长信基金叶松：积极的心态在底部寻找投资机会

目前，A股市场仍在3000点以下徘徊。对于价值投资者来说，市场在底部区域反复，不是投资风险的增加，而是投资风险的减少。虽然从时间上无法判断市场何时企稳，但从空间上看，当前位置风险收益比无疑具有较高吸引力。

以时间换空间

应对未来的不确定

无论从全球范围横向比较，还是与历史数据纵向比较，目前A股估值水平都处于较低位置。新冠疫情何时在全球范围内得到控制、对全球经济造成多大冲击等，目前都是未知数。在这些风险释放之前，市场可能都会处于一个震荡调整的过程中。不过，比较肯定的是，近期市场的大幅波动与快速调整，一定程度上反应了短期内很多风险因素。从空间上看，当前位置风险收益比是比较高的。

以DCF视角

挑选“好股票”

在底部进行投资布局，最大的挑战是如何判断公司质地，这需要深入的基本面研究。优质公司的取舍需要遵循风险收益比的原则。最关键的一点就是估值体系的可靠性，好公司不等于好股票，以一个错误的估值进入，往往也是一项失败的投资。

DCF是所有估值方法的基石，也是资产定价的理论基础，行业、公司的特征、商业模式往往都能在DCF中得到体现，有助于投资者理解估值的本质。比如：同属消费品行业，相同的增速，为什么调味品的PE高于白酒，而白酒高于纺织服装。从DCF模型的角度来看，成长期越长、永续成长率越高的行业估值必然越高。调味品在需求端的稳定性明显高于白酒，而纺织服装行业的潮流变化则比白酒更难预测，决定了三个行业的估值对比。

在行业内部，估值的分化也可能较大。中国经济增速减缓的背景下，龙头企业的优势越来越明显，竞争力越来越强，效率越来越高，防控风险的能力也是小企业无法比拟的。反映到经营结果上就是龙头企业经营越来越稳定，与小企业差距越拉越大，估值会有明显溢价。

以长期维度布局

大概率会获利

长期来看，市场表现呈现出一定的规律：优质企业的资产价格长期向上。即使经历市场的大幅波动，能长期存续的好企业一定能带来不错的回报。如果你对中国经济具备信心，应该坚信未来两三年资本市场有望呈现出螺旋式上升趋势。所以，即便是短期市场波动较大，如果以更长时间维度进行布局，不乏投资机会。

从A股运行历史来看，市场整体呈结构性行情。比如：主流的宽基指数，上证指数、沪深300、中小板指以及创业板指等一致走熊的年份较少。此外，过去15年公募基金权益产品的平均收益率也不低。银河证券数据显示，截至2020年3月31日，过去十五年普通偏股型基金（A类）年化收益率达13.35%。在长期投资的维度、合适的估值体系下，严格遵从风险收益比的原则去布局，大概率能获利。

埋伏在正确的方向上

相信均值回归

霍华德·马克斯在《周期》中写过：“证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。钟摆不是在摆向极端点，就是在摆脱极端点，而待在这个弧线中心点的时间极短，一晃而过。”市场总是从一个极端，走向另一个极端。优秀的价值投资者能够做到不受情绪左右，而是通过深入分析基本面，计算出每个潜在投资资产的内在价值，从而发现机会。

当前的市场风格在消费、科技之间切换，只要坚守估值体系和框架，无论是价值蓝筹股还是新兴成长股，均具备投资机会。随着国力不断强大，产业不断升级，创新和消费不断交替上升。资本市场是实体经济最直接的映射，一个不断向上的市场必定伴随着不断的产业泡沫和价值回归。因此，需要做的是埋伏在正确的方向上，以合适的价格择时上车。

从长期投资的视角，看好两大方向。消费升级是中国目前最为明确的一大趋势，此外，新兴行业依旧具备很长的投资机会，随着国力的不断强大，产业会不断升级，未来新兴成长行业依旧是具备投资潜力的方向。

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