒，长信基金绝对收益部基金经理吴廷华认为，价值投资建立在深度研究基础之上，要在合理的价格上买入好公司，才能以较低的风险为持有人创造可持续的绝对收益，而不是潮水退去以后裸泳的那个人。

价值投资

绝对收益的投资方法

Baupost基金公司总裁，著名的价值投资者塞斯·卡拉曼在经典著作《安全边际》中写道：“价值投资是一种自下而上、面向绝对收益、风险规避的方法”。吴廷华认为，正如管理他人的健康一样，管理他人的财富，同样是格外神圣的事情，基金管理人的天职和初心应该是持续为持有人赚钱，而不是赚持有人的钱。信仰价值投资，是因为价值投资的底层逻辑符合商业世界发展的规律，是一种永不过时的投资方法，也符合为持有人赚钱的本源。

买股票

就是收购公司

股票是公司的部分股权，买股票和收购公司是一样的。巴菲特在1987年给股东的信里面说到：“每当查理跟我为伯克希尔旗下的保险公司买进股票，采取的态度就好像是我们买下的是一家私人企业一样，着重于这家公司的经济前景、经营阶层以及所支付的价格，从来就没有考虑再把这些股份卖出，相反的只要能够预期这家公司的价值能够稳定地增加，愿意无限期地持有这些股份”。

一个简单的例子就是价值投资者常常津津乐道巴菲特的“农场投资观”。巴菲特曾在1986年以28万美元的价格购买美国内布拉斯加州一处农场，若干年后农场市值涨至买入价的五倍。巴菲特表示，他投资这个农场是因为相信农场中作物的产量和价格都会上升，而不是想转手卖个高价。

深度研究

重视风险规避

如果投资者把买股票当作是收购一家公司，就会以更加审慎的眼光看待这只股票，并做好深度研究，因为一旦买错很难转手卖出。成功的投资一定始于有深度的研究，只有足够深度的基本面研究才能够更深刻理解企业价值。

巴菲特在给股东的信里面写道：“在投资时从不把自己当做是市场的分析师、总体经济分析师或是证券分析师，而是企业的分析师”。吴廷华认为，如果是一名价值投资者，首先，要是一名优秀的研究员，对某个行业和公司的理解要达到比较好的水平，对风险的考虑要比较全面。其次，逐渐增加对行业和公司的覆盖，并且非常清楚地知道和诚实地面对自身的能力圈。最后，能够在能力圈范围内，构建出风险收益比较好的组合，并且动态调整。对组合而言，不能有极端的风险暴露，从而导致较大的永久性损失。

巴菲特的合伙人查理芒格有句名言：“如果知道会死在哪里，我就一定不会去那个地方。” 也就是说，如果你想做成某件事，不妨先考虑哪些东西会让你失败，然后再想办法避免这些失败因素。对投资来说，则需要下功夫研究投资决策所蕴藏的风险。

价值投资

内在价值与市场价格的套利

吴廷华认为，价值投资的盈利来源于内在价值与市场价格的差值，按照企业所处的不同生命阶段可以分为两种：第一种，公司内在价值1元钱，未来会成长到2元钱，现在以1元钱买入持有，赚未来成长的钱，也就是具备“好行业、好公司、好价格”要素的成长股；第二种，公司内在价值1元钱，未来还是1元钱，但现在股价是0.5元，买入可以赚估值修复的钱。当然，如果能够以0.5元的价格买入未来内在价值成长到2元钱甚至更多的公司，那当然就更好。

公司的竞争优势有两种情况，一种是暂时没有搅局者从而格局较好；另一种则是搅局者有心无力。后面一种企业才具备真正的护城河，也是时间的朋友。

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